對(duì)投資來(lái)說(shuō)，研究公司的護(hù)城河是理解公司抵御競(jìng)爭(zhēng)、維持長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要內(nèi)容。傳統(tǒng)對(duì)護(hù)城河的理解無(wú)外乎在無(wú)形資產(chǎn)、成本優(yōu)勢(shì)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、有效規(guī)模這幾個(gè)方面。這幾種中，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是目前互聯(lián)網(wǎng)公司最常見的一種護(hù)城河，而且形成的護(hù)城河上限極高，能對(duì)抗這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的，往往是另一種維度的創(chuàng)新，出現(xiàn)的降維打擊時(shí)可能會(huì)造成整個(gè)行業(yè)的顛覆和變革。

這兩天看到一篇講這其中的網(wǎng)絡(luò)成本的文章（NFX基金的分析文章），將網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)拆分的更具象和細(xì)致。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是用戶使用率的提升會(huì)帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)值的提升。網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值主要與參與網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的數(shù)量有關(guān)，隨數(shù)量增多呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。例如最典型的就是社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，像微信、QQ等；另外就是物理網(wǎng)絡(luò)像電信、交通、電力等基建，也是相同的原理，即節(jié)點(diǎn)（用戶或服務(wù)）越多，產(chǎn)生的效應(yīng)越大。

還有一種現(xiàn)階段很火的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即基于平臺(tái)的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。以平臺(tái)作為依托，連接平臺(tái)兩側(cè)的產(chǎn)品、服務(wù)或用戶。這類的例子非常多，像滴滴、美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)等等。但是不同的商業(yè)模式帶來(lái)的增長(zhǎng)曲線和增長(zhǎng)上限是不同的。

先說(shuō)增長(zhǎng)曲線，以滴滴來(lái)說(shuō)，可能初期入駐司機(jī)的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)用戶體驗(yàn)和用戶量的快速提升，因?yàn)樗緳C(jī)應(yīng)答速度是提升客戶體驗(yàn)的重要影響因素。但當(dāng)司機(jī)數(shù)量達(dá)到一個(gè)臨界以后，后續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的邊際效應(yīng)將逐漸減弱，最終達(dá)到一個(gè)平衡點(diǎn)。美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)則會(huì)好一些，因?yàn)楣┙o側(cè)不同于滴滴的同質(zhì)化。商家入駐數(shù)量的增加會(huì)帶來(lái)用戶體驗(yàn)的穩(wěn)定上升，但從另一個(gè)角度看，用戶評(píng)價(jià)數(shù)量的增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)值來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)前期快速爆發(fā)后期乏力的趨勢(shì)，因?yàn)?0條點(diǎn)評(píng)、1000條點(diǎn)評(píng)和1萬(wàn)條點(diǎn)評(píng)，對(duì)閱讀者的價(jià)值是邊際遞減的。

增長(zhǎng)上限是通過(guò)影響投資者的想象力，進(jìn)而影響股價(jià)。林園曾經(jīng)提出，他不看好美團(tuán)的商業(yè)模式，因?yàn)槿斯こ杀局苯酉拗屏嗣缊F(tuán)的上限，而且在未來(lái)人口老齡化的趨勢(shì)下，這種模式難以持續(xù)增長(zhǎng)。從這點(diǎn)上講，滴滴也是類似。總之，不同公司網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的增長(zhǎng)特點(diǎn)和上限不同，在大的模式下，每個(gè)功能或者業(yè)務(wù)也會(huì)有不同的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值特點(diǎn)。

我的體會(huì)是，在互聯(lián)網(wǎng)熱潮的背景下，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)被寄予了過(guò)高的期望，很多不一定有長(zhǎng)期增長(zhǎng)模式的企業(yè)在市場(chǎng)的狂熱中被賦予了過(guò)高的價(jià)格和預(yù)期，但這些最終也會(huì)被業(yè)績(jī)和事實(shí)驗(yàn)證。所以摒棄所謂的概念，去思考企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的本質(zhì)是一種很好的自我清醒的方式，無(wú)論是否能得出結(jié)論，都是有所收獲的。

最后，今晚格力發(fā)布了20年業(yè)績(jī)快報(bào)和Q1業(yè)績(jī)預(yù)告。20年凈利潤(rùn)221.75億元，同比下降10.21%。一季度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)32.1億元-38億元，同比增長(zhǎng)106%-144%。

年報(bào)數(shù)據(jù)應(yīng)該是超出大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期的，主要是四季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)236%，直接拉升了全年數(shù)據(jù)，具體還要看年報(bào)出來(lái)以后是如何解釋的。一季度數(shù)據(jù)就比較中規(guī)中矩，跟19年相比還是有不小幅度的下滑，有觀點(diǎn)認(rèn)為是銅、鋁等原材料維持高價(jià)影響了利潤(rùn)，但這種影響畢竟有限的，明天市場(chǎng)估計(jì)也會(huì)給格力的業(yè)績(jī)來(lái)個(gè)拍腦袋定價(jià)。后續(xù)的話，還是要持續(xù)關(guān)注格力銷售渠道和內(nèi)部管理變革是否有所起色。