最近在學(xué)習(xí)《張瀟雨·個(gè)人投資課》。他給了我們很多個(gè)人投資的方法非常值得學(xué)習(xí)運(yùn)用。
我們來介紹第二種經(jīng)典的資產(chǎn)配置組合——全天候組合。
通過上節(jié)課介紹的永久組合， 你會(huì)發(fā)現(xiàn)，它試圖解決的其實(shí)就是這樣一個(gè)問題：有沒有一種投資組合，在任何的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都有效，都能取得不錯(cuò)的收益？如果能找出這個(gè)問題的答案，我們就可以達(dá)到一種相對(duì)輕松的、不焦慮的，但長期又能獲得不錯(cuò)回報(bào)的投資狀態(tài)了。
其實(shí)對(duì)于這個(gè)問題，世界上最大的對(duì)沖基金之一橋水基金的創(chuàng)始人雷伊·達(dá)里奧（Ray Dalio）在二十幾年前就在思考了。他在自己那本著名的《原則》里說過，在他掙了很多錢之后，開始思考如何把財(cái)富傳承給下一代的問題。
而作為一個(gè)資深的投資者，他經(jīng)歷了各種各樣的時(shí)代和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，看到過無數(shù)次財(cái)富的創(chuàng)造和毀滅。而且不論你持有什么類型的資產(chǎn)，都會(huì)有失去絕大部分價(jià)值的那一天。但是如果什么都不投資，只持有現(xiàn)金或者國債，通貨膨脹也會(huì)把這些財(cái)富慢慢侵蝕掉。所以為了保護(hù)自己家人的財(cái)富，他就想：能不能創(chuàng)造一個(gè)在所有經(jīng)濟(jì)環(huán)境中都能表現(xiàn)良好的投資組合呢？
這個(gè)思想的萌芽，造就了如今達(dá)里奧的橋水基金最著名的投資策略之一：全天候投資策略（All Weather Strategy）。沒錯(cuò)，這節(jié)課我們要講的，就是橋水基金最著名的投資策略。
從全天候投資策略這個(gè)名字就可以看出，這個(gè)投資組合的目的就是應(yīng)對(duì)各種各樣的市場(chǎng)情況。
設(shè)計(jì)理念
我們來簡(jiǎn)單介紹一下全天候投資策略的設(shè)計(jì)理念：
達(dá)里奧經(jīng)過長時(shí)間的思考，發(fā)現(xiàn)對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境，只有兩個(gè)重大因素需要考慮：經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹，這兩個(gè)東西可以上升，也可以下降。
所以，如果可以針對(duì)這四種特定的環(huán)境——比如經(jīng)濟(jì)增長升高，通脹降低，或者經(jīng)濟(jì)增長降低，通脹也降低，找到不同的投資策略，就可以創(chuàng)造出一種相對(duì)均衡，長期表現(xiàn)良好，同時(shí)也不會(huì)遭受難以承受的損失的組合。
于是在同事的幫助下，達(dá)里奧開始了自己的設(shè)計(jì)，并在日后不斷地對(duì)它進(jìn)行優(yōu)化。用他的話說，他的目標(biāo)是，可以在今后100年的時(shí)間里，放心地把自己的錢投入這個(gè)組合當(dāng)中，不用擔(dān)心遇到什么問題。
組合構(gòu)成
你看，其實(shí)這個(gè)思路和我們之前介紹的永久組合非常相像。只是達(dá)里奧使用了自己的理論邏輯和配置方法完成了這個(gè)目標(biāo)。
那么你肯定關(guān)心：這個(gè)“全天候”的資產(chǎn)配置方法是什么呢？
在揭曉答案之前，我們先要明確一件事情：直到現(xiàn)在，橋水基金的“全天候策略”產(chǎn)品仍然是基金主打的產(chǎn)品之一，管理幾百億美元之多，而且表現(xiàn)優(yōu)秀。尤其在2008年和2018年整體環(huán)境不好的時(shí)候，都取得了可觀的正回報(bào)。
但這個(gè)策略的所有細(xì)節(jié)，都是超過1500名員工經(jīng)過多年打磨和研究得出來的，作為普通投資者，我們不可能也沒有必要全盤復(fù)制它的方法，而且確實(shí)也做不到。
但無法全盤復(fù)制，不代表我們沒法按照它的思路構(gòu)建自己的組合。實(shí)際上，達(dá)里奧自己就在很多場(chǎng)合給普通投資者推薦過他的“全天候策略”的簡(jiǎn)化版。
