投資實戰(zhàn)
33工具4丨量化對沖：“旱澇保收”的基金產(chǎn)品選擇
有什么操作簡單，又能旱澇保收的投資選擇嗎？當(dāng)然有。這一講我就要給你介紹這樣一類基金產(chǎn)品，叫做量化對沖基金。
量化對沖基金是什么呢？我們先從這個問題說起。
我們都知道，想要穩(wěn)穩(wěn)地獲得投資收益之所以很難，是因為影響整個市場的元素實在太多了，比如經(jīng)濟(jì)、政治、社會變化、季節(jié)與天氣。所以很多人就想，我們有沒有方法可以把這些風(fēng)險都排除掉，避免所有意外情況的發(fā)生呢？于是“對沖”這個概念就產(chǎn)生了。
相信你在很多地方已經(jīng)多少聽說過“對沖”這個詞了，可能也聽過所謂的對沖基金。對沖這個概念涉及的東西很廣，在這里我們就不講一節(jié)復(fù)雜的金融課了——關(guān)于對沖，我希望你記住最核心的一句話是：對沖就是使用各種工具和手段，把自己不想要的風(fēng)險去掉，而保留自己希望承擔(dān)的風(fēng)險。
很多人都知道世界上最大的對沖基金之一橋水基金和他的掌門人，也是《原則》的作者，雷·達(dá)里奧。
其實達(dá)里奧一開始并不是做基金起家的，在二十多歲的時候他被老板開除，于是干脆成立了自己的公司，但這個公司一開始并不管理資產(chǎn)，而只是給客戶提供各種投資建議和分析報告，實際上是個咨詢公司。
達(dá)里奧這盤生意一開始發(fā)展緩慢，不過幾年之后，他就迎來了一次大的轉(zhuǎn)機(jī)。這個轉(zhuǎn)機(jī)就和“對沖”這個概念有關(guān)。
當(dāng)時是八十年代初，著名的快餐企業(yè)麥當(dāng)勞想推出他們研發(fā)的一個新的王牌產(chǎn)品——麥樂雞。麥樂雞最主要的原料肯定是雞肉了，而麥當(dāng)勞為了保證產(chǎn)品售價穩(wěn)定，希望和雞肉供應(yīng)商簽訂一個價格穩(wěn)定的長期合同。
但這對于供應(yīng)商來說就有麻煩了。一方面，他們肯定想拿下麥當(dāng)勞這個大客戶；另一方面，如果簽了一個價格變化幅度很小的長期合同，萬一以后雞肉價格大漲，自己就虧大了。所以兩邊僵持不下，麥樂雞也遲遲推不出來。
當(dāng)時麥當(dāng)勞想到了提供投資咨詢服務(wù)的達(dá)里奧，于是找他來解決這個問題。
達(dá)里奧經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時的雞肉價格，可以拆解為三個部分——雛雞的價格、玉米的價格和豆粕的價格。而后兩者的價格，也就是雞飼料的價格，是影響雞肉價格的最主要因素。
于是他建議雞肉供應(yīng)商去買玉米和豆粕的期貨，用來對沖之后雞肉價格波動的風(fēng)險，這樣它們就可以給麥當(dāng)勞提供一個長期穩(wěn)定的雞肉價格了。（注：當(dāng)時市場上還沒有雞肉期貨這個東西）
這里我們提到了“期貨”這個概念，讓我來稍微講解一下。
所謂的期貨，其實就是一種金融工具，代表某種東西在未來的價值——不管是大豆、雞蛋、石油、銅和鐵等等都行。
期貨被設(shè)計出來的初衷，就是為了規(guī)避風(fēng)險。舉個例子吧。比如你在東北種植大豆，三四月份播種，九月、十月才能收獲然后賣掉掙錢。那你在春天的時候肯定會擔(dān)心，萬一到了秋天，大豆市場價格跌了好多，你這一年可能就白忙活了。
這時候，作為生產(chǎn)商，你就可以利用期貨來規(guī)避這種風(fēng)險。
