前言：最近幾年密集了出了很多sb策略的基金，國外策略指數(shù)基金的份額已達(dá)到46%，預(yù)計(jì)國內(nèi)也會慢慢跟上。
我也很感興趣研究了一些，打算寫個(gè)系列文章來介紹一下各種風(fēng)格的sb因子的特點(diǎn)、優(yōu)缺點(diǎn)，以及對應(yīng)的指數(shù)基金。
因?yàn)閟b策略網(wǎng)上相關(guān)文章也很多，為避免篇幅過長，我就盡量少說因子構(gòu)成、選股規(guī)則等內(nèi)容，直接說我的研究結(jié)論了，適合有一定基礎(chǔ)的基友，如果看不懂可以先搜搜相關(guān)文章。
Smart beta策略研究和指數(shù)基金分析①——價(jià)值（低估值）
★價(jià)值因子有效的原因
[if !supportLists]1、[endif]有些股票由于增長不夠突出或者有些小缺陷，造成股價(jià)下跌，但是人性往往容易過度悲觀，導(dǎo)致有些股票卻被過度低估；有些股票實(shí)際價(jià)值隱藏較深難以被發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致低估，等待市場發(fā)現(xiàn)后回歸合理估值。
[if !supportLists]2、[endif]低估值股票由于價(jià)格已經(jīng)太便宜了，跌不動了，風(fēng)險(xiǎn)也就小了。就像看一個(gè)壓緊的彈簧，雖然無法判斷方向，但你仍然知道它向上的動力遠(yuǎn)大于向下的動力。甚至還有一個(gè)更無腦的策略——低價(jià)股策略，長期收益率也是很牛逼的。
3、價(jià)值策略納入一堆低pe、pb、ps的股票，雖然這其中有些并沒有低估，有些甚至高估或者低估陷阱，但100個(gè)里面還是大部分是低估的，一兩個(gè)低估股票什么時(shí)候估值修復(fù)無法確定，100個(gè)低估股票任何時(shí)間總有那么幾十個(gè)處于回歸價(jià)值的狀態(tài)中，高估后就會被賣出，再納入低估值股票，不斷產(chǎn)生超額收益。
★價(jià)值指數(shù)缺點(diǎn)分析：
[if !supportLists]1、[endif]不知道價(jià)值什么時(shí)候回歸，效率較低。我們都知道指數(shù)一般都是6、12月調(diào)倉，但是價(jià)值回歸可不是固定在6和12月回歸，可能會等待很久。
[if !supportLists]2、[endif]無法規(guī)避低估值陷阱。有些股票便宜是因?yàn)檎娴牟恢靛X，但還是會被價(jià)值指數(shù)以pe或pb低的指標(biāo)納入進(jìn)來，出去的時(shí)候也不是價(jià)值回歸了，而是每股收益減少了，變相pe升高，導(dǎo)致虧損。
[if !supportLists]3、[endif]大家都以為價(jià)值股防御性比較強(qiáng)，比較抗跌，但實(shí)際上并不是，價(jià)值股波動率其實(shí)很大的。價(jià)值股的pe雖然低，但是波動區(qū)間還是很大的。比如成長股的波動區(qū)間一般是20倍-40倍，從pe40估值跌到pe20，是跌去了50%。價(jià)值股波動區(qū)間7倍到14倍，從pe14跌到pe7，一樣是跌了50%。根據(jù)標(biāo)普公司在港股十年的回撤，價(jià)值因子波動率達(dá)到30%，僅僅比小盤股低一點(diǎn)點(diǎn)，高于市場平均水平。價(jià)值因子實(shí)際上是一個(gè)進(jìn)攻性較強(qiáng)、防御性較弱的因子，只有在熊市末期由于估值已經(jīng)很低，跌破市凈率之后才會表現(xiàn)出一定的防御性。
歷史上，上證180價(jià)值最高pb 3.19，最低pb0.95，平均值1.56，如果從最高跌到最低，跌幅70%，就算跌到平均值，跌幅也有51%。
★價(jià)值因子的風(fēng)格特點(diǎn)及形成原因分析
[if !supportLists]1、[endif]價(jià)值因子在熊市中的表現(xiàn)更好。
因?yàn)樾苁兄型顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，低估值的股票更受親睞。
