什么是ESG？
ESG概念最早于2004年被提出，時(shí)任聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)的科菲安南邀請(qǐng)了數(shù)十家世界頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的CEO，參加聯(lián)合國(guó)金融組織和瑞士政府共同發(fā)起的ESG倡議，旨在從可持續(xù)發(fā)展、社會(huì)影響和公司治理等方面，更全面地評(píng)價(jià)一家企業(yè)。
2006年，聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則（Principles for Responsible Investment，PRI）報(bào)告中正式提出ESG（Environmental，Social and Corporate Governance）投資理念。該投資理念是指在投研過(guò)程中關(guān)注環(huán)境、社會(huì)、公司治理，以獲得長(zhǎng)期、可持續(xù)的投資回報(bào)，本質(zhì)上是一種長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資。具體分為環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）、公司治理（Governance）三個(gè)維度。
隨著全球經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，傳統(tǒng)的以“經(jīng)濟(jì)利益”為中心的企業(yè)發(fā)展理念與可持續(xù)發(fā)展背道而馳，以社會(huì)責(zé)任、環(huán)境保護(hù)、公司治理為核心要義的ESG投資理念得到了國(guó)內(nèi)外投資者的廣泛關(guān)注。
在中國(guó)，隨著2020年國(guó)家雙碳目標(biāo)的提出，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各證券交易所出臺(tái)的信息披露新規(guī)，ESG概念在國(guó)內(nèi)的熱度也不斷上升。如騰訊、阿里巴巴等大型上市公司和習(xí)慣走在潮流前沿的科技企業(yè)，都逐漸開(kāi)始披露自己的ESG報(bào)告。
ESG評(píng)級(jí)
ESG提出的初衷，是投資者希望能有一個(gè)跟財(cái)務(wù)指標(biāo)并行的標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)客觀衡量一家企業(yè)的發(fā)展前景和公允價(jià)值。注意，上面這句話(huà)里的“客觀”很重要。只有當(dāng)存在一個(gè)客觀的ESG標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，我們才能對(duì)不同企業(yè)在ESG這方面做的好不好給出比較和評(píng)價(jià)。
從形式上，ESG的標(biāo)準(zhǔn)似乎是比較客觀的。雖然大型企業(yè)會(huì)推出自己的ESG報(bào)告，但自吹自擂這事肯定是靠不住的，更不可能用來(lái)輸入投資模型。所以市場(chǎng)上通行的，是參考專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)給出的ESG評(píng)分。
根據(jù)畢馬威的統(tǒng)計(jì)，2020年全球大約有30個(gè)主要的ESG數(shù)據(jù)供應(yīng)商，比較出名的包括Morningstar、MSCI和Sustainalytics（已被Morningstar收購(gòu)）等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
但由于目前并沒(méi)有一套普遍的框架來(lái)決定ESG指數(shù)的生成方式，不同機(jī)構(gòu)給出的ESG評(píng)分經(jīng)常會(huì)有很大差異。例如特斯拉在MSCI的ESG評(píng)級(jí)為中等水平，但卻被Sustainalytics歸類(lèi)為高風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，如果類(lèi)比企業(yè)債務(wù)的信用評(píng)級(jí)，ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量這么多本身就說(shuō)明了問(wèn)題。