比如春天的時候，大豆十月期貨的價格是5200人民幣/噸，然后你預(yù)計自己今年的收成是十噸大豆，那么你就可以在此刻選擇賣出十噸大豆的期貨，先鎖定這個5200元的價格，穩(wěn)穩(wěn)地獲得5萬2千元的收入。等到十月收獲的季節(jié)，你就可以把自己的大豆——也可以叫做現(xiàn)貨——給到持有當(dāng)時你賣出時買你期貨的這個人。
通過這種操作，你就旱澇保收地獲得了5萬多塊錢的收入，不用擔(dān)心大豆價格的波動了。
那么回到麥樂雞的例子。當(dāng)雞肉供應(yīng)商用玉米和豆粕的期貨，幫助自己鎖定成本的時候，它們就可以穩(wěn)定地給麥當(dāng)勞提供雞肉了；同時，麥當(dāng)勞和供應(yīng)商鎖定了長期雞肉價格，也可以為用戶提供價格穩(wěn)定的麥樂雞了。
換句話說，不管是麥當(dāng)勞也好，雞肉廠商也好，做生意已經(jīng)要面臨各種風(fēng)險，有各種不確定了，我不想在上面再加一層不確定性，比如還得擔(dān)心雞肉價格怎么變。我可以利用金融工具來把這一層我不想要的風(fēng)險對沖掉。
而這個對沖的思路，應(yīng)用的領(lǐng)域可以非常多。應(yīng)用到基金領(lǐng)域，對于我們這些投資者來說就是一個旱澇保收的選擇。
舉個例子，投資領(lǐng)域里有一種非常流行的股票多空對沖策略。
假設(shè)我特別看好任天堂這家公司，覺得它的產(chǎn)品很好，品牌忠誠度特別高，公司治理也非常到位。我特別堅信，不管發(fā)生什么事，任天堂都能跑贏它的同行們。
但同時，我擔(dān)心很多其他事情，比如全球經(jīng)濟(jì)不好，影響游戲硬件軟件消費(fèi)，或者是突然出現(xiàn)股災(zāi)，政府的什么新政策，導(dǎo)致整個市場大跌，等等。
這個時候我就可以使用一種策略——做多任天堂，做空一系列其他游戲公司。這樣如果游戲行業(yè)整體上漲30%，任天堂上漲50%，我就穩(wěn)穩(wěn)吃到這20%的利潤；而如果出了什么問題，游戲行業(yè)下跌50%，任天堂下跌30%，我還是能賺到20%。
總之不管如何，我的核心判斷是“任天堂一定比其他游戲公司好”，我愿意承擔(dān)這個判斷出錯的風(fēng)險，而通過進(jìn)行多空對沖操作，我去掉了自己不愿意承擔(dān)的其他風(fēng)險，比如整個行業(yè)或者整個市場的風(fēng)險。
實際上，在投資界有一個專有名詞叫“絕對收益”（absolute return），和相對收益是對應(yīng)的。相對收益說的是我們平時總聽到的“跑贏大盤”、“跑輸指數(shù)”，比如大盤漲10%，你才漲了8%，你就算跑輸了；但絕對收益追求的是那個絕對數(shù)字，不在意和其他人比或者和大盤比，自己賺到就是賺到。
就像我們剛才提到的“股票多空對沖策略”就是一個絕對收益策略，你可以想象，這個策略在牛市的時候一定是跑輸大盤的，因為它把大盤整體上漲的那部分對沖掉了，但作為回報，它在市場下跌的時候就會表現(xiàn)不錯。
說到這里終于可以介紹我們這一講的主角了，就是可以供我們個人投資者買賣的，絕對收益類的公募基金。這類產(chǎn)品也很容易找到，基金名稱的關(guān)鍵詞一般會叫：量化對沖、絕對收益策略、對沖套利，等等。
我在文稿里列出了幾個相關(guān)產(chǎn)品的收益走勢圖，你可以很明顯地發(fā)現(xiàn)這類基金走勢的特點(diǎn)：平穩(wěn)、有效、熊市表現(xiàn)不錯、牛市大幅跑輸。平均下來年化收益在6%~9%之間，屬于穩(wěn)健理財?shù)姆懂牎?/b>
