投資常常被形容為這樣一個過程：今天投入資金，是期望未來能收回更多的資金。在伯克希爾，我們的要求還要再高一些，我們將投資定義為：把今天的購買力轉(zhuǎn)移給他人，是期望未來能得到更多的購買力（扣除對名義回報的稅收）。更簡潔地說就是：投資是放棄今天的消費，以便在以后有能力享受更多的消費。
從我們的定義中可以得出一個重要推論：投資的風險不能用beta（華爾街描述波動性的術(shù)語，常常被用于衡量一項資產(chǎn)風險的高與低）去衡量，而應當由投資人在其所計劃的投資期內(nèi)其購買力損傷的可能性——指合理的可能性——來衡量。資產(chǎn)價格經(jīng)常會大幅波動，但只要投資人在其持有期內(nèi)確信可以增加自己的購買力，那么這些資產(chǎn)就是沒有風險的。正如我們一會兒將會看到的，一個沒有什么波動的資產(chǎn)，可能充滿了風險。
投資有很多種且變化多端，但大體可分為3種類型。理解每個類型的基本特質(zhì)是非常重要的，下面就讓我們進入這些領(lǐng)域一起去做個巡視。
第一種類型是以特定貨幣計價的投資，包括貨幣市場基金、債券、抵押貸款、銀行存款以及其他一些類似的工具。這種以貨幣為標的物的投資，大部分都一直被認為是“安全”的。然而事實上，他們是最危險的資產(chǎn)之一。他們的beta值可能是零，但卻風險巨大。
在過去的一個世紀里，這些金融工具催毀了許多國家投資者的購買力，即使是持有者可以定期收到利息和本金。而且，這一悲慘結(jié)果還會一直維持下去。政府決定了貨幣的最終價值，而系統(tǒng)的力量不時地會驅(qū)使他們?nèi)ブ贫ㄒ恍е峦浀恼?，而這一類政策又經(jīng)常性地處于失控狀態(tài)。
即使在人們對穩(wěn)定貨幣幣值的愿望非常強烈的美國，自從我在1965年接管伯克希爾的管理之后，美元的貶值幅度也達到了驚人的86%。它意味著今天的人們需要花費大約7美元，才能夠買到那時只需要1美元就能買到的東西?；诖耍瑢τ谝患铱梢悦舛惖臋C構(gòu)來說，它在同一時期的債券投資，其年復合回報要達到4.3%時才不致有購買力的損傷。如果這家機構(gòu)的投資經(jīng)理將其所收到的利息稱為“收益”的話，那他就是在開玩笑。
對于需要支付稅收的你我來說，情況就更糟。在同樣的47年里，對美國國債進行不間斷地滾動投資可以帶來5.7%的年均回報。這聽起來很令人滿意，但如果個人投資者需要支付的所得稅率平均達到25%，這5.7%的回報以實際收入衡量就是虛幻的。投資者需要繳交的這筆看得見的所得稅可以抵消掉他1.4個百分點的回報，而那個看不見的通貨膨脹“稅”，則是名義所得稅——它通常被投資者視為影響自己投資回報的主要障礙——的3倍。盡管在我們的貨幣上印有“我們信仰上帝”的字句，但操作政府印鈔機的雙手卻是我們?nèi)祟愖约骸?/p>
當然，基于獲取固定收益回報的投資者所面對的通脹風險，可以由高利率而得到補償。事實上，上世紀80年代早期的利率表現(xiàn)就做得很好。然而，今天的利率水平已無法彌補投資者所承擔的購買力風險。如今的債券應該被貼上一個警示標識。
因此，在如今的條件下，我不大喜歡基于貨幣市場工具的投資。即使如此，伯克希爾仍然持有大量的同類型資產(chǎn)，其中主要是各式各樣的短期品種。但不管利率怎樣，在伯克希爾，對高流動性的需求占據(jù)核心位置而且永遠不會被忽視。為了適應這一需求，我們主要持有美國財政部債券，這是在絕大部分的金融混亂局面下唯一可以滿足流動性要求的金融工具。我們正常的流動性水平是200億美元；100億美元是我們的最低要求。