在信用評(píng)級(jí)方面，得到國(guó)際市場(chǎng)廣泛認(rèn)可的，就只有標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)等少數(shù)幾家。他們給出的信用評(píng)級(jí)，能夠?qū)Y本市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響，直接關(guān)系到企業(yè)的融資成本。并且，這三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一家企業(yè)的信用評(píng)級(jí)相關(guān)性通常能達(dá)到99%，但不同ESG機(jī)構(gòu)之間的評(píng)級(jí)相關(guān)性卻只有50%。
對(duì)于ESG評(píng)價(jià)體系混亂的這個(gè)問(wèn)題，一個(gè)可行的解決方案當(dāng)然是提出一套統(tǒng)一的框架。但考慮到不同群體對(duì)于ESG的理解不同，側(cè)重傾向不同，這種理想框架的提出可能會(huì)有困難。
比如，歐美大型企業(yè)當(dāng)前對(duì)于員工多樣化的社會(huì)效應(yīng)就比較看重，在聘用員工的時(shí)候通常會(huì)考慮到性少數(shù)群體或者有色人種的比例。但在其他地方，招聘時(shí)可能只看重求職者的工作能力，如果因?yàn)樾匀∠蚧蛘吣w色的原因做出錄用或者不錄用的決定，反而意味著更大程度的不公平。
由于ESG的內(nèi)涵范圍很龐雜，即便后續(xù)提出了一套相對(duì)統(tǒng)一的框架，這套框架也必然是粗粒度的，這意味著在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，“裁判”所具有的主觀裁量空間也依然會(huì)非常大。
另外，所有企業(yè)都會(huì)選擇性地公開(kāi)對(duì)自己有利的信息，同時(shí)盡量隱藏不利的信息，所有通過(guò)公開(kāi)信息評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的操作都等同于盲人摸象。區(qū)別只在于這個(gè)象越大，盲人獲取的信息就越局限而已。
最后，各個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)規(guī)律也不同，使用相同的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行ESG評(píng)級(jí)，也有失公允。
可以說(shuō)，在當(dāng)下這個(gè)面面俱到的ESG概念下，想要從中抽取出相對(duì)客觀的量化的ESG評(píng)價(jià)，幾乎是不可能的。因此，我們不妨用個(gè)更加清晰明確內(nèi)涵更窄的指標(biāo)，來(lái)替代模糊的ESG。
比如考慮到氣候變化是全球當(dāng)前最緊迫的共同問(wèn)題，有機(jī)構(gòu)就提出只著眼于E（環(huán)境），確切的說(shuō)，是使用碳排放指標(biāo)代替ESG。雖然準(zhǔn)確計(jì)算一家企業(yè)的碳排放量仍然面臨困難，比如企業(yè)應(yīng)該如何為供應(yīng)鏈上下游關(guān)聯(lián)的碳排放分擔(dān)責(zé)任就可能存在爭(zhēng)議，但這個(gè)指標(biāo)仍然比ESG要準(zhǔn)確、客觀得多。
交易所的作用
01 證券交易所的獨(dú)特角色決定其ESG參與是大勢(shì)所趨
證券交易所在社會(huì)中擁有獨(dú)特的地位，連接著投資者、上市公司和中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)多方，發(fā)揮著服務(wù)證券交易、引導(dǎo)資金流向、提供豐富信息的職能，是ESG生態(tài)鏈中的關(guān)鍵一環(huán)。
- 證券交易所作為證券交易的重要場(chǎng)所，有責(zé)任制定交易規(guī)則來(lái)維護(hù)市場(chǎng)秩序。
交易規(guī)則包含信息披露規(guī)則，這是投資者獲取企業(yè)信息的保障。傳統(tǒng)投資者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息的關(guān)注使得企業(yè)更聚焦財(cái)務(wù)數(shù)字本身，而現(xiàn)在，責(zé)任投資概念興起，投資者更傾向于以ESG的視角來(lái)評(píng)估一家企業(yè)。因此，證券交易所與時(shí)俱進(jìn)，制定ESG信息披露規(guī)則，是滿(mǎn)足投資者信息需求的必要舉措。
- 證券交易所為資金的自由流動(dòng)提供了方便，其行為會(huì)影響市場(chǎng)的資金流向。
可持續(xù)發(fā)展理念盛行，“綠色”企業(yè)有急切的發(fā)展需求，因此對(duì)資金有更大的需求。證券交易所有責(zé)任引導(dǎo)資金流向可持續(xù)領(lǐng)域，服務(wù)符合條件的企業(yè)融資，從而發(fā)揮其對(duì)社會(huì)整體資源配置的導(dǎo)向性作用。
- 證券交易所匯集各行業(yè)投融資信息，是投資者獲取前沿信息的重要平臺(tái)。
