關(guān)于ROE這幾篇文章的邏輯，初善君并非一開始設(shè)計(jì)好的，而是在寫作過(guò)程中思路不斷發(fā)散而產(chǎn)生的，因此邏輯上需要重新整理。
如果我們要通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)選出A股最優(yōu)秀的公司，必須需要先判斷優(yōu)秀公司的財(cái)報(bào)具有什么特征，于是有了第一篇文章——優(yōu)秀企業(yè)的財(cái)報(bào)特征。當(dāng)我們知道了優(yōu)秀企業(yè)的財(cái)報(bào)特征是連續(xù)的高ROE后，我們就可以根據(jù)ROE指標(biāo)進(jìn)行選股了，再結(jié)合現(xiàn)金流+商譽(yù)占比低+上市時(shí)間等特點(diǎn)選出了84家優(yōu)秀企業(yè)，于是有了第二篇文章——過(guò)去四年A股最優(yōu)秀的84家上市公司。再次深入研究這些企業(yè)之后，初善君想通過(guò)區(qū)分高凈利率、高周轉(zhuǎn)率和高杠桿來(lái)確定哪種模式帶來(lái)的高ROE更穩(wěn)定，從而提高判斷的準(zhǔn)確性，這里擴(kuò)大了研究樣本（沒(méi)考慮現(xiàn)金流因素），于是有了第三篇文章——深入研究149家高ROE企業(yè)之后，發(fā)現(xiàn)背后的本質(zhì)居然是…。最后第四篇文章，把ROE與現(xiàn)金流和成長(zhǎng)性結(jié)合起來(lái)，如果想獲取高額收益，成長(zhǎng)性不可缺少。當(dāng)然，隱形冠軍的想法來(lái)自于第三篇中的高凈利率，初善君認(rèn)為大市場(chǎng)+小公司（冠軍）可能是十倍股的溫床。
現(xiàn)在重新整理，歡迎各位享用。文末有彩蛋。
一、優(yōu)秀企業(yè)的財(cái)報(bào)特征
初善君看了幾十家、幾百家的財(cái)報(bào)，有好企業(yè)也有差企業(yè)，初善君一直在思索優(yōu)秀企業(yè)的財(cái)報(bào)特征有哪些？我們?nèi)绻苷页鲞@些特征，是不是可以反過(guò)來(lái)根據(jù)特征去尋找優(yōu)秀企業(yè)呢。初善君相信：優(yōu)秀的企業(yè)雖然萬(wàn)里挑一，但是財(cái)報(bào)特征肯定有共同點(diǎn)。
1、傳說(shuō)中的特征
網(wǎng)上有一份流傳很廣的好公司特征，初善君看的目瞪口呆，可謂荼毒數(shù)年，各位感受一下。
關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表。一是資產(chǎn)負(fù)債率不應(yīng)大于30%，一個(gè)好的企業(yè)，不會(huì)通過(guò)大量的借債、也不用通過(guò)大量借錢去產(chǎn)生利潤(rùn)。中國(guó)平安、招商銀行首先表示不服，美的集團(tuán)和格力電器64%的資產(chǎn)負(fù)債率也積極響應(yīng)，房地產(chǎn)企業(yè)表示預(yù)收款的好處了解一下，這種評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)貽笑大方了。
二是其負(fù)債基本上是流動(dòng)負(fù)債，沒(méi)有或者很少有長(zhǎng)期負(fù)債，理由同上。一些靠著舉債發(fā)展成為全球龍頭的制造業(yè)表示不借錢怎么發(fā)展，比如萬(wàn)華化學(xué)2014年長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券151億元，占總資產(chǎn)比例高達(dá)36%；中國(guó)巨石2013年末長(zhǎng)期負(fù)債高達(dá)61億元，占總資產(chǎn)的比例為32%。
三是資產(chǎn)總額和以前相比表現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷穩(wěn)步擴(kuò)大。凡是上市、增發(fā)、收購(gòu)、配股的公司都表示不服。
關(guān)于利潤(rùn)表。一是產(chǎn)品的毛利率應(yīng)大于40%，說(shuō)明產(chǎn)品未處在惡性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，如不是“藍(lán)?！敝辽僖膊皇恰凹t海”，此類企業(yè)能夠賺取和保持較好的利潤(rùn)。世界五百?gòu)?qiáng)老大沃爾瑪表示，你他么逗我呢，長(zhǎng)年25%的毛利率了解一下。沃爾瑪小弟弟京東表示，15%的毛利率也能市值4000億。其實(shí)這么多年，格力電器和美的集團(tuán)的毛利率都沒(méi)有超過(guò)40%過(guò)。
二是三項(xiàng)期間費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）應(yīng)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)30%以下，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用最好為負(fù)值。A股醫(yī)藥之王恒瑞醫(yī)藥連續(xù)十年三項(xiàng)費(fèi)用率都維持在55%和60%之間，除了高額的研發(fā)費(fèi)用，銷售費(fèi)用更高，可是不妨礙恒瑞醫(yī)藥是優(yōu)秀企業(yè)的事實(shí)。
三是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與以前年度相比應(yīng)穩(wěn)步增加，說(shuō)明企業(yè)處于良性發(fā)展中。這句話肯定是正確的廢話，但是一些優(yōu)秀的周期性行業(yè)卻不得不面對(duì)收入下滑的短暫現(xiàn)狀。
再看現(xiàn)金流量表。一是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量應(yīng)為正數(shù)，并與利潤(rùn)表中的利潤(rùn)數(shù)額較為一致，至少?zèng)]有明顯的背離。這句話看著也沒(méi)問(wèn)題。其他的例子就不舉了，我們看一家企業(yè)2006年至2012年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.99億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額只有29.12億元，凈現(xiàn)比不足0.64，這家企業(yè)的凈利潤(rùn)在快速增長(zhǎng)，如果因?yàn)閮衄F(xiàn)比不夠好就排除的話，你又錯(cuò)過(guò)了恒瑞醫(yī)藥。
即使是格力電器，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~也有為負(fù)的時(shí)候。
