算電協(xié)同上升為國(guó)家戰(zhàn)略新基建核心方向，AI大模型與AGI技術(shù)的爆發(fā)式發(fā)展，驅(qū)動(dòng)全球推理算力需求進(jìn)入指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)通道，電力作為算力運(yùn)行的核心血脈，其穩(wěn)定性、節(jié)能性直接決定算力供給的成本與效率，二者的深度融合已成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然趨勢(shì)。江蘇揚(yáng)電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“揚(yáng)電科技”）深耕電力設(shè)備制造領(lǐng)域近20年，憑借前瞻性的戰(zhàn)略眼光，率先跳出傳統(tǒng)制造業(yè)的局限，構(gòu)建起“電力+算力”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展的全新格局。

2026年4月，公司2026年一季報(bào)正式披露，核心數(shù)據(jù)印證成長(zhǎng)拐點(diǎn)：算力業(yè)務(wù)合同負(fù)債從2025年末的489萬(wàn)元暴漲至7980萬(wàn)元，增幅高達(dá)15倍，預(yù)示著算力業(yè)務(wù)已從培育期進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)通道。隨著算力業(yè)務(wù)持續(xù)落地、訂單不斷兌現(xiàn)，公司估值重塑進(jìn)程已全面啟動(dòng)，算力業(yè)務(wù)的后續(xù)收入轉(zhuǎn)化進(jìn)度值得關(guān)注。

一、行業(yè)背景：算電協(xié)同成戰(zhàn)略主線，推理算力開(kāi)啟萬(wàn)億藍(lán)海市場(chǎng)

算電協(xié)同已上升為國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)與AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心支撐。算力作為第四大生產(chǎn)要素，其需求隨AI大模型爆發(fā)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，且已從“訓(xùn)練驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“推理驅(qū)動(dòng)”，而電力的穩(wěn)定性、節(jié)能性直接決定算力中心的運(yùn)營(yíng)成本與服務(wù)質(zhì)量，二者深度融合成為必然趨勢(shì)。

政策層面，國(guó)家多項(xiàng)政策明確推動(dòng)算電協(xié)同，2026年政府工作報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)化其戰(zhàn)略地位，預(yù)計(jì)“十五五”期間全產(chǎn)業(yè)鏈投資超8.7萬(wàn)億元，2030年核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破萬(wàn)億，產(chǎn)業(yè)生態(tài)持續(xù)完善。

傳統(tǒng)電力企業(yè)缺乏算力布局，新興算力企業(yè)無(wú)電力技術(shù)支撐，均無(wú)法實(shí)現(xiàn)算電深度協(xié)同。這一格局為深耕電力領(lǐng)域近20年、兼具電力技術(shù)與資源優(yōu)勢(shì)的揚(yáng)電科技，創(chuàng)造了稀缺的市場(chǎng)卡位機(jī)會(huì)。

二、公司核心邏輯：算電協(xié)同雙主業(yè)，構(gòu)筑不可復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘

1.電力主業(yè)：近20年積淀，電網(wǎng)深度綁定筑牢發(fā)展根基

揚(yáng)電科技作為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，自成立以來(lái)深耕電力設(shè)備制造領(lǐng)域近20年，始終聚焦高效節(jié)能電氣機(jī)械制造，專(zhuān)注于新型節(jié)能材料在電力與電子領(lǐng)域的應(yīng)用，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋節(jié)能電力變壓器、鐵心、電磁線三大系列產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)沉淀與市場(chǎng)拓展，已穩(wěn)居國(guó)內(nèi)節(jié)能電力變壓器領(lǐng)域第一梯隊(duì)，成為行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿企業(yè)。

對(duì)于揚(yáng)電科技而言，電力主業(yè)不僅是公司穩(wěn)定的“現(xiàn)金奶牛”，為算力業(yè)務(wù)的布局提供充足的資金支持，更是其切入算力領(lǐng)域、構(gòu)筑核心壁壘的核心底氣。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)1.89億元，同比增長(zhǎng)263.17%，銷(xiāo)售回款能力顯著增強(qiáng)，為算力業(yè)務(wù)布局提供了一定的資金支撐。