可持續(xù)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大，投資者獲取這方面信息的需求也就越來(lái)越大，因此證券交易所需要成為一個(gè)分享可持續(xù)相關(guān)理念的平臺(tái)，通過(guò)咨詢(xún)分享、宣貫培訓(xùn)等形式向投資者傳遞可持續(xù)相關(guān)前沿信息，發(fā)揮其信息門(mén)戶(hù)的職能。 02 證券交易所ESG參與的方向與路徑
證券交易所扮演著連接上市公司與投資者的特殊作用，并有責(zé)任引領(lǐng)可持續(xù)發(fā)展?；谶@樣的共同認(rèn)知，全球眾多證券交易所將采取共同行動(dòng)，聯(lián)合國(guó)可持續(xù)證券交易所倡議組織（United Nations Sustainable Stock Exchanges Initiative，下稱(chēng)“SSE”）應(yīng)運(yùn)而生。 SSE的使命是提供一個(gè)全球平臺(tái)，通過(guò)探索證券交易所與投資者、公司（發(fā)行人）、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政策制定者和相關(guān)國(guó)際組織的合作方式，提升證券交易所在ESG方面的表現(xiàn)，并鼓勵(lì)可持續(xù)投資，包括為聯(lián)合國(guó)2030可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）提供資金。這也是全球眾多證券交易所主動(dòng)加入這一倡議的主要原因。
ESG投資
隨著全球機(jī)構(gòu)投資者逐漸在投資策略中將ESG理念納入考量，證券交易所也在對(duì)投資者做出積極響應(yīng)，布局ESG相關(guān)投資產(chǎn)品，便于投資者進(jìn)行ESG投資。
氣候債券倡議組織(Climate Bonds Initiative)發(fā)布的2020年《綠色債券財(cái)務(wù)調(diào)查》顯示，在2020年以前發(fā)行ESG相關(guān)債券的證券交易所已有17家。傳統(tǒng)的ESG債券的說(shuō)法現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)展到“GSSS”，即綠色、社會(huì)、可持續(xù)性以及可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，都屬于寬泛意義上的綠色債券范疇。
2017年，SSE出臺(tái)《證券交易所如何發(fā)展綠色金融》指引文件，就證券交易所如何推進(jìn)綠色金融發(fā)展構(gòu)建可自查的4板塊12項(xiàng)細(xì)則行動(dòng)計(jì)劃清單，其中第1個(gè)板塊為推廣綠色產(chǎn)品和服務(wù)。據(jù)SSE統(tǒng)計(jì)，截至2021年10月，全球范圍內(nèi)已有46家證券交易所建立了ESG相關(guān)的債券板塊。
上交所、深交所同樣在力推綠色金融產(chǎn)品，上交所于2020年創(chuàng)新開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)首只可持續(xù)發(fā)展主題投資ETF產(chǎn)品，深交所截至2021年8月已累計(jì)發(fā)行綠色相關(guān)金融產(chǎn)品體量超600億元。另外，國(guó)際上已有眾多證券交易所先行推出了以綠色和ESG為主題的金融產(chǎn)品展示平臺(tái)。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)ESG投資基金以“泛ESG基金”為主，2020年以來(lái)規(guī)模加速擴(kuò)張；泛ESG投資基金多配置權(quán)益市場(chǎng)且尤其青睞電氣設(shè)備、電子、生物醫(yī)藥等行業(yè)；與市場(chǎng)基準(zhǔn)收益相比，多數(shù)ESG投資基金錄得較高的收益率。
隨著ESG投資相關(guān)的上層建筑進(jìn)一步完善，ESG投資理念將加速滲透，中國(guó)公募基金ESG投資規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)張，投資方式也將不斷創(chuàng)新。
在“碳中和”的大背景下，預(yù)計(jì)不久的將來(lái)會(huì)有更多國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)踐行ESG投資理念，ESG投資將成為中國(guó)公募基金投資的新發(fā)展趨勢(shì)。
參考資料
[1] 《天下“苦”ESG久矣？》來(lái)源：新立場(chǎng)NewPosition，作者 | B哥，編輯 | 李凡
[2]《中國(guó)公募基金ESG投資：走高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展之路》來(lái)源：新浪基金
[3]《ESG視角下的全球性證券交易所行動(dòng)｜方向、路徑及價(jià)值觀察》來(lái)源：金蜜蜂GoldenBee
