2026年3月6日，徽商銀行一紙業(yè)績(jī)預(yù)告，再度將其推至輿論聚光燈下。
公告顯示，2025年該行資產(chǎn)總額突破2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.5%；凈利潤(rùn)約169.3億元，同比增長(zhǎng)6.3%。
在銀行業(yè)整體息差收窄、增長(zhǎng)乏力的背景下，這份“資產(chǎn)規(guī)模與凈利潤(rùn)雙增”的成績(jī)單看似光鮮，股價(jià)亦應(yīng)聲大漲。
然而，撥開(kāi)表象的迷霧，深入其財(cái)務(wù)肌理與治理內(nèi)核，會(huì)發(fā)現(xiàn)這不僅是一場(chǎng)靠“以量補(bǔ)價(jià)”維持的增長(zhǎng)，更是一出伴隨著盈利模式脆弱、公司治理失序與股東內(nèi)斗的“狂飆”大戲。
規(guī)模狂飆背后的“虛胖”：以量補(bǔ)價(jià)的脆弱平衡
徽商銀行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯，本質(zhì)上是一場(chǎng)“以量補(bǔ)價(jià)”的豪賭，這點(diǎn)在該行的資產(chǎn)端上表現(xiàn)得淋漓盡致。
目前，該行的資產(chǎn)正以遠(yuǎn)超行業(yè)的平均速度擴(kuò)張，目的在于對(duì)沖息差收窄的行業(yè)性壓力。
之所以需要對(duì)沖息差收窄的行業(yè)性壓力，是因?yàn)槔适袌?chǎng)化深化、經(jīng)濟(jì)增速放緩以及政策引導(dǎo)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)等多重因素疊加的結(jié)果。
對(duì)于徽商銀行這樣的區(qū)域性城商行而言，單純依靠提升貸款定價(jià)或優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)維持利潤(rùn)增長(zhǎng)的空間已十分有限。
因此，徽商銀行選擇了另一條路徑——通過(guò)資產(chǎn)規(guī)模的高速擴(kuò)張，彌補(bǔ)單筆業(yè)務(wù)收益的下滑。換言之，這是微商銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，將本土市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)份額的策略。
從數(shù)據(jù)上看，這種“豪賭”策略的效果顯著。據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管總局公布的數(shù)據(jù)，2025年全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)增速為8.0%，城商行作為更具活力的群體，增速也僅為13.7%。
而徽商銀行以15.5%的驚人增速“一騎絕塵”，大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平的同時(shí)，甚至超越了整個(gè)城商行板塊的增速。
對(duì)于微商銀行表現(xiàn)出的這種增長(zhǎng)勢(shì)頭，其實(shí)是有跡可循的?；厮輾v史，徽商銀行的資產(chǎn)規(guī)模從2020年末的1.27萬(wàn)億元，一路狂飆至2025年上半年末的2.25萬(wàn)億元，五年間的增幅超過(guò)了80%，真正實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。
從該行2025年的中期報(bào)告中不難看出，貸款及墊款總額在2025年上半年已突破萬(wàn)億大關(guān)，相較于五年前幾乎實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。這意味著，即使每筆貸款的利息收入在減少，但通過(guò)“多放貸、放好貸”，徽商銀行依然能保持整體營(yíng)收與利潤(rùn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
只是，在這種資產(chǎn)規(guī)模的狂奔之下，微商銀行并沒(méi)有將其轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量盈利。
在2025年上半年，該行最核心的收入來(lái)源——凈利息收入，同比下滑1.06%。這是近年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明其賴(lài)以生存的“存貸利差”模式遇到了阻礙。
而面對(duì)息差收窄的“硬缺口”，徽商銀行采取了“曲線救國(guó)”策略——希望寄托于爆發(fā)式增長(zhǎng)的金融投資收益。
