1906 年夏的太平洋聯(lián)合的交易讓我更加不再依靠小道消息和勸告，也就是說無論別人多么友好，多么為我著想，也不去聽他的觀點，他的猜測或他的懷疑。是許多事情證明了我能比周圍大多數(shù)人更準確地理解行情記錄，而且我的條件也比哈丁兄弟的一般客戶好一些，從這一點講，我可以完全避免偏見。我對熊市并沒有特別的偏好，我只是一直避免出錯。

甚至還是個少年的時候，我就總是從我觀察到的事實中得到自己的看法，而且這也是唯一的途徑，我無法從別人告訴我的事實中得到什么，而只是我自己得到的事實，如果我相信了你所確信的事，那只是因為我必須這樣做。

如果我做多頭，那是因為我對形勢的分析使我看漲。但你可能發(fā)現(xiàn)了許多公認的聰明人看漲是由于他們擁有股票。我不允許我的資產(chǎn)，或先入為主的觀念，來替我思考，這就是我之所以反復強調(diào)我永遠不和行情記錄爭論的原因，由于股市出乎意料或不合邏輯就對它火冒三丈就如同得了肺炎跟自己的肺嘔氣一樣，是不可取的。

我已逐漸認識到對于股票投機除了分析行情走勢外還需要什么，老帕特里基堅持說在牛市保持頭寸是至關(guān)重要的，這一點使我將主要精力放在了判斷市場的性質(zhì)上面。我開始認識到抓住大幅度波動才能賺大錢。無論大幅度波動的首次沖擊會帶來什么，操縱基金和玩詭計的金融家都無法使其保持長久，而只會依賴于基本條件。

薩拉托加事件后，我開始更清楚地看到，或許我該說是更成熟地看到，既然整個市場主流在變換，也就沒什么必要像我以前想的那樣要研究個別的交易或某一支股票的動向。而且，由于沒有交易量的限制，也可以通盤買入或拋出，對于某些股票，如果拋出量已超過出了總股本的一定比例，做空頭是很危險的，而這個具體數(shù)量就取決于該股票是如何，在什么地方，被何人持有的，但對于通盤來說，就可以拋出一百萬股，如果有那么多的話，而不會冒被軋空的危險，過去，內(nèi)幕人士通過軋空頭周期性地賺大錢。

在牛市里做多頭，熊市里做空頭，聽起來挺傻的，是嗎？但在，必須緊緊抓住基本原則，我花了很長時間才學會如何有原則地交易，但公正地說，我必須提醒你直到那時我還沒有足夠資金做那樣的投機，如果你有足夠的資本你就能建立大量的頭寸，在大波動中你就能賺大錢。

我總是不得不，或者說我覺得我不得不，靠投資于股市來賺生活費。這事實上對我的交易產(chǎn)生了干擾。但現(xiàn)在不僅僅我的自信心增強了，我的經(jīng)紀人也不再把我當成一個偶然好運的投機小子了，他們在我身上賺了不少錢，而現(xiàn)在我以正當?shù)姆椒ǔ蔀榱怂麄兊拿餍强蛻袅?，一個能賺錢的客戶對于任何一個經(jīng)紀商卻是一筆財富。

那時我對于僅僅研究行情記錄已開始不滿足了，我也不再把自己置身于某些股票波動之外，如果真有這種情況發(fā)生，我需要從不同的角度研究一下。我從具體事件考慮到基本原則，從價格波動考慮到基本條件。

當然了，很長一段時間以來，我每天都會閱讀內(nèi)幕信息，所有交易商都是這樣做的，但這些信息中大部分都是流言，有的是故意散布的錯誤背景狀況信息，有的只是那些作者的個人觀點，而我對評價較高的每周評述也不甚滿意，金融編輯的觀點一般來說不合我的觀點，對于他們來說，整理實際情況得出結(jié)論并沒有什么，但對于我來說卻至關(guān)重要，而且，我們對時間因素的估計也有極大的差異，因而對于我來說，每周末對過去一周情況的分析不如對下一周情況的預見來得重要。

許多年以來，我一直都是經(jīng)驗不足，年少無知，資金短缺這種不幸的混合體。但我現(xiàn)在卻對我的新發(fā)現(xiàn)興高采烈，我已明白為什么，我在紐約想賺大錢卻屢次失敗。但現(xiàn)在有了資金、經(jīng)驗和自信，我很焦急地想玩玩這把新鑰匙，但卻忽略了門上還有另外一把鎖 —— 那是時間之鎖，這種疏忽也是非常正常的，卻不得不花學費 —— 每向前邁進一步都要受一次打擊。