二是投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量最好為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)正在擴(kuò)張發(fā)展中。中國(guó)國(guó)旅2016年和2017年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為46.34億元和14.54億元，然后今年股價(jià)漲上了天。
三是融資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量的數(shù)值的絕對(duì)值的數(shù)額應(yīng)較小。這個(gè)就更離譜了，都不用舉例。
2、圍繞三張表的各種指標(biāo)
為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢，很多人都接受的觀點(diǎn)哪里出了問(wèn)題，其實(shí)本質(zhì)是每個(gè)行業(yè)、每個(gè)企業(yè)都是獨(dú)特的，很難使用一套財(cái)報(bào)特征來(lái)形容企業(yè)。即使是同一個(gè)行業(yè)的兩家企業(yè)，也會(huì)因?yàn)榻?jīng)銷模式不同、產(chǎn)品范圍不同而產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)。
評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)有四類，一是利潤(rùn)表中體現(xiàn)的企業(yè)盈利能力指標(biāo)，比如毛利率、凈利率等。理論上毛利率、凈利率越高越好，但是高毛利率本身就屬于稀缺品種，一定是產(chǎn)品有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力或者品牌足夠強(qiáng)大，比如貴州茅臺(tái)或者恒瑞醫(yī)藥。大多數(shù)企業(yè)的宿命凈利率都不會(huì)太高，或者很多企業(yè)的凈利率會(huì)隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增多而逐漸下滑。
二是資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)的企業(yè)償債能力指標(biāo)，比如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等。初善君之前覺(jué)得企業(yè)上市了，償債能力一般都不會(huì)有問(wèn)題，因?yàn)榭梢栽霭l(fā)募資嘛，直到今年去杠桿潮才知道企業(yè)償債能力有多重要，那些因?yàn)槿ジ軛U導(dǎo)致償債能力出現(xiàn)問(wèn)題而股價(jià)暴跌的公司沒(méi)有一百也有五十。對(duì)于償債能力，很難評(píng)價(jià)是高好還是低好，很多時(shí)候尤其是企業(yè)快速發(fā)展的時(shí)候是需要借住外債，合理的外債是企業(yè)彎道超車的助力?？傊?，只要不是存貸雙高就好，康得新和康美藥業(yè)的股東表示不能同意更多。
三是現(xiàn)金流量表中體現(xiàn)的現(xiàn)金流指標(biāo)，比如收現(xiàn)率、凈現(xiàn)比等。首先收現(xiàn)率要約等于1+增值稅稅率，這樣子才能保證確認(rèn)的收入全部收回來(lái)了。其次經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~可以適當(dāng)放寬，很多優(yōu)秀企業(yè)快速發(fā)展時(shí)期凈現(xiàn)比會(huì)變得更小，因?yàn)橐?guī)模的快速擴(kuò)張使得企業(yè)需要支付大量現(xiàn)金的購(gòu)進(jìn)原材料。最后很多時(shí)候是行業(yè)性質(zhì)決定了企業(yè)的現(xiàn)金流，這個(gè)時(shí)候如果局限于凈現(xiàn)比，可選擇的行業(yè)會(huì)大幅減少。比如為什么今年消費(fèi)行業(yè)漲的好，自然是現(xiàn)金流優(yōu)秀咯，那為什么消費(fèi)行業(yè)現(xiàn)金流優(yōu)秀，還不是因?yàn)橄M(fèi)行業(yè)的下游是你我這種最沒(méi)有議價(jià)能力的個(gè)體呢。
四是結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)，比如各種周轉(zhuǎn)率。理論上周轉(zhuǎn)次數(shù)是企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的體現(xiàn)，越高越好。當(dāng)然周轉(zhuǎn)率主要還是行業(yè)決定的，每個(gè)行業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力差異比較大，更適合行業(yè)內(nèi)進(jìn)行比較。
這四類財(cái)務(wù)指標(biāo)均因行業(yè)、企業(yè)不同而有較大的差異，很難有明確而統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。
3、最能體現(xiàn)企業(yè)優(yōu)秀的指標(biāo)ROE
看起來(lái)好企業(yè)的財(cái)報(bào)特征很難總結(jié)，但是有一個(gè)指標(biāo)融合了以上的主要指標(biāo)，也是巴菲特最為推崇的指標(biāo)之一，那就是ROE。巴菲特表示ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在15%以上的公司都是好公司，可以考慮買入，ROE超過(guò)30%則是鳳毛麟角。
為什么是ROE呢？ROE為凈資產(chǎn)收益率，等于凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，比如ROE=30%，意味著股東投入1元，一年可以賺回0.3元，3.3年就可以回本。凈資產(chǎn)收益率= 凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=（ 凈利潤(rùn)/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，即可以把ROE拆解成盈利能力（利潤(rùn)表）、運(yùn)營(yíng)能力（利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表）和償債能力（資產(chǎn)負(fù)債表）三個(gè)指標(biāo)。