這里稍微說點(diǎn)技術(shù)細(xì)節(jié)。通常這類基金是用什么對沖整個市場的風(fēng)險呢，是我們國家推出的股指期貨。剛才我們介紹了大豆期貨，而股指期貨，就是建立在股票指數(shù)，比如最常用的滬深300指數(shù)上面的期貨。那么利用這種產(chǎn)品，我就可以獲得股票相對于大盤多出來的那部分收益。
比如我覺得不管市場整體上漲還是下跌，海天醬油都能跑贏大盤，那么基金經(jīng)理就可以利用股指期貨對沖掉市場整體風(fēng)險，來獲得這只股票對于大盤多出來的那部分絕對收益。
另外，稍微來解釋一下這里的“量化”是什么意思。
“量化”這個詞的含義也非常廣，在我們這個語境下，它基本指的是，基金經(jīng)理會通過數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、各種算法，系統(tǒng)性地選擇可能跑贏大盤的股票，并同時捕捉市場上存在的其他絕對收益機(jī)會。
所以你會發(fā)現(xiàn)，通常這種量化對沖基金，持有的不是一二十只股票，而是大幾十甚至上百只，這些都是通過算法選出來的，而且還經(jīng)常持有少部分的債券和現(xiàn)金——這樣其實也更加分散了風(fēng)險，降低了極端情況下的回撤。
我怎么選擇這類基金？
剛才我們給了幾個關(guān)鍵詞：量化對沖、絕對收益策略、對沖套利等等，你在常見的基金購買平臺一搜就可以找到不少相關(guān)產(chǎn)品。選擇這類基金，除了規(guī)模，是開放還是封閉，基金公司品牌如何這些常識之外，我覺得還要看這么幾點(diǎn)：
第一，看基金長期的歷史表現(xiàn)是不是穩(wěn)定。尤其是大熊市的時候，基金做沒做到所謂的絕對收益，市場大跌的時候回撤控制得如何。比如2015年、2018年都是不錯的觀察窗口。既然打了對沖的招牌，說到是應(yīng)該做到的。
第二，這類基金通常有個小問題，就是收費(fèi)比較貴，1%~1.5%的管理費(fèi)是比較常見的。雖然絕對收益的確可貴，但買的時候在成本上也要貨比三家。
最后，不只是量化對沖基金，選擇任何基金產(chǎn)品，最重要的都是對基金經(jīng)理能力和人品的認(rèn)知。當(dāng)然，對人的判斷永遠(yuǎn)是最復(fù)雜的，作為普通投資者也未必有太多機(jī)會接觸基金經(jīng)理本人。不過如今不論是公募基金還是私募基金，大家都開始更加注重和客戶的溝通，基金經(jīng)理也更加頻繁地選擇出來發(fā)聲，宣傳自己的投資理念和做事方式，我們也可以在文章和采訪中，逐漸觀察他們是否適合自己，并慢慢建立長期的信任。
34工具5丨“固收+”：理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的穩(wěn)健選擇
上一講我們介紹了一類以獲得絕對收益為目標(biāo)的基金，叫做量化對沖基金。在這一講，我再給你介紹一類基金，同樣也是以穩(wěn)健地獲取絕對收益為目標(biāo)的，可以放到我們的核心倉或者穩(wěn)健理財?shù)耐顿Y計劃里。這類基金有個大家通俗約定的名字，叫做“固收+”基金。
“固收”當(dāng)然指的是固定收益類的產(chǎn)品，而“+”是指在固定收益之上，這類基金還會通過一些其他比較穩(wěn)定的策略來增強(qiáng)整體收益。
*1*
