你好，歡迎來(lái)到香帥的北大金融學(xué)課。

今天的課程開(kāi)始的時(shí)候，我想問(wèn)你一個(gè)問(wèn)題，假如說(shuō)你現(xiàn)在要去歐洲旅游，到網(wǎng)上去搜索巴黎的酒店。這個(gè)時(shí)候，你在兩個(gè)網(wǎng)站上找到了同一間房，一個(gè)網(wǎng)站給你的價(jià)格是320元，另一個(gè)給你的價(jià)格是250元，你應(yīng)該選哪個(gè)？

你是不是覺(jué)得我這個(gè)問(wèn)題有點(diǎn)傻，肯定選第二個(gè)，因?yàn)榈诙€(gè)酒店便宜啊。

稍稍仔細(xì)一點(diǎn)的同學(xué)可能就會(huì)問(wèn)，這個(gè)房間是不是包含早餐呢？給的這個(gè)價(jià)格到底是美元還是歐元啊？因?yàn)橛辛诉@些因素以后，你才能夠真正地準(zhǔn)確判斷哪一個(gè)更便宜。

一個(gè)很有意思的現(xiàn)象是，我們大部分人會(huì)在一些小錢(qián)，像旅游、買(mǎi)菜這些事情上非常仔細(xì)，考慮周全，很少有人會(huì)在選酒店的時(shí)候，連它的貨幣都不看。

但是，我們?cè)诮鹑谕顿Y這樣大筆的開(kāi)支上，反而會(huì)很草率，考慮信息很不周全。比如說(shuō)買(mǎi)金融產(chǎn)品只看收益率，不看風(fēng)險(xiǎn)。

一、高風(fēng)險(xiǎn)等于高收益的幻覺(jué)

舉一個(gè)例子，有兩個(gè)金融產(chǎn)品，一個(gè)給你10%的收益率，另外一個(gè)是20%的收益率。很多人不假思索地就選了第二個(gè)。

很多賣(mài)金融產(chǎn)品的人其實(shí)也喜歡這樣推銷(xiāo)，你看我們的收益率高達(dá)多少多少。但我要告訴你的是，在比較金融產(chǎn)品收益率的時(shí)候，不比較風(fēng)險(xiǎn)，就像你比較酒店價(jià)格時(shí)不比較貨幣是一樣的道理。

有的同學(xué)不同意我的說(shuō)法。老師，你不是一直說(shuō)，高風(fēng)險(xiǎn)高收益嗎？那我愿意去承受高風(fēng)險(xiǎn)，我只要能夠得到更高的收益就行了。

好了，我先不直接反駁你，我們一塊兒來(lái)做個(gè)實(shí)驗(yàn)。

第一個(gè)產(chǎn)品，收益率是10%，風(fēng)險(xiǎn)是5%。

第二個(gè)產(chǎn)品，收益率是20%，風(fēng)險(xiǎn)是20%。

現(xiàn)在，你買(mǎi)第二個(gè)產(chǎn)品，我買(mǎi)第一個(gè)。但我在買(mǎi)第一個(gè)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，自己做了一點(diǎn)點(diǎn)調(diào)整。我不完全用自己的錢(qián)，而是去借一半的資金，也就是用兩倍的杠桿來(lái)做這項(xiàng)投資。

好了，因?yàn)槲矣昧诉@個(gè)杠桿以后，現(xiàn)在我的投資回報(bào)變成了多少呢？也就是10%×2，20%。變成了原來(lái)的兩倍。當(dāng)然了，我的風(fēng)險(xiǎn)也變成了原來(lái)的2倍，5%×2，變成了10%。

這時(shí)候我們?cè)俦容^一下，你的投資是20%的收益率，20%的波動(dòng)，而我的投資是20%的收益率，10%的波動(dòng)。

現(xiàn)在在一個(gè)相同收益的情況下，你就可以看得更清楚了。我的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)更低，所以很明顯，我的投資比你的要更穩(wěn)妥一點(diǎn)。

