《還原真實的美聯(lián)儲》| 小云解讀
《還原真實的美聯(lián)儲》| 小云解讀
關于作者
王健，美國威斯康星大學經濟學博士，美聯(lián)儲達拉斯聯(lián)邦儲備銀行高級經濟學家兼政策顧問，主要研究方向包括國際金融和貨幣政策，研究成果發(fā)表于世界著名刊物，并被《華爾街日報》《金融時報》和道瓊斯通訊社等全球著名媒體報道和引用。
關于本書
《還原真實的美聯(lián)儲》對美聯(lián)儲的設立背景、政策目標、組織架構和運行機制進行了客觀和明確的描述。了解了美聯(lián)儲在經濟和金融市場上的作用及其行事邏輯后，自然可以還原美聯(lián)儲的真實面目。
核心內容
本書對有關美聯(lián)儲的熱門問題給予了客觀和清晰的說明，以澄清外界對美聯(lián)儲的種種誤解。作者客觀描述了作為世界上最重要中央銀行之一的美聯(lián)儲是如何運作和做決策的，以及如何在金融市場上產生影響和發(fā)揮調控作用。
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一 、美聯(lián)儲的運作機制
- 雙重結構
美聯(lián)儲在組建的時候就被分為兩個部分，采用“政府部門+非營利性組織”的雙重結構：一部分是聯(lián)邦儲備局，也叫做聯(lián)邦儲備委員會，是政府機構；另一部分，是分布在全美國十二個不同城市的聯(lián)邦儲備銀行，是非營利性組織。
這種結構設計是經過近百年的博弈才最終確立的。歷史上，由于各個州擔心建立一個全國性的中央銀行會導致聯(lián)邦政府以此擴大自己的權力范圍，綁架各個州的利益，遲遲未能成立統(tǒng)一的中央銀行。在特殊歷史時期臨危受命誕生的美國第一銀行和美國第二銀行，本質上仍然是商業(yè)銀行，并不是現(xiàn)代意義上的中央銀行。后來，美國不斷出現(xiàn)大規(guī)模的金融危機，建立一個中央銀行的需求越來越迫切。1913年，國會最終達成一致意見，通過了《聯(lián)邦儲備法案》，建立一個“政府部門+非營利性組織”的雙重結構體系，一個分權制衡的美聯(lián)儲。 - 實現(xiàn)分權制衡
美聯(lián)儲制定貨幣政策的三個工具是折扣貸款窗口、儲備金率和公開市場操作。其中最重要、最日常的政策工具是公開市場操作。操作的指導是美聯(lián)儲公開市場會議，也叫做議息會議。美聯(lián)儲每年要召開8次公開市場會議，誰能參與這個會議，誰就有機會影響美國的貨幣政策。美聯(lián)儲的雙重結構，規(guī)定了只有7位來自中央聯(lián)儲局的執(zhí)行委員和12位來自地方聯(lián)儲行的銀行主席有權參加這個會議，也就是說，這19個人就是決定聯(lián)邦基金利率的最高決策人，具有完全的獨立性。公開市場會議的結論是聯(lián)儲局和地方聯(lián)儲行共同討論決策的結果，從決策機制上實現(xiàn)了分權制衡。 - 決策人選拔
中央部分的7名執(zhí)行委員，每兩年有一名到期，會由當時的總統(tǒng)提名，國會通過后任命；地方部分的12個聯(lián)儲行的主席將由當?shù)芈?lián)儲行的董事會投票決定，并經過聯(lián)儲局的批準上任。聯(lián)儲行的董事，是來自當?shù)劂y行業(yè)、工商業(yè)、大學和其他機構的代表。美聯(lián)儲的組織結構設置初衷就是分權制衡，真實的美聯(lián)儲是很難被少數(shù)人控制的。
二、美聯(lián)儲如何影響美國經濟
- 玩轉聯(lián)邦基金利率
美聯(lián)儲基本上就是靠玩轉聯(lián)邦基金利率影響美國經濟的。簡單說，聯(lián)邦基金利率就是商業(yè)銀行之間短期拆借的利率，這一利率是市場上資金緊張還是寬裕的直接反映。它的變化會由短期傳導到長期，從利率傳導到匯率，從銀行間傳導到金融市場的各個領域。公開市場會議制定了聯(lián)邦基金利率目標水平：如果聯(lián)邦基金利率低于目標下限，美聯(lián)儲會收回貨幣，讓聯(lián)邦基金利率上升；如果現(xiàn)在聯(lián)邦基金利率高于目標上限就反向操作，投放貨幣讓聯(lián)邦基金利率回落到目標附近。 - 聯(lián)邦基金利率目標水平的制定依據
