一、不良資產(chǎn)證券化

不良資產(chǎn)證券化(NPAS)包括不良貸款(NPL)、準(zhǔn)履約貸款(SPL)、重組貸款、不良債券和抵債資產(chǎn)的證券化。NPAS已有二十多年的歷史，以美國、意大利、日本和韓國最為活躍，這些國家的共同特點(diǎn)是都曾經(jīng)深受銀行體系壞賬的困擾。

就其含義而言，不良資產(chǎn)證券化就是資產(chǎn)擁有者將一部分流動(dòng)性較差的資產(chǎn)經(jīng)過一定的組合，使這組資產(chǎn)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再經(jīng)過提高信用，從而轉(zhuǎn)換為在金融市場上流動(dòng)的證券的一項(xiàng)技術(shù)和過程。

美國的危機(jī)處理機(jī)構(gòu)――重組信托公司(RTC)為解決儲(chǔ)蓄貸款系統(tǒng)的不良資產(chǎn)于十九世紀(jì)八十年代末推出“N”系列計(jì)劃，首開NPAS先河，美國成為NPAS的最大發(fā)起國，占全球發(fā)行總額的一半以上，并對NPAS?交易結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)評估、資產(chǎn)管理、債券評級等方面的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化起決定作用。意大利為了解決不良貸款問題于1999年4月通過證券法，并允許對 NPAS產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進(jìn)行攤銷。

自1997年8月至今，意大利已發(fā)行了32筆、98.4億歐元的不良資產(chǎn)支持證券，是全球第二大NPAS市場。亞洲金融危機(jī)之后，金融系統(tǒng)積累的不良資產(chǎn)成為拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、影響銀行業(yè)穩(wěn)定的雞肋。以日本、韓國為代表的政府與銀行體系開始尋求以資產(chǎn)證券化作為解決不良資產(chǎn)、進(jìn)行財(cái)務(wù)重組問題的手段。日本為此制定并幾度修改證券法、SPC法、投資信托法，調(diào)整會(huì)計(jì)和稅收制度，從1999年底發(fā)行第一筆不良資產(chǎn)支持證券后，日本成為第三大NPAS市場，處置的多為受泡沫經(jīng)濟(jì)影響的房地產(chǎn)抵押貸款。韓國NPAS最先由韓國資產(chǎn)管理公司(KAMCO)開始。截止到 2001年底，KAMC0通過發(fā)行ABS處置的不良資產(chǎn)占14%，總計(jì)8萬億韓元，回收率為51.75%。印度、臺(tái)灣和馬來西亞都制定了專門的資產(chǎn)證券化法案，成為亞洲不良資產(chǎn)證券化市場的后起之秀。

二、不良資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)多樣，但并非所有結(jié)構(gòu)都適合不良資產(chǎn)在信用風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流和流動(dòng)性上的特殊性，NPAS常用的基本交易結(jié)構(gòu)有三種:商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券結(jié)構(gòu)(Commercial Mortgage Backed Security，CMBS結(jié)構(gòu))、抵押貸款債務(wù)證券結(jié)構(gòu)(Collateralized Debt 0bligation，CDO結(jié)構(gòu))、清算信托結(jié)構(gòu)(Liquidation Trust Structure，LT結(jié)構(gòu))。

1.CMBS結(jié)構(gòu)

20世紀(jì) 90年代初期，RTC采用CMBS模式發(fā)行了140億美元的與商用房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款支持證券，并首次引入浮動(dòng)利率債券、專業(yè)抵押品管理機(jī)構(gòu)、現(xiàn)金儲(chǔ)備等形式，促進(jìn)了全球CMBS市場的迅速發(fā)展，不少銀行也采用該結(jié)構(gòu)對與房地產(chǎn)有關(guān)的重組貸款、準(zhǔn)不良貸款和抵債資產(chǎn)進(jìn)行證券化，推進(jìn)了CMBS結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步演化。相對于住宅按揭貸款證券化(RMBS)，CMBS有這些特點(diǎn)。

CMBS結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)為:

①基礎(chǔ)資產(chǎn)池以商業(yè)房產(chǎn)或多單位住房按揭貸款、與房地產(chǎn)有關(guān)貸款和能產(chǎn)生現(xiàn)金流的房地產(chǎn)(包括抵債房產(chǎn))為主。資產(chǎn)池現(xiàn)金流包括貸款利息、計(jì)劃分期支付本金、到期支付本金、提前支付本金、房產(chǎn)變現(xiàn)收入。因貸款有限制早償機(jī)制(12)，且CMBS多通過利率掉期對沖利率變動(dòng)引致的提前還款，因此影響現(xiàn)金流的主要是信用風(fēng)險(xiǎn)，還款資金來自于房產(chǎn)租金或變現(xiàn)收入，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、房產(chǎn)位置、用途、承租人信譽(yù)等因素影響不穩(wěn)定，違約后銀行對房產(chǎn)外的其它資產(chǎn)無追索權(quán)。

②采取多層高級-次級結(jié)構(gòu)，每一層證券均由所有比其更低級的證券提供信用增強(qiáng)。高級證券預(yù)期期限短于次級證券，實(shí)際期限不確定。本息采取DPP序列支付(sequential payment)方式:高級債券利息→次級債券利息→高級債券本金→次級債券本金?，F(xiàn)金流不能繼續(xù)投資于新的貸款。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)為氣球型按揭?(balloon mortgage)，本息集中在后期支付(14)，因此債券前期攤銷量小(甚至不攤銷)(15)，按月或季付息。

③利益轉(zhuǎn)移結(jié)構(gòu)(shifting Interest structure)

―― 利息可以設(shè)計(jì)成對所有層次債券同時(shí)支付，或按高級-次級順序支付;貸款預(yù)定還本額按債券余額比例在高級-次級結(jié)構(gòu)中分配。提前支付、違約房產(chǎn)清算收入等非預(yù)定現(xiàn)金流向高級債券進(jìn)行傾斜支付，使高級債券的次級率(信用增強(qiáng)率)提高:將非預(yù)定現(xiàn)金流入的全部高級債券部分(按上一期高級債券在總債券余額中的比例計(jì)算)、次級債券部分(按上一期次級債券在總債券余額中的比例計(jì)算)的一定比例分配給高級債券，在最初幾年比例可能為100%，之后隨時(shí)間降低，轉(zhuǎn)移比例為零后，按債券比例分配。

――貸款違約損失按照次級-高級順序依次核銷債券本金，最低級債券為“最先損失級”(first- losstranche);低級債券注銷后不能重新進(jìn)入流通;損失分配導(dǎo)致各級債券余額及其比例產(chǎn)生變化，下一期利息也隨之調(diào)整。如在85/11/4的高級-次級結(jié)構(gòu)中，如10%的貸款發(fā)生違約，其中收回4%，損失6%，則最低級和部分次低級證券退出流通，新結(jié)構(gòu)比例為81/9。如果提前還本和違約損失很大，則高級證券很快得到本金償付、低級證券很快注銷，兩者期限都可能最不穩(wěn)定。

――采用現(xiàn)金儲(chǔ)備、對某一級別債券提供本息擔(dān)保、服務(wù)機(jī)構(gòu)預(yù)付 (Servicer Advances)的方式提供流動(dòng)性和信用支持。后者是指由于貸款拖欠而無法支付計(jì)劃付款額時(shí)，由服務(wù)機(jī)構(gòu)提供預(yù)付款。違約房產(chǎn)清算收入先償還服務(wù)機(jī)構(gòu)預(yù)付款及其利息，再按先息后本支付給投資者。

――由專業(yè)抵押品管理機(jī)構(gòu)決定違約后房產(chǎn)和貸款的處置，如貸款重組、取消房產(chǎn)贖回權(quán)、變賣房產(chǎn)，或繼續(xù)經(jīng)營，甚至轉(zhuǎn)換用途以取得更大的回收值。

④高級-次級超額抵押結(jié)構(gòu)(Sr-Sub OC Structure)為高級債券提供更強(qiáng)的信用增強(qiáng)，1997年引入后便取代了利益轉(zhuǎn)移結(jié)構(gòu):由抵押資產(chǎn)價(jià)值大于債券本金提供初始超額抵押(over- collaterallization)；由多余現(xiàn)金流(excess cash flow)提供進(jìn)一步超額抵押。剩余利息(excessspread)、提前還本、以及違約房產(chǎn)清算額統(tǒng)稱為多余現(xiàn)金流，全部用于高級債券的依次提前還本，這導(dǎo)致超額抵押比例逐漸升高;一定期限(如三年)或次級債券比例達(dá)到一定水平(如最初比例的2倍)后，多余現(xiàn)金流在彌補(bǔ)資產(chǎn)損失后釋放給余值持有人;該結(jié)構(gòu)仍然對損失按低級-高級順序分配。