達(dá)里奧說，通過這個(gè)簡(jiǎn)化版本的配置，普通人也能達(dá)到和橋水基金相近的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，并能在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下取得收益。所以，我在這里給你介紹的就是達(dá)里奧親自推薦的這個(gè)簡(jiǎn)化版全天候組合。它的配置是這樣的：
美國大盤股：18%； 美國小盤股：3%； 其他發(fā)達(dá)國家股票：6%； 新興市場(chǎng)國家股票：3%； 十年期美國債券：15%； 三十年期美國債券：40%； 大宗商品：7.5%； 黃金：7.5%。
在這個(gè)簡(jiǎn)化版全天候組合里，我們可以看到這樣幾個(gè)特點(diǎn)：
1. 簡(jiǎn)化版全天候組合把30%的股票部分進(jìn)行了細(xì)化。
這個(gè)組合把股票分配給了美國股票、其他發(fā)達(dá)國家股票和發(fā)展中國家，也就是所謂新興市場(chǎng)股票三個(gè)部分。
之前我們一直在說“資產(chǎn)大類”的概念，指的是股票、債券、地產(chǎn)這些資產(chǎn)的大的分類，而在一個(gè)大類里面，我們還可以分成不同的子品類，比如全天候組合就使用了經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的邏輯，在股票下面又分成了美國、其他發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家。
這樣做的考慮，是進(jìn)一步多元分散自己的投資組合。
比如我們之前說過，一個(gè)國家短期內(nèi)的股市增長和經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性其實(shí)很低，既然我們很難猜到哪個(gè)國家的股市漲得好，分散就是有意義的。這就是達(dá)里奧把股票進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分作的一個(gè)考慮。
2. 比起永久組合，簡(jiǎn)化版的全天候組合增加了一個(gè)大宗商品類的資產(chǎn)。
我們之前介紹過，這類資產(chǎn)往往被認(rèn)為和通貨膨脹掛鉤比較多，可以在通脹比較嚴(yán)重的時(shí)候給投資組合提供回報(bào)。
換種角度也可以理解成，達(dá)里奧覺得單獨(dú)投資黃金還不保險(xiǎn)，把一部分的額度分給了大宗商品，來一起控制最大回撤，這是他選擇的偏好。
3. 如果我們從資產(chǎn)大類來看，全天候組合其實(shí)就是30%的股票、55%的政府債券、7.5%的黃金和7.5%的大宗商品。
也就是說，這個(gè)配置方案比之前的永久組合更激進(jìn)一些，股票占比更高。
組合歷史表現(xiàn)
了解完組合的構(gòu)成之后，我們當(dāng)然要看看簡(jiǎn)化版全天候組合的歷史表現(xiàn)。
按照一個(gè)典型的簡(jiǎn)化版全天候組合，《全球資產(chǎn)配置》這本書給出了從1973—2013年的歷史回報(bào)。具體說來，全天候組合的主要指標(biāo)是：
年化回報(bào)：9.50%； 最大回撤：14.59%； 波動(dòng)率：8.24%； 夏普比率：0.51。
而我們的比較基準(zhǔn)，“60/40”組合相同的指標(biāo)是：
年化回報(bào)：9.76%； 最大回撤：29.69%； 波動(dòng)率：10.08%； 夏普比率：0.52。
我們可以再和永久組合作個(gè)比較，它的關(guān)鍵指標(biāo)是：
年化回報(bào)：8.15%； 最大回撤：12.42%； 波動(dòng)率：6.88%； 夏普比率：0.50。
在這組數(shù)據(jù)中我們很容易看到，全天候組合與“60/40”組合的回報(bào)基本相同，但不管是波動(dòng)率，也就是收益上上下下的幅度，還是最大回撤都要小得多，畢竟不到15%的回撤程度和30%比起來還是舒服很多的。
當(dāng)然，永久組合因?yàn)橛?5%現(xiàn)金的存在，波動(dòng)和回撤都是最小的，但這也是用降低1%~1.5%左右的長期收益率換來的。所以總的來說，達(dá)里奧這個(gè)簡(jiǎn)化版的全天候組合表現(xiàn)不錯(cuò)。
成分選擇
到這，全天候組合我們基本已經(jīng)了解了，那么，我們可以選擇哪些產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)這個(gè)組合呢？
