“冥冥之中總覺得八月有一些什么事情發(fā)生，現(xiàn)實印證了我的預(yù)感。由于生意的清淡，促使我想改變現(xiàn)狀?，F(xiàn)在有大量時間可投入對股市的了解和研究，從而在本月揭開了事業(yè)發(fā)展新的一頁，即公司股東和投資者角色的定位。”
------ 摘自2007年8月27日日記
雖然創(chuàng)業(yè)項目進行了重新定位，但沒有任何投資經(jīng)驗的我，面對變化無常的市場，該從哪里下手呢？與一般投資者不同的是，我是把股市投資作為像以前開辦貿(mào)易公司那樣的創(chuàng)業(yè)項目來看待。既然是公司，那么每項投資就像每筆生意一樣盡量做到不能虧損。但股價每天不停的變動，如何做到不能虧損？這個問題一直在我腦中不斷出現(xiàn)，直到六七年后這個答案才漸漸清晰。
由于沒有了收入來源，打工時積攢的本金就是我的全部，如果有什么閃失，可能十年的努力就會付諸東流。所以面對全新的領(lǐng)域，我必須謹小慎微，不能出一絲的差錯。為了增強獲利的可靠性，我開始了原始的研究工作，并將資金主要集中在無風險的新股申購上面。
我想股價每天變動無法掌握，但其凈資產(chǎn)卻是相對穩(wěn)定的。先看一看市值與凈資產(chǎn)相比有多大的溢價?，F(xiàn)在看來這個原始的比值就是PB的概念。我把市場中從巴菲特書中看到的ROE指標超過20%的公司全部找出來，并比較PB值的大小，從中找出較低PB值的投資目標。另外統(tǒng)計近五年的除權(quán)前的市值增長，看一看誰的漲幅較大，說明其盈利能力較強。通過這兩個維度，大概有一些公司進入了目標清單。
雖然這種原始的“估值”方法非常簡陋，但也幫助我排除了絕大多數(shù)陷阱。比如中國石油，當時按照中石化PB值推算其開盤價在17元應(yīng)該合理，但當時市場的狂熱竟然將股價推高至48元?！笆袌霪偭恕?，我現(xiàn)在依然記得中石油開盤時我說的這句話。
事后看來，07年九月入市正值當年牛市的頂點。這真是天意安排，讓我經(jīng)歷熊市的洗禮和磨練，并在血雨腥風中茁壯成長。為了尋找投資的確定性，我一邊小規(guī)模下注體驗市場感覺，一邊積極申購新股，并開始系統(tǒng)學(xué)習財務(wù)分析及估值方法。幸運的是，中國神華新股中簽收益抵消了部分嘗試下注的損失。
“與以前銷售工作不同，我發(fā)現(xiàn)要做好投資生意，首先必須邁過財務(wù)分析和資產(chǎn)估值這道門檻，即要進入專業(yè)領(lǐng)域，否則這門生意沒法做”? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ------ 摘自2008年3月3日日記
像《二十一世紀經(jīng)濟報道》這樣較為專業(yè)的報紙，剛開始的時候看完一份需要一周的時間，因為有太多的財務(wù)、經(jīng)濟術(shù)語需要一個一個搞清楚?！栋头铺刂鹿蓶|的信》、《證券分析》這些基礎(chǔ)財務(wù)分析和證券估值的書籍大概看了五六遍才開始有所領(lǐng)悟，閱讀的同時我也做了大量的讀書筆記。
記得閱讀的第一份財務(wù)報表是三一重工，大約有300頁，我按照《企業(yè)財務(wù)分析報告分析教程》所列的分析程序和方法，對其三年來的財務(wù)數(shù)據(jù)進行詳盡的分析，并通過杜邦分析框架分解收益過程。這多虧EXCEl的幫忙，幫我省略了大量的計算工作，但數(shù)據(jù)輸入工作卻是跑不掉的。想想看，資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表三表相加最少有四十項，還要梳理三年的數(shù)字，簡單計算一份分析報告就要涉及最少120項數(shù)字錄入，這還不包括分析和統(tǒng)計數(shù)字。一天下來忙的天昏地暗，甚至到了看到數(shù)字就想吐的程度。剛開始一個星期都出不來一份報告，但隨著閱讀年報數(shù)量增加，對財報結(jié)構(gòu)、內(nèi)容的熟悉和理解的加深，分析工作的效率慢慢就提高了。