⑤0%超額抵押高級-次級結(jié)構(gòu)避免了次級債券的提早退出，保證債券本息的穩(wěn)定:

―― 多余現(xiàn)金流首先彌補(bǔ)當(dāng)期損失，再用于沖回前期已注銷的低級債券，剩余部分支付高級債券本金。如當(dāng)期損失不足以被多余現(xiàn)金流抵消，則注銷最低級的債券。這種結(jié)構(gòu)已逐漸模糊本金和利息在債券支付上的界限，不再局限于利息收入支付債券利息，本金回收支付債券本金的做法。同時(shí)，通過當(dāng)期和跨期收入與損失的軋差，避免債券現(xiàn)金流和期限結(jié)構(gòu)受單個(gè)資產(chǎn)回收損失或盈利的影響而帶來太大的不確定性。

――由發(fā)起人持有的股權(quán)形式的余值索取權(quán)對債券提供進(jìn)一步信用增強(qiáng)。這尤其適合于不按面值發(fā)行、最終回收額可能高于預(yù)期值的證券(尤其是NPAS)。股權(quán)起到了現(xiàn)金流波動(dòng)的緩沖器作用:基礎(chǔ)資產(chǎn)損益體現(xiàn)在股權(quán)價(jià)值的波動(dòng)上，貸款違約損失基本能由股權(quán)全部吸收，延遲損失分配，盡量避免了較低級債券的提早退出。這使得一定程度的損失發(fā)生后仍能維持穩(wěn)定的交易結(jié)構(gòu)比例。

2.CDO結(jié)構(gòu)

最早利用CDO結(jié)構(gòu)進(jìn)行NPAS可追溯到80年代末期GrandStreet Bank將高風(fēng)險(xiǎn)債券和貸款進(jìn)行證券化。2000年12月，F(xiàn)leet Boston Corp.私募發(fā)行了由超過15億美元違約貸款和問題貸款支持證券ArkCLO 2000-1。此后CDO被廣泛作為NPAS的主要結(jié)構(gòu)。CDO適應(yīng)了銀行進(jìn)一步將無房產(chǎn)抵押、擔(dān)?；驘o擔(dān)保的商業(yè)貸款、循環(huán)信用、債券等異質(zhì)不良信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的要求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，為達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、套利和提高盈利能力的目的，目前美國銀行的所有新增非投資級貸款的40%都通過CDO形式被證券化出售，韓國資產(chǎn)管理公司的NPAS也多采用CDO結(jié)構(gòu)。

CDO的特點(diǎn)在于:

①基礎(chǔ)資產(chǎn)池以無抵押貸款為主，數(shù)量在100-200筆左右;現(xiàn)金流更不穩(wěn)定，多數(shù)為到期一次還本付息，甚至沒有確定的到期日(如循環(huán)信用貸款);種類繁雜，相互在借款人、地點(diǎn)、行業(yè)、貸款類型等方面不具相關(guān)性;信用風(fēng)險(xiǎn)取決于借款人的個(gè)性化特征和單筆貸款類型；違約后不以處置房產(chǎn)為主，需要采取多種追償手段(21)，回收難度更大。

②絕大部分 CDO以私募方式發(fā)行。根據(jù)資產(chǎn)性質(zhì)和資產(chǎn)管理方式，CDO的基本結(jié)構(gòu)分為現(xiàn)金流CDO和市場價(jià)值CDO。現(xiàn)金流CDO是用基礎(chǔ)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償還證券的本息，適合于在回收或債權(quán)到期前有一定現(xiàn)金流入的資產(chǎn)。市場價(jià)值結(jié)構(gòu)是用出售資產(chǎn)所得現(xiàn)金流來償還證券本息，適合于到期前現(xiàn)金流不多，現(xiàn)金回收主要取決于資產(chǎn)變現(xiàn)所得的資產(chǎn)。部分CDO會(huì)設(shè)立再投資期(通常為證券發(fā)行后的最初三到五年)，允許將基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行再投資，只要資產(chǎn)池能繼續(xù)滿足某些指標(biāo)(如超額抵押測試等)。再投資期過后為分期還本期。