在講解具體內(nèi)容之前，我先給你一個比較寬泛的數(shù)字上的概念：這類基金根據(jù)具體倉位和策略不同，大概年化收益會在4%～8%之間，而最大回撤會控制在0～10%左右。可以看出來和之前介紹的量化對沖類產(chǎn)品的指標(biāo)是相近的。
實際上從2018年之后，“固收+”類的產(chǎn)品開始在市場上逐漸流行起來，受到了各種投資者的歡迎。要知道，熱門產(chǎn)品的流行往往和一些時代大背景的變化相關(guān)，想要理解“固收+”產(chǎn)品為什么值得考慮加入自己的投資組合，我們先來了解一下這幾年中國資產(chǎn)管理領(lǐng)域發(fā)生的一個重大變化。
2018年4月27日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合外匯管理局，聯(lián)合發(fā)布了一個叫做《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》的文件，這份文件在業(yè)內(nèi)也叫做資管新規(guī)。這份文件包括了很多內(nèi)容，而和我們個人投資者非常相關(guān)的一個內(nèi)容，就是資管新規(guī)明確打破剛性兌付。
什么意思呢？說得不那么學(xué)術(shù)一點(diǎn)，就是所謂的“保本保收益”型理財，再也沒有了。以后只要銀行告訴你某種理財產(chǎn)品是穩(wěn)賺不賠的，那就是違法的，而且哪怕銀行真的自己掏腰包把虧的給你補(bǔ)上，也不行——產(chǎn)品從根源上就不允許這么設(shè)計了。
當(dāng)然，規(guī)定有個過渡期限，本來設(shè)定的是到2020年底，后來因為疫情，延伸到了2021年底。也就是從2022年開始，這份規(guī)定就要生效了。
那么這個規(guī)定會帶來什么變化呢？一個最大的變化就是，以前個人投資者去買理財產(chǎn)品的時候，往往閉著眼去選那個收益高的就行了——反正有人給我兜底，我只用看回報就行。
但新規(guī)之后，我們就要綜合考慮風(fēng)險，考慮自己的承受能力，而且要去學(xué)習(xí)投資理財?shù)南嚓P(guān)知識，進(jìn)行更多的自我教育了。從長期來看，這對我們國家資本市場的整體發(fā)展是有好處的。
另外多說一句，不要覺得新的規(guī)定好像是對個人散戶要求更高了，把風(fēng)險從銀行那里轉(zhuǎn)嫁到了我們身上。實際上，資管新規(guī)對促進(jìn)銀行和金融機(jī)構(gòu)的改革和升級也是很重要的。
比如之前是這樣的：銀行賣給你一個理財產(chǎn)品，承諾收益5%，你買了之后，其實也不知道銀行去干什么了，它頂多告訴你會大概配置哪類資產(chǎn)，你反正也只關(guān)心收益；但實際上銀行去干什么了呢？
很多時候——肯定不是所有情況啊——但是很多時候，銀行拿了你的錢去投資，一年以后虧了，那它怎么辦呢？因為銀行會賣各種理財產(chǎn)品，會形成一個資金池，如果你的部分虧了，它就從池子里調(diào)過來一筆資金，先把你的收益給補(bǔ)上，產(chǎn)生的窟窿以后再靠賣別的理財產(chǎn)品填，這樣大家都開心。
但不用我多說你也能看出來，這樣的模式是不可持續(xù)的。
所以資管新規(guī)一出，這種不合理的玩法都被叫停了。所以總體來說，新的規(guī)定的確是努力在引導(dǎo)我們國家的資產(chǎn)管理行業(yè)向正規(guī)、合理、可持續(xù)的方向發(fā)展。