我們把高ROE拆分成三種模式：高利潤(rùn)率模式、高周轉(zhuǎn)模式、高杠桿模式。
高凈利率的代表有貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥等，比如貴州茅臺(tái)的凈利率一直維持在45%至55%之間，正是這種高凈利率帶來(lái)了貴州茅臺(tái)25%以上的ROE。高凈利率最容易帶來(lái)高ROE，但是高凈利率很難維持，除非是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)或者品牌強(qiáng)大（如奢侈品）。貴州茅臺(tái)周轉(zhuǎn)率維持在0.5左右，杠桿率維持在1.4左右，其中還有很多預(yù)收款，那么問(wèn)個(gè)問(wèn)題：貴州茅臺(tái)可能提高ROE的方式是什么呢？
高周轉(zhuǎn)模式的典型企業(yè)如沃爾瑪，其凈利率只有貴州茅臺(tái)的二十分之一，但是靠著高周轉(zhuǎn)和高杠桿，沃爾瑪?shù)腞OE一直保持在15%-25%之間，但是從2015年開始，沃爾瑪凈利率一直下滑，2018年ROE也下滑至13%。
高周轉(zhuǎn)率是零售企業(yè)能否活的好的最根本指標(biāo)，很多人說(shuō)永輝超市類比沃爾瑪，但是比較得知，永輝超市的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不夠穩(wěn)定，近幾年一直下滑，且永輝超市的凈利率不穩(wěn)定，導(dǎo)致的結(jié)果就是永輝超市的ROE從2015年開始就沒(méi)有超過(guò)10%。
典型的高杠桿帶來(lái)高ROE是金融企業(yè)，以招商銀行為例，特點(diǎn)就是杠桿維持在12倍至20倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前兩種，與此對(duì)應(yīng)的就是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率特別低，只有0.03。當(dāng)然你會(huì)發(fā)現(xiàn)招行的凈利率也非常高，不然也很難維持高ROE。
由此我們看到，三種模式下的ROE特征，但是不可否認(rèn)，貴州茅臺(tái)、招商銀行和沃爾瑪?shù)腞OE均在下滑，但是整體依然維持在高位。
總之，維持穩(wěn)定又比較高的ROE大概是優(yōu)秀公司的財(cái)報(bào)特征。當(dāng)然這條不適應(yīng)周期性行業(yè)，尤其是強(qiáng)周期行業(yè)，強(qiáng)周期行業(yè)ROE可能為負(fù)數(shù)。但是對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定而又高于15%的ROE絕對(duì)是優(yōu)秀企業(yè)的特征。
現(xiàn)金流也是初善君考慮的主要特征之一，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)可以小于1，并可以波動(dòng)，但是收現(xiàn)比（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入）最好等于1+增值稅率。
二、過(guò)去四年A股最優(yōu)秀的84家上市公司
根據(jù)上文得知，維持穩(wěn)定又比較高的ROE大概是優(yōu)秀公司的財(cái)報(bào)特征，那么我們?nèi)绾胃鶕?jù)這個(gè)指標(biāo)選出想要的公司呢？
1、具體標(biāo)準(zhǔn)
首先ROE多高算高呢，巴菲特表示ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在15%以上的公司都是好公司，就可以考慮買入了。長(zhǎng)期看，ROE基本等于投資收益率，這里初善君選擇連續(xù)三年ROE不低于15%，今年前三季度不低于10%的公司。
現(xiàn)金流也是初善君考慮的最主要特征，但是對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其是快速成長(zhǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，凈現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)）小于1很正常，而且波動(dòng)比較大，但是收現(xiàn)比（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入）最好不低于0.9,保證確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入均及時(shí)收回。因?yàn)楝F(xiàn)金流是時(shí)點(diǎn)數(shù)，容易產(chǎn)生較大的偏離值，如果選擇1，容易錯(cuò)殺，長(zhǎng)期看四年，均能維持0.9以上絕對(duì)是優(yōu)秀的。
在排除指標(biāo)選擇上，需要剔除上市2年以內(nèi)的次新股。為什么是2年以內(nèi)呢，在以前的文章中初善君發(fā)現(xiàn)，很多公司IPO后，由于凈資產(chǎn)增加導(dǎo)致杠桿下降和周轉(zhuǎn)率下降，因此ROE會(huì)大幅下滑，同時(shí)上市前上市公司具有很強(qiáng)的美化報(bào)表的動(dòng)機(jī)，因此至少IPO兩年后ROE等數(shù)據(jù)才具有參考性。
此外我們需要剔除收購(gòu)并表的影響，我們可以使用商譽(yù)/凈資產(chǎn)剔除商譽(yù)占比高的公司，這個(gè)比例選擇上因人而異，20%左右都行，即剔除商譽(yù)占比高的公司。
滿足這四個(gè)條件的A股上市公司只有84家。
包括大家耳熟能詳?shù)馁F州茅臺(tái)、海天味業(yè)、萬(wàn)科、?？低?、恒瑞醫(yī)藥等企業(yè)，也包括一些名不見經(jīng)傳的東音股份、快克股份、樂(lè)凱新材等公司。但是初善君需要說(shuō)明的是因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)沒(méi)有收現(xiàn)比數(shù)據(jù)，因此本次選擇的企業(yè)不包括金融業(yè)，因此中國(guó)平安、招商銀行、中信證券等不在選擇之列。
2、成長(zhǎng)、分紅、藍(lán)籌和煙蒂
下面我們?cè)诟鶕?jù)一些特性指標(biāo)來(lái)給84家公司進(jìn)行分類。