我把相關(guān)產(chǎn)品的名稱和代碼列在了下面，可以作為參考。
以上名稱，基本都是按“基金公司名+地理位置+指數(shù)信息”的邏輯。比如Schwab US Large-Cap，就是Schwab公司推出的美國（US）大盤股（Large-Cap）指數(shù)基金。
至于具體如何界定大盤，基金的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和具體其他信息，都可以在谷歌和公司官網(wǎng)上查到。舉例鏈接：https://www.schwabfunds.com/public/csim/home/products/exchange_traded_funds/charts.html?symbol=SCHX）
我簡(jiǎn)單地重申一下我們選產(chǎn)品的主要原則：
來自大基金公司，成本費(fèi)用低廉，沒有基金經(jīng)理主動(dòng)的干擾，只是被動(dòng)地跟蹤市場(chǎng)。
另外還要強(qiáng)調(diào)的是，每一個(gè)品類里我放入的產(chǎn)品的成分并不完全相同，建議你在了解之后再作選擇。這里我主要的目的是給你一個(gè)可以研究參考的對(duì)象。
組合再平衡
構(gòu)建好組合之后，有些同學(xué)可能會(huì)想到一個(gè)問題：
我構(gòu)建完這個(gè)組合之后，隨著市場(chǎng)的變化，比例數(shù)字會(huì)變動(dòng)啊。比如對(duì)于永久組合，假設(shè)幾個(gè)月之后股票漲了很多，債券跌了很多，黃金和現(xiàn)金沒什么變化，那么顯然這個(gè)組合的比例可能變成了，股票35%、債券15%、現(xiàn)金和黃金各25%。這個(gè)時(shí)候我們應(yīng)該怎么辦呢？
這就要涉及組合管理與資產(chǎn)配置中另一個(gè)重要的概念了，這個(gè)概念叫做“再平衡”（rebalance）。
所謂的再平衡就是，當(dāng)你的組合里各種資產(chǎn)的比例隨著市場(chǎng)漲跌已經(jīng)偏離了最初設(shè)定的時(shí)候，我們要通過操作把它恢復(fù)成一開始的比例，有點(diǎn)像把手機(jī)或者電腦“一鍵恢復(fù)”成出廠設(shè)置。
那么這里就有兩個(gè)問題需要回答：第一，我們?yōu)槭裁匆倨胶猓康诙?，我們什么時(shí)候應(yīng)該作再平衡？
關(guān)于這兩個(gè)問題，投資學(xué)術(shù)界和實(shí)戰(zhàn)界都有很多經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。簡(jiǎn)單來說，再平衡背后有兩個(gè)理論依據(jù)：
一方面，“均值回歸”理論——資產(chǎn)的價(jià)格最終都會(huì)回歸到平均水平。
根據(jù)這個(gè)理論，如果一個(gè)資產(chǎn)漲得比較快，在組合里占比增大，我們對(duì)它的預(yù)期就是接下來的回報(bào)會(huì)下降；如果一個(gè)資產(chǎn)之前跌了很多，接下來很可能會(huì)上升。所以再平衡的過程就是賣出上漲的資產(chǎn)，買入下跌資產(chǎn)的過程，這會(huì)帶來一些超額收益。
另一方面，有些同學(xué)也發(fā)現(xiàn)了，這有一個(gè)行為金融學(xué)上的原理——大部分人都更喜歡追漲殺跌，所以再平衡也就是在高點(diǎn)賣出，在低點(diǎn)買入，實(shí)際上是一個(gè)相反的舉動(dòng)，這樣長期堅(jiān)持下來也會(huì)有一些超額收益。
而再平衡的頻率，學(xué)術(shù)界也做過很多研究，最后發(fā)現(xiàn)不論是1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月還是12個(gè)月再平衡一次，差距都不是很大。所以作為普通投資者，我們12個(gè)月再平衡一次就基本足矣，這樣也能降低交易成本。
另外，我們還可以給自己設(shè)立一個(gè)程度來進(jìn)行再平衡，比如永久組合的四個(gè)資產(chǎn)開始各占25%，你可以設(shè)定一旦某個(gè)資產(chǎn)漲到35%的時(shí)候，就把它賣出，然后買入占比最低的資產(chǎn)，對(duì)于全天候組合也是一樣的。最終，我們可以把這兩種再平衡的方法結(jié)合起來，達(dá)到任何一個(gè)條件就進(jìn)行再平衡，這樣就能很好地管理我們的組合了。