我研究了１９０６的形勢，認為資金市場的前景十分嚴重，許多真正的財富都被毀掉了，所有的人都遲早會感到拮據(jù)，因而沒有人能夠幫得了別人，這是火災中房屋的完全摧毀，是火車失事中賽馬的全部死亡，這是波爾戰(zhàn)爭中的炮灰，及派兵去南非花的幾百萬。舊金山的地震和火災以及其它各種災害都影響著每個人 —— 制造商、農(nóng)民、商人、勞工以及百萬富翁，鐵路也受到了極大的破壞，我認為什么都在劫難逃，在這種情況下只有一件事可做，那就是拋出、脫手！

我告訴過你，我已決定了用什么方式做交易，而現(xiàn)在我決定做空，由于毫無疑問地我們正在進入一個真正的熊市，因而我確信我會在我的交易生涯中賺最大的一筆。

股市漲了又跌，交易冷淡一陣又穩(wěn)步上揚，我?guī)っ嫔系母永麧櫳倭?，而浮動虧損多了。終于有一天看起來最后一個做空的人都支持不下去了，于是我也平了空頭頭寸。這正是時候，如果我不這樣做的話我就連一張明信片都買不起了，我損傷了元氣，但為了下次的戰(zhàn)斗而活著也不錯。

我犯了個錯誤，但錯在哪兒呢？在熊市遵循熊市的作法，這是英明之舉。我做了空頭，這也是正確的。我拋得太早，代價太大，我的頭寸是正確的，但我的時機錯了。但是，市場卻日益接近不可避免的崩盤，所以我等待著，當價格止跌開始不穩(wěn)定，終于停止時，我把菲薄的保證金全用來賣空股票。這次我作對了，因為只有那一天有這樣一個機會。第二天又開始回穩(wěn)，真是又上了一次當。因而我觀察行情記錄，平倉再并等待。在適當?shù)那闆r下，我又繼續(xù)拋出。于是它們就又如往常一樣下跌，而后又突然上場。

看來股市似乎努力想使我回到在對賭行交易時那種古老而簡單的方法中，我第一次制定了一個精確計劃，不再只關(guān)注一兩種股票，而注意了整個股市。我估計如果我繼續(xù)堅持就一定會贏。當然在那時，我還沒有一個系統(tǒng)的交易方法，否則我就會像上次告訴你那樣在下跌的股市拋出空頭了，也就不至于失去那的保證金。我也許會犯錯，但不會蒙受損失。你瞧，我已經(jīng)觀察到了某些事實但還沒學會如何利用。事實上，我這種不完全的觀察不但沒起到什么的作用，反而阻礙了我。

我發(fā)現(xiàn)研究自己的錯誤總會給我?guī)砗锰?/b>。因而我最終發(fā)現(xiàn)在熊市保持住空頭也是很好的。但行情記錄還是要研究的，這樣才能判斷出行動的適當時機。如果開始時你作對了，那么你所處的有利情況就不會受到威脅，然后你會發(fā)現(xiàn)抱牢手上的頭寸，也就不再困難。

當然，我現(xiàn)在對于自己觀察的正確性更有信心，其中希望和習慣都沒起什么作用，也可能更熟練地證實我的事實，也有不同的方法來檢驗我觀點的正確性。但 1906 年那次價位成功的回穩(wěn)并對我的保證金產(chǎn)生威脅。

那年我差不多二十七歲，已經(jīng)作了差不多十二年的交易。這是我第一次做交易是因為隨時可能發(fā)生危機。我發(fā)現(xiàn)我一直在使用望遠鏡。因而我甚至開始懷疑自己的觀點，關(guān)于貸款利率我們都見過許多警告。一些經(jīng)濟家還在充滿希望地評述，至少他們對報社記者是這樣說的，而股市上持續(xù)性的回穩(wěn)也對于災難性的錯誤加以掩飾。難道我從一開始身處熊市就錯了嗎，還是只不過由于拋得過早而犯了暫時性的錯誤？