第一類是成長(zhǎng)股，可以選擇營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速不低于20%。傳統(tǒng)成長(zhǎng)股，關(guān)鍵詞是成長(zhǎng)，因此最重要的指標(biāo)是成長(zhǎng)，初善君認(rèn)為要求是過(guò)去三年一期營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速均不低于20%。為什么選擇20%呢，投資年化20%的收益率基本達(dá)到巴菲特股神的水平，在估值不變的情況下，投資企業(yè)的收益就是凈利潤(rùn)的增速，因此這個(gè)指標(biāo)的目標(biāo)收益就是超越巴菲特。成長(zhǎng)股的pe可以稍微高一些，放寬至50倍以下看看。
滿足這個(gè)條件的優(yōu)秀公司只有6家。分別是安圖生物、濟(jì)川藥業(yè)、欣旺達(dá)、?？低?、索菲亞和浙江鼎力。
六家公司估值上看，除安圖生物估值較高外，其他公司基本在20倍PE左右。
第二類是高分紅股，可以選擇近三年分紅率均超過(guò)50%的公司。我們知道證監(jiān)會(huì)對(duì)分紅一般有一個(gè)30%的要求，對(duì)于成熟優(yōu)質(zhì)的高分紅企業(yè)來(lái)說(shuō)，每年保持50%以上的分紅應(yīng)該是基本要求。高分紅的公司PE的話不能太高，最好低于20倍，PB最好低于3倍。
這樣選出16家公司，地產(chǎn)的華夏幸福、萬(wàn)科、招商蛇口等入選，上汽集團(tuán)愛(ài)分紅的兩家上汽集團(tuán)和華域汽車也上榜，此外吉祥航空、海瀾之家、桂冠電力等也有上榜。
估值及分紅率信息如下，地產(chǎn)估值較低，桂冠電力和海瀾之家的分紅率超過(guò)100%，這里市值低于100億的只有桂林三金、東風(fēng)股份和好萊客，其他公司市值非常高。
第三類是藍(lán)籌股，可以選擇PE低于20倍，市值不低于200億的公司。PE小于20可以剔除很多不想剔除的公司，比如恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)、伊利股份、?？低暤鹊?。這還是這批公司的股價(jià)在調(diào)整之后的估值，可想而知，之前這些公司的估值被炒作的多高。當(dāng)然，這根炒作垃圾股還是大不一樣，如果企業(yè)盈利能趕上，股價(jià)三五年遲早漲回來(lái)，呵呵。
其他估值小于20倍的公司如下，除了之前提到的那些之外，上海石化這種周期股居然也能入選？此外，福耀玻璃、東方雨虹、雙匯發(fā)展、信立泰都一直是白馬和二線藍(lán)籌的代表了。
第四類是煙蒂，可以選擇PB低于1.5倍，然而初善君并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)什么煙蒂，PB小于1.5幾乎都有自己的理由，各位可以稍微了解鄂武商、中國(guó)建筑、華域汽車、上汽集團(tuán)和川投能源的基本面。
比如鄂武商是零售的超市，近幾年收入幾乎零增長(zhǎng)。汽車行業(yè)從今年起開始進(jìn)入衰退，很多銷量大幅下滑，而川投能源收入利潤(rùn)更是雙下滑，都算不上真正的煙蒂。
最后，再給大家分享一些小市值得優(yōu)秀公司，這些公司的特點(diǎn)是上市時(shí)間不長(zhǎng)，有些還沒(méi)有完全被時(shí)間證明，但是有一些已經(jīng)體現(xiàn)了優(yōu)秀商業(yè)模式的特征。
針對(duì)每種類型的公司大家投資方法不同，比如有人偏愛(ài)成長(zhǎng)股，估值高一些無(wú)所謂。有人偏愛(ài)分紅股，不在乎股價(jià)的漲跌，有人喜歡撿煙蒂，期待雙擊。
但是不可否認(rèn)，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)僅僅代表公司過(guò)去四年的優(yōu)秀情況，未來(lái)怎么樣，誰(shuí)也知道，我們并不能期望公司未來(lái)跟過(guò)去一樣優(yōu)秀，但是至少過(guò)去四年公司證明了自己。當(dāng)然，在實(shí)際選擇是否投資時(shí)，還是要根據(jù)自身的投資體系判斷，并需要深入了解企業(yè)的報(bào)表，仔細(xì)甄別等。
3、84家企業(yè)最終名單如下。
A股最優(yōu)秀的84家企業(yè)已經(jīng)選出，各位慢用。如果有擅長(zhǎng)回測(cè)收益率的朋友，可以后臺(tái)聯(lián)系初善君進(jìn)行回測(cè)，看看持有這些公司可能的收益率究竟如何。
三、深入研究149家高ROE企業(yè)之后，發(fā)現(xiàn)背后的本質(zhì)居然是…
上篇的文章，初善君根據(jù)高ROE和高收現(xiàn)比選出84家優(yōu)秀企業(yè)，本來(lái)接下來(lái)想去分享幾家很不錯(cuò)的但是不為人知的好企業(yè)，但是在這之前，初善君想先對(duì)這些優(yōu)秀的企業(yè)商業(yè)模式進(jìn)行進(jìn)一步的深入分析，探尋高ROE背后的本質(zhì)。
1、選擇樣本的修正
其實(shí)初善君第一步根據(jù)ROE要求一共選出來(lái)277家公司，也就是大家熟知的高ROE公司，選擇標(biāo)準(zhǔn)是2015年至2017年ROE均不低15%，2018年前三季不低于10%。但是其中2017年和2018年上市的公司高達(dá)128家，占比高達(dá)46%?？隙ú皇且?yàn)檫@兩年劉主席放行的都是優(yōu)秀公司，而是因?yàn)镮PO前，上市公司有非常大美化報(bào)表的動(dòng)機(jī)，因此我們看到的報(bào)表不夠真實(shí)，同時(shí)，IPO募集資金后，公司的周轉(zhuǎn)率和杠桿率會(huì)大幅下降，ROE也會(huì)大幅下滑。因此這128家公司不在討論之列。
在之前的文章中，初善君還扣除了現(xiàn)金流不好的公司，如果說(shuō)ROE高就算是好的商業(yè)模式，那么現(xiàn)金流則可以從另一個(gè)角度對(duì)好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)做了詮釋。但是初善君發(fā)現(xiàn)格力電器和美的集團(tuán)近三年的收現(xiàn)比非常不好，居然均小于1，尤其是格力電器，2018年前三季度的收現(xiàn)比只有57.29%，也就是1塊錢的收入只收到0.57元。初善君為了不排除如此優(yōu)異的公司，覺(jué)得現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)還需要商榷，因此本文主要是針對(duì)高ROE公司的分析。
據(jù)此，選出高ROE的公司不止84家，樣本增加至149家（包括前文的84家）。本文重點(diǎn)還是詮釋這149高ROE模式里，哪種最值得擁有。
前文說(shuō)過(guò)，凈資產(chǎn)收益率= 凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=（ 凈利潤(rùn)/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，即拆解成盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和償債能力三個(gè)指標(biāo)。我們把高ROE拆分成三種模式：高利潤(rùn)率模式、高周轉(zhuǎn)模式、高杠桿模式，分別來(lái)看。