[if !supportLists]2、[endif]價(jià)值因子在低波動的震蕩市中表現(xiàn)更好。
因?yàn)槿鮿葜猩魷p少，存量資金較為理智，喜歡抱團(tuán)在低估的股票中。
[if !supportLists]3、[endif]價(jià)值因子在市場上升初期表現(xiàn)更好，在牛市前期（復(fù)蘇期）是最強(qiáng)的因子。
因?yàn)榕Ｊ谐跗跁r(shí)新進(jìn)入的資金是比較理性的，優(yōu)先進(jìn)入低估股票撿錢。
[if !supportLists]4、[endif]牛市中期，價(jià)值股提前見頂，跑輸其他因子。
因?yàn)榈凸拦善逼毡榛貧w價(jià)值，繼續(xù)持有意義不大。隨著牛市的觀念深入人心，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，新進(jìn)資金偏愛牛市初期上漲幅度較低的小盤股和成長股，特別是成長股由于成長空間大，想象力大，更具有上漲潛力。
[if !supportLists]5、[endif]牛轉(zhuǎn)熊，價(jià)值股同樣跌幅巨大。
之前已經(jīng)分析過，價(jià)值因子的防御性并不強(qiáng)，熊市初期整個(gè)市場估值水平下降，泥沙俱下，價(jià)值股同樣暴跌，只有跌透了之后，場內(nèi)資金從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防守，價(jià)值股才表現(xiàn)出抗跌。
15年牛轉(zhuǎn)熊，代表價(jià)值的300價(jià)值最大跌幅36.7%；比代表成長的標(biāo)普紅利同期跌幅44%沒好到哪去。
★價(jià)值指數(shù)用法分析：
[if !supportLists]1、[endif]價(jià)值指數(shù)可以作為牛市或者短期見頂?shù)闹笜?biāo)，如果看到價(jià)值指數(shù)開始下跌或跑輸指數(shù)，至少可以說明是牛市到中后期了。
2、適合長期持有，長期持有的時(shí)候買場外A類最劃算，定投也可以，牛市可以適當(dāng)減倉。
3、不打算長期持有的，可以在熊市中后期買入，既可防御又可進(jìn)攻，建議采用定投的方式越跌越買。買場內(nèi)LOF比較靈活，牛市啟動后停止定投，到牛市的中期時(shí)全部賣出，賣出資金可以切換成小盤、動量或成長。
★價(jià)值指數(shù)基金分析：
[if !supportLists]1、[endif]標(biāo)普滬港深價(jià)值增強(qiáng)
對應(yīng)基金：華寶滬港深中國增強(qiáng)(501310)，場內(nèi)場外都能買，可惜場內(nèi)成交稀少。
這個(gè)基金最大的好處就是納入了估值更低的港股，不光能賺估值回歸的收益，還能賺AH輪動的收益。你看上證50AH只有23只AH股，每年光靠AH輪動，就能有6%的超額收益。這個(gè)基金目前年報(bào)還沒出，到時(shí)候數(shù)數(shù)，我估計(jì)也有二三十個(gè)，如果能把AH輪動的策略完全加入進(jìn)來，那就更完美了。
[if !supportLists]2、[endif]300價(jià)值
對應(yīng)基金：跟蹤基金：申萬菱信滬深300價(jià)值（310398）、銀河滬深300價(jià)值（519671）
挑選滬深300指數(shù)中價(jià)值因子評分最高的100只股票為成分股，表面上看選股面會有點(diǎn)窄，實(shí)際上不會，因?yàn)榇蟛糠謨r(jià)值股基本上都是大盤股，集中在滬深300。
可以作為滬深300增強(qiáng)的良好替代。策略透明，便于研究。
[if !supportLists]3、[endif]上證180價(jià)值
對應(yīng)基金：華寶上證180價(jià)值ETF(510030)
以上證180指數(shù)為樣本空間，從中選取價(jià)值因子評分最高的60只股票作為樣本股。選股面太窄，金融股占比高達(dá)66%，有點(diǎn)極端。
微信公眾號：lcnylc
成為日期：2019.1.25