除了要符合流動性和監(jiān)管當局對我們的要求之外，我們在購買貨幣市場金融工具時，必須是那些可以為我們提供不尋常收益的證券——它們或是因為特定的信用被錯誤定價，就像垃圾債券市場在周期性的坍塌中不時涌現(xiàn)出來的投資機會那樣，或是因為利率已上升到一定程度，使得在其下降時足以讓我們在高級別債券上獲取巨額的資本利得收益。盡管我們在過去曾經(jīng)利用過這類投資機會——以后也可能再次這么做——但現(xiàn)在我們的收益預期已經(jīng)發(fā)生了180度轉(zhuǎn)變。對于現(xiàn)在的情形，華爾街人士Shelby Cullom Davis在很久以前的一句有些嘲諷意味的評論倒很是適用：“昨天的債券可提供無風險收益；今天的債券僅提供無收益風險?！?/p>
第二類投資標的物是指那些不生產(chǎn)任何東西，投資者買入只是因為他希望可以在未來能以更高的價格賣給其他投資者——這些人也清楚接手的投資標的物不生產(chǎn)任何東西——的資產(chǎn)。一度活躍于17世紀的荷蘭郁金香，就曾經(jīng)成為人們的最愛。
這一類投資需要有足夠大的投資人群體，而這一類的投資人之所以會受到誘惑，正是因為他們相信投資者的隊伍會持續(xù)擴大。資產(chǎn)的持有者并非因資產(chǎn)具有生產(chǎn)性而受到激勵——實際上這些資產(chǎn)永遠不會生產(chǎn)任何東西，激勵他們參與進來的，是他們相信未來會有更多的人需要它們。
這一類別的主要投資物就是黃金，對于那些幾乎對所有資產(chǎn)都有恐懼感——特別是紙面資產(chǎn)（正如我們曾提醒過的：這種擔心倒是有幾分道理）——的人來說，黃金無疑是最好的持有對象。然而，黃金有兩個顯著的缺點：它即沒有什么實際用途，也不具任何的生產(chǎn)性。確實，黃金有一些工業(yè)和裝飾上的用途，但此類用途不僅需求有限，也遠不足以吸收新的黃金產(chǎn)量。還有，你手中如果有一盎司黃金，100年后它仍然還是一盎司黃金。
激勵大部分黃金購買者持有黃金的，是他們相信恐懼感將會逐步蔓延。在過去的10年，這一想法已被證明是正確的。除此之外，上升中的價格會自我催生新的購買熱情，會吸引那些看見價格上升就以為投資正確的購買者。當“追趕潮流”的投資者也加入進來時，這一結(jié)果就更加證實了他們原有的判斷。不過，這只是暫時的現(xiàn)象。
在過去的15年里，互聯(lián)網(wǎng)股票和房地產(chǎn)行業(yè)共同證實了一件事情：原本合理的理論加上被廣為告知的價格上升，能夠創(chuàng)造出異常的過量需求。當泡沫肆虐時，許多起初還抱有懷疑態(tài)度的投資者，最終屈服于市場給出的“證據(jù)”，而購買者群體的擴大，在一段時間內(nèi)足以吸引那些熱衷追趕潮流的投資者也加入進來。但泡沫吹得太大，不可避免地會破裂。到那個時候，一句古老的諺語又將得到再一次的證實：“聰明的人負責開始，愚蠢的人負責收尾?！?/p>
今天，全球的黃金儲量大約有17萬噸。假如把它們?nèi)坭T成一個正立方體，它每一面的長度大約68英尺（設(shè)想一下，它可以輕輕松松地放入一個棒球場內(nèi)）。如果每盎司的黃金價格為1,750美元，也就是我現(xiàn)在寫下這些文字時的價格，這個立方體的總價值大約就是9.6萬億美元。我們稱它立方體A。
讓我們再來建造一個與立方體A體積相同的立方體B。為此，我們要買下美國所有的耕地（4億英畝，年產(chǎn)值2,000億美元）以及16家?？松梨诠荆ㄈ蜃钅苜嶅X的公司，年利潤超過400億美元）。買下這些資產(chǎn)以后，我們還有1萬億美元的流動資金在手中。想一想，一個有9.6萬億美元在手的投資者，他會選立方體A？還是立方體B？
除了令人震驚的黃金存量價值以外，按現(xiàn)行價格計算，我們每年還額外生產(chǎn)出大約1,600億美元的增量黃金。那些黃金的持有者——不論是珠寶商、工業(yè)用戶，還是驚恐的個人持有者，抑或是那些投機者——都必須不斷地消化掉這些增量黃金。而這樣做，僅僅是為了維持現(xiàn)有價格的平衡。
