轉(zhuǎn)眼進(jìn)入2019年，最近股價(jià)一直平盤(pán)調(diào)整的美團(tuán)，在上個(gè)交易日也走出了一條大陽(yáng)線(xiàn)。截至周五收盤(pán)，美團(tuán)的股價(jià)上漲了9.75%，收于47.85港元。
但即便如此，美團(tuán)的股價(jià)仍舊在低位徘徊，離上市時(shí)的74元縮水了整整35%。
再過(guò)大概一周的時(shí)間，便是全球華人最為重視的春節(jié)，送玉犬迎金豬，在這樣一個(gè)辭舊迎新的階段回顧去年的資本市場(chǎng)，便會(huì)發(fā)現(xiàn)以美團(tuán)為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司的密集上市是最大特點(diǎn)。
深究背后的原因，便會(huì)發(fā)現(xiàn)這些明星互聯(lián)網(wǎng)公司正在面臨一系列完全不同與往昔的環(huán)境和挑戰(zhàn)：
人口紅利走向消亡，無(wú)論是新上網(wǎng)人數(shù)還是上網(wǎng)的時(shí)長(zhǎng)，都標(biāo)志著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量時(shí)代走向終局；產(chǎn)業(yè)格局和業(yè)務(wù)邏輯閉環(huán)已經(jīng)完成，很難再找到創(chuàng)新點(diǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)遇冷，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)基本在一級(jí)市場(chǎng)完成，甚至透支，由此引發(fā)了一輪上市破發(fā)潮。
一級(jí)市場(chǎng)的投資人們?cè)?018年猛然發(fā)現(xiàn)，自己習(xí)以為常的估值邏輯被顛覆了。
1
最近，有投資人撰文指出，以2018年6月為分野，以小米、拼多多為代表的明星互聯(lián)網(wǎng)公司在經(jīng)歷了生命周期的高點(diǎn)之后，在下半年或多或少的都顯現(xiàn)除了發(fā)展動(dòng)力不足、前進(jìn)方向不清的疲態(tài)——而這樣的趨勢(shì)，在股價(jià)上表現(xiàn)得尤其明顯。
泰和資本調(diào)查結(jié)果同樣證明，80%IPO的基石投資人在虧錢(qián)。再往前看Pre-IPO輪，50%的投資人在虧損，甚至還有25%的公司市值低于再上一輪估值。
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)最后一輪融資估值2219億，上市市值2141.21億，年化回報(bào)-3%；
51信用卡最后一輪融資估值67億，上市市值42.21億，年化回報(bào)-18.6%；
映客最后一輪融資估值40億，上市市值36.87億，年化回報(bào)-3.6%
（根據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)）
顯然，二級(jí)市場(chǎng)的投資人“用腳投票”表達(dá)了對(duì)一眾互聯(lián)網(wǎng)上市公司的態(tài)度，而互聯(lián)網(wǎng)公司的高管層也逐漸意識(shí)到一二級(jí)市場(chǎng)估值邏輯的變化，開(kāi)始回歸理性，而這些公司的股價(jià)也隨之出現(xiàn)了被動(dòng)調(diào)整。
以前依靠C端流量迅速崛起，做大用戶(hù)數(shù)和規(guī)模，但不計(jì)成本的粗獷式擴(kuò)張階段恐怕已經(jīng)過(guò)去了。
上市以后，盈利能力變成了新的緊箍咒。
以美團(tuán)為例，自2010年成立以來(lái)，美團(tuán)長(zhǎng)期處于虧損之中，依靠著6輪82.1億美元的私募股權(quán)融資來(lái)拓展業(yè)務(wù)，2015年-2017年累計(jì)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出達(dá)到了62.3億元。
然而，二級(jí)市場(chǎng)自有其邏輯。
國(guó)金證券直接在分析報(bào)告中指出，投資美團(tuán)是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的馬拉松。美團(tuán)用驚人的速度打造了國(guó)內(nèi)最大的本地生活服務(wù)O2O平臺(tái)，在邁向Amazon for service的道路上，美團(tuán)擁有各種成長(zhǎng)的可能性，但由于本地生活服務(wù)的行業(yè)特點(diǎn)，同時(shí)也面臨著大量的不確定性。
國(guó)金證券認(rèn)為，投資者需要耐心持有美團(tuán)5年以上才有機(jī)會(huì)獲得豐厚的回報(bào)。
2