我認為是我拋得太早了，但我也不能控制。然后股市又開始下跌，這是我的機會。我又滿倉做空，接著股票價格再次上揚，而且創(chuàng)了新高。

我被清理出局。

我破產(chǎn)了！

我可以說這是很不尋常的，所發(fā)生的就是這樣：向前看，有一大堆美元，旁邊立著一塊牌子，用很大的字體寫著 “ 自己想辦法吧！ ” 旁邊一輛馬車，車身的一側(cè)寫著 “ 勞倫斯 · 利溫斯頓馬車公司 ” 。我手里拿著一把嶄新的鐵鏟，周圍一個人影也沒有，我想挖金子也沒有人可能幫忙，而挖金子又可以創(chuàng)造一種先于別人擁有美元堆的美景。其實好多人如果停下來看一下的話，也可以看到，可惜他們那時卻只是關(guān)注了籃球賽，或正準備用我看到的錢買汽車洋房。這是我第一次看到前面有大堆美元，很自然地我向它飛奔過去，但還沒等我跑到，風就倒著吹了回來，我跌倒了。美元堆還在老地方，但我的鏟子、我的武器丟了。這就是過早起跑的惡果！我太想證明我看到是真正的美元而不是幻景。我看到了，而且知道自己看到了。我只想著這絕妙的發(fā)現(xiàn)會帶來什么卻忘了考慮一下距離。我應該走過去，而不是飛奔過去的。

這就是所發(fā)生的一切，我根本沒有等一等再決定投入熊市的時機是否已經(jīng)成熟。在那種情況下，我本應該借助一下行情記錄的幫助，可是我沒有，就這樣，我學會了熊市剛開始，你看空后市，除非能確定沒有反復的危險，否則最好不要立刻大量地拋出。

這么多年以來，我在哈丁公司買賣了股票，公司很信任我，我們的合作很愉快。我想他們認為我肯定會在很短的時間內(nèi)重振雄風的。他們知道以我的好運，我所需要的只是一個開始，我不但可以恢復元氣，還會賺很多。他們已經(jīng)從我身上賺了不少，而且還會賺得更多，因而只要我的信譽還保持很高，我想在那兒繼續(xù)做生意還是沒問題的。

我所受的接二連三的打擊使我不再那么趾高氣揚，或許我應該說我變得仔細起來了，因為我知道我瀕臨破產(chǎn)。我所能做的只能是警慎地等待。其實在交易以前就應該這樣做了，這并非亡羊補牢。只不過我下次嘗試時，一定要先弄清楚。如果一個人不犯錯的話，那他一個月之內(nèi)就能擁有整個世界了，但如果他不從錯誤中吸取經(jīng)驗教訓的話，那就連上帝所賜的東西都得不到一件。

好了，先生們，在一個睛朗的早晨我去市中心，又一次覺得信心百倍。這次沒有什么可懷疑的，我發(fā)現(xiàn)所有報紙的經(jīng)濟版上都刊登了一條廣告，這就是我在投資前沒有理智地去等待的標志。這是北太平洋及北方鐵路的增發(fā)新股告示。分期付款的預付款是為了股民方便起見。這種方式在華爾街是很新穎的，這對我來講不僅是個惡兆更是個打擊。

多年以來北方鐵路一直保持不跌破面值，曾經(jīng)宣布又將有一股紅利。其中包括持股人有權(quán)平價買入北方鐵路新發(fā)行的股票。由于股票市場價格總是高于面值，因而這一權(quán)利是很有價值的。但現(xiàn)在金融市場不景氣，連最有實力的銀行也不能保證以現(xiàn)金支付發(fā)股人。而北方鐵路價位是 330 美元左右 !

我一走進辦事處就對埃德 · 哈丁說， “ 現(xiàn)在時機成熟了，拋吧，我應該開始了，看看那個廣告吧。 ”

他已經(jīng)看過了，我以我的觀點指出這些銀行家的宣布到底意味著什么，但他們?nèi)圆惶靼孜覀冸S時面臨著破產(chǎn)的危險。他認為在大量拋空之前最好還是等待，如果我等一下，說不定價格會低一些。

“ 埃德， ” 我說， “ 下跌總是越遲越猛。那則廣告是站在銀行家立場上的告示，他們所怕的正是我所希望的。這對我們來講預示著要走熊市了，而這正是我們所需要的。如果我有一千萬的話，我會立刻全投進去。 ”

我必須繼續(xù)說，繼續(xù)爭論，他對這樣一個明智的人面對那個令人目噔口呆的廣告所能做出的唯一推論并不滿意。這對我來說是足夠了，但對于辦事處里大多數(shù)人卻不夠，我拋得太少，太少了。