好，從這個(gè)例子里，大概你已經(jīng)能夠體會(huì)到，光看收益率是一個(gè)非常不明智的行為。為什么呢？因?yàn)槟阃耆梢栽谕仁找媛实臈l件下不承受那么大的風(fēng)險(xiǎn)。那正確的做法是什么呢？你要比較的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，也就是收益率和風(fēng)險(xiǎn)的比值，這個(gè)比值越大就越值得買(mǎi)。

還是拿剛才的例子來(lái)說(shuō)，第一個(gè)產(chǎn)品是10%的收益率，風(fēng)險(xiǎn)是5%，所以它的比值是多少呢？是2。而第二個(gè)產(chǎn)品，收益率是20%，風(fēng)險(xiǎn)是20%，所以它的比值是1。從這個(gè)比值來(lái)看，第一個(gè)其實(shí)是更好的選擇。這和我們剛才的實(shí)驗(yàn)結(jié)果也是吻合的。

所以說(shuō)收益率和風(fēng)險(xiǎn)的比值才是真正有效的參考值。而這個(gè)值正是我們今天要講的夏普比率，也是我們?cè)谇懊婊鹫n程里講過(guò)的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這個(gè)比率越大，證明每一單位的風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的收益越多。

美國(guó)市場(chǎng)上有一個(gè)著名的投資人叫杰克·施瓦格，他對(duì)此有一個(gè)非常精辟的比喻。他說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)像什么？風(fēng)險(xiǎn)就像那種沙灘上的洞穴，越深的洞穴，風(fēng)險(xiǎn)就越大。

那收益率像什么呢？就像沙堆，沙堆越高，收益率就越高。而杠桿就是一個(gè)鐵鍬，我們可以用鐵鍬把沙子從洞里轉(zhuǎn)移到沙堆上面。這樣一來(lái)，洞穴挖深，沙堆堆高，也就是增加風(fēng)險(xiǎn)，增加收益了。

所以說(shuō)在比較投資產(chǎn)品的時(shí)候，你僅僅是看沙堆的大小，而不去關(guān)注旁邊的那個(gè)洞穴有多大，是一個(gè)錯(cuò)誤的行為。

可能有的同學(xué)會(huì)問(wèn)，這個(gè)夏普比率到底要多少就是好呢？綜合以前的很多歷史數(shù)據(jù)來(lái)看。夏普比率超過(guò)1就算不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

這個(gè)比率，經(jīng)常會(huì)被用來(lái)對(duì)基金業(yè)做排名。在對(duì)沖基金的繁榮期，有一些基金經(jīng)理的夏普比率能超過(guò)3，這些基金經(jīng)理就是當(dāng)時(shí)的明星基金經(jīng)理了。

二、夏普比率就一勞永逸嗎？

好了，講到這里的時(shí)候，很多同學(xué)可能松了一口氣，現(xiàn)在我知道了，有了這么一個(gè)簡(jiǎn)單的比率，我以后投資基金就高枕無(wú)憂了，只要看夏普比率就夠了。

還是我前兩天跟你說(shuō)過(guò)的那句話，要是你覺(jué)得投資這么簡(jiǎn)單，那一定是你錯(cuò)了。其實(shí)夏普比率在很多種情況下都會(huì)發(fā)生誤判。你要了解這幾種情況，才能夠正確地使用夏普比率。

第一，當(dāng)一個(gè)金融產(chǎn)品總是給你超預(yù)期回報(bào)的時(shí)候，它的夏普比率會(huì)比較小。

為什么呢？你看一下，夏普比率的分母是什么？是這個(gè)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，也就是衡量這個(gè)金融產(chǎn)品偏離均值的幅度。幅度越大，偏離就越大。而所謂的偏離，你想過(guò)沒(méi)有？它既包括正的偏離，也包括負(fù)的偏離。

比如說(shuō)一個(gè)基金或者一只股票，它的收益率均值是10%，但是最近這幾個(gè)季度，它的表現(xiàn)特別好，每個(gè)季度都給你30%，甚至50%的回報(bào)率。你在細(xì)算夏普比率的時(shí)候，也會(huì)把它算進(jìn)去，也就是波動(dòng)很大。所以你算出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)差也好，方差也好，就會(huì)比較大。在計(jì)算這個(gè)產(chǎn)品的夏普比率時(shí)，就會(huì)發(fā)生分母很大的情況，也就導(dǎo)致整個(gè)夏普比率變小。