進(jìn)入2019年，美團(tuán)開(kāi)始悄悄給外賣(mài)商戶(hù)提高平臺(tái)服務(wù)費(fèi)了。
根據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，2019年元旦剛過(guò)，大批美團(tuán)外賣(mài)商戶(hù)表示，在續(xù)簽新合同之后，美團(tuán)外賣(mài)的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)再次提高，有的地區(qū)甚至高達(dá)營(yíng)業(yè)額的26%，很多餐飲商家完全賺不到錢(qián)，只能關(guān)店離場(chǎng)。
2019年1月3日，央視財(cái)經(jīng)報(bào)導(dǎo)稱(chēng)，廣西南寧多家餐飲商家下架網(wǎng)絡(luò)外賣(mài)，原因是美團(tuán)外賣(mài)傭金上漲，商家已經(jīng)付不出高額的傭金。
就連新華社都在近期專(zhuān)門(mén)撰文指出《外賣(mài)價(jià)格漲了分量還少了，都是“流量收割”惹的禍？》。文中表示，互聯(lián)網(wǎng)公司目前依然沒(méi)有跳出“流量收割”思維，在吸引商戶(hù)入駐平臺(tái)后，隨著運(yùn)營(yíng)成本增加，便將這些成本轉(zhuǎn)嫁到了商戶(hù)身上，收取“流量稅”，而商戶(hù)為了分?jǐn)偝杀荆荒軠p少飯菜分量，同時(shí)提高商品售價(jià)。
美團(tuán)生態(tài)本成于外賣(mài)，外賣(mài)是美團(tuán)最為核心的業(yè)務(wù)之一。而且從市場(chǎng)占比來(lái)看，美團(tuán)跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——阿里的本地生活服務(wù)公司相比，在外賣(mài)業(yè)務(wù)領(lǐng)域上還是有優(yōu)勢(shì)的。
2018年10月12日，就在美團(tuán)9月20日登陸港交所不到一個(gè)月后，阿里正式宣布成立本地生活服務(wù)公司，由餓了么和口碑兩大業(yè)務(wù)合并而成，未來(lái)盒馬鮮生等新零售業(yè)務(wù)也會(huì)逐步注入。
而且從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，阿里本地生活服務(wù)公司與美團(tuán)的外賣(mài)和到店業(yè)務(wù)完全對(duì)標(biāo)，再加上阿里體系內(nèi)的淘票票和飛豬旅行板塊，阿里和美團(tuán)形成了全面的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。行業(yè)人士表示，這是阿里對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的狙擊。
上市后的美團(tuán)，不得不套上業(yè)績(jī)的緊箍咒，但阿里的本地生活服務(wù)公司并沒(méi)有上市，所以從阿里體系內(nèi)獲得諸多資源支持也并沒(méi)有披露的壓力，也就是說(shuō)，美團(tuán)在明處，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻在暗處。
分析人士指出，美團(tuán)在新一年提高平臺(tái)服務(wù)費(fèi)與其財(cái)務(wù)壓力有關(guān)。美團(tuán)三季度財(cái)報(bào)顯示，2018Q3，美團(tuán)仍舊虧損833億元，同比增加虧損789.58億元。
而致力于“無(wú)限游戲”的美團(tuán)未來(lái)5年在財(cái)務(wù)上追求的目標(biāo)是更健康的現(xiàn)金流，這也是企業(yè)存續(xù)的前提。因此提高收費(fèi)恐怕在所難免。
2018年前三季度，美團(tuán)擁有3.8億交易用戶(hù)和550萬(wàn)活躍商家，總交易金額達(dá)到3776億元。
反觀阿里餓了么和口碑，與美團(tuán)提費(fèi)相比，做法背道而馳。
1月17日，餓了么與口碑組成的阿里本地生活服務(wù)公司宣布扶植中小商家的計(jì)劃落地，首批為廣東省2000家中小商家費(fèi)率下調(diào)3%。其余商戶(hù)維持現(xiàn)有較低費(fèi)率不變。
這批享受下調(diào)費(fèi)率的2000家中小商戶(hù)覆蓋廣州、深圳、佛山、東莞、惠州、肇慶、珠海、湛江等多個(gè)城市。1月16日開(kāi)始，第一批針對(duì)中小商戶(hù)的費(fèi)率減免已經(jīng)開(kāi)始正式執(zhí)行。
3
對(duì)線(xiàn)下流量紅利的爭(zhēng)奪，是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的戰(zhàn)役。