公司電力主業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)集中體現(xiàn)在全產(chǎn)業(yè)鏈布局、技術(shù)壁壘與客戶資源三大方面，形成了“原材料-研發(fā)-生產(chǎn)-銷(xiāo)售”的完整閉環(huán)，具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在全產(chǎn)業(yè)鏈布局方面，公司已構(gòu)建起從核心原材料到終端產(chǎn)品的一體化布局，有效降低了供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，提升了產(chǎn)品性價(jià)比與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。具體來(lái)看，公司核心產(chǎn)品節(jié)能電力變壓器涵蓋非晶合金變壓器、節(jié)能型硅鋼變壓器、干式變壓器、新能源變壓器等多個(gè)品類(lèi)，能夠滿足城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造、工業(yè)用電、新能源發(fā)電等不同場(chǎng)景的需求；鐵心系列產(chǎn)品包括非晶鐵心和硅鋼鐵心，憑借高飽和磁感、高電阻率、低損耗等優(yōu)勢(shì)，成為國(guó)內(nèi)鐵心領(lǐng)域的標(biāo)桿產(chǎn)品，不僅滿足自身生產(chǎn)需求，還對(duì)外供應(yīng)；電磁線產(chǎn)品作為變壓器的核心零部件，公司實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)。

其中，非晶合金變壓器是公司的核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，也是契合國(guó)家碳中和戰(zhàn)略的重點(diǎn)產(chǎn)品。該產(chǎn)品采用新型非晶合金材料，空載損耗較國(guó)標(biāo)低20%以上，空載電流較國(guó)標(biāo)低70%以上，每臺(tái)變壓器每年可節(jié)省電費(fèi)數(shù)萬(wàn)元，廣泛應(yīng)用于城市電網(wǎng)、農(nóng)村電網(wǎng)、工業(yè)廠區(qū)、新能源電站等領(lǐng)域。隨著國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，電網(wǎng)改造、新能源裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大，非晶合金變壓器的市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，。

在技術(shù)壁壘方面，公司始終重視研發(fā)投入，構(gòu)建了成熟的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)體系，在低損耗、高可靠、低成本、高功效等方面形成了獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，成為行業(yè)技術(shù)升級(jí)的引領(lǐng)者。

在客戶資源方面，公司與國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩大國(guó)內(nèi)核心電網(wǎng)企業(yè)建立了深度戰(zhàn)略合作關(guān)系，是兩大電網(wǎng)的核心供應(yīng)商，長(zhǎng)期中標(biāo)其重大電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目，客戶粘性極強(qiáng)。作為電力系統(tǒng)核心供應(yīng)商，公司憑借卓越的產(chǎn)品品質(zhì)、穩(wěn)定的交付能力與完善的售后服務(wù)，贏得了電網(wǎng)企業(yè)的高度認(rèn)可，每年中標(biāo)國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)項(xiàng)目金額占公司電力主業(yè)營(yíng)收的比重超過(guò)60%，為公司電力業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。

更為關(guān)鍵的是，長(zhǎng)期服務(wù)電網(wǎng)項(xiàng)目，讓公司深度掌握了電力系統(tǒng)在穩(wěn)定性、節(jié)能性、安全性方面的嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)，積累了豐富的電力系統(tǒng)設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)經(jīng)驗(yàn)，這為其后續(xù)切入算力領(lǐng)域、提供“能源+算力”一站式方案奠定了不可替代的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。隨著大模型推理需求的井噴，算力中心對(duì)電力的需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，單臺(tái)主流GPU服務(wù)器功率可達(dá)300-500W，大型算力中心總功率可達(dá)數(shù)十萬(wàn)千瓦，相當(dāng)于一個(gè)中小型城鎮(zhèn)的用電規(guī)模，而每百萬(wàn)Token的推理任務(wù)背后，對(duì)應(yīng)著GPU集群連續(xù)數(shù)秒乃至數(shù)十秒的高負(fù)載運(yùn)行，電力穩(wěn)定性和能效直接決定了推理服務(wù)的時(shí)延與成本。

