11月5日 注會學習

二、股利政策類型

（一）剩余股利政策（投資機會產(chǎn)生的權(quán)益資本需求。投資機會、資本成本）

• 含義

• 股利政策受投資機會及其資本成本的雙重影響。即：在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。（不考慮以前年度的-未分配利潤）

• 理由

• 保持目標資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

• 注意問題

  • 財務限制——資本結(jié)構(gòu)限制

    • 資本結(jié)構(gòu)是指長期有息負債（長期借款和公司債券）和所有者權(quán)益的比率，而不是全部資產(chǎn)的負債比率，無息負債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。

    • 符合目標資本結(jié)構(gòu)是指利潤分配后（特定時點）形成的資本結(jié)構(gòu)符合既定目標，并非一年中始終保持同樣的資本結(jié)構(gòu)

    • 投資需要資金是指需要增加長期資本，不是指在分配前的資產(chǎn)總額基礎上增加相應金額，它應按照目標資本結(jié)構(gòu)分別靠長期有息負債和權(quán)益資金（包括利潤留存和增發(fā)股份）籌集

    • 分配股利的現(xiàn)金問題、是營運資金管理問題，現(xiàn)金存量不足可通過短期借款解決，與籌集長期資本無直接關(guān)系。

  • 經(jīng)濟限制

    • 籌集資金要在確定目標資本結(jié)構(gòu)的前提下，首先使用利潤留存補充資金，其次的來源是長期借款，最后的選擇是增發(fā)股份。

  • 法律限制——法定公積金的要求

    • 法定公積金屬于留存收益的組成部分，因此，法定公積金的要求是對本年利潤留存數(shù)額的限制（當年利潤留存額>=當年應提取的法定公積金），不是對股利分配的限制，只要當年利潤留存額>=當年應提取的法定公積金，法律不禁止動用以前年度未分配利潤分配股利
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  • 限制動用以前年度未分配利潤分配股利的真正原因，來自財務限制和采用的股利分配政策。

    • 如果公司需要補充資金，就不能動用以前年度未分配利潤，而應先保留盈余，然后分配本年利潤的剩余部分，否則超量分配，再去借款或向股東要錢，不符合經(jīng)濟原則。

    • 只有在資金由剩余的情況下，才會超本年盈余進行（即動用以前年度未分配利潤）

（二）固定股利政策

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（三）固定股利支付率政策

（四）低正常股利加額外股利政策（可考慮股票回購）

三、股利政策的影響因素（法律、股東、公司、其他因素）

• 法律限制

  • 資本保全限制：不能用資本（股本和資本公積）發(fā)放股利

  • 企業(yè)積累限制：稅后利潤必須先提取法定公積金

  • 凈利潤限制：累計凈利潤為正數(shù)才可發(fā)放股利

  • 超額累積利潤限制：防止股東利用資本利得收益逃稅

  • 無力償付限制：發(fā)放股利不能侵蝕償債能力

• 股東因素

  • 穩(wěn)定收入與避稅：以股利為主要收入來源的股東要求支付穩(wěn)定的股利，反對公司留存較多的利潤；邊際稅率較高的股東要求少發(fā)股利以避稅

  • 控制權(quán)的稀釋：擁有控制權(quán)的股東希望少發(fā)股利以避免控制權(quán)稀釋

• 公司因素

  • 盈余穩(wěn)定性：盈余穩(wěn)定的公司經(jīng)營風險、財務風險較低，籌資能力較強，股利支付能力較高

  • 公司的流動性：支付較多現(xiàn)金股利會減少現(xiàn)金持有量，降低公司流動性

  • 舉債能力：舉債能力較強（與資產(chǎn)流動性相關(guān)）的公司有可能采取高股利政策

  • 投資機會：有良好投資機會的公司往往少發(fā)股利，將大部分盈余用于投資

  • 資本成本：保留盈余無籌資費用，是比較經(jīng)濟的籌資渠道，若企業(yè)有擴大資金的需要，應采取低股利政策

  • 債務需要：若需要用經(jīng)營積累償還債務，則減少股利支付

• 其他限制

  • 債務合同約束：債務合同，特別是長期債務合同，往往有限制公司現(xiàn)金支付成都的條款，使公司只得采取低股利政策

  • 通貨膨脹：由于貨幣購買力下降，計提的折舊不能滿足重置固定資產(chǎn)的需要，需要動用盈余補足，股利政策往往偏緊

三、股利的種類

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【提示】在我國上市公司的股利分配實踐中，股利支付方式是現(xiàn)金股利、股票股利、兩種方式兼有的組合分配方式，有時也會同時實施從資本公積轉(zhuǎn)增股本的方案