在發(fā)布三季報(bào)的時(shí)候，美團(tuán)的管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，外賣(mài)業(yè)務(wù)仍處于初級(jí)階段，仍具有流量紅利，純外賣(mài)業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)正在快速的體現(xiàn)，且利潤(rùn)點(diǎn)并不局限在C端用戶(hù)，B端商戶(hù)增值服務(wù)和上游產(chǎn)業(yè)鏈都又值得開(kāi)拓的協(xié)同業(yè)務(wù)價(jià)值。
這個(gè)觀點(diǎn)其實(shí)跟阿里不謀而合。阿里巴巴合伙人、阿里巴巴本地生活服務(wù)公司總裁王磊近期對(duì)媒體表示，本地市場(chǎng)的前景是十分巨大的，但都是靠流量，導(dǎo)致行業(yè)缺乏精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新，基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，限制了長(zhǎng)期發(fā)展。許多人仍然拿著他們的筆記記賬。
王磊認(rèn)為，2019年，本土市場(chǎng)將從“流量時(shí)代”進(jìn)入“數(shù)字化時(shí)代”，必須利用數(shù)字化帶動(dòng)用戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)升級(jí)、供應(yīng)鏈管理等環(huán)節(jié)。
跟阿里的本地生活服務(wù)公司相比，美團(tuán)有更加緊迫的盈利的壓力。美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)受制與以下因素：
1、宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，客戶(hù)對(duì)外賣(mài)的價(jià)格會(huì)變得更為敏感，雖然餐飲是老百姓生活必需品，但實(shí)際上每個(gè)人每天吃飯的數(shù)量是有限的。
2、存在商戶(hù)產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)口碑的風(fēng)險(xiǎn)。作為平臺(tái)方，美團(tuán)主要提供信息的交互和交易的撮合，但不會(huì)涉及商家自身在產(chǎn)品和服務(wù)上的運(yùn)營(yíng)。在品控上，美團(tuán)主要通過(guò)用戶(hù)在線(xiàn)上的評(píng)價(jià)來(lái)監(jiān)督和管理。
一旦平臺(tái)上爆發(fā)出大規(guī)模涉及產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的投訴，將會(huì)美團(tuán)平臺(tái)的口碑和美譽(yù)度造成不利影響。目前，美團(tuán)各業(yè)務(wù)線(xiàn)下鏈接的活躍商家數(shù)已經(jīng)達(dá)到550萬(wàn)家，涉及餐飲、酒店、休閑娛樂(lè)、親子教育婚紗等本地生活中的各個(gè)領(lǐng)域。
根據(jù)國(guó)金證券的模型測(cè)算，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的外賣(mài)業(yè)務(wù)要在2022年才有機(jī)會(huì)突破盈虧平衡點(diǎn)，到2023年開(kāi)始能維美團(tuán)貢獻(xiàn)比較穩(wěn)定和成規(guī)模的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。
國(guó)金證券表示，在理想化的假設(shè)狀態(tài)下，如果每天外賣(mài)單數(shù)能達(dá)到1億單，美團(tuán)外賣(mài)的規(guī)模相應(yīng)將得到充分發(fā)揮，盈利利潤(rùn)率可到11.7%，不過(guò)這個(gè)目標(biāo)至少需要5-8年的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)。
結(jié)語(yǔ)：資本市場(chǎng)有另一套游戲規(guī)則。目前一個(gè)無(wú)法否認(rèn)的事實(shí)是，美團(tuán)在燒錢(qián)這錢(qián)道路上，還將走很長(zhǎng)時(shí)間。
即便是對(duì)王興團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行能力高度認(rèn)可，但很多分析師都覺(jué)得，美團(tuán)的估值已經(jīng)給予了美團(tuán)管理團(tuán)隊(duì)相當(dāng)高的溢價(jià)。
換句話(huà)說(shuō)，投資美團(tuán)注定是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的馬拉松。