現(xiàn)在問(wèn)題來(lái)了，作為投資者，你是喜歡還是痛恨這樣的投資產(chǎn)品呢？反正我是從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)人說(shuō)過(guò)要抱怨基金經(jīng)理替自己賺錢(qián)賺得太多的。所以說(shuō)，如果你只簡(jiǎn)單地看夏普比率的時(shí)候，我們常常會(huì)把那些獲得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)平均收益率的組合產(chǎn)品給剔除了。

這是為什么呢？是因?yàn)橄钠毡嚷试诳紤]風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，沒(méi)有區(qū)別上行和下行的風(fēng)險(xiǎn)。而這兩種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于我們?nèi)祟悂?lái)講是完全不一樣的概念。

第二，當(dāng)一個(gè)金融產(chǎn)品經(jīng)常賠錢(qián)，而且風(fēng)險(xiǎn)特別大的時(shí)候，它的夏普比率反而會(huì)很大。

比如說(shuō)有個(gè)基金，它投了樂(lè)視、梅雁吉祥這種股票，在市場(chǎng)下行的時(shí)候，這些股票收益率全部都是負(fù)的，也就是說(shuō)夏普比率的這個(gè)分子是負(fù)數(shù)，而且這些股票的價(jià)格波動(dòng)特別大，這個(gè)基金的風(fēng)險(xiǎn)算出來(lái)當(dāng)然會(huì)很大。所以這就導(dǎo)致夏普比率的分母也會(huì)很大。

好了，分子是負(fù)數(shù)，分母很大，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常奇怪的現(xiàn)象。在市場(chǎng)不好的時(shí)候，很多基金業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)的情況下，因?yàn)榉帜负艽螅阅切╋L(fēng)險(xiǎn)更大的基金的夏普比率反而會(huì)大一點(diǎn)，造成一個(gè)很大的錯(cuò)覺(jué)。

所以說(shuō)，使用夏普比率的時(shí)候，我們經(jīng)常會(huì)犯兩個(gè)錯(cuò)誤。第一個(gè)，那種替你創(chuàng)造超額收益的基金，可能夏普比率反而會(huì)比較低。第二個(gè)，那些收益率為負(fù)，波動(dòng)卻超級(jí)大的基金，反而會(huì)有相對(duì)比較大的夏普比率。

三、SDR夏普比率

說(shuō)到這兒，可能有同學(xué)又蒙了，夏普比率也不是那么靠譜，那怎么辦呢？還是有很多改進(jìn)的辦法的，很多學(xué)者就提出了一些改進(jìn)的辦法。

其中比較有名的一個(gè)是威廉·津巴提出的“對(duì)稱下行夏普比率”，也叫“SDR夏普比率”。他就專門(mén)針對(duì)這兩個(gè)缺陷進(jìn)行了改進(jìn)。

首先，威廉·津巴把夏普比率的分母變成了只算下行波動(dòng)的下行標(biāo)準(zhǔn)差，把那種創(chuàng)造很高很高正收益的那部分波動(dòng)撇開(kāi)，不去看。這樣一來(lái)，就可以避免錯(cuò)把高收益產(chǎn)品剔除的情況了。

第二個(gè)調(diào)整，他對(duì)分子也進(jìn)行了調(diào)整。他不再僅僅看絕對(duì)收益率，而是把收益率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，看這個(gè)金融產(chǎn)品的相對(duì)收益率。

好，經(jīng)過(guò)這樣的調(diào)整之后，夏普比率的缺陷就得到了修正。所以在投資圈內(nèi)，這個(gè)SDR夏普比率比夏普比率更受歡迎的。

如果一個(gè)產(chǎn)品，它的夏普比率比較高，而SDR夏普比率比較低的話，那就意味著這個(gè)產(chǎn)品的波動(dòng)主要來(lái)自下行風(fēng)險(xiǎn)，不是一個(gè)特別安全的產(chǎn)品。