揚(yáng)電科技在變壓器、配電柜、能耗管理等方面的技術(shù)積淀，恰好精準(zhǔn)解決了算力中心的電力痛點(diǎn)：公司的節(jié)能變壓器可大幅降低算力中心的空載損耗，每年節(jié)省巨額電費(fèi)；智能配電柜可實(shí)現(xiàn)電力的精準(zhǔn)分配與實(shí)時(shí)監(jiān)控，保障電力供應(yīng)的穩(wěn)定性；能耗管理系統(tǒng)可實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)算力中心的電力消耗情況，優(yōu)化電力配置，提升能源利用效率。這種技術(shù)上的銜接，使得公司從電力設(shè)備供應(yīng)商向算力電力服務(wù)商的延伸水到渠成，形成了其他企業(yè)難以復(fù)制的核心優(yōu)勢(shì)。

2.算力業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略躍遷，商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破

在算電協(xié)同上升為國(guó)家戰(zhàn)略、全球算力需求因大模型爆發(fā)而持續(xù)緊缺的背景下，揚(yáng)電科技敏銳地跳出傳統(tǒng)電力設(shè)備制造的局限，前瞻性布局算力領(lǐng)域，核心并非跟風(fēng)切入算力租賃賽道，而是基于自身電力優(yōu)勢(shì)的精準(zhǔn)卡位，實(shí)現(xiàn)了“以電力支撐算力，以算力反哺電力”的良性循環(huán)，構(gòu)建起“電力+算力”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展的全新格局，完成了從傳統(tǒng)制造業(yè)向平臺(tái)型企業(yè)的歷史性躍遷。

公司的算力布局遵循“循序漸進(jìn)、協(xié)同賦能”的戰(zhàn)略思路，先后通過(guò)設(shè)立子公司、整合行業(yè)資源等方式，逐步完善算力業(yè)務(wù)布局，實(shí)現(xiàn)了算力業(yè)務(wù)的快速落地。2025年12月，公司設(shè)立全資子公司四川漢揚(yáng)智能科技有限公司，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)算力業(yè)務(wù)的開(kāi)展，聚焦AI算力租賃、算力中心運(yùn)營(yíng)、“能源+算力”一體化解決方案等業(yè)務(wù)；同時(shí)，公司積極整合行業(yè)內(nèi)的算力資源，與國(guó)內(nèi)多家算力服務(wù)商、GPU供應(yīng)商建立合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)算力資源的多元化供給，既能滿足不同客戶的算力需求，又能有效控制算力成本。2026年4月3日，四川漢揚(yáng)智能科技有限公司完成對(duì)內(nèi)蒙古華網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)有限公司的投資，成功將其納入麾下，使其成為揚(yáng)電科技的全資孫公司，進(jìn)一步完善了公司算力業(yè)務(wù)的全國(guó)布局，強(qiáng)化了算力資源整合能力。

與市場(chǎng)上其他算力租賃企業(yè)不同，揚(yáng)電科技的算力業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力在于“電力+算力”的協(xié)同賦能，而非單純的算力出租。具體來(lái)看，這種協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，電力支撐算力，公司依托近20年的電力技術(shù)沉淀，為算力中心提供穩(wěn)定、高效、節(jié)能的電力解決方案，顯著降低算力中心的能耗成本，提升運(yùn)營(yíng)效率，形成“低成本算力”優(yōu)勢(shì)；另一方面，算力反哺電力，算力業(yè)務(wù)的發(fā)展不僅為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極，還推動(dòng)電力主業(yè)向高端化、智能化轉(zhuǎn)型，例如，算力中心的電力需求推動(dòng)公司研發(fā)更高效、更智能的電力設(shè)備，進(jìn)一步提升電力主業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成雙向賦能、協(xié)同發(fā)展的良性循環(huán)。此次對(duì)內(nèi)蒙古華網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)有限公司的投資，更是公司算力布局的重要落子，內(nèi)蒙古華網(wǎng)數(shù)據(jù)地處內(nèi)蒙古烏蘭察布市—當(dāng)?shù)刈鳛閲?guó)家“東數(shù)西算”工程的重要算力樞紐。通過(guò)此次投資，公司可直接依托內(nèi)蒙古華網(wǎng)數(shù)據(jù)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)與區(qū)域資源，快速切入北方算力市場(chǎng)，對(duì)接當(dāng)?shù)睾Ａ克懔π枨?，同時(shí)將自身節(jié)能電力技術(shù)與當(dāng)?shù)厮懔χ行男枨笊疃冉Y(jié)合，進(jìn)一步放大“電力+算力”的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，降低算力業(yè)務(wù)拓展成本。