過了幾天圣 · 保羅手拿一張關(guān)于發(fā)行股票的告示非常和藹可親地走了出來。也許是股票，也許是通知，我忘了。但也不打緊，重要的是我注意到付款日期被安排到了早就宣告過的北方鐵路和北太平洋繳款日的前面。這太明顯了。就好像他們拿著麥克風宣布了不起的老圣 · 保羅正在力銼其它兩條鐵路。爭奪在華爾街所剩下不多的現(xiàn)金，圣 · 保羅的銀行家們顯然很害怕錢不夠三家用，而他們絕不會說： “ 您先請吧，親愛的奧方斯。 ” 如果錢真的那么吃緊，而銀行家們確實又知道，接著會發(fā)生什么呢？鐵路上需要錢，卻沒有錢，答案會是什么呢？

當然是應該拋出！公眾們在那一個星期眼睛都盯著股市，卻幾乎什么也看不出來，而英明的股票操作者們在那一年卻看出了不少問題，這就是區(qū)別所在。

對于我來講，這卻意味著疑慮和猶豫的結(jié)束，我當時就下定了決心。就在那天早上，我開始了第一次真正行動。我告訴哈丁我的想法和立場。他對于我想以大約 330 拋出北方鐵路，以再高一些的價格拋出其它股票沒有什么異議。我從我早先付出過代價的錯誤中受益非淺，因而拋得很有策略。

無論是否偶然，我轉(zhuǎn)瞬之間就又恢復了聲譽和信用，在經(jīng)紀人那里判斷正確實在是一種美事。但這次我是完全正確的，倒不是由于或熟練的分析行情技巧，而是憑著對影響股市的總體條件分析的結(jié)果。我并非在猜測，我是預先對不可避免的事做準備。想拋出股票并不需要太大勇氣，我除了日益下跌的價格，什么也看不見，我必須采取行動是不是 ? 而我還有什么選擇呢 ?

整個報價表疲軟得像玉米糊一樣，很快就會有一個反彈，許多人都跑來告誡我說已經(jīng)下降到底部了。那些大戶，知道做空的人很多，決定要軋空大賺一筆，這是一件很容易而又有把握的事，那些大戶是不會心存憐憫之情的。我一般來講會感謝一下這些顧問，我甚至不愿去爭論，因為那樣的話他們會認為我對這些告誡不知感激。

那個在亞特蘭大和我呆在一起的朋友正在飽受痛苦的煎熬，自從那次地震，他開始相信預感了。由于我憑著莫名的感覺拋出了太平洋聯(lián)合而賺了二十五萬，因而他不能不相信這種痛苦。他甚至說是上帝用了什么神奇的方法讓我拋出了股票。而且他也能夠理解我在薩拉托加所做的第二次太平聯(lián)合的交易，因為他可以理解與股票有關(guān)的任何買賣。一個小道消息就可以決定股票的進程是上還是下，但這種預言所有的股票都必跌無疑的事又往往會激怒他，這種情報對人們究竟有何好處？一個紳士在地獄中怎么知道該如何是好呢？

這使我想起了老帕特里基常說的一句話 “ 行了，你知道現(xiàn)在是個牛市。 ” 好像因為這是事實，所以對所有的明智的人來講，這條信息就已經(jīng)足夠了似的。但是對于剛剛蒙受損失了十五或二十點，又仍然堅持的人來講，看到 3 個點的回升，就確信已經(jīng)到了底線，要恢復上漲了。

一天我的朋友來見我，問， “ 你平倉了嗎？ ”

“我干嘛要平倉？ ” 我問，

“為這個世界上最好的理由。 ”

“什么理由？ ”

“賺錢唄，已經(jīng)到底了，下跌的肯定會回升，是這樣嗎？ ”

“是的， ” 我回答說， “ 首先是到底了，然后才是回升，而且不會馬上回升，還會反反復復好多天呢。現(xiàn)在還不是它們回升的時候，因為它們還沒真正死呢？ ”

一位老朋友聽到這么說，他這個人是很容易記起什么事的，他說有一次威廉 · 特瑞沃斯在看跌的時候遇了一個看漲的朋友，兩人交換了一下對股市的看法，那位朋友說，特瑞 沃斯 先生，市場這么強你怎么會看跌呢？ “ 特瑞沃斯反唇相譏道，市場死得很硬。正是特瑞沃斯去了一家公司的辦公室要求看一下報表，出納員問他， “ 你對本公司感興趣嗎？ ” 特瑞沃斯回答說， “ 我應該說我有興趣 !” 我拋空了兩萬股你們的股票。

回升變得越來越弱了，我在推動我的運氣，每次我拋出幾千股北方鐵路，價格總會又跌幾點。我感覺出其它幾個較弱股票拋空了一些，它們都下跌了，而只有雷丁一家除外，因而我印像深刻。