一個世紀以后，無論那時貨幣的價值何在，4億英畝的農(nóng)田都會生產(chǎn)出大量的玉米、小麥、棉花和其他農(nóng)作物，并將繼續(xù)為人們帶來這些源源不斷的饋贈。?？松梨诘墓上⒎峙淇赡芤堰_數(shù)萬億美元，并繼續(xù)持有多達上萬億美元的資產(chǎn)（別忘了，你擁有16家這樣的公司）。而17萬噸黃金，既不會增加規(guī)模，也仍舊不能生產(chǎn)出任何的產(chǎn)品。你可以深情地撫摸一下它，但它不會有任何的回應。
必須承認，一個世紀以后，當人們恐懼的時候，還會有很多人蜂擁而上地去購買黃金。但我確信，目前價值9.6萬億美元的立方體A，在未來100年創(chuàng)造的年復合增長率會遠遠低于立方體B。
前兩個資產(chǎn)類別，在公眾的恐懼達到頂峰時最能受到人們的歡迎。對經(jīng)濟崩潰的恐慌，將個人投資者推向貨幣市場工具——特別是對美國的債權(quán)；對貨幣貶值的恐懼，又將這些人推向黃金這種沒有任何產(chǎn)出能力的資產(chǎn)。2008年底，我們到處聽到的是“現(xiàn)金為王”，而當時最應當做的就是使用而不是持有現(xiàn)金。同樣的情形也出現(xiàn)在80年代初，但當時我們到處聽到的是“現(xiàn)金等于垃圾”，而當時的保值性固定收益投資正處于我們記憶中最具吸引力的時候。這些特定的情況，讓那些希望從公眾的一致行動中得到心理安慰的投資者付出了昂貴的代價。
我自己最喜歡的——你也知道下面就要講到了——是第三類資產(chǎn)：即那些有著生產(chǎn)能力的資產(chǎn)，它們包括生意、農(nóng)場、房地產(chǎn)等。在理想情況下，這些資產(chǎn)既能在通脹時期通過產(chǎn)出保持自身的購買力，同時只需要較少的資本再投資。農(nóng)場、房地產(chǎn)和其他生意，如可口可樂、IBM以及我們的See's Candy，都能滿足這種雙重的測試。其他公司——比如我們那些受管制的公共事業(yè)——則不能通過上述測試，因為它們在通脹的環(huán)境下需要大量的資本投入。為了創(chuàng)造更多的收益，股東必須投入更多的資本。即便如此，與前兩類投資相比，第三類投資作為一個整體，仍然具有很大的比較優(yōu)勢。
一個世紀以后，不管那時的貨幣是黃金、海貝、鯊魚牙，還是一張（和今天一樣的）紙片，人們都會愿意用他們幾分鐘的勞作時間去換一罐可口可樂或一盒由See's Candy生產(chǎn)的花生巧克力。在未來，美國人會賣出更多的商品，消費更多的食物，居住更大的空間。人們永遠都會用自己生產(chǎn)的物品去換取那些自己所需要的但由他人生產(chǎn)的物品。
我們國家的企業(yè)會繼續(xù)高效率地生產(chǎn)出國民所需要的商品和服務。用一個比喻就是，這些商業(yè)“奶牛”將會存活幾個世紀，生產(chǎn)出比以往更多的“牛奶”。它們的價值不是由交換的媒介來決定，而是由它們產(chǎn)出牛奶的能力來決定。對奶牛的主人而言，銷售牛奶可以為他們帶來持續(xù)的復利收入，就像20世紀的道瓊斯指數(shù)從66點升至11,497點那樣（同時還有大量的股息）。伯克希爾的目標是能夠不斷地增加對最優(yōu)秀生意的占有。我們的第一選擇是整體性擁有，但我們也會通過持有大量的股票而實現(xiàn)這個目標。我相信，在任何一段較長的時間內(nèi)，事實都會證明：這一類投資，相對于我們已經(jīng)檢驗過的其他兩類資產(chǎn)，將會是遙遙領(lǐng)先的贏家。更重要的是，它也最安全。
（摘自2011年致股東信）