2026年一季報(bào)成為公司算力業(yè)務(wù)爆發(fā)的核心印證，其中最引人關(guān)注的便是算力業(yè)務(wù)合同負(fù)債的爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，公司合同負(fù)債從2025年末的489萬(wàn)元暴漲至7980萬(wàn)元，增幅高達(dá)1532%（15倍），這一數(shù)據(jù)背后，是公司算力業(yè)務(wù)訂單的持續(xù)落地，預(yù)示著公司算力業(yè)務(wù)已從培育期進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)通道，市場(chǎng)認(rèn)可度顯著提升。

2.3 護(hù)城河：電網(wǎng)合作+技術(shù)沉淀，同行難以復(fù)制

在算電協(xié)同賽道中，揚(yáng)電科技能夠快速實(shí)現(xiàn)算力業(yè)務(wù)的突破，核心原因在于其擁有“電網(wǎng)合作+技術(shù)沉淀”的雙重護(hù)城河，這是純算力租賃企業(yè)或純電力設(shè)備企業(yè)根本無(wú)法復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的關(guān)鍵。

一方面，與國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的長(zhǎng)期深度合作，為公司算力業(yè)務(wù)提供了品牌、資源與技術(shù)的三重賦能，構(gòu)筑了極高的行業(yè)壁壘。長(zhǎng)期服務(wù)電網(wǎng)項(xiàng)目的經(jīng)歷，使公司在電力領(lǐng)域積累了極高的品牌信譽(yù)與國(guó)家級(jí)信用背書(shū)，這種信用優(yōu)勢(shì)直接降低了公司算力業(yè)務(wù)的市場(chǎng)拓展難度。在算力服務(wù)市場(chǎng)，客戶在選擇算力服務(wù)商時(shí)，不僅關(guān)注算力資源的規(guī)模與價(jià)格，更關(guān)注電力供應(yīng)的穩(wěn)定性，因?yàn)殡娏Σ▌?dòng)直接影響推理服務(wù)的質(zhì)量，甚至可能造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

揚(yáng)電科技作為電網(wǎng)系統(tǒng)的核心供應(yīng)商，其電力技術(shù)和服務(wù)能力早已獲得國(guó)家級(jí)驗(yàn)證，能夠?yàn)榭蛻籼峁胺判摹⒖煽俊钡摹澳茉?算力”一站式方案，這種優(yōu)勢(shì)是純算力租賃企業(yè)無(wú)法比擬的—純算力企業(yè)缺乏電力技術(shù)支撐，難以保障電力供應(yīng)的穩(wěn)定性，且無(wú)法提供節(jié)能化的電力解決方案，運(yùn)營(yíng)成本居高不下；而其他電力企業(yè)雖然具備電力技術(shù)，但缺乏算力領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)與布局，無(wú)法實(shí)現(xiàn)算電協(xié)同。

此外，揚(yáng)州作為國(guó)家電網(wǎng)智慧能源雙創(chuàng)科技園的落地城市，正積極對(duì)接長(zhǎng)三角算力樞紐節(jié)點(diǎn)，構(gòu)建“智慧能源+算力”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，揚(yáng)電科技作為當(dāng)?shù)睾诵碾娏ζ髽I(yè)，能夠充分借助區(qū)域產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢(shì)，整合電網(wǎng)與算力資源，加速算力業(yè)務(wù)的市場(chǎng)滲透。例如，公司可依托電網(wǎng)的電力資源，為長(zhǎng)三角地區(qū)的算力中心提供定制化的電力解決方案，同時(shí)整合當(dāng)?shù)氐乃懔Y源，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，進(jìn)一步強(qiáng)化協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