我們日常接觸到的利率都是名義利率。名義利率去掉通貨膨脹的影響，得到的利率是實際利率，它真正影響家庭消費決策和企業(yè)投資決策。如果實際利率高，說明存錢可以跑贏通脹，那居民就更傾向于存款不愛消費，而企業(yè)會因為實際利率高、貸款成本高，不愿意大規(guī)模投資。所以，如果經濟過熱，美聯(lián)儲就會考慮把聯(lián)邦基金利率調高，促使實際利率上升，給消費和投資降溫；如果經濟不景氣，美聯(lián)儲就會調低聯(lián)邦基金利率促使實際利率下降，刺激消費和投資，提振經濟。這種通過干預利率來干預經濟、引導投資和消費的政策，通常被稱為價格型貨幣政策框架，是很多發(fā)達國家采用的貨幣政策框架。聯(lián)邦基金利率的重要性是毋庸置疑的，但是，影響金融市場的因素很多，宏觀政策、產業(yè)結構、實體經濟和市場預期都影響著聯(lián)邦基金利率向市場傳導的效果。
三、美聯(lián)儲如何應對美國次貸危機
- 次貸危機
次貸，是次級貸款的簡稱，這是一種在上個世紀九十年代美國開始出現(xiàn)的一種靈活的新型貸款方式。這種貸款的貸款利息會高一些，但是首付可以降到零，甚至還可以超額貸款，就是說一百萬的房子可以貸款一百多萬，把交易稅費也用貸款給貸出來。當然，這對那些前途一片光明、未來收入預期持續(xù)上漲的人來說也沒什么不好，但是，這類人畢竟是少數(shù)，想有效識別這類貸款客戶，要求銀行對貸款人的審查特別嚴格。實際的情況是，為了能創(chuàng)造更多的利息收入，很多銀行放松了對貸款人的審查，次級貸款變成了賭徒們“空手套白狼”的工具。社會財富總有透支到無法繼續(xù)的時候，終于，到2006年美國的房地產價格見頂后，次貸開始出現(xiàn)大規(guī)模違約，很多過度發(fā)放貸款的銀行開始出現(xiàn)問題，并最終引發(fā)了2008年的金融危機。 - 美聯(lián)儲遇到的兩個難題及應對方式
一般來說，美聯(lián)儲通過調低聯(lián)邦基金利率就可以提振經濟，但此時這一政策遇到了兩個難題。第一個難題是，這個時候聯(lián)邦基金利率已經很低，無法繼續(xù)下降。當名義利率降到零附近的時候，經濟如果再惡化，就沒法通過進一步調節(jié)利率來刺激經濟，這種通過利率來干預經濟的方法就會失效，甚至掉入流動性陷阱。第二個難題是，這個時候的短期利率和長期利率的傳導機制失效，僅僅通過干預聯(lián)邦基金利率已經無法有效地解決問題。
為了能充分應對金融危機和危機帶來的衰退，美聯(lián)儲推出了三種非常規(guī)的貨幣政策。其中，最重要的一項是量化寬松政策，即通過公開市場操作，買入長期債券，直接干預長期利率。這種做法實際上會增加美元貨幣的發(fā)行量，讓美聯(lián)儲的資產負債表迅速膨脹，所以有人說量化寬松政策是非常時期的猛藥。量化寬松政策雖然穩(wěn)定了美國經濟的“病情”，刺激了經濟的復蘇，但是非常規(guī)的猛藥會不會從此就戒不掉、副作用有多大，成了不少學者包括美聯(lián)儲內部官員們質疑和爭議的焦點。現(xiàn)在，美聯(lián)儲已經進入了加息周期，有計劃地退出量化寬松，至于是否能平穩(wěn)退出量化寬松，大家都將拭目以待。
金句
- 美聯(lián)儲組織結構的設計，恰恰就是為了防止美聯(lián)儲被部分政治或者金融精英控制。想搞定中央的7位執(zhí)行委員，就要搞定歷任的總統(tǒng)和國會；而要搞定各州的聯(lián)儲行主席，就要先搞定各州的行業(yè)代表，再搞定聯(lián)儲局。這樣看來，想控制美聯(lián)儲基本上是不可完成的任務。
- 真實的美聯(lián)儲并沒有那么神乎其神，要是它真能呼風喚雨，也就不會出現(xiàn)金融風暴和經濟危機了。
- 次級貸款變成了賭徒們“空手套白狼”的工具。
- 雖然穩(wěn)定了經濟的病情，但是非常規(guī)的猛藥會不會從此就戒不掉、副作用有多大，成了不少學者包括美聯(lián)儲內部官員們質疑和爭議的焦點。
- 量化寬松這個藥肯定不能吃起來沒完，但是究竟什么時候能停呢? 一下就停掉肯定不行，量化寬松退出的時機和速度都要仔細推敲。
撰稿：小云 腦圖：摩西 轉述：徐惟杰