從該行2025的中期報(bào)告中不難發(fā)現(xiàn)，微商銀行于2025年上半年的“投資收益”及“公允價(jià)值變動(dòng)損益”，合計(jì)之下是同比激增165.60%，成為支撐凈利潤(rùn)不下滑乃至微增的“救命稻草”。
可正式這種“靠投資收益撐門(mén)面”的盈利結(jié)構(gòu)，暴露了其核心盈利能力的脆弱性。
要知道，銀行的核心價(jià)值在于“信用中介”，即通過(guò)審慎放貸、管理風(fēng)險(xiǎn)來(lái)賺取穩(wěn)定利差。而過(guò)度依賴(lài)投資收益，意味著銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力正在萎縮。
再有，金融投資的收益主要來(lái)源于債券、基金、理財(cái)產(chǎn)品等市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)或票息收入。這些收益是與宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、資本市場(chǎng)行情緊密掛鉤的，具有極強(qiáng)的周期性和不可預(yù)測(cè)性，市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)，微商銀行的收益便可能“斷崖式”下跌。
此外，投資者在評(píng)估銀行價(jià)值時(shí)，最看重的是其長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可預(yù)期的盈利能力，而微商銀行“靠投資收益撐門(mén)面”的模式，恰恰違背了這一原則。
因此，正如市場(chǎng)所擔(dān)憂(yōu)的，微商銀行這類(lèi)收益無(wú)異于“王小二過(guò)年——一年不如一年”，一旦資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷或監(jiān)管政策收緊，其利潤(rùn)表將面臨巨大壓力。
資產(chǎn)質(zhì)量的“表里不一”：局部風(fēng)險(xiǎn)的暗流涌動(dòng)
在整體不良率“完美”維持在0.98%的同時(shí)，徽商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量正呈現(xiàn)出“整體平穩(wěn)、局部潰敗”的分裂態(tài)勢(shì)。
從宏觀指標(biāo)上看，徽商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量似乎無(wú)懈可擊。2025年上半年，其不良貸款率穩(wěn)定在0.98%，較2024年末微降0.01個(gè)百分點(diǎn)，而撥備覆蓋率來(lái)到了289.94%，遠(yuǎn)超監(jiān)管要求的150%紅線。
對(duì)于這兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，很容易給投資者和市場(chǎng)傳遞出一種“風(fēng)控卓越、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健”的假象。
此時(shí)，投資者就需要將目光從整體數(shù)據(jù)移向行業(yè)的細(xì)分維度了，真相是——房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)已如潰堤般顯現(xiàn)，成為全行資產(chǎn)質(zhì)量的最大“爆雷點(diǎn)”。
在2025年上半年，徽商銀行房地產(chǎn)業(yè)的不良貸款金額從年初的3.98億元，暴增至11.56億元，半年內(nèi)增幅高達(dá)190%！
與之對(duì)應(yīng)的，是該行業(yè)不良貸款率飆升至3.12%，幾乎是全行平均不良率的三倍以上。
很顯然，這已經(jīng)不是用“行業(yè)周期性波動(dòng)”就能進(jìn)行解釋的了，究其原因的話，主要還是微商銀行過(guò)往戰(zhàn)略選擇所形成的隱患所致。
作為深耕長(zhǎng)三角、特別是安徽本土的城商行，徽商銀行在過(guò)去五年的區(qū)域經(jīng)濟(jì)騰飛和房地產(chǎn)繁榮背景下，其信貸資源大量向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、建筑施工及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈傾斜。換言之，其資產(chǎn)規(guī)模之所以能在五年的時(shí)間里翻倍增長(zhǎng)，很大程度是因?yàn)樯疃冉壎ǖ禺a(chǎn)行業(yè)。
