藍(lán)海君說(shuō)期貨期權(quán)……

期權(quán)合約并不復(fù)雜，無(wú)非就是買一個(gè)未來(lái)的權(quán)力。拿即將上市的豆粕期權(quán)舉例，我們約定兩個(gè)月后有權(quán)以3000元的價(jià)格購(gòu)買豆粕，就是一個(gè)期權(quán)合約了。

這和期貨合約不同的是，期貨合約意味著你兩個(gè)月后無(wú)論豆粕是什么價(jià)格，你都必須用約定的價(jià)格，也就是3000元去購(gòu)買，哪怕到時(shí)候跌到2000元以下。而期權(quán)賦予持有期權(quán)合約者的僅僅是權(quán)力，當(dāng)豆粕價(jià)格跌得很厲害的時(shí)候，我們可以選擇棄權(quán)，這張合約就作廢了。你有權(quán)力而無(wú)義務(wù)。換言之，可以“耍賴”。

但如果豆粕價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3000的時(shí)候，你可以行使你的權(quán)力，按照約定好的3000的價(jià)格買入。使得自身有選擇的余地，故而期權(quán)被稱之為option，你是可以有選擇的。

這種可以見(jiàn)風(fēng)使舵的權(quán)力，對(duì)于產(chǎn)業(yè)參與者們而言，是可以發(fā)揮重大作用的。

還是拿豆粕舉例，上游的榨油廠買入大豆，賣出豆油和豆粕。買大豆的時(shí)候豆粕是一個(gè)價(jià)，生產(chǎn)出來(lái)后豆粕是什么價(jià)就不好說(shuō)了。此時(shí)，榨油廠可以持有一張賣出期權(quán)。也就是約定在多久之后，有權(quán)力是以約定好的價(jià)格賣出豆粕。例如，A廠有權(quán)力在一個(gè)月后以2900的價(jià)格賣出豆粕。

我們考慮一下這和賣出一個(gè)月后的期貨合約有什么不同之處。

第一種情況：豆粕價(jià)格上漲

期貨：無(wú)論價(jià)格上漲到何種地步，我們必須以建倉(cāng)的價(jià)格交割，作為豆粕的生產(chǎn)者，完全享受不到產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的額外收益。并且，豆粕價(jià)格的大幅度上漲，會(huì)造成保證金追繳的問(wèn)題。這可能會(huì)讓企業(yè)在融資問(wèn)題上猝不及防。

期權(quán)：價(jià)格如果大幅上漲，我們可以選擇不行權(quán)。以市場(chǎng)上的高價(jià)賣出手上的豆粕。賺取產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的收益。并且始終沒(méi)有融資問(wèn)題。

第二種情況：豆粕價(jià)格下跌

期貨：豆粕價(jià)格下跌的時(shí)候，我們的豆粕空頭頭寸保護(hù)了我們的利潤(rùn)，我們依然可以以建倉(cāng)時(shí)候的價(jià)格賣出豆粕。

期權(quán)：我們持有的是以2900價(jià)格賣出的權(quán)力，價(jià)格大幅下跌，我們依然可以以2900賣出。

在理論上似乎效果類似，但在實(shí)操經(jīng)營(yíng)上則大大不同。這涉及到保證金的問(wèn)題。

交易所收取保證金的用意主要是防止參與者違約，而買入一張期權(quán)的交易者只有權(quán)力沒(méi)有義務(wù)，壓根談不上違約。所以期權(quán)的買入者無(wú)需繳納保證金，期權(quán)合約多貴就付多少錢，無(wú)需保證金。期貨則無(wú)論多空，都要繳納保證金。

我們知道企業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流是非常重要的，在生產(chǎn)過(guò)程中的融資財(cái)務(wù)成本是很重要的一塊，特別對(duì)于大宗商品行業(yè)，這可不比互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，不是拿VC的錢而主要是銀行授信或者類似的傳統(tǒng)金融渠道。尤其強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)規(guī)劃的確定性并且成本敏感。

期貨：因?yàn)槲磥?lái)價(jià)格不確定，必須要占用企業(yè)一塊資金做保證金，企業(yè)需要資金變多。更令人擔(dān)憂的是，在價(jià)格發(fā)生不利方向波動(dòng)的時(shí)候，需要向交易所追加不少保證金。要是臨時(shí)發(fā)生大的波動(dòng)，融資可不是說(shuō)融就馬上能融到的。選擇一開(kāi)始保證金超量準(zhǔn)備的話，財(cái)務(wù)成本就會(huì)增加了。這給企業(yè)套保的實(shí)操帶來(lái)切實(shí)的問(wèn)題的。

期權(quán)：持有看跌期權(quán)者（賣權(quán)），只付期權(quán)費(fèi)，未來(lái)價(jià)格反向波動(dòng)再大都不需要追加保證金。而且等量貨物的期權(quán)費(fèi)要比期貨合約的初始最低保證金還低，故而財(cái)務(wù)成本低，確定性高。

