人的動物性是不能容忍落后的，一旦落后就有一種巨大壓力，這種壓力導致焦慮，于是放棄使他落后的那個投資標的，追逐他認為可以使他領先的那個標的，恰恰正是這樣一個調(diào)整，導致徹底走向失敗，在投資過程中，你不可能天天領先。如果天天都不甘落后要時時刻刻領先，那你的情緒一定是非理性的，因為你會越來越著急，一著急就方寸大亂?？陀^上任何一個領域的任何一個人都做不到天天領先，時時刻刻領先。所以你追求一個根本不能做到的，那么必然失敗。

在下跌時你會被貶低、被嘲笑、甚至被謾罵，這時你就受不了，就會做錯事。此時你需要一種能力，就是你甘于落后，甘于不如人，甘于被罵、被貶低、被嘲笑。在一段時間之內(nèi)不如別人落后于別人，跌幅比較大漲幅比較小，這個太正常了，這是自然狀態(tài)。在市場上天天領先那不可能，市場中不存在天天領先的股票，所以你要具備一種能力，要心安理得坦然接受自己的落后和不如人！這樣你才能更加從容地面對漲跌。在安全邊際具備的情況下，下跌以后一方面制造了更大的安全邊界，另一方面它會讓你看上去很像小丑。人人指著你腦袋貶低你，都在嘲笑懷疑你的智商，你就任由他們?nèi)ィ麄儾欢顿Y。落后的時候，心里著急是一種動物本能，在金融市場因為落后產(chǎn)生焦慮的心態(tài)是一個嚴重的風險來源。

我在下跌時特別寧靜，非常踏實，非常坦然，完全沒有任何緊張、焦慮。一方面這與我的性格有關，我有一種自然的觀念，下跌是很正常的現(xiàn)象，有漲就有跌，下跌不是更好了嗎？股價原來高高在上，它對應的公司也沒什么變化，現(xiàn)在下跌了，不就更安全了，更有價值了。假使這個投資標的確有風險，下跌風險不就沒了嗎？假如這個公司沒風險，下跌不就創(chuàng)造了巨大的機會嗎？另一方面我在思考投資時認識到下跌創(chuàng)造安全，立足于安全邊際，立足于內(nèi)在估值下跌就是增加價值。任何一個人，如果思維原則是講求安全邊界，講求估值水平的，你就一定會理解，越下跌越安全，越安全越買。茅臺博弈的過程中，我是越跌越買，因為我不能容忍我在下跌時候不買，就像有些人不能容忍在下跌中不賣一樣。有些人一下跌就賣出了，否則他睡不著覺。我的情況恰恰相反，就是越下跌我越想買？如果我不買，我難受的就像下午4點鐘的狼，在辦公室里來回的轉。

我越跌越買就加速了基金凈值下跌，社會開始給我起外號，罵我，貶低否定我。包括我的一些出資人也被大眾的輿論所裹挾。但是我當時第一想法就趕快占有這個機會，根本就沒有時間計較別人怎么說。別人是別人，他們不懂投資，你下跌的時候忽悠什么風險，風險是在上漲的時候。跌下來了之后風險消化了就沒有風險了。我沒有在高位買股票的膽量，在上漲時我是一個膽小的人，不敢買漲，而在下跌時我是一個膽大妄為的人，跌了我就買，如果再跌我再買。買入過程中我的凈值很難看，可是那種很難看的凈值是假的，本質上我是在下跌過程中獲得了更大的內(nèi)在價值和安全邊際，在大眾和社會把假的當成真的的時候！我更踏實了，真正的理性投資人是把真的當真的。茅臺從兩百多跌到一百多的過程中，我的凈值腰斬。在2013否極泰年報中我寫過一句話，說股價雖然跌了40%，但實際上股價的下跌一方面造成我們凈值減少了，但實際上它導致了內(nèi)在價值增加，這是真理，價格下跌導致你當期資產(chǎn)減少，可是你實際上握有的安全邊際增加了，從這個意義上應該高興?？墒遣恍业氖俏疫@個觀點一發(fā)出去以后，馬上輿論又評論了，說董寶珍是老太太靠墻喝稀粥，卑鄙無恥下流。不承認自己的錯誤和無能還變著法的哄人，謊話連篇。我對這些觀點視而不見，他們不懂投資，他們真的要是懂投資就不會說這句話的，可是不幸的是懂投資的畢竟太少，包括那個主流的研究評論機構。我的基金虧損幅度在2013年都上了新華網(wǎng)的報道！我在2013年為中國掙得了全球跌幅最大的基金第一名！當時我熊冠全球。任何一個人的投資收益都比我強，哪怕是一個傻子胡亂買一只股票都比我強！我落后于全世界任何還沒有破產(chǎn)的投資人！但我不理睬這些浮云，我只理解我投資公司，我認為我和我投資的公司前途一片光明，可以說是光芒萬丈，至于其他股票在上漲跟我沒有關系。我是修鞋的，開飯館的掙的錢，跟我這個修鞋的一點兒關系沒有。或者說我是理發(fā)的，開飯館開澡堂的，掙的錢跟我理發(fā)都沒有任何關系。我一個理發(fā)的，不能因為別人開飯館掙錢，我把理發(fā)館改成飯館，我不懂如何開飯館，必然賠錢。我甘于落后！心安理得的持有自己所投資公司。一段時間落后甚至非常落后，在我看來都是假象和浮云。能在落后情況下保持心平氣和這是理性的表現(xiàn)。

