上篇分析了陽光電源的基本情況、高管的‘巨額’薪資，源于業(yè)績支撐，光伏行業(yè)的低迷，卻難掩陽光電源的優(yōu)秀，行業(yè)的寒冬，并未對(duì)這家“逆變器之王”的業(yè)績?cè)斐啥啻蟮挠绊懀?/p>

之所以在光伏下行周期實(shí)現(xiàn)高額盈利：

一是與主產(chǎn)業(yè)鏈四個(gè)環(huán)節(jié)相比，逆變器業(yè)務(wù)的競爭格局較好；二是其布局多年的第二增長曲線——儲(chǔ)能集成業(yè)務(wù)開始拉動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L；三是其在前述兩個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)、產(chǎn)品、品牌均處于領(lǐng)先地位，且海外業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先。

今天主要聊聊光伏逆變器的需求前景、競爭力，儲(chǔ)能市場競爭格局。

（一）業(yè)務(wù)回顧

1、公司業(yè)務(wù)以光伏逆變器（逆變器又稱為光伏發(fā)電系統(tǒng)的“心臟”，光伏、風(fēng)電以及儲(chǔ)能都離不開逆變器，所以即便行業(yè)下行周期，影響也相對(duì)較?。?、儲(chǔ)能系統(tǒng)、電站系統(tǒng)集成為主。

2、上篇說到盈利能力方面：

光伏逆變器、新能源投資開發(fā)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的毛利率分別為30.9%、19.4%、36.69%。

與持續(xù)降價(jià)、毛利承壓的光伏組件相比，陽光電源的光伏逆變器仍然保持著較高的毛利水平。

2024各大公司的毛利率都在20％-40％之間，其中，禾邁股份的毛利率強(qiáng)勁（42%）。

行業(yè)凈利率如圖，

3、前景如何：

2024陽光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨28GWh，雖然產(chǎn)能不算大，但毛利率已經(jīng)高于寧德時(shí)代。

預(yù)期陽光電源的毛利率將穩(wěn)定在當(dāng)前市場預(yù)期的水平之上。

主要原因有三點(diǎn)：

其一，當(dāng)前儲(chǔ)能需求全球多點(diǎn)開花，預(yù)期2025年全球增速保持在40%-50%，同時(shí)各國更看重構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能，供給需要差異化而非同質(zhì)化競爭；

其二，海外市場，尤其是歐美市場的進(jìn)入門檻較高，且美國市場主要競爭對(duì)手主要是特斯拉、Fluence等報(bào)價(jià)高的本土企業(yè)，低價(jià)競爭風(fēng)險(xiǎn)較??；

其三，美國本土儲(chǔ)能電芯產(chǎn)能少，短期內(nèi)本土化比較困難，可以通過向客戶調(diào)價(jià)、轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈等規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。

（二）需求

1、2024-2030年光伏需求的年復(fù)合增長率大概在10%以上，逆變器業(yè)務(wù)將伴隨光伏市場的增長而穩(wěn)步增長。

2、新興市場光照條件較好，新能源發(fā)電空間廣闊。

全球仍有?66%?的國家太陽能電力占 比不足?5%。其中中東、東南亞、非洲、拉美等地區(qū)光照條件較好，但光伏發(fā)電占比仍遠(yuǎn)不足10%，整體發(fā)展空間廣闊。

（三）逆變器底部確認(rèn)

從逆變器出口金額看，受到行業(yè)庫存等影響，逆變器出口金額在2023年中后出現(xiàn)下滑，2024年初確認(rèn)底部， 目 前 處 于 修 復(fù)趨勢。從逆變器出口區(qū)域看，2023-2024年亞非拉區(qū)域出口金額占比有所提高，歐洲區(qū)域有所下降。