當(dāng)前，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)處于深度調(diào)整期。對(duì)于徽商銀行而言，其房地產(chǎn)相關(guān)貸款的后續(xù)處置將成為一場(chǎng)嚴(yán)峻的“大考”。
治理困局：董事長(zhǎng)缺位與股東的“權(quán)力游戲”
相較于微商銀行那令人擔(dān)憂(yōu)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更令人擔(dān)憂(yōu)的，還有該行內(nèi)部治理方面的問(wèn)題——大股東內(nèi)斗引發(fā)的治理內(nèi)卷。
對(duì)于銀行業(yè)，這個(gè)行業(yè)可以說(shuō)是高度依賴(lài)穩(wěn)健決策、風(fēng)險(xiǎn)控制和長(zhǎng)期戰(zhàn)略定力的，公司治理的健康與否，直接決定了銀行能否穿越周期、抵御風(fēng)險(xiǎn)。而徽商銀行當(dāng)前面臨的，恰好是一場(chǎng)由上至下的系統(tǒng)性治理危機(jī)。
自2025年7月原董事長(zhǎng)嚴(yán)琛辭任后，徽商銀行的董事長(zhǎng)職位已空懸近8個(gè)月，至今仍未有明確人選，該狀況在城商行體系內(nèi)屬重大治理事件，影響的是銀行在戰(zhàn)略執(zhí)行上的準(zhǔn)確性。
而比管理層動(dòng)蕩還要深層次的矛盾，還得看股東層面（第二大股東“中靜系”、管理層、其他股東）的激烈博弈。
第二大股東中靜系曾積極推動(dòng)徽商銀行A股上市，以實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值最大化。然而，由于其自身深陷債務(wù)危機(jī)，急需通過(guò)上市后的高比例分紅來(lái)緩解資金壓力。
而銀行管理層出于資本補(bǔ)充、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、滿(mǎn)足監(jiān)管要求等方面的考慮，傾向于壓低分紅比例，保留更多利潤(rùn)用于內(nèi)生增長(zhǎng)。
二者在利益訴求上的錯(cuò)位，直接導(dǎo)致雙方在中期分紅的提案中爆發(fā)對(duì)抗——2025年臨時(shí)股東大會(huì)上，因中靜系等股東投下反對(duì)票，中期分紅方案甚至未能獲得通過(guò)。
至此，微商銀行股東間的對(duì)立，導(dǎo)致其“A+H”股上市計(jì)劃長(zhǎng)期擱淺，哪怕該行早在多年前就啟動(dòng)了IPO程序，可還是由于主要股東股權(quán)糾紛未解、董事會(huì)架構(gòu)不合規(guī)等治理瑕疵，其不得不連續(xù)多年延期A股發(fā)行方案。
結(jié)語(yǔ)
徽商銀行2025年的業(yè)績(jī)，是“滿(mǎn)分”與“待考”交錯(cuò)的答卷。
之所以“滿(mǎn)分”，是因?yàn)槠湮迥昀锏馁Y產(chǎn)規(guī)模增速領(lǐng)跑行業(yè)；之所以“待考”，是因?yàn)槠洹皾M(mǎn)分”是建立在“以量補(bǔ)價(jià)”這一高風(fēng)險(xiǎn)策略之上。
回顧微商銀行的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)歷程，不難發(fā)現(xiàn)，該行用信貸投放的“狂飆突進(jìn)”，暫時(shí)掩蓋了凈息差持續(xù)收窄帶來(lái)的盈利焦慮；用暴漲的金融投資收益粉飾了增長(zhǎng)乏力的主業(yè)（利息收入）。
微商銀行的這種增長(zhǎng)模式，還比在鋼絲上跳舞，舞步越快，風(fēng)險(xiǎn)越高，一旦失去平衡，后果不堪設(shè)想；何況該行還有三大軟肋——房地產(chǎn)領(lǐng)域的不良激增、董事長(zhǎng)缺位與股東內(nèi)斗。
對(duì)于投資者而言，微商銀行當(dāng)前股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)多源于對(duì)“港股通”納入的短期博弈與對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)的慣性信任。
需要指出的是，這是一種典型的“看表象、不看本質(zhì)”的投機(jī)心態(tài)。待資本市場(chǎng)回歸理性，真正的價(jià)值投資永遠(yuǎn)聚焦于“真盈利、真資產(chǎn)、善治理”三大核心要素。
徽商銀行若不能從“規(guī)模情結(jié)”中醒來(lái)，解決治理層面的“內(nèi)耗”，那么其所謂的“穩(wěn)健增長(zhǎng)”恐怕只是鏡花水月，難以贏得資本市場(chǎng)的長(zhǎng)久尊重。