2、高凈利率
高凈利率最容易帶來(lái)高ROE，但是高凈利率很難維持，這149家中凈利率超過(guò)30%的一共32家。其中排名第一的為川投能源，因?yàn)槌钟兴娬?，投資收益太高導(dǎo)致凈利率超過(guò)400%，不具有代表性，不在此討論。 那么其余高凈利率的公司有什么特點(diǎn)呢，或者說(shuō)憑什么能有可持續(xù)的高凈利率呢。
第一種無(wú)疑是壟斷。壟斷可以帶來(lái)高凈利率，這是毫無(wú)疑問(wèn)的，而公用事業(yè)公司具有極強(qiáng)的壟斷性質(zhì)，也是巴菲特老爺子的愛(ài)股。在選出來(lái)的32家公司里，東莞控股是高速公路收費(fèi)、偉明環(huán)保是垃圾焚燒發(fā)電，桂冠電力是發(fā)電，樂(lè)凱新材是藍(lán)色火車票供應(yīng)商，基本屬于壟斷地位，因此四家公司的凈利率分別為61.2%、49.2%、32.0%和40.4%，其對(duì)應(yīng)的ROE也分別為16.5%、24%、17.9%和19.7%。
第二種是品牌。品牌帶來(lái)高凈利率，我國(guó)消費(fèi)品上市公司里，憑借品牌獲取高凈利率的很少，畢竟中國(guó)人習(xí)慣西方人的奢侈品。但是我們有白酒，有四家白酒公司憑借著高凈利率進(jìn)入了高ROE榜單，分別為貴州茅臺(tái)、洋河股份、口子窖和今世緣，凈利率分別為47.5%、33.2%、30.9%和30.3%，真的是你們有奢侈品，我們有白酒。
第三種就是技術(shù)或者研發(fā)優(yōu)勢(shì)。你有的別人沒(méi)有，那么在行業(yè)里你自然可以獲得高凈利率。在選出的32種企業(yè)里這種占比最高，而且基本是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的冠軍。比如胰島素市場(chǎng)的通化東寶、血制品市場(chǎng)的華蘭生物、血液灌流器市場(chǎng)的健帆生物等等，其他的如色選機(jī)、口蹄疫疫苗、縫紉機(jī)電控、粉塵螨滴劑、電子裝聯(lián)、電子陶瓷和IVD等等市場(chǎng)，A股都有一個(gè)大玩家，而這家上市公司都是那個(gè)市場(chǎng)的最大最厲害玩家，因此他們的凈利率可以維持30%以上。這類公司可以統(tǒng)稱為這個(gè)市場(chǎng)的冠軍，但是因?yàn)槭袌?chǎng)空間不大，外界很少關(guān)注，一般被稱為隱形冠軍，而他們的的投資價(jià)值冠軍就在于這個(gè)市場(chǎng)的大小，市場(chǎng)越大，市值空間越大。
第四種可以統(tǒng)稱為獨(dú)特的商業(yè)模式，比如南極電商收取的品牌授權(quán)費(fèi)，富森美和美凱龍一樣是家居大賣場(chǎng)，同花順、分眾傳媒、昆侖萬(wàn)維、順網(wǎng)科技等等，都因?yàn)樯虡I(yè)模式取得了30%以上的凈利率。值得一提的是西藏珠峰，可以單獨(dú)歸類為低成本模式或者壟斷優(yōu)勢(shì)，其主要業(yè)務(wù)是鉛鋅等金屬的開采，因?yàn)橘Y源優(yōu)勢(shì)，開采成本低，因此毛利率和凈利率特別高。
其他還有幾家銀行、地產(chǎn)等公司，在下面聊周轉(zhuǎn)率和杠桿率的時(shí)候再說(shuō)。
總之，沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的高凈利率，其來(lái)源類型包括壟斷（行政許可，資源壟斷）、品牌、技術(shù)或者研發(fā)優(yōu)勢(shì)、獨(dú)特的商業(yè)模式等等。這些內(nèi)容帶來(lái)的高凈利率基本可以一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定保持，是高ROE最穩(wěn)定的來(lái)源。
3、高周轉(zhuǎn)率
通過(guò)高周轉(zhuǎn)率帶來(lái)高ROE其實(shí)很難。要么是快消品的行業(yè)特性，要么是輕資產(chǎn)，要么走的是薄利多銷的路線，而通過(guò)管理提高周轉(zhuǎn)率也只是同行業(yè)對(duì)比優(yōu)劣罷了，很難提供絕對(duì)高的ROE。
因此選出的149家企業(yè)里，2017年周轉(zhuǎn)率大于1.5的只有12家，如下表所示，周轉(zhuǎn)率排名第一的為老鳳祥，珠寶首飾零售商，排名第二的為飼料零售商海大集團(tuán)，排名第三的為醫(yī)藥零售商國(guó)藥股份，此外雙匯發(fā)展、蘇泊爾、海信、伊利等都榜上有名。
到這里，我們思考一個(gè)問(wèn)題，什么類型公司的周轉(zhuǎn)率最高？對(duì)的，是貿(mào)易型企業(yè)，那么貿(mào)易型企業(yè)的最大特點(diǎn)是什么？對(duì)的，是凈利率低。這或許也是為什么高ROE企業(yè)里沒(méi)有一家是貿(mào)易型企業(yè)了。下表是A股周轉(zhuǎn)率最高的8家公司，周轉(zhuǎn)率都在4以上，但是凈利率沒(méi)有1家超過(guò)1%，也只有與華塑控股的ROE超過(guò)15%了。但是華塑控股沒(méi)有入選初善君分析的這149家原因是2016年他是巨額虧損，未滿足連續(xù)三年一期的穩(wěn)定高ROE指標(biāo)。
有人可能會(huì)對(duì)輕資產(chǎn)不能帶來(lái)高ROE有疑問(wèn)，比如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是不是可以。初善君特地查詢了騰訊的報(bào)表，騰訊2004年至今，沒(méi)有任何一年的周轉(zhuǎn)率超過(guò)1，它的高ROE來(lái)源本質(zhì)是高凈利率，阿里巴巴的周轉(zhuǎn)率更是在0.5以下。想通過(guò)輕資產(chǎn)的高周轉(zhuǎn)率帶來(lái)高ROE證實(shí)了是偽命題，這種公司一般是貿(mào)易類公司，由于凈利率太低，不可能帶來(lái)高ROE。而高周轉(zhuǎn)率帶來(lái)的高ROE模式一般是零售模式，這里本質(zhì)體現(xiàn)的是公司對(duì)渠道的控制。
4、高杠桿
通過(guò)高杠桿帶來(lái)的高ROE有兩種，一種是行業(yè)特性帶來(lái)的金融杠桿，如銀行、證券、保險(xiǎn)以及地產(chǎn)等。下表是選出公司里權(quán)益乘數(shù)大于4的15家公司，其中金融類業(yè)務(wù)四家，分別是貴陽(yáng)銀行、寧波銀行、中國(guó)平安和招商銀行，地產(chǎn)6家，分別是華夏幸福、萬(wàn)科、新城控股、陸家嘴、招商蛇口以及控股中海地產(chǎn)的中國(guó)建筑。可見高杠桿帶來(lái)高ROE是行業(yè)屬性。
