讀書筆記 | 《機構投資的創(chuàng)新之路》。
《機構投資的創(chuàng)新之路》的作者是大衛(wèi)史文森，耶魯捐贈基金會的首席投資官，在20年的時間里，創(chuàng)造了17%的年化回報率。
這本書介紹了耶魯捐贈基金會投資理念和方法，目的是幫助機構投資者建立完整的投資體系。
在投資界中最重要的區(qū)別不是區(qū)分個人投資者和機構投資者，而是區(qū)分有能力進行高質(zhì)量積極投資管理的投資者和無力為之的投資者。P3
暫時沒想到好的名字，暫時還是用個人投資者和機構投資者來區(qū)分兩者吧。機構投資者表示那些有能力進行高質(zhì)量積極投資管理的投資者，而剩下的就稱為個人投資者。
雖然這本書的目標群體是機構投資者，有許多內(nèi)容不適合大多數(shù)人，但依舊有許多點對個人投資者有所幫助。就我而言，收獲了以下幾點。
一、捐贈基金的目的其實就是個人實現(xiàn)財富自由的目的。
捐贈基金的目的有三個：保持獨立性、增強穩(wěn)定性和創(chuàng)造優(yōu)越的教學環(huán)境，如果把教學環(huán)境改成生活環(huán)境，這不就是個人實現(xiàn)財富自由的目的嗎？
在做出選擇時不需要考慮金錢、不用擔心突如其來的意外-比如這波疫情、能有一個更好的生活環(huán)境。
二、財富自由之后錢該怎么花？
有時會看到一些人在擔心沒有工作，錢會不會花完，特別是在漫長的熊市中？
而本書的第3章就給出一套經(jīng)過驗證的方法來指導你怎么花錢。
高校的捐贈基金每年需要給學校一筆錢用于日常運營，這筆錢需要比較穩(wěn)定，不然就會影響學校的運行，但基金會同樣要保證資產(chǎn)保值甚至是增值。所以這中間是有一些矛盾的地方的。
不能每年給固定的資金，這種情況在熊市會對資金造成比較大的損害，而學校又不能享受牛市的收益。
而耶魯基金會給出的方法是，在制定當年的支出目標時，即上一年支出的80% + 過去幾年基金市場價值乘以長期支出比率所得金額的20%。不同年份的基金市場價值有不同的權重，離現(xiàn)在近的就賦予更大的權重。
書中并沒有給出耶魯大學的長期支出比率，但我們可以借鑒其中一個數(shù)據(jù)，就是超過70%的教育機構將支出比率定在4%-6%之間(P34)。
舉個例子，比如上一年支出20萬，支出比率為5%，過去五年基金金額從近到遠依次是300萬、400萬、450萬、300萬、250萬，權重依次是40%、25%、20%、10%、5%.
則今天的支出預算就是 20 * 0.8 + (300 * 0.40 + 400 * 0.25 + 450 * 0.20 + 300 * 0.10 + 250 * 0.05) * 0.05 * 0.2 = 19.525.
三、幸存者偏差對數(shù)據(jù)的影響
在資金成本為4%的環(huán)境中，對沖基金市場中立的組合獲得20%的收益率，這意味著超額收益高達16%！事實上，這一收益數(shù)據(jù)被存活者偏差夸大了。由于存活者偏差的影響，成功的公司對歷史業(yè)績產(chǎn)生過大的影響，而業(yè)績平平的公司被遺忘。被存活者偏差夸大的數(shù)據(jù)預測幾乎毫無幫助。p108
我們要注意我們看到的數(shù)據(jù)，要留意有沒有受到幸存者偏差的影響，那些破產(chǎn)或失敗的基金數(shù)據(jù)通常是不會被統(tǒng)計進去的。
四、謹慎使用杠桿
杠桿是把“雙刃劍”，即會大幅增加收益，也會造成巨大損害，這對長期投資者構成巨大危害。凱恩斯普警告稱：“......想要忽略市場波動的投資者，如果要運用借入資金的話，規(guī)模不能太大”。p144
文中舉了兩個機構因使用杠桿而破產(chǎn)的例子(P136)。
格蘭尼特資本公司使用了2.5倍的杠桿，在最初幾年能穩(wěn)定創(chuàng)造15%的年收益。但在1994年，債券市場崩潰了，幾周時間內(nèi)，公司的6億資產(chǎn)化為烏有。市場只不過下降了30%，就把格蘭尼特資本公司擊穿了。
第二個例子是長期資本管理公司，在兩名諾貝爾獎得主的加持下，長期資本管理公司竟然把杠桿倍數(shù)加到了25倍。這還只是資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)的數(shù)字，由于使用了衍生品合約，實際杠桿倍數(shù)約是290倍。
到了1998年，俄羅斯金融危機爆發(fā)，政府決定不再按期發(fā)放債券利息，短短五個月后，長期資本管理公司最終虧損了77%，而同期普通股標投資者的回報不止翻了一倍。
也許你身邊的確有人靠杠桿實現(xiàn)了財富自由，但市場上更多的卻是多年積累的財富付之一炬的例子。
市場發(fā)生重大意外的風險遠比我們認為的要高，不使用杠桿是在保護我們一直留在場內(nèi)。