另一方面，公司近20年的電力技術(shù)積淀，構(gòu)建了“電力+算力”的技術(shù)協(xié)同壁壘，實(shí)現(xiàn)了電力技術(shù)與算力需求的深度融合。不同于純算力公司缺乏電力技術(shù)，也不同于傳統(tǒng)電力企業(yè)缺乏算力經(jīng)驗(yàn)，揚(yáng)電科技能夠?qū)⒆陨碓陔娏︻I(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與算力需求深度結(jié)合，為算力中心提供定制化的電力解決方案，解決行業(yè)核心痛點(diǎn)。

具體來(lái)看，公司的技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是節(jié)能降本，公司的節(jié)能變壓器可大幅降低算力中心的空載損耗，據(jù)測(cè)算，一臺(tái)大型算力中心采用公司的非晶合金變壓器，每年可節(jié)省電費(fèi)數(shù)百萬(wàn)元，顯著降低客戶的運(yùn)營(yíng)成本；二是智能管控，公司的能耗管理技術(shù)可實(shí)時(shí)監(jiān)控算力中心的電力消耗情況，優(yōu)化電力配置，提升能源利用效率，同時(shí)實(shí)現(xiàn)電力故障的實(shí)時(shí)預(yù)警與快速處置，保障電力供應(yīng)的穩(wěn)定性，契合大模型推理毫秒級(jí)響應(yīng)的需求。

此外，公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)探索“電力+算力”融合技術(shù)，例如，研發(fā)智能電力調(diào)度系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)算力需求與電力供應(yīng)的動(dòng)態(tài)匹配，進(jìn)一步提升協(xié)同效率；探索新能源與算力中心的結(jié)合，利用光伏、風(fēng)電等新能源為算力中心供電，降低碳排放，契合國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略。同時(shí)，子公司四川漢揚(yáng)智能作為算力業(yè)務(wù)的核心載體，不斷提升算力運(yùn)營(yíng)能力，通過(guò)自持與整合合作伙伴算力資源，進(jìn)一步銜接電網(wǎng)項(xiàng)目與算力需求，強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)，鞏固技術(shù)壁壘。

三、估值重塑：從制造業(yè)到平臺(tái)型企業(yè)，上升空間巨大

截至2026年一季度末，揚(yáng)電科技的市盈率水平仍處于傳統(tǒng)電力設(shè)備制造的估值區(qū)間，但公司業(yè)務(wù)已發(fā)生從電力設(shè)備制造到算電協(xié)同的質(zhì)變，市場(chǎng)定價(jià)尚未充分反映算力業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性和算電協(xié)同的稀缺價(jià)值。隨著算力訂單逐步轉(zhuǎn)化為收入、內(nèi)蒙古華網(wǎng)項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，公司有望在2026年開(kāi)始形成規(guī)模化的算力收入貢獻(xiàn)，公司估值體系有望從傳統(tǒng)制造業(yè)向算力平臺(tái)方向過(guò)渡，長(zhǎng)期市值空間或存在較大的結(jié)構(gòu)性提升潛力。

四、投資結(jié)論

揚(yáng)電科技是算電協(xié)同賽道的稀缺核心標(biāo)的，揚(yáng)電科技深耕電力設(shè)備近20年，與國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)深度綁定，正依托電力優(yōu)勢(shì)向算力領(lǐng)域延伸，初步形成“電力+算力”雙主業(yè)協(xié)同框架。2026年一季報(bào)顯示，算力業(yè)務(wù)合同負(fù)債從2025年末的489萬(wàn)元增至7980萬(wàn)元，增幅15.3倍；全資孫公司完成對(duì)內(nèi)蒙古華網(wǎng)數(shù)據(jù)的投資，算力布局進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。同時(shí)，電力主業(yè)觸底反彈，一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)18.69%和36.09%。行業(yè)層面，算電協(xié)同已上升為國(guó)家戰(zhàn)略，AI推理算力需求高速增長(zhǎng)，公司作為兼具電力資源與算力布局的稀缺標(biāo)的，具備差異化的競(jìng)爭(zhēng)卡位。估值層面，當(dāng)前市場(chǎng)仍以傳統(tǒng)電力設(shè)備制造業(yè)視角定價(jià)，未充分反映算力業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)潛力，若后續(xù)算力訂單順利轉(zhuǎn)化為收入，估值存在重估空間，建議長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注。