但是針對(duì)其他公司，亞星客車、德賽電池、長(zhǎng)城影視和欣旺達(dá)，這些公司的高杠桿就很危險(xiǎn)了，已經(jīng)接近資不抵債了，尤其是亞星客車，權(quán)益乘數(shù)高達(dá)30.79，資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)在95%左右。因此，并非ROE越高越好，高杠桿帶來(lái)的高ROE需要仔細(xì)甄別，以防出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的公司。當(dāng)然，這里初善君也特別好奇，他們五家公司為什么可以長(zhǎng)期維持如此高的杠桿帶來(lái)的高ROE，背后或許有其他故事。
第二種是企業(yè)通過(guò)拼殺，形成寡頭壟斷，占用上下游資金形成的高杠桿。比如我們的家電業(yè)公司或者是上汽集團(tuán)，權(quán)益乘數(shù)基本在3以上，凈利率除了格力外，也基本低于10%，但是ROE卻基本高于20%。
對(duì)于高杠桿帶來(lái)的高ROE，還是需要大家去深入分析，不可被表象騙了。一般就兩種，金融地產(chǎn)和擁有產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)的公司。
大家想想怎么做可以提高ROE呢，最簡(jiǎn)單的辦法就是減少凈資產(chǎn)，比如分紅，比如回購(gòu)股票注銷，因此我們?cè)诳碦OE時(shí)，還需要辨別ROE的本質(zhì)。投資上，我們要選擇那些高ROE穩(wěn)定的公司，這就需要我們透過(guò)現(xiàn)象去發(fā)現(xiàn)高ROE的本質(zhì)，如果是高凈利率帶來(lái)的，那么企業(yè)靠什么維持高凈利率，如果是高周轉(zhuǎn)率或者高杠桿，那么他們背后的原因又是什么，我們需要選擇那些可以長(zhǎng)久維持高ROE的公司。
當(dāng)然，在投資之前，這背后依然有兩道坎需要我們邁過(guò)，一個(gè)是企業(yè)成長(zhǎng)性，一個(gè)是企業(yè)現(xiàn)金流，且聽下回分解。
四、高ROE再分析：成長(zhǎng)性和現(xiàn)金流重要嗎
初善君在上篇文章里把149家公司高ROE來(lái)源進(jìn)行了分析，高ROE來(lái)源無(wú)非就是高凈利率、高周轉(zhuǎn)率或者高杠桿，而對(duì)三者背后再次深入分析發(fā)現(xiàn)，投資是選擇那些可以長(zhǎng)久維持高ROE的公司，因此根據(jù)來(lái)源來(lái)判斷能否長(zhǎng)久維持即可。
但是投資時(shí)并非選擇高ROE就無(wú)敵了，我們還需要看企業(yè)的成長(zhǎng)性和現(xiàn)金流。
1、高ROE與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
在呆會(huì)計(jì)或者是一些一知半解只看指標(biāo)的人眼里，ROE和凈利率增長(zhǎng)率是有關(guān)系的：一般來(lái)說(shuō)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等于ROE，如果企業(yè)分紅的話，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于ROE,如果公司進(jìn)行了融資，那么凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)超過(guò)ROE。
他們?yōu)槭裁磿?huì)有這個(gè)結(jié)論呢？因?yàn)樗麄兗僭O(shè)ROE不變，一家凈資產(chǎn)1億的公司，假設(shè)ROE是20%的話，那么第一年凈利潤(rùn)為0.2億，不分紅的話凈資產(chǎn)變成了1.2億，那么第二年凈利潤(rùn)為1.2*20%=0.24億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為0.24/0.2-1=20%，也就是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等于ROE。如果分紅或者融資，凈資產(chǎn)減少或者增加，自然引起凈利潤(rùn)的變動(dòng)，因此增速小于或者高于ROE。
這種觀點(diǎn)近幾年很少見了，這是以前銀行投資者最喜歡的道理，也是初善君見過(guò)最呆的呆會(huì)計(jì)論調(diào)。因?yàn)閹缀跗髽I(yè)的任何一個(gè)行為都會(huì)影響ROE，ROE肯定是變化的，增厚的凈資產(chǎn)怎么可能會(huì)跟原有的凈資產(chǎn)一樣帶來(lái)收益呢？ROE是企業(yè)的最終結(jié)果，而凈利潤(rùn)是原因，典型的因果倒置了。
初善君認(rèn)為ROE與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率有關(guān)系，但不是上面的關(guān)系，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率主要是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、毛利率和費(fèi)用率三者驅(qū)動(dòng)，在凈資產(chǎn)增速較低的情況下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率可以提高ROE。
如下圖所示，雖然這些企業(yè)的ROE符合連續(xù)高ROE的特點(diǎn)，但是隨著2018年前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅下滑，其ROE也大幅下滑（即使按照年化ROE）。比如環(huán)保產(chǎn)業(yè)的三聚環(huán)保和清新環(huán)境，由于受到產(chǎn)業(yè)政策的影響，凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)不在，ROE下滑不可避免。
當(dāng)然，與此相反，那些凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的企業(yè)ROE也在上漲。比如下表中的平治信息，2018年前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為225%，其前三季度ROE為43%，遠(yuǎn)超去年全年的33%。
我們可以判斷ROE與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的關(guān)系：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率可以提高ROE，關(guān)鍵看凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的大小，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率時(shí)，ROE提高。
凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，如果不分紅，就是上一年度ROE。因此簡(jiǎn)化一下：如果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于ROE，那么下一年度ROE還會(huì)繼續(xù)提高?；蛟S這才是成長(zhǎng)股投資的真諦：凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)和ROE的不斷提高帶來(lái)的雙擊。比如老板電器2011年至2016年，ROE由12.98%提升至33.07%，主要驅(qū)動(dòng)力可以理解為凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超ROE。
投資時(shí)，ROE重要還是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率重要，初善君認(rèn)為都重要，缺一不可，畢竟凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率可以提高ROE。同時(shí)，我們要規(guī)避那些看起來(lái)ROE很高，但是凈利潤(rùn)開始下滑的公司，因?yàn)樗腞OE也會(huì)下滑，帶來(lái)雙殺。比如上面的老板電器，2017年凈利潤(rùn)增速下滑至21.1%，低于當(dāng)年的ROE31.1%，于是ROE也開始下滑了。
總之，跟上篇分析的結(jié)論異曲同工，選擇能維持高凈利率的公司，而規(guī)避那些高凈利率可能下滑的公司。
2、高ROE與收現(xiàn)比
高的ROE并不能必然帶來(lái)高的收現(xiàn)比，ROE是商業(yè)模式?jīng)Q定的，收現(xiàn)比也是商業(yè)模式?jīng)Q定的。真的好的商業(yè)模式是高ROE和高收現(xiàn)比，這也是初善君上上篇選擇出那84家企業(yè)的邏輯。
今天初善君換個(gè)邏輯，使用三年一期平均收現(xiàn)比，如果這個(gè)比例小于90%，意味著三年一期實(shí)現(xiàn)收入的10%都沒(méi)能收回現(xiàn)金。理論上這種企業(yè)的商業(yè)模式是值得商榷的，有點(diǎn)價(jià)值毀滅的意思。
統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這149家企業(yè)里合計(jì)28家企業(yè)的收現(xiàn)比小于90%。主要分布在環(huán)保（3家）、電子（4家）、電氣設(shè)備（4家）、醫(yī)藥生物（3家）、汽車（3家）。這些公司的收現(xiàn)比不行好像確實(shí)是商業(yè)模式的問(wèn)題，明明ROE那么高，比如環(huán)保的三聚環(huán)保、清新環(huán)境和中再資環(huán)，下游主要是化工企業(yè)或者Gov，比如汽車的浙江仙通、川環(huán)科技，下游都是大的整車廠，現(xiàn)金流自然不會(huì)太好。
初善君本來(lái)以為這些都是苦逼的行業(yè)，卻沒(méi)想到美的、格力、小天鵝等績(jī)優(yōu)家電股的收現(xiàn)比也這么差，四期平均下來(lái)分別是86.66%、76.97%和88.45%，其中格力的收現(xiàn)比跟三聚環(huán)保類似，您敢信？
那么問(wèn)題來(lái)了，收現(xiàn)比類似的情況下，為什么格力、美的的凈現(xiàn)比要好得多的多？秘密在于初善君上篇提高的ROE高的第三個(gè)原因中的高杠桿，即格力和美的都是通過(guò)壓榨上游來(lái)實(shí)現(xiàn)高凈現(xiàn)比的。比如格力電器的間接法現(xiàn)金流量表，2010年至2017年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)928.92億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~凈額高達(dá)1298.87億元，凈現(xiàn)比高于1，但是應(yīng)收賬款雖然增加了108.62億元，但是應(yīng)付賬款大幅增加了641.71億元。這就是家電凈現(xiàn)比高的秘密。
因此收現(xiàn)比低不是最可怕的，只要你能通過(guò)壓榨上游獲取現(xiàn)金也是一種選擇和能力嘛，光看收現(xiàn)比可能不夠，還需要再看凈現(xiàn)比呢。
最后，那些高ROE公司的收現(xiàn)比最好呢，房地產(chǎn)和食品飲料，收現(xiàn)比超過(guò)119%一共就10家，房地產(chǎn)和食品飲料就占了7家，此外老鳳祥、浙江美大和吉祥航空的收現(xiàn)比也是讓人羨慕的。這些公司收現(xiàn)比好的本質(zhì)還是因?yàn)槎际荰OC的，消費(fèi)公司是好的股票這兩年開始深入人心，不過(guò)以后就不知道了。
投資上，除了高ROE之外，成長(zhǎng)性和現(xiàn)金流也必不可少，畢竟大家好才是真的好，大家好才是最好的商業(yè)模式。
五、A股的那些隱形冠軍
在研究ROE背后的本質(zhì)時(shí)，高凈利率企業(yè)有很多企業(yè)具有同一個(gè)特點(diǎn)，就是在某個(gè)細(xì)分行業(yè)有技術(shù)或者研發(fā)優(yōu)勢(shì)，基本是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的冠軍。比如胰島素市場(chǎng)的通化東寶、血制品市場(chǎng)的華蘭生物、血液灌流器市場(chǎng)的健帆生物等等，其他的如色選機(jī)、口蹄疫疫苗、縫紉機(jī)電控、粉塵螨滴劑、電子裝聯(lián)、電子陶瓷和IVD等等市場(chǎng)。這類公司可以統(tǒng)稱為這個(gè)市場(chǎng)的冠軍，但是因?yàn)槭袌?chǎng)空間不大，外界很少關(guān)注，一般被稱為隱形冠軍。
這引起了初善君對(duì)隱性市場(chǎng)興趣，并在雪球發(fā)布懸賞討論，不少朋友踴躍參加，現(xiàn)在統(tǒng)一分享給大家。
1、何為隱形冠軍
德國(guó)學(xué)者赫爾曼·西蒙通過(guò)對(duì)德國(guó)400多家卓越中小企業(yè)的研究，在1986年提出“隱形冠軍”的概念。他通過(guò)大量數(shù)據(jù)和事實(shí)證明德國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易的真正基石不是那些聲名顯赫的大企業(yè)，而是這些在各自所在的細(xì)分市場(chǎng)默默耕耘并且成為全球行業(yè)領(lǐng)袖的中小企業(yè)。他們也許從事的行業(yè)相對(duì)生僻、加上專注的戰(zhàn)略和低調(diào)的風(fēng)格，它們又都隱身于大眾的視野之外。