其它股票都一個勁地下滑，而雷丁卻依然像直布羅陀海峽的礁石一樣屹立不動。所有的人都說該股票被壟斷了，好像也的確如此，他們總是告訴我拋出雷丁的空頭簡直就是自殺。交易廳里還有別人和我一樣全部做空，但要是有人暗示他們拋出雷丁，他們又會馬上縮回來要求幫助。我自己已經(jīng)拋了些空頭。同時我自然而然地想找些容易的地方出擊。而避開那些異常堅固的地方。我觀察行情，發(fā)現(xiàn)了幾種容易賺錢的股票。

我聽說過許多關(guān)于雷丁背后的基金的傳說，那是個非常強有大的基金，首先他們有許多低價買進的存貨，因而按我朋友的說法，他們的平均價實際上較低。而且，那筆基金的主要成員與一些銀行保持著非常密切的關(guān)系，他們正是用這些銀行的錢來持有大量的雷丁股。只要價格不下降，與銀行間的友誼就牢靠而堅固。有個成員的浮動利潤不少于三百萬。這就使得價格的下降不致于致命，因而他們的股票足以對抗熊市也不足為奇了。時不時地，這些場內(nèi)交易商看了看價格咂咂嘴唇，用一兩千股試驗一下。他們并不能壓低價位，因而他們將其平倉再去賺點好賺的錢，無論何時，只要我看到了，我也就多拋一些，只要自己滿意就行了，我對自己的交易原則很有信心，并不偏向于什么。

過去的日子里，雷丁的力量可能愚弄了我，行情記錄總是說： “ 別管它！ ” 但我的理由都不是這樣說的，我預料將有一次總的打擊，無論有資金的，無資金的，對誰都不例外。

我喜歡單干，在對賭行里就是這樣，以后也一直這樣，我的思維就是這樣的，我必須自己看，自己思考。但我可以告訴你股市開始對我有利時，我第一次感覺到我有了這個世界上最好最真的合伙人，那就是基本條件。他們盡其所能的幫助我。盡管有時讓他們培養(yǎng)反應速度很慢，但只要我耐心，他們的確很可靠。我并非用我的行情分析技巧及預感與機遇抗衡，對事件的邏輯分析使我賺了不少錢。

了解它并根據(jù)它行為，事情應該會正確的，我的真心伙伴，基本條件說： “ 下跌 ” 。而雷丁卻不肯聽它的。這對我可是個侮辱，看著雷丁牢牢地抓住不放手，就好像什么都是平靜的，我開始憤怒起來，它本應該是整個報價板中最好的空頭，因為它還沒有下跌，而且基金持有太多的股票，以至于一旦宣布更嚴格的貨幣管制就無法再進行下去?？傆幸惶煦y行的朋友們并不會比普通大眾好過，股票必須結(jié)伴而行。如果雷丁不下跌，那么我的理論就錯了，而如果我錯了，就說明事實錯了，邏輯錯了。

我推斷出由于大家都不敢拋出才造成了價格不變，因而有一天我同時讓兩個經(jīng)紀人分別拋出了四千股。

你應該早看到那個被壟斷的股票如果是空頭的話無異于自殺，但我這種競爭性的賣單打擊了它，于是它地開始下跌，我又讓他們拋了幾千股，我開始拋的時候價格是 111 ，不一會兒我以 92 平倉這支股票的空頭頭寸。

從那以后，我的日子好過了，在 1907 年 2 月我清盤了。當時北方鐵路已經(jīng)下跌了六七十點，其它股票也有相對下跌。我賺了大錢，但我清盤的原因是推算出這次已有些超跌了看法，可我的信心也不是特別足，還不足以扭轉(zhuǎn)。我不想完全失去我的有利地位。那時的股市并不適合我立刻交易。我在對賭行的第一筆 1 萬塊之所以付水東流，就是因為我不管條件適合與否，每天忽進忽出。我不會犯兩次同樣的錯誤，而且別忘了以前我過早地發(fā)現(xiàn)了這種損失，而且時機還未成熟就拋出了，而使自己在一段時間內(nèi)破產(chǎn)?，F(xiàn)在，當我贏利時，我總想收到現(xiàn)金，這樣我才能感覺到自己是對的?；厣刮移飘a(chǎn)，我可不想再一次被回升擠出股市。我沒有老老實實地呆著，而去了弗羅里達。我喜歡釣魚，而且我需要休息。在那兒我就又能釣魚，又能休息了。而且華爾街和棕櫚海灘之間可以直接發(fā)電報。