原創(chuàng)：?凌鵬?凌鵬的策略隨筆?? 20190623

最近有個(gè)從研究轉(zhuǎn)投資的經(jīng)理對(duì)我抱怨“之前的研究似乎用處不大，不知道如何對(duì)投資有貢獻(xiàn)”。其實(shí)，這種困惑我也曾有過，這是知行合一過程中最大的環(huán)節(jié)。我覺得關(guān)鍵在于重塑“投資研究”的意義，研究的意義可能不在于預(yù)判未來，而在于為當(dāng)前的投資決策提供成敗圖譜。

正如打德州，當(dāng)你手握兩張牌，你心里是有一個(gè)大致的勝敗分布的。投資也是如此，任何策略在不同的情況下都有一個(gè)勝負(fù)概率。專業(yè)和亂來的區(qū)別就在于是否在下注前清楚概率，并且按概率投注。只是和德州不同，投資策略的這種勝敗概率要復(fù)雜得多。打牌是相對(duì)靜態(tài)的，有點(diǎn)數(shù)學(xué)常識(shí)都能形成概率意識(shí)，而網(wǎng)上更有各種工具可以幫你分析。但任何一種投資策略要形成概率圖譜，需要對(duì)各種影響變量及案例進(jìn)行大量分析及復(fù)盤，而這恰恰是投資研究的真正目的。大凡之前專注研究的人（尤其是賣方）特別容易陷入一種誤區(qū)，認(rèn)為研究的目的就是揭示未來，而研究的能力就體現(xiàn)在預(yù)判的準(zhǔn)確性。這種目的就像打德州要去猜下一張發(fā)出的牌一樣，是不可能，至少是不可靠的。即便猜對(duì)了，也只是賭博，最終得不償失。而研究的真正目的是獲得這種策略的勝敗分布，以便更好地投資決策。曾經(jīng)的賣方生涯也要求我做預(yù)判，其中一個(gè)重要的方面就是拍點(diǎn)位?？晌疑钪还苡檬裁捶椒?，都無法準(zhǔn)確獲得未來一段時(shí)間市場的精確走勢。因此，當(dāng)我做投資的初期，我也非常困惑這種研究積累有何用。直到最近兩年，我感悟到上述原理，再重新回頭看當(dāng)年的研究積累，才發(fā)現(xiàn)大有裨益。那五年的深度研究給我提供了大量的素材，讓我在做投資決策時(shí)候大致知道勝率和賠率。

當(dāng)然知道了勝率賠率并不代表有一個(gè)好的結(jié)果。就像起手AA，也有可能被BB；拿雜色27推人ALL IN，也有可能翻牌直接三個(gè)2。從研究到結(jié)果，還有一段距離。首先，任何策略都是有適用性，即便再普遍的策略，也會(huì)有無用武之地的時(shí)候?！锻顿Y策略實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)》曾說道：美國從1963年到2009年，只有在“1995—1999年”價(jià)值策略無效，但那五年確實(shí)是失效的。同樣，波動(dòng)策略在A股非常有效，但2017年確實(shí)是失效的，這也是我們2017年收益欠佳的原因。當(dāng)一個(gè)策略失效時(shí)，不應(yīng)該忙于換體系，也不應(yīng)該無限放大其內(nèi)涵以擴(kuò)張其外延，而應(yīng)該耐心等待該策略重新有效，只要邏輯依然成立、大環(huán)境沒有改變。

其次，任何策略都會(huì)遭遇小概率事件。策略是建立在大概率基礎(chǔ)上的，投資的成敗在于我們能否一直按照大概率去行事。但我們確實(shí)會(huì)碰到小概率事件，會(huì)遭遇黑天鵝。比如去年九月底，各種指標(biāo)和分析都指向當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)厥且粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益比極好的機(jī)會(huì)。如果你相信之前的研究，按照當(dāng)時(shí)的勝率賠率分布，是應(yīng)該下重手的，但去年十月還是出現(xiàn)了慘烈的下跌。如何抵御小概率事件，是一個(gè)難題？按理講，概率越大倉位越重，那么暴露在小概率事件下的風(fēng)險(xiǎn)也越大。所以，任何時(shí)候都不能畢其功于一役，要保證自己有連續(xù)博弈的可能。只有如此，才能重復(fù)博弈，才能形成大數(shù)定律，大概率才真正有意義。去年九月底，我們遵循之前研究得出的風(fēng)險(xiǎn)收益比，大幅提升倉位。無奈上來就兩計(jì)悶棍，所幸行為不至于太極端，做過防備，所以能夠抗住底部波動(dòng)，收獲今年一季度的大漲。

第三，要有效執(zhí)行。必須承認(rèn)，我們是人，是HUMAN BEING，是帶有情緒的。永遠(yuǎn)不要假設(shè)自己在極端情況下依然能夠這么冷靜。即便判斷對(duì)上漲，也不會(huì)一蹴而就；即便判斷對(duì)下跌，也可能在過程中反抽。市場可能大部分時(shí)間都讓你難受。這個(gè)時(shí)候只有反復(fù)檢驗(yàn)自己在冷靜狀態(tài)下的研究結(jié)論，跟蹤各種變量的最新進(jìn)度，調(diào)整策略。在這種難受的時(shí)候，人可以有三種選擇，分別是正分、零分和負(fù)分。所謂正分就是做有益的事情，比如讀書、健身、研究、調(diào)研等；而所謂零分就是啥都不做、閑逛；所謂負(fù)分就是由著情緒來，比如說明明看空，但被短期的利好及強(qiáng)烈反抽所擾，硬擠一些機(jī)會(huì)最終打亂整個(gè)戰(zhàn)略布局，比如說聚眾抱怨。當(dāng)然，人在難受的時(shí)候下，很難靜下心來做正分，既然如此，那就從零分開始，零分久了，自然就可以做正分了。