那是不是期權(quán)就一定要優(yōu)于期貨？

并非如此，如果期權(quán)嚴(yán)格優(yōu)于期貨的話，就沒(méi)有期貨市場(chǎng)了。因?yàn)槠跈?quán)賦予持有者左右逢源，見(jiàn)風(fēng)使舵的權(quán)力，故而期權(quán)的價(jià)格是不低的。期權(quán)持有者的交易對(duì)手，期權(quán)的義務(wù)方，或者稱為期權(quán)的“寫出方/敲出方”，不收取相當(dāng)?shù)钠跈?quán)費(fèi)的話，何必要接受這樣一種“不平等條約”呢。

當(dāng)價(jià)格波動(dòng)劇烈的時(shí)候，能見(jiàn)好就收，見(jiàn)勢(shì)頭不好就耍賴的一方，自然是大大得占便宜，彼時(shí)的期權(quán)費(fèi)用必然很貴很貴。買入期權(quán)會(huì)很肉疼，但這不意味著期權(quán)很貴的時(shí)候，期權(quán)對(duì)于產(chǎn)業(yè)套保就沒(méi)有作用了。

我們假設(shè)有一家養(yǎng)殖場(chǎng)B，要買入豆粕飼養(yǎng)豬，豆粕價(jià)格波動(dòng)劇烈，期權(quán)費(fèi)很貴。我們可以敲出（賣出）一張豆粕的賣權(quán)，也就是剛剛那個(gè)榨油廠持有合約的交易對(duì)手。假設(shè)對(duì)于B而言，價(jià)格2700是一個(gè)很舒服的成本價(jià)。B賣出約定價(jià)格在2700的期權(quán)，賣出期權(quán)的意思是承擔(dān)某種義務(wù)而收入期權(quán)費(fèi)用。如果豆粕價(jià)格下跌超過(guò)2700，則養(yǎng)殖場(chǎng)有義務(wù)以2700的價(jià)格全盤吃進(jìn)交易對(duì)手的出貨（賣出）。

情況一：豆粕價(jià)格跌穿2700

養(yǎng)殖場(chǎng)B有義務(wù)以2700的價(jià)格買入豆粕，無(wú)論彼時(shí)價(jià)格多賤。2700本來(lái)就是舒服的心理價(jià)位，能額外收入一筆不菲的期權(quán)費(fèi)。缺點(diǎn)是享受不到額外跌價(jià)帶來(lái)的好處。

情況二：豆粕價(jià)格始終沒(méi)能跌破2700

養(yǎng)殖場(chǎng)B白白收取一筆期權(quán)費(fèi)，其他情況不變。但如果豆粕價(jià)格上漲幅度很大的話，高昂的期權(quán)費(fèi)收益也未必能彌補(bǔ)增加的成本。

需要注意的是，期權(quán)的敲出方因?yàn)橐袚?dān)義務(wù)，是可能違約的，需要向交易所繳納保證金。

當(dāng)然，并不是說(shuō)下游就一定是期權(quán)的敲出方。作為養(yǎng)殖場(chǎng)，期權(quán)便宜的時(shí)候，可以買入豆粕的買權(quán)。我們還是假設(shè)約定舒服的成本價(jià)是2700。

情況一：豆粕價(jià)格跌穿2700

養(yǎng)殖場(chǎng)B不要買權(quán)了，以市場(chǎng)上的低價(jià)格買入豆粕進(jìn)行生產(chǎn)。

情況二：豆粕價(jià)格在2700以上

養(yǎng)殖場(chǎng)以2700的價(jià)格買入豆粕，把生產(chǎn)成本給控制住。

兩種情況都無(wú)須像期貨那樣繳納保證金。

目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的商品期權(quán)只有豆粕和白糖，不包括產(chǎn)業(yè)鏈上的其他品種。我們假設(shè)如果有大豆期權(quán)和豆油期權(quán)的話，一家榨油廠可以進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理就很靈活了。我們可以買入大豆的買權(quán)控制住成本，然后持有豆油和豆粕的賣權(quán)，這樣就能鎖定權(quán)力。

當(dāng)大豆價(jià)格上漲帶動(dòng)豆油豆粕上漲時(shí)則可以要求買權(quán)行權(quán)（執(zhí)行大豆買權(quán)），以低價(jià)的成本生產(chǎn)，而不行權(quán)下游產(chǎn)品的賣權(quán)（不執(zhí)行豆油和豆粕的賣權(quán)），放到現(xiàn)貨市場(chǎng)高價(jià)賣。

反之，價(jià)格下跌的時(shí)候，放棄買權(quán)，以市場(chǎng)價(jià)低價(jià)買入原料，但以當(dāng)初的賣權(quán)約定的高價(jià)格賣出產(chǎn)品。當(dāng)然，這都需要縝密的計(jì)算，如果期權(quán)費(fèi)用高昂的話，需要改變策略。不單單期權(quán)的買賣方靈活組合，還可以期貨期權(quán)配合著來(lái)做。