同時(shí)，西蒙整理總結(jié)了隱形冠軍九條企業(yè)特征：1、企業(yè)目標(biāo)是世界范圍內(nèi)細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先者，目前狀態(tài)在前五名，如果沒(méi)有市場(chǎng)份額的測(cè)量，至少是與其最強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比有某些方面的優(yōu)勢(shì)；2、關(guān)注世界范圍內(nèi)最苛刻的客戶并獲得信任——牢固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3、產(chǎn)品聚焦明確，差異化明顯；4、創(chuàng)新不僅僅在改進(jìn)產(chǎn)品，而是將投資重心側(cè)重于內(nèi)外加工的流程，實(shí)現(xiàn)客戶推動(dòng)的持續(xù)進(jìn)步；5、擴(kuò)張重點(diǎn)在地域進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)成熟穩(wěn)定模式下的市場(chǎng)擴(kuò)張；6、應(yīng)對(duì)外部環(huán)境，堅(jiān)持自力更生完成深度制造和產(chǎn)品延伸；7、團(tuán)隊(duì)精干，目標(biāo)在于給與客戶價(jià)值與質(zhì)量，同時(shí)要求公平價(jià)格；8、領(lǐng)袖強(qiáng)悍，擁有穩(wěn)定的股權(quán)和核心團(tuán)隊(duì)激勵(lì)；9、長(zhǎng)期成長(zhǎng)，聚沙成塔，在突破成長(zhǎng)節(jié)點(diǎn)之后有節(jié)奏控制的非爆炸性成長(zhǎng)。
由于西蒙是管理大師，因此他的總結(jié)偏管理，對(duì)于一向喜歡財(cái)報(bào)分析的初善君來(lái)說(shuō)，很無(wú)奈。不過(guò)根據(jù)總結(jié)，大概可以得出如下的結(jié)論：隱形冠軍專注于某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，牢牢控制著本地甚至全球市場(chǎng)，占有率往往大幅領(lǐng)先第二名及以后的追隨者，這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)品一般比較單一，通過(guò)規(guī)模和成本控制來(lái)盈利，有一定的技術(shù)門檻，大公司不愿意進(jìn)入。
做隱形公司很難的，一般要求老板能夠抵制住鎂光燈和多元化的誘惑，耐得住寂寞，十分專注，因此這種公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)往往單一。
今天初善君給大家分享的是按照ROE標(biāo)準(zhǔn)選出來(lái)的優(yōu)秀企業(yè)，可能不僅僅是隱形冠軍了，有一些是市場(chǎng)的冠軍。
2、58家+98家
下面是上市超過(guò)兩年的優(yōu)秀企業(yè)，各位可以從中優(yōu)中選優(yōu)。
為了防止遺漏新股中的優(yōu)質(zhì)股，把2017年和2018年上市的優(yōu)質(zhì)新股如下。
3、大市場(chǎng)+小公司
首先大市場(chǎng)+小公司。在選擇這類龍頭公司進(jìn)行投資時(shí)，初善君建議的組合是大市場(chǎng)+小公司，即市場(chǎng)很大，但是公司規(guī)模還有很大的成長(zhǎng)空間，這是最容易出十倍股的地方。這種企業(yè)ROE一直很高，甚至可以通過(guò)快速的增長(zhǎng)率來(lái)提高ROE。比如剛上市時(shí)的愛(ài)爾眼科，眼科市場(chǎng)巨大，公司規(guī)模較小，但是已經(jīng)是眼科市場(chǎng)的NO1。
如果要在這些公司里選擇類似的企業(yè)，比如今年的定制家居行業(yè)，很多優(yōu)秀的公司集體上市。又比如比較類似老板電器的浙江美大，均是大行業(yè)小公司的類型。
其次選擇小市場(chǎng)+小公司。這類企業(yè)很多，市場(chǎng)空間不大，但是企業(yè)已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)取得絕對(duì)的領(lǐng)先，市占率可能超過(guò)30%，甚至50%，但是因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)模小，并沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入，因此小日子維持的不錯(cuò)，同時(shí)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率可以跟行業(yè)保持的一致。比如很多醫(yī)藥企業(yè)都是這種類型，專注于一、兩種藥品的研發(fā)和生產(chǎn)，凈利率足夠高，自然ROE高。
同時(shí)，很多真正的隱形冠軍也在這個(gè)行業(yè)。比如井用潛水泵市場(chǎng)的東音股份、印染龍頭航民股份、家居機(jī)械龍頭弘亞數(shù)控、縫紉機(jī)電控市場(chǎng)龍頭大豪科技、高空作業(yè)平臺(tái)龍頭浙江鼎力、色選機(jī)龍頭美亞光電等等。
最后可能才是大市場(chǎng)+大公司，例子就不舉了，容易得罪人。
同時(shí)我們要規(guī)避一類公司，一類是現(xiàn)金流不好的公司，比如下表為各公司每年的收現(xiàn)比（現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入），四年平均收現(xiàn)比低于90%，尤其是雅運(yùn)股份，這確認(rèn)的收入不收回來(lái)有利潤(rùn)有什么用。
總之，初善君經(jīng)過(guò)五篇文章，把優(yōu)秀企業(yè)基本一網(wǎng)打盡了。好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是高ROE和現(xiàn)金流，而高ROE的最佳來(lái)源是高凈利率，維持高凈利率的最佳方法就是行業(yè)冠軍，投資選擇的最佳企業(yè)就是可以變成大市場(chǎng)的市場(chǎng)的小龍頭。
需要強(qiáng)調(diào)的是即使使用現(xiàn)金流指標(biāo)也很難剔除造假的公司，因此各位還需要學(xué)習(xí)一些排雷的知識(shí)，否則選出來(lái)的會(huì)是財(cái)務(wù)造假的公司，悔之晚矣。