當(dāng)然，政策再優(yōu)秀，規(guī)定再合理，我們普通人關(guān)心的還是自己的投資理財能不能繼續(xù)獲得穩(wěn)定的收益。而且你也發(fā)現(xiàn)了，這幾年不但銀行理財不行，余額寶這樣的貨幣基金收益也開始下降，P2P 產(chǎn)品就更不用說了。
所以在這個大背景下，“固收+”類產(chǎn)品，包括我們之前介紹的量化對沖等等一系列波動比較小、追求絕對收益、確定性相對比較強(qiáng)的基金類產(chǎn)品，就開始流行了起來。
*2*
“固收+”類基金到底是什么，都在投資些什么呢？
“固收”的部分，當(dāng)然主要以各種債券資產(chǎn)、債券基金為主；而“+”的部分，其實只要是法律法規(guī)之內(nèi)，能夠增加基金整體收益的策略都在考慮范圍，比如股票、可轉(zhuǎn)債、股指期貨、打新、ABS、定增、統(tǒng)計套利……
我知道這里有很多專業(yè)名詞，你可能不太知道具體含義。而且先不說“+”的那部分，即使是“固收”里的債券基金，也分純債基金、一級債基金、二級債基金，產(chǎn)品種類上還有國債、城投債、金融債、企業(yè)債……
很自然地，你可能就會想，那我要是想買這類基金，我至少得知道里面都包括什么吧？那是不是就意味著，我要把這些產(chǎn)品和名詞都搞明白，才能買“固收+”類基金??？對于這個問題，我的想法是這樣的：
首先，如果你對投資理財這件事比較感興趣，做事情又比較刨根問底，去研究一下這些專業(yè)概念，弄清楚自己買的產(chǎn)品的底層原理，是很好的一件事。長期來看對提高自己的認(rèn)知水平也會有很大的幫助。
但其實對于大部分的投資者來說，花時間弄清楚最底層的機(jī)理是不現(xiàn)實的——而且即使策略原理弄清楚了，你也沒法控制基金經(jīng)理在實操中到底做得怎么樣，比如同樣是“固定收益+股票”的策略，不同產(chǎn)品呈現(xiàn)的結(jié)果可能大不相同。
所以我們必須承認(rèn)，在投資這件事上，我們很多時候依賴的都是“相信”，而不是“知道”。
說到底，究竟怎么選擇這類基金呢？我覺得選擇的時候最應(yīng)該注意的是這幾件事：
第一，從全世界的范圍來看，債券型或者固定收益型基金，總體都是比股票型基金投資起來更容易的。
這里的“容易”應(yīng)該這么理解：你想，債券的邏輯總體是判斷借錢的一方能不能把錢和利息還上，不會賴賬?；谶@個前提，去分析比如企業(yè)的經(jīng)營狀況、現(xiàn)金流、一時間會不會倒閉，確定性是比較高的；但股票就不一樣了，比如茅臺、格力、中國平安倒閉幾乎不可能，但是股價上上下下波動個30%、50%都是很正常的。所以股票型基金，即使專業(yè)投資者做好的確是很難。
“固收+”類基金里面“固收”那部分，主要就是用于投資各種類型的債券，所以有它們作為“壓艙石”，這類基金我們總體還是可以信賴的。
第二，選擇這類基金，不要盲目去看各種基金排行榜，尤其是特別短期的那種，比如最近幾周、幾個月的那種排行榜。
道理也很簡單，“固收+”類產(chǎn)品，固定收益的部分大家通常都差不多，短期收益如果沖在前面，往往是“+”的那個部分的策略，最近碰巧表現(xiàn)特別好，比如選到了一些最近漲得不錯的股票，或者打新打到了一只妖股等等——但這些和一只基金的長期走勢的關(guān)系是不大的。
那么在選擇這類產(chǎn)品的時候，我們到底應(yīng)該關(guān)注什么呢？主要是三點(diǎn)：