（四）逆變器競爭格局

1、全球逆變器市場呈現(xiàn)兩超多強(qiáng)的格局，華為、陽光電源處于第一梯隊(duì)，

2023年陽光電源和華為光伏逆變器出貨市占率分別為23.8%和22.9%，位居前兩位，遠(yuǎn)超第二梯隊(duì)企業(yè)不足5%的市占率。

風(fēng)電變流器產(chǎn)品全球出貨量位居第一。

2、2024光伏逆變器排行：

（五）行業(yè)業(yè)績PK

1）2024年A股核心逆變器廠商的平均營收為129.63億，但這個(gè)總量實(shí)則是被陽光電源拉上來了。

光它一家公司營收就高達(dá)778.87億元，在上百只的光伏產(chǎn)業(yè)中的營收都是獨(dú)樹一幟的。

2）行業(yè)核心A股公司的利潤總額，2024年同比降低了18%，扣非凈利潤同比降低23.16％。

3）企業(yè)總的資產(chǎn)還在上升，同比平均增長近14%。

其中，陽光、禾邁、上能、固德威、艾羅、德業(yè)等都有不小的資產(chǎn)同比增長。

增長率高的話，你很難說好或者不好，在目前市場大幅提倡降本增效的前提下，如果這家企業(yè)對(duì)于自身的產(chǎn)銷能力有足夠信心，而且海外和國內(nèi)市場開拓力度到位的話，只要產(chǎn)品銷得掉，你擴(kuò)大產(chǎn)能且也不會(huì)受到有些政策的影響，倒也無可厚非。

4）經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為均值20.7億，其中，陽光為121億。

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額平均為1.32億。

5）

行業(yè)的平均稅費(fèi)支出為9.8億元，其中，陽光電源各項(xiàng)稅費(fèi)支出高達(dá)72億。

（六）準(zhǔn)入門檻

逆變器的技術(shù)門檻相對(duì)較高，頭部企業(yè)可以通過產(chǎn)品持續(xù)迭代驅(qū)動(dòng)差異化競爭，同時(shí)借助規(guī)模化采購降低成本，以全球渠道布局和品牌溢價(jià)占據(jù)高毛利市場。

（七）海外政 c影響有限

海外市場在陽光電源的營收中占比約46.62%，毛利率高達(dá)40.29%。

海外品牌方面，可融資性評(píng)級(jí)是海外電站項(xiàng)目開發(fā)的重要參考，2024年陽光電源PCS、儲(chǔ)能系統(tǒng)可融資評(píng)級(jí)均排名全球第一。

美國政 府對(duì)中 國持續(xù)加碼的關(guān)稅，尤其是4月以來特朗普政府提出的對(duì)等關(guān)稅，給所有出口至美國的中國企業(yè)帶來不小壓力。

陽光電源管理層在業(yè)績會(huì)上表示，美國市場在其總營收中占比10%～20%，目前逆變器可通過泰國、印度的工廠正常發(fā)貨，儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)貨暫停，但需求仍在，如果美國的高關(guān)稅持續(xù)，預(yù)計(jì)今年出貨將減少4GWh-5GWh，整體影響有限。

（八）

光伏逆變器是陽光電源的主力業(yè)務(wù)，2024年發(fā)貨147GW，同比增長13%，遠(yuǎn)超錦浪科技、上能電氣等同行。

逆變器業(yè)務(wù)雖然仍是全球出貨量第一，但營收增速放緩至5.33%，毛利率下降1.94%至30.90%。

不過，當(dāng)同行還在傳統(tǒng)光伏賽道內(nèi)卷時(shí)，陽光電源早就在儲(chǔ)能領(lǐng)域開疆拓土了。

2024儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的營收同比增長超40%，發(fā)貨量達(dá)28GWh，同比增長167%，毛利率更是高達(dá)36.69%，是公司最大的利潤來源。

總結(jié)：

逆變器的技術(shù)門檻相對(duì)較高，頭部企業(yè)可以通過產(chǎn)品持續(xù)迭代驅(qū)動(dòng)差異化競爭，同時(shí)借助規(guī)?；少徑档统杀?，以全球渠道布局和品牌溢價(jià)占據(jù)高毛利市場。

逆變器在2024年初確認(rèn)底部， 目 前 處 于 修 復(fù)趨勢。

在光伏行業(yè)遍地哀嚎之時(shí)，大部分的逆變器廠商在去年都沒有實(shí)現(xiàn)營收的大幅增長，僅有陽光電源、錦浪科技和德業(yè)股份營收出現(xiàn)上揚(yáng)。

凈利潤方面，70％的公司同比都是下跌的，增長的僅有幾家，如陽光、上能等。

另外，陽光電源的光伏逆變器仍然保持著較高的毛利水平，并且，未來預(yù)期陽光電源的毛利率將穩(wěn)定在當(dāng)前市場預(yù)期的水平之上。

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