③現(xiàn)金流CDO根據(jù)發(fā)起人動(dòng)機(jī)分為套利CDO(委托證券化的一種)(22)、表外交易CDO(直接證券化的一種)(23)，根據(jù)結(jié)構(gòu)差異分為現(xiàn)金結(jié)構(gòu)和合成結(jié)構(gòu)。現(xiàn)金結(jié)構(gòu)――通過發(fā)行證券所得的現(xiàn)金來購買資產(chǎn)。合成CDO一―發(fā)起銀行不是將資產(chǎn)而是將貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到SPV，從而轉(zhuǎn)嫁到投資者身上。所募資金不轉(zhuǎn)移給發(fā)起人，而是投資于AAA級債券以保證投資者的本金償付，同時(shí)由SPV向發(fā)起銀行出售信用違約掉期合約。如不發(fā)生違約，投資者能得到掉期費(fèi)加上AAA級債券投資的收益。出現(xiàn)違約時(shí)銀行會(huì)要求SPV賠付，投資者承受相應(yīng)損失。其優(yōu)點(diǎn)在于:可進(jìn)行結(jié)構(gòu)分層，避免了資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的法律(通知借款人)和稅收問題，同樣能達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的目的。

④市場價(jià)值結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)為:

―― 不要求資產(chǎn)能產(chǎn)生可預(yù)期的現(xiàn)金流，但必須有價(jià)值、可交易變現(xiàn)，最終變現(xiàn)應(yīng)能實(shí)現(xiàn)正收益以保證證券本息償還。該結(jié)構(gòu)對于不良債權(quán)組合證券化具有非常大的吸引力，且能很好地解決傳統(tǒng)證券化結(jié)構(gòu)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限長于證券化交易期限而必須對基礎(chǔ)資產(chǎn)強(qiáng)迫性出售的困境問題，在最初定價(jià)上就將強(qiáng)迫性出售資產(chǎn)的流動(dòng)性折扣考慮進(jìn)來，從而使可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不必受期限限制。

――信用增強(qiáng)主要由基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價(jià)值和證券面值之間的差額提供。因此，在分層結(jié)構(gòu)中，會(huì)根據(jù)每層證券的評級規(guī)定相應(yīng)的折扣率(或超額抵押率)，定期(如每兩周)進(jìn)行“超額抵押測試”。如抵押品市場價(jià)值相對于證券面值下跌到預(yù)先設(shè)定的水平(通常大于1)，則必須將資產(chǎn)變現(xiàn)并加速對高級證券還本支付，直到該指標(biāo)恢復(fù)到設(shè)定水平之上。

――資產(chǎn)管理人是決定收購、處置資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，優(yōu)秀的管理人能發(fā)現(xiàn)隱含在資產(chǎn)中的各種風(fēng)險(xiǎn)，以低價(jià)買入資產(chǎn)，并以高價(jià)在行情惡化之前賣出。管理人在經(jīng)驗(yàn)、信貸分析系統(tǒng)和專有技術(shù)等方面的優(yōu)勢有利于使證券獲得更高的評級。

―― 在現(xiàn)金流分配上允許證券發(fā)行費(fèi)用先于對證券本息的支付，資產(chǎn)管理費(fèi)后于對所有有評級證券的利息支付。為刺激資產(chǎn)管理人的業(yè)績，通常會(huì)設(shè)立獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，如果資產(chǎn)管理人能使股權(quán)持有人的收益達(dá)到某個(gè)目標(biāo)，則可以提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)(由資產(chǎn)管理人持有一部分股權(quán))，分享資產(chǎn)價(jià)值上升的潛力。

3.?LT結(jié)構(gòu)

“清算信托”源于破產(chǎn)法中對企業(yè)破產(chǎn)清算程序的一種安排，是指將破產(chǎn)企業(yè)的房地產(chǎn)等資產(chǎn)通過信托的方式進(jìn)行清算變現(xiàn)，以降低成本增加債權(quán)人的回收率。清算信托的受托人在將資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)不受破產(chǎn)法對變現(xiàn)程序的限制，清算收入按照法定的清償順序進(jìn)行支付。利用LTS進(jìn)行證券化的最大特點(diǎn)是只通過清算來達(dá)到償付證券本息的目的，因此該結(jié)構(gòu)適合任何只要能變現(xiàn)的資產(chǎn)，可以任何類型的資產(chǎn)作為支持發(fā)行證券，這對于現(xiàn)金流主要來源于貸款最終回收額和資產(chǎn)清算收入的不良資產(chǎn)非常適用。

同時(shí)該結(jié)構(gòu)在清償安排上天然符合證券化中的現(xiàn)金流分層分配結(jié)構(gòu)和信用增強(qiáng)安排。LTS在美國、日本和意大利的不良資產(chǎn)證券化中得到廣泛應(yīng)用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球已有100億美元的不良資產(chǎn)通過LTS進(jìn)行資產(chǎn)證券化。該結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)有:

①現(xiàn)金流來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的變現(xiàn)收入，所得現(xiàn)金流以保證證券盡快償付為目的，不得進(jìn)行再投資。

②采取高級-次級-初級債券結(jié)構(gòu)，通常由發(fā)起人保留初級(股權(quán))部分。證券發(fā)行額依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價(jià)值而非面值確定。所發(fā)行證券期限相對于CMBS和CDO都要短。債券利息支付頻率降低，不再是按月付息，而通常采取按季、半年甚至年支付。

③由于市場環(huán)境、出售時(shí)機(jī)對實(shí)際變現(xiàn)價(jià)值有很大影響，因此證券評級需要考慮在惡劣的市場環(huán)境下資產(chǎn)組合的價(jià)值，根據(jù)各級證券的可收回金額及其概率分布，賦予不同的評級。這符合不良資產(chǎn)估值方法中強(qiáng)調(diào)回收額分布的特點(diǎn)。

④在流動(dòng)性安排上，通常采取利息儲(chǔ)備或提供擔(dān)保的方式。作為現(xiàn)金流蓄水池的利息儲(chǔ)備一般要求達(dá)到能支付三到六個(gè)季度利息的水平。在回收資金不能滿足當(dāng)期債券本息支付時(shí)可動(dòng)用利息儲(chǔ)備。如果清算速度較快或清算收入高于預(yù)期值，則所得資金在支付當(dāng)期利息、預(yù)定攤銷額后，補(bǔ)充利息儲(chǔ)備。

⑤現(xiàn)金流的分配順序:清算現(xiàn)金流在支付信托和資產(chǎn)管理費(fèi)后，用來先支付債券利息后，再按照一定的攤銷目標(biāo)分期償付債券本金。只有在達(dá)到分期償付目標(biāo)后，發(fā)起人才能獲得一定的股息(通常不超過15%)。余下資金用來支付債券本金，最后剩余資金由股權(quán)投資者獲得。

⑥由專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事資產(chǎn)的管理和清算，管理機(jī)構(gòu)的回報(bào)和資產(chǎn)池的表現(xiàn)直接掛鉤。

在上述三個(gè)基本結(jié)構(gòu)中，CMBS結(jié)構(gòu)適合于不良房產(chǎn)按揭貸款或抵債房地產(chǎn)的證券化，不適合無擔(dān)保無抵押不良貸款。CDO適合于任何類型的不良貸款和重組貸款的證券化，不適合抵貸資產(chǎn)。LT更適合需要以變現(xiàn)方式來處置的不良資產(chǎn)。這些基本結(jié)構(gòu)必須根據(jù)具體的資產(chǎn)類型、證券評級和市場等因素進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整和修改，構(gòu)造符合投資者需求、具有特定風(fēng)險(xiǎn)-收益特征的證券。

由于資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)都是由具體的現(xiàn)金流技術(shù)、信用增強(qiáng)技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)構(gòu)成，這些技術(shù)手段如同基本組件，可根據(jù)需要相互組合、搭配使用，因而NPAS的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，并沒有唯一的模式。當(dāng)然，盡管NPAS結(jié)構(gòu)會(huì)因不良資產(chǎn)組合的不同而呈現(xiàn)差異，但在整體上仍然會(huì)表現(xiàn)出和正常信貸資產(chǎn)證券化不同的

三、不良資產(chǎn)證券化，必須要注意三件事

其一，商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、出售必須要堅(jiān)持嚴(yán)格的市場評估原則。就是金融機(jī)構(gòu)在出售不良資產(chǎn)時(shí)的定價(jià)必須要有第三方評級機(jī)構(gòu)來估算，而絕不是政府來干預(yù)。最糟的結(jié)果是政府介入并要求壽險(xiǎn)公司以某種價(jià)格全部買下這些產(chǎn)品。政府過度干預(yù)銀行出售不良資產(chǎn)并不利于市場的健康發(fā)展。

其二，現(xiàn)在不良資產(chǎn)證券化在銀行間債券市場上發(fā)行，而將來很可能會(huì)將不良資產(chǎn)打包給民間金融機(jī)構(gòu)，以理財(cái)和信托的方式銷售給老百姓。在這種情況下，管理層一定要加強(qiáng)監(jiān)管和執(zhí)法的力度，不要將銀行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)悄悄轉(zhuǎn)嫁給民間，更不要重蹈因監(jiān)管沒跟上，致使一些不法理財(cái)公司損害老百姓利益的覆轍。