下次如果有人跟你推銷(xiāo)金融產(chǎn)品，告訴你他的產(chǎn)品的夏普比率很大的話，不妨淡淡地反問(wèn)他一句，你的SDR夏普比率是多少呢？

好了，這里我還想給你加一點(diǎn)點(diǎn)。昨天我給你講了馬科維茨的理論，為什么我會(huì)在講完馬科維茨的理論之后，再給你講夏普比率呢？

你還記得昨天我們?cè)谥v馬科維茨的時(shí)候，說(shuō)馬科維茨算出了一組收益最高，風(fēng)險(xiǎn)最小的組合嗎？那個(gè)組合用金融學(xué)的語(yǔ)言，叫做有效前沿。而有效前沿就是根據(jù)客觀存在的這些金融產(chǎn)品給算出來(lái)的，我們每個(gè)人都可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在這個(gè)有效前沿上找到屬于自己的最優(yōu)組合。而這個(gè)最優(yōu)組合的重要特征是什么呢？就是有效前沿上夏普比率最大的那個(gè)點(diǎn)。

為什么這個(gè)點(diǎn)會(huì)叫最優(yōu)組合呢？你想，因?yàn)橄钠毡嚷首畲缶鸵馕吨o你提供了最大的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這個(gè)最優(yōu)組合是夏普發(fā)現(xiàn)的，所以這個(gè)比率也被稱為夏普比率。而夏普也因?yàn)檫@個(gè)理論，和馬科維茨一塊兒獲得了1990年的諾貝爾學(xué)獎(jiǎng)。

這個(gè)組合的發(fā)現(xiàn)又引出了一個(gè)非常牛的理論，這也是我們明天要繼續(xù)學(xué)習(xí)的內(nèi)容。

好，這就是今天的全部?jī)?nèi)容。

今日概要：

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劃重點(diǎn)

1.在做投資決策的時(shí)候，光看收益率而不考慮風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)非常不明智的行為。

2.收益率和風(fēng)險(xiǎn)的比值就是夏普比率。一般來(lái)說(shuō)，比率越大，就意味著這個(gè)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益更高，是一個(gè)更好的產(chǎn)品。

3.對(duì)于那些替你創(chuàng)造超額收益的基金，和一些收益率為負(fù)，波動(dòng)卻超級(jí)大的基金，夏普比率會(huì)判斷錯(cuò)誤。

4．SDR夏普比率是夏普比率的優(yōu)化，在投資的時(shí)，你可以同時(shí)參考夏普比率和SDR夏普比率。

香帥

課程的最后，還是要給你留一下今天的思考題。我在課程的開(kāi)始就一直跟你說(shuō)，我們這門(mén)課不僅僅是金融學(xué)的知識(shí)，而且是一套金融學(xué)的思維方法。

你看，今天我們講到的是夏普比率，也是一個(gè)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的比率。這種思考方式，其實(shí)不僅僅會(huì)局限在金融市場(chǎng)上，實(shí)際上每個(gè)決策只要是不確定性的決策，你都可以用到這種思考方式。

婚姻有不確定性，找工作有不確定性，幾乎所有的決策都是帶有不確定性的。所以，當(dāng)我們?cè)谧鲆粋€(gè)決策的時(shí)候，應(yīng)該考慮到的 是這種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。

比如說(shuō)我前一陣子在跟我的一個(gè)學(xué)生討論他要不要?jiǎng)?chuàng)業(yè)的時(shí)候，我就建議他，你創(chuàng)業(yè)有幾種情況，成功、失敗、比較成功。然后我建議他，把每一種的概率給自己大概地估算一下，然后再估算一下每一種狀態(tài)會(huì)給他帶來(lái)多少的收益，每種的回報(bào)是多少。計(jì)算一下每一種的風(fēng)險(xiǎn)收益比率。根據(jù)這些，再去做一個(gè)決策。

我想請(qǐng)你結(jié)合今天的課程，想一想，你在原來(lái)的生活中，有意無(wú)意地也用過(guò)這種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的思考模式嗎？如果有的話，希望你能夠把你的例子放在留言區(qū)跟我們一塊兒分享。如果你沒(méi)有做過(guò)的話，也希望你在今后能夠把這種思維方式運(yùn)用到你以后的生活和學(xué)習(xí)中。