第一，和量化對沖基金一樣，我們要看基金長期的歷史表現(xiàn)，尤其是熊市時候的表現(xiàn)。
第二，可以觀察基金在股票倉位上的配比大概是多少，是不是穩(wěn)定。
我們剛才說，“+”的那個部分大家的玩法各不相同，但很大程度上都會和股票有些關(guān)系。通常，這類基金在自己的認(rèn)購說明里都會告訴客戶自己的股票（或者叫權(quán)益）倉位會控制在多少，比如0～20%、0～30%等等。
我們都知道，股票的部分越多，基金的波動也會越大，所以觀察這個指標(biāo)，也會讓我們更了解自己選擇的產(chǎn)品。
最后，當(dāng)然是我們一直強(qiáng)調(diào)的，要關(guān)注基金的成本——不管是申購費(fèi)、管理費(fèi)還是托管費(fèi)——和其他同類產(chǎn)品相比高還是低。這些費(fèi)用是我們真金白銀付出去的錢，能省則省，積少成多。
到這里，我們“固收+”類基金產(chǎn)品的原理就講解完了。但我知道，你心里肯定一直都想問：怎么買這類基金？直接去搜索就可以了嗎？
這里我要稍微說明一下，我們講了一節(jié)課“固收+”產(chǎn)品，其實這是個統(tǒng)稱，市場上是沒有產(chǎn)品真的叫這個名字的。
那么怎么找這類產(chǎn)品呢？本著不推薦具體產(chǎn)品、避免廣告嫌疑和合規(guī)問題的前提，我給你一些關(guān)鍵詞：匯利、安和、穩(wěn)健、新回報、趨勢優(yōu)選，甚至有的產(chǎn)品組合名字里還有安享、養(yǎng)老、幸福等等。你可以搜索這些關(guān)鍵詞，然后點(diǎn)開基金詳情篩選一下，是不是我們講的這類基金。記得買的時候也要貨比三家。
35工具6丨網(wǎng)格交易法：市場小幅波動時如何取得收益？
市場中短期價格難以預(yù)測，但是大概率都會在某個區(qū)間范圍內(nèi)波動。所以，在波動的過程中，每下跌一些我們就可以買入，而上漲的時候可以分批賣出。這樣反復(fù)循環(huán)，就能在震蕩中持續(xù)地低買高賣，獲得不錯的收益。
這是理念。那么對應(yīng)到具體操作上，一個基礎(chǔ)的網(wǎng)格交易的版本大概是這樣的：
第一步，設(shè)定網(wǎng)格區(qū)間。所謂的網(wǎng)格，其實就是一個個漲跌幅度的檔位，這個檔位設(shè)置是偏主觀的，沒有一定之規(guī)。通常波動比較大的投資標(biāo)的，可以設(shè)置在10%，波動一般的可以設(shè)置為5%，當(dāng)然你隨自己喜好用7%、8%也可以。我們這里用5%來舉例。
第二步，根據(jù)自己可支配的資金，計算每次買入的金額。同樣，這個金額也比較主觀，通常，你可以把自己可投入資金分成10份。比如你打算投入十萬塊，那么每次買入金額就是1萬塊。
第三步就可以開始交易了。交易的方式是這樣的：從你買入的第一筆開始，股價每跌一格，就買入一筆1萬塊；而每漲一格，就賣出上一個價位買入的相對應(yīng)的份額。
基礎(chǔ)版本的網(wǎng)格交易，價格每下跌一格就買一份，每上漲一格，就把上一格買入的賣出，這樣循環(huán)往復(fù)操作就可以了。
首先一個最需要注意的，就是你的網(wǎng)格交易的對象，也就是投資標(biāo)的，一定要選好。
我在網(wǎng)上看到過很多使用網(wǎng)格交易方法，最后虧了好多錢的人，他們其實都搞錯了一件事——網(wǎng)格交易是不適合使用在個股身上的。
此種交易暫時不考慮用，不詳細(xì)敘述