其三，重啟不良資產(chǎn)證券化，一定要有充分的對外信息披露機(jī)制，要嚴(yán)防少部分金融機(jī)構(gòu)把風(fēng)險(xiǎn)偷偷輸送給老百姓。一些金融機(jī)構(gòu)在買來不良資產(chǎn)以后，再搭配一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售，刻意回避公布不良資產(chǎn)的具體信息。在重啟資產(chǎn)證券化之際，監(jiān)管者必須要求金融機(jī)構(gòu)，一定要及時(shí)告訴老百姓信息披露情況，以及這些不良資產(chǎn)到底回報(bào)是多少。

四、不良資產(chǎn)證券化相關(guān)法律規(guī)定介紹

2016年2月，面對我國經(jīng)濟(jì)下行，銀行業(yè)不良貸款余額及不良率的持續(xù)“雙升”，央行等八部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)不良資產(chǎn)處置的力度和提高處置效率。2016年4月19日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布施行《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，對不良貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)節(jié)、存續(xù)期間、重大事件以及信息披露評價(jià)與反饋機(jī)制做出明確規(guī)定，主要內(nèi)容包括：

（1）增加對不良貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露要求，包括入池資產(chǎn)抵（質(zhì)）押物特征、回收率預(yù)測及現(xiàn)金流回收預(yù)測等信息。

（2）增加證券化相關(guān)機(jī)構(gòu)不良貸款歷史經(jīng)驗(yàn)及數(shù)據(jù)的披露要求，包括發(fā)起機(jī)構(gòu)不良貸款情況，發(fā)起機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（如有）、資產(chǎn)服務(wù)顧問（如有）及資產(chǎn)池實(shí)際處置機(jī)構(gòu)不良貸款證券化相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和歷史數(shù)據(jù)等。

（3）在定價(jià)估值相關(guān)信息方面，增加對盡職調(diào)查、資產(chǎn)估值程序及回收預(yù)測依據(jù)的信息披露要求，為投資者提供基礎(chǔ)的估值依據(jù)

五、不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程

在公開市場上發(fā)行證券前，各個(gè)參與機(jī)構(gòu)需要進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建、資產(chǎn)盡職調(diào)查、現(xiàn)金流預(yù)測、信用增級、債券定價(jià)等工作，證券發(fā)行后，進(jìn)入后續(xù)管理階段，包括資產(chǎn)服務(wù)商的催收工作和相關(guān)資金分配工作，在證券存續(xù)期間，依靠資產(chǎn)池項(xiàng)目回收現(xiàn)金償還投資者收益。

①組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池

發(fā)起人首先要分析自身對資產(chǎn)證券化的融資要求，確定證券化的目標(biāo)，然后對能夠證券化的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算，根據(jù)證券化的目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集組建資產(chǎn)池。

②資產(chǎn)盡職調(diào)查、預(yù)測現(xiàn)金流

由會(huì)計(jì)師、律師以及資產(chǎn)服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查，并在此基礎(chǔ)上，分析具體資產(chǎn)的預(yù)期可回收價(jià)值，建立各類模型，預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)池在未來限定的時(shí)間內(nèi)可產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

③信用增級

在進(jìn)行信用評級之前，特殊機(jī)構(gòu)要聘請信用評級機(jī)構(gòu)對所設(shè)計(jì)的證券化結(jié)構(gòu)進(jìn)行考核，其內(nèi)部評級的結(jié)果往往不夠理想，為了能最大限度的吸引投資者，通常要對資產(chǎn)進(jìn)行信用增級。

④證券定價(jià)

發(fā)行前與投資者反復(fù)溝通，在詢價(jià)的基礎(chǔ)上分別確定投資級和次級資產(chǎn)支持證券的收益率和存續(xù)期間，在基礎(chǔ)資產(chǎn)池估值的基礎(chǔ)上，扣除各項(xiàng)費(fèi)用，最終確定資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模。

⑤構(gòu)建SPV，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”

SPV可采取公司、合伙、信托等不同形式。在我國，由于《證券法》對以公司、合伙形式發(fā)行證券設(shè)定了限制，因此信托成為SPV的唯一選擇。信托設(shè)立的同時(shí)信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移至SPV，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”。

⑥證券后續(xù)管理

后續(xù)管理包括資產(chǎn)的處置服務(wù)以及信息披露、現(xiàn)金流分配等信托的口常管理。

以上就是小編整理的關(guān)于不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)容，如有更多內(nèi)容，歡迎大家留言分享~