現(xiàn)階段大豆和豆油都只有期貨，只有豆粕有期貨和期權(quán)，如何在不同的情況下，組合不同的組合，來(lái)控制成本擴(kuò)大利潤(rùn)，將會(huì)成為所有產(chǎn)業(yè)參與者必須要學(xué)習(xí)的課題。不進(jìn)則退，不學(xué)習(xí)就會(huì)被善于學(xué)習(xí)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吃掉，市場(chǎng)本就無(wú)情。

對(duì)于投機(jī)者來(lái)說(shuō)，期權(quán)的推出當(dāng)然更是大大的利好，值得慶賀一下。

就像期貨的投機(jī)者可以壓根不參與現(xiàn)貨交易，做純金融端的投機(jī)，期權(quán)也是一樣。我們買入一張買權(quán)來(lái)做多，因?yàn)椴恍枰U納保證金，故而實(shí)際帶來(lái)的杠桿效果可以高于期貨。想象一下，你不用買機(jī)票也可以單獨(dú)買一個(gè)延誤險(xiǎn)，回報(bào)率多高。

另外，投機(jī)者頭疼的掃雙邊行情（掃完多頭掃空頭）也可以規(guī)避掉。期貨市場(chǎng)里經(jīng)常有看對(duì)了方向，輸了頭寸的情況。明明做多事后被證明絕對(duì)是對(duì)的，但價(jià)格先一輪下探掃掉止損位，然后V型反轉(zhuǎn)突破天際。方向雖然看對(duì)，但市場(chǎng)已經(jīng)和你無(wú)關(guān)。但如果投機(jī)者是持有的是買權(quán)，則價(jià)格回調(diào)得再慘烈，再頻繁也無(wú)妨，因?yàn)槠跈?quán)買入者是持有權(quán)力，最差不行權(quán)，永遠(yuǎn)沒(méi)有倉(cāng)位被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。

不再費(fèi)心去猜這次是假突破還是真啟動(dòng)了，也無(wú)須在一次次被市場(chǎng)打臉后懷疑是否還有趨勢(shì)了。再多的中間波折也不會(huì)使得投機(jī)成本猛然增加。

看錯(cuò)方向了可以選擇棄權(quán)，不至于被交易對(duì)手逼倉(cāng)的時(shí)候傾家蕩產(chǎn)要跳樓。逼多的時(shí)候，對(duì)手盤價(jià)格拼了命往下壓，作為多頭，如果融資能力強(qiáng)還能勉強(qiáng)吃下所有貨以圖后計(jì)。逼空的時(shí)候，對(duì)手盤拼命拉高價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品是地里長(zhǎng)出來(lái)的，可不是你要多少能有多少的，你作為空頭交不出貨來(lái)就完蛋了。但作為持有賣權(quán)的投機(jī)者，價(jià)格漲到天上去也只是棄權(quán)，不必到處融資或者求現(xiàn)貨商給貨。

這還只是單純投機(jī)一張合約，就如同不同到期日的期貨可以組合出不同的倉(cāng)位組合。不同時(shí)期到期的期權(quán)，和約定行權(quán)價(jià)格不同的期權(quán)，買權(quán)和賣權(quán)可以組合出各種各樣的投機(jī)策略。還能和期貨混搭，上下游混搭，各種大有名堂。

在進(jìn)入下一步的詳細(xì)介紹之前，我們先理一下已經(jīng)涉及到的術(shù)語(yǔ)和概念。

剛剛舉的例子，合約規(guī)定我們有權(quán)力在一個(gè)月后以3000的價(jià)格買入豆粕。

期權(quán)的標(biāo)的物（Underlying）就是豆粕期貨合約。

期權(quán)的到期日（Expire Date)就是一個(gè)月后

期權(quán)的執(zhí)行價(jià)（Strike Price)就是3000

期權(quán)的權(quán)力是買權(quán)，也就是Call；對(duì)應(yīng)的賣權(quán)，稱為Put

我們可以持有買權(quán)，也可以持有賣權(quán)。當(dāng)然我們持有的話，必然是有人和我們做交易對(duì)手的（否則我們找誰(shuí)行權(quán)去），我們的對(duì)手盤是買權(quán)的敲出方和賣權(quán)的敲出方。因?yàn)橘I入期權(quán)有權(quán)力無(wú)義務(wù)，稱為“權(quán)力方”，而賣出期權(quán)的稱為“義務(wù)方”。

權(quán)力方不需要繳納保證金，義務(wù)方因?yàn)榇嬖谶`約可能，要繳納保證金。如果兌付的義務(wù)快要超過(guò)保證金了，同樣會(huì)被交易所催付保證金。

一定要到到期日才能行權(quán)的，我們稱為歐式期權(quán)。在到期日前任何一天都能要求行權(quán)的，稱為美式期權(quán)。還有其他的種類不一一介紹了。

目前已經(jīng)上市的上證50ETF期權(quán)是歐式的，豆粕和白糖的期權(quán)是美式的。但通常美式期權(quán)也不經(jīng)常發(fā)生提前行權(quán)的事情。因?yàn)樘崆靶袡?quán)相當(dāng)于放棄了期權(quán)的”時(shí)間價(jià)值“（我們以后慢慢討論），但依需注意這樣的事情發(fā)生。