如果你要求自己必須時時刻刻領先，你就會必然陷入非理性，從而遭受的損失和失敗，這些失敗可能你終其一生都無法補償回來。因此在非理性的市場中安于落后，心安理得的接受某一時間段的落后是一個重要的投資能力，是成熟理性投資人的體現(xiàn)。

止損和防回撤是違反價值投資基本原理的

在時間長達五年，波幅巨大的茅臺大博弈過程之中，我始終堅持自己的判斷，無論遭遇什么情況都沒有改變自己的認知，我對曲折過程造成的我管理的基金最超50%以上的跌幅沒有回避，沒有管理，沒有防回撤，更沒有止損。一直堅定不移的相信自己的判斷，最后先浮虧60%多，之后又在浮虧基礎上上漲20倍，從而實現(xiàn)了7年總的回報率超十倍。這個過程讓我認識到止損和防回撤等所謂的過程管理是違反價值投資基本原理的。搞止損和防回撤等所謂的過程管理是錯誤的，一定會搬起石頭砸自己的腳。

在被股價必然的否定過程，你管理的基金就是賠錢的，就是不如別人的，在這個時候你要是止損、防回撤，你就否定了你的正確，你就投降了，你就做傻事了，你也成了大眾了。在有投資價值情況下，在本身已經(jīng)處于安全邊際中，股價在進一步下跌不止損不防回撤，是好的投資人和好資產(chǎn)管理人的絕對前提，一旦你要止損、防回撤就跟好的投資人資產(chǎn)管理人就完全背離了。在安全邊際已經(jīng)具備的情況下，股價進一步波動下跌帶來的階段性損失并不是實質損失，所以根本不需要管理，與此同時這種下跌它創(chuàng)造了更大的安全邊際和更大的投資價值，所以從理性投資的角度看，應該大規(guī)模買入，此時，越跌越買才是理性的正確的。要在下跌創(chuàng)造的更大安全邊際出現(xiàn)時，拼命的買入、越跌越買。

但在現(xiàn)實中當你在此時買入，人們就會說你是瘋子、傻子、說你是一個不負責任的自大狂，罵你是小丑、是騙子。2013年我在茅臺大幅下跌是大規(guī)模借錢買入，到處是反對貶低的聲音，他們說：“董寶珍不懂止損，不會控制回撤，不懂得風險管理，董寶珍應該在下跌來臨的時候，賣掉所有的股票第一時間撒丫子就跑，這樣就躲開了下跌，就維護了客戶利益。而且只要還在下跌，無倫有多大的安全邊際你不要買”這種觀點在性質上屬于什么？它屬于短視行為！屬于只看眼前不看長期！投資和資產(chǎn)管理是憑借深遠的長期目光，從長期看待問題，準確判斷長期發(fā)展變化，從而獲得利潤的一種職業(yè)。如果資產(chǎn)管理者不能立足長期，在資本市場是玩不下去的。資本市場上短視是最大的缺陷，習慣于短視不習慣用長遠的眼光看問題，是不能在資本市場上做投資的，更不能做資產(chǎn)管理。短視必定不能成功！在茅臺跌破200元為了避免所謂的損失越跌越賣，而不是越跌越買，這種賣出在當時用非常短期的視角來看，每次賣出都是正確的。每一次賣出都躲過了下跌，每次賣出都馬上能激起一片掌聲。但是，我們立足今天回頭看，那些在茅臺2013年的持續(xù)下跌過程中止損、控制回撤的賣出行為，有什么正確性呢？他們只不過是把大好的機會白白的葬送掉而不知覺！今天（2018年），回頭看我的行為毫無疑問是最正確的，當時在茅臺200元以下不斷買入，這些買入在經(jīng)歷了2014、2015年兩次十股送一股，目前的最高成本低于160元，也就是在2013年茅臺持續(xù)下跌過程中，逆勢買入在五年后至少獲利400%,長期結果證明當時不賣出逆勢買入是最有利于出資人的、最合理的！然而在當時我的越跌越買被人們貶低，很多人都懷疑我，甚至棄我而去了！我沒有辦法在當時用一個客觀的事實證據(jù)證明我的行為是正確的.短期來講，我一買完就被股價的下跌證明是錯誤。這就是長期決策的難處，基于長期做出了正確的選擇，往往馬上就會被短期事實證明是錯誤的，你有口難辯！只能說一套大道理，但大道理短期變不成現(xiàn)實。拒絕短期思維，立足長期作出正確決策的人，在短期往往是豬八戒照鏡子里外不是人。本來是為出資人的利益著想，但是短期看卻是有害于出資人的利益。于是乎，中外資本市場上就演化出了止損的概念，就演化出了防回撤的概念。止損、防回撤被很多資產(chǎn)管理人視為最高行為原則后，他們就會把真正的投資原理放到次要位置。那些把防回撤、防下跌作為最重要的事情的資產(chǎn)管理人對真理的執(zhí)著，對真相的執(zhí)著就會下降，往往會無視長期利益，因此不容易獲得長期成功。那些堅持從長期從理性的角度決策，無視短期的資產(chǎn)管理人，他們短期會失去人們的信任和支持。由于很多人怕失去短期利益，不能超越短期著眼長期，于是很多人會揣著明白裝糊涂，知道下跌是機會但就是不買反而還賣出，因為他怕進一步下跌讓自己面子上難看，讓自己失去眼前人們對他的信任，怕失去眼前的利益。極少數(shù)的人能夠從長期利益出發(fā)，而且也能夠承受短期利益的損失和短期信任的消失，最終克服了艱難和困難，會迎來長期的利益和長期的信任。