四、股利支付的程序

• 決策程序：由董事會制訂股利分派方案，提交股東大會審議通過。

• 分配信息披露

• 分配程序

• 股利支付過程中的重要日期

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五、股利分配方案

• 股利分配方案的內(nèi)容

  • 股利支付形式、股利支付率、股利政策類型、股利支付程序

股票股利與資本公積轉(zhuǎn)增股本

• 股票股利的影響——留存收益轉(zhuǎn)增資本

  • 不變：資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益的賬面總額；每股面值；股東持股比例；股東持股的市場價值總額（盈利總額和市盈率不變）

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• 股票股利VS資本公積轉(zhuǎn)增股本

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六、股利分配、股票分割與股票回購

（一）股票分割（換零錢）

• 含義：將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為，不屬于股利支付的方式

• 影響

  • 股數(shù)增加

  • 每股面值降低

  • 若盈利總額和市盈率不變，則每股收益和每股市價下降

  • 股東權(quán)益總額、股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)、股東持股比例、公司價值不變

• 目的

  • 增加股數(shù)、降低股價、吸引更多的投資者

  • 成長中公司的行為，給人一種公司正處于發(fā)展中的印象，會在短時間提高股價

• 股票股利和股票分割的比較

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（二）股票回購

• 性質(zhì)——現(xiàn)金股利的替代（等效）

  • 從公司角度來說，無論是現(xiàn)金股利還是股票回購，均減少現(xiàn)金，同時減少股東權(quán)益。

  • 從股東角度來說，股票回購使流通在外的股份減少，每股股利增加，從而使股價上升，股東獲得資本利得，相當于公司支付給股東現(xiàn)金股利。

• 股票回購對股東的影響

  • 股票回購產(chǎn)生的資本利得收益需繳納資本利得稅，現(xiàn)金股利需要繳納股利收益稅，在資本利得稅低于股利收益稅率的情況下，股票回購可使股東獲得納稅上的好處；但另一方面，股票回購對股東利益具有不確定的影響。

• 股票回購對公司的意義 ——有利于增加公司的價值

  • 向市場傳遞股價被低估的信號

  • 當公司可支配的現(xiàn)金流明顯超過投資項目所需現(xiàn)金流時，可以用自由現(xiàn)金流進行股票回購，有助于提高每股收益、降低管理層的代理成本

  • 避免股利波動帶來的負面影響

  • 發(fā)揮財務杠桿的作用（降低權(quán)益資本成本，提高債務資本成本）

  • 減少外部流通股數(shù)量，提高股價，降低被收購風險

  • 調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，如以回購的股票來交換被并購公司股票、滿足認股權(quán)證持有人認購本公司股票或可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換本公司股票、滿足管理層和員工實行股票期權(quán)，避免發(fā)行新股而稀釋每股權(quán)益

• 股票回購方式

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本章小結(jié)

一、股利理論

• 股利無關(guān)論

• 股利相關(guān)論：稅差理論、客戶效應理論、一鳥在手理論、代理理論、信號理論

二、股利政策類型

• 剩余股利政策——保持目標資本結(jié)構(gòu)

• 固定股利政策——保持股價穩(wěn)定

• 固定股利支付率政策——股利與盈余緊密配合

• 低正常股利加額外股利政策——靈活性

三、股利政策的影響因素

• 法律因素

• 股東因素

• 公司因素

• 其他因素

四、股利的種類、支付程序與分配方案

• 股利的種類：現(xiàn)金、股票、財產(chǎn)、負債

• 股利支付程序（重要日期）

• 股票股利與資本公積轉(zhuǎn)增資本

五、股票分割與股票回購

• 股票分割的意義、與股票股利的比較

• 股票回購（現(xiàn)金股利的替代）的意義、方式