就是這種持之以恒的實踐學(xué)習再實踐再學(xué)習的過程，讓我在學(xué)習實踐中逐漸對財務(wù)分析有了一些膚淺的理解。畢竟從非專業(yè)跨入專業(yè)領(lǐng)域，雖然這僅僅是一個開始，為此我卻花費了大量的時間和精力。隔行如隔山，在進入投資這個行當?shù)倪^程中，我深深的體會到了這句話的含義。
入市以來一直謹小慎微的我，即使經(jīng)歷了07-08年的股市崩盤，也沒讓我有太大損失，因為我對自己賺錢的確定性沒有信心，所以只是小規(guī)模下注，并把主要資金放在無風險的新股申購上面。隨著財務(wù)分析和資產(chǎn)估值知識的增長，我的信心開始膨脹，隨之押注也開始變大。但正是這種盲目的自信，讓我付出了慘痛的代價。
現(xiàn)在想來失敗的深層次原因，還是對財務(wù)分析專業(yè)的理解不夠全面和深入，財務(wù)數(shù)據(jù)只是企業(yè)過去經(jīng)營成果的反映，企業(yè)的價值必須放到行業(yè)所處的環(huán)境及競爭發(fā)展趨勢的坐標中進行全面衡量才更加客觀。
比如中遠航運項目，幾乎是在行業(yè)景氣度最高峰時下注的，隨著波羅的海指數(shù)從接近20000暴跌到不到200，航運業(yè)也跌入谷底。這項投資最終以虧損了70%慘敗收場。以現(xiàn)在標準看，不論從資產(chǎn)、成本結(jié)構(gòu)，還是現(xiàn)金流和資本支出這些指標判斷，沒有一項符合投資標準。
在結(jié)束這項投資之前，我特意參加了一次有關(guān)該公司收購廣州航運資產(chǎn)的股東會，會后公司董秘邀請我們到他的辦公室喝茶。一走進近百平米帶有衛(wèi)生間的董秘辦公室，我立刻做出了清倉的決定。公司目前這么困難，凈利只有區(qū)區(qū)七十萬，卻依然占據(jù)了整整六層辦公樓，要知道這可是在珠江新城靠近五羊新城路口的繁華地段，一個董秘竟然有近百平米的辦公空間，如果出租每年最少也有一百萬的收益。這種如此忽視股東權(quán)益的管理層，離開是唯一的選擇！
在濰柴動力項目上犯的錯幾乎與中遠航運一模一樣。隨著中國經(jīng)濟對固定資產(chǎn)投資依賴的下降，作為重卡行業(yè)的龍頭濰柴也陷入低谷，如果依然用以往的高速增長指標進行估值，顯然缺乏常識。
為了對這項已經(jīng)虧損40%的項目有個交代，我特地去了一趟濰坊。公司占地面積很大，工廠建筑氣勢磅礴。展示廳請了兩個漂亮的姑娘解說濰柴如何從小作坊發(fā)展到如今。之后還送來了熱氣騰騰的在酒店里吃飯的那種白手巾，訪問結(jié)束后還用奧迪A8送我回酒店，濰柴動力的好客讓我為之感動。但這些費用其實都是用我的，雖然只是一部分。與證代交談過程中我也提出為什么不能只請一個解說員，為什么要送熱毛巾，以及其他一些公司財務(wù)報表方面的專業(yè)問題。
證代聽完我的問題一臉驚訝，說他接待的機構(gòu)投資者中沒有一個像我這樣觀察如此細致，問題如此專業(yè)，還說廣東人做生意精明，我炒股一定賺錢之類的恭維話。但這些如果能夠彌補我的損失，該有多好呀！考慮到估值及股息水平，回廣州后立刻將濰柴項目換成招行，并在兩年時間內(nèi)填補了中遠航運和濰柴兩個項目的全部損失，這是后話。
經(jīng)過濰柴和中遠航運的慘痛教訓(xùn)，我開始思考財務(wù)分析必須與行業(yè)發(fā)展趨勢和競爭態(tài)勢相結(jié)合的問題。這也直接導(dǎo)致后來我對強周期、重資產(chǎn)品種敬而遠之的投資取向。
