概述

2004年伯克希爾凈值增加83億。約增加了10.5%。

標普500上升10.9%。

每股凈值，從1964年的每股19美元增長到現在55824美元.年復合收益率21.9%。

在過去的40年里，伯克希爾上漲了286.8倍。標普500上漲53倍。

伯克希爾的凈值增長與內在價值的提升都是稅后，而標普500指數是無稅的。雖然我們的內在價值無法放在一起比較。但是長期來看標普500仍是一個衡量工具。

盡管近年以來伯克希爾旗下的子公司上市的已不到50%。

標普500自60年代以來的35年間，包括分紅在內，年復合收益達11.2%。這樣的收益水平是我們未來不容易實現的。因此如果作為一名普通人如果沒有大量的時間與天份研究企業(yè)；如果不懂得如何選擇股票，選擇ETF指數基金將是最好的穩(wěn)贏的方法。

在2000年以來很難達到以前的水準了。但我和芒格依然努力讓伯克希爾每年以兩位數的速度增長。

許多投資人表現平庸主要有以下幾個原因：一因交易成本低而頻繁交易，交了大量的手續(xù)費，第二，聽小道消息沒有策略，投趨勢投熱點，這使得決策往往是在連漲的情況做出的。第三錯誤的買點淺嘗輒止。

四大板塊情況

一公用事業(yè)。所謂的公用事業(yè)就是受政府管制的事業(yè)。

中美能源。伯克希爾控股80.5%。其余的19.5%有三位合伙人控制。

中美能源除了電力，天然氣，還有非公用事業(yè)，非公用事業(yè)就是美國居家服務公司這是中美能源并購來的一家公司。

選擇公司的原則

盡量使事情簡單化。如果每一個決策。過程都有一個變量，這個變量有0.9%的可能。那么如果有十個這樣的變量到最后成功率只有34.9%。

保險業(yè)務

今年保險業(yè)務的浮存金有461億美元。

保險公司的盈利多元化。保險公司的盈利來源浮存金。浮存金的成本要夠低。取決于承保利潤。

保險公司是比較不好賺錢的，保單同質化特別嚴重，沒有誰能制定出比較有個性化的保單。

保險的承保原則

一、寧可維持利潤也不降低保價。

（在做保險是一種必須忍受別人所不能忍受的。保險公司的賠償期限一般都不定。）

二、人員波動不大。

三、伯克希爾的保險業(yè)務，保險公司不會因為保單業(yè)務的數量而裁員。保證利潤原則。

四、伯克希爾就有好的公司文化。自1940年至今64年有四任總裁沒有一個違背這一原則。

金融衍生品

我們三年前決定退出金融衍生品業(yè)務。但是金融衍生品業(yè)務就如同地獄一樣。好進不好出。雖然金融衍生品流動性很高。我們手中還有2890項合約無法終結。定期以市價評估。評估本身就很難計算。

制造零售業(yè)

roe達到21.79。

我們的零售業(yè)務很少使用財務杠桿。

去年卻確認稅前收入24.8億。

其中地毯企業(yè)去年的roe為25.6。

零售制造業(yè)本身是沒有主動權的，去年原材料漲價，使得成本大幅上升，但去年也取得了高收益?？梢娢覀兊墓芾砣说膬?yōu)秀程度。

什么是股票？

股票是企業(yè)的部分所有權。

但股票對于不同的人卻有不同的概念，有的人看的是股，有的人看的是票。這就是投資者與投機者的區(qū)別。

巴菲特回顧了其手下的四大天王，分別是美國運通、吉列、可口可樂、富國銀行。自1992年7月分批買入后持股至今約12.5年。這四家公司總股本38.3億美元。2004年我們持有的股份盈利約為12.2億美元。2004年收到分紅434億美元。股價的上漲源于兩點：1、企業(yè)業(yè)績的提升。2、股市對估值的提升（就是市盈率）。當此時股價的漲幅比公司自身的成長還高就出現了戴維斯雙擊，反之就是雙殺。

巴菲特就此發(fā)表了至今仍有指導意義的話：如果我能掌握高低之間的訣竅就好了。通常情況下從后視鏡看的都是很清楚的，但投資者當時是通過霧蒙蒙的擋風玻璃。就伯克希爾而言巨大的倉位也限制了我們在股市波動中靈活進出的能力。

對我們今天的啟示；股市是非理性的，我們只能理性地利用市場。一切都以企業(yè)本質出發(fā)。首發(fā)與公眾號：云溪行穩(wěn)致遠 ，謝謝你的關注。