在《投資思考002：ROE、分紅與增長》對M公司的估值中，我們有一個假設(shè)，假設(shè)M公司中長期保持ROE30%不變，未來10年50%分紅，之后100%分紅，然后設(shè)定了一個折現(xiàn)率6%。在這個假設(shè)下，計算出了M公司的合理PB為13.4倍，該合理PB對應(yīng)市值為21430億元。

假設(shè)第一年年初按此假設(shè)進行了推算，那第二年年初再次計算時，我們的假設(shè)是不是要調(diào)整成未來9年50%分紅，之后100%分紅，這樣才與第一年年初的假設(shè)是邏輯一致的。

我進行了推算，按此計算：

第二年年初，合理PB為12.2倍，由于第二年年初公司凈資產(chǎn)比第一年增加了，所以該合理PB對于市值為22475億元。

第三年年初，合理PB為11.1倍，由于第二年年初公司凈資產(chǎn)比第一年增加了，所以該合理PB對于市值為23547億元。

以此類推。

每年的合理PB逐步下降，合理PB對應(yīng)市值仍緩慢上升，年增長率不到5% 。

這主要是因為100%分紅的時點就是一個不增長的時點，或者說是增長的極限，隨著增長的極限的迫近，合理PB估值逐步下降，越來越接近《投資思考001：基礎(chǔ)模型》中的模型1也就是全分紅模型。

如果第二年年初，我們經(jīng)過重新評估，認為M公司中長期保持ROE30%不變，未來10年而不是未來9年能繼續(xù)增長保持50%分紅，之后100%分紅，那么邏輯假設(shè)就和上述假設(shè)不一樣，那么合理PB保持13.4不變，而由于凈資產(chǎn)比第一年增長了，所以合理PB對應(yīng)的市值會增長，增速與凈資產(chǎn)增速一樣。

上面的假設(shè)之所以是未來10年而不是未來11年或者20年、50年，主要也是對于未來增長的假設(shè)無法看到太遠，或者說如果預(yù)計太遠了也不夠準確，而且預(yù)計太長期高于折現(xiàn)率的增長，估值就會變成指數(shù)級增長，折現(xiàn)后估值高的嚇人，對于投資的指導意義下降。

綜合而言，我們對一個公司未來增長的假設(shè)是估值的基礎(chǔ)，由于假設(shè)無法足夠精確，因此合理PB（包括合理PE、PEG等）也只是一個模糊的估計，只有模糊的指導意義，只有在與實際PB偏差比較大時才有操作意義。比如合理PB為13.4，那么如果現(xiàn)在PB是6，那么我們覺得應(yīng)該是低估了有操作上的價值，但如果現(xiàn)在PB是12.8，我們很難說一定是低估了在操作上的價值也不大。

如果我們能對行業(yè)和公司有充分的了解，把增長的假設(shè)估計的越清晰，那么對價值的判斷就會越準確。