編者按：2015年10月30日，美國證監(jiān)會正式通過允許公司通過眾籌方式發(fā)行出售股權的規(guī)定。那么，美國眾籌新規(guī)的核心內(nèi)容有哪些？該規(guī)定的出臺將對美國股權眾籌市場產(chǎn)生何種影響？中國的股權眾籌現(xiàn)狀如何？未來中國的股權眾籌將走向何方？簡法幫將為您一一解答。

Oculus是美國一家專注虛擬現(xiàn)實技術的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。2012年，這家企業(yè)在眾籌網(wǎng)站Kickstarter上通過眾籌方式，從近一萬名支持者手中融到了240萬美金，當時，這家創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始人Palmer Luckey（也是該公司虛擬現(xiàn)實技術的發(fā)明人）還是一個與父母一起住在拖車房里的十多歲的孩子。

圖注：用戶體驗Oculus虛擬頭盔技術

不到兩年時間，這家創(chuàng)業(yè)企業(yè)被Facebook以20億美金的價格收購。然而，這家企業(yè)的眾籌支持者卻一分錢也得不到。為什么呢？因為這些眾籌參與者投資購買的不是企業(yè)的股權，而是一種捐贈或企業(yè)產(chǎn)品的預購。這不由令很多人感到失望。

不過，在美國，這一情況即將發(fā)生改變。

2015年10月30日，美國證監(jiān)會正式通過允許公司通過眾籌方式發(fā)行出售股權的規(guī)定（“美國眾籌新規(guī)”）。假設2012年美國眾籌新規(guī)就已出臺的話，Oculus很有可能當時就能通過眾籌方式出售部分股權，而眾籌參與者也能夠享受Facebook高價收購的溢價了。

美國眾籌新規(guī)核心內(nèi)容的概括

1、眾籌募集金額限定

美國眾籌新規(guī)允許美國企業(yè)在任何12個月期間內(nèi)，通過股權眾籌募集不超過100萬美元的資金，這對于初創(chuàng)企業(yè)來說，應該是非常重要而且金額不小的一筆啟動資金。

2、眾籌對象投資金額限制

為了保護投資人，尤其是風險承受能力較小的個人投資人，新規(guī)設立了投資金額限制：

個人投資者年收入或個人資產(chǎn)凈值不足10萬美元的，則在任何12個月期間內(nèi)參與股權眾籌投資額上限為2000美元，并且不得不超過其年收入或資產(chǎn)凈值的5%；

個人投資者年收入和個人資產(chǎn)凈值均達到10萬美元的，則任何12個月內(nèi)的最高股權眾籌投資額上限不得不超過其年收入或資產(chǎn)凈值的10%（注意：除此之外仍有總額限制，見下文）；

12個月期間內(nèi)，任何投資者參與股權眾籌投資額上限均為10萬美元。

3、眾籌股權轉(zhuǎn)讓限制

通過眾籌購買的股權，一般情況下在一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這將有助于保持眾籌的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權的穩(wěn)定性。

4、眾籌方式

所有股權眾籌交易，必須通過美國證監(jiān)會登記的證券經(jīng)紀商或者眾籌融資平臺（Funding Portal）進行。通過融資平臺進行股權眾籌的企業(yè)一次只能通過一家中介平臺進行，不能同時采用其他平臺進行股權眾籌。

5、信息披露要求

除了股權眾籌價格、公司財務狀況、資金用途、公司高管以及關聯(lián)交易和年報等信息披露要求外，美國眾籌新規(guī)最大的亮點是：首次進行股權眾籌的企業(yè)不需要提交經(jīng)過審計的財務報告。但之前已經(jīng)進行過股權眾籌或者已有審計報告的企業(yè)不在此列。

6、眾籌（融資）平臺

作為與證券經(jīng)紀商平行的一個創(chuàng)新機構，眾籌（融資）平臺就是協(xié)助企業(yè)進行眾籌股權發(fā)行和銷售的互聯(lián)網(wǎng)平臺，需要在美國證監(jiān)會登記，并且成為美國證券協(xié)會（FINRA）的會員。美國眾籌新規(guī)規(guī)定了一系列的要求，包括：投資者教育、風險管理、信息披露等各個方面。此外，眾籌（融資）平臺將不得提供投資建議或咨詢、引誘股權的買賣、以引誘為目的或基于證券買賣而補償眾籌項目發(fā)起人或其他人、持有或處理投資人資金或證券。據(jù)媒體報道，美國多家眾籌（融資）平臺已經(jīng)表示要申請美國證監(jiān)會登記。

美國眾籌新規(guī)將在6個月后生效，眾籌（融資）平臺登記表格文件將在3個月后開始生效，以便為眾籌的大規(guī)模開展提前奠定基礎。

中國股權眾籌現(xiàn)狀

在大洋此岸的中國，股權眾籌也是一片繁榮景象，股權眾籌平臺效仿美國如雨后春筍般出現(xiàn)。2015年7月18日，中國人民銀行等十個部門發(fā)布了《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，規(guī)定“股權眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權融資的活動。股權眾籌融資必須通過股權眾籌融資中介機構平臺（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進行。股權眾籌融資中介機構可以在符合法律法規(guī)規(guī)定前提下，對業(yè)務模式進行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好地服務創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。股權眾籌融資方應為小微企業(yè)，應通過股權眾籌融資中介機構向投資人如實披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營管理、財務、資金使用等關鍵信息，不得誤導或欺詐投資者。投資者應當充分了解股權眾籌融資活動的風險，具備相應風險承受能力，進行小額投資。”

可見，中國對股權眾籌融資的界定和監(jiān)管方式與美國大同小異，而且在中國，股權眾籌融資業(yè)務也是由證監(jiān)會負責監(jiān)管。

2015年8月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》，進步一強調(diào)了對股權眾籌定義的統(tǒng)一，嚴禁任何機構和個人以“股權眾籌”名義從事非法發(fā)行股票的活動，體現(xiàn)了對不符合股權眾籌定義的平臺進行清理的強勢態(tài)度。

“據(jù)了解，目前一些地方正在制定或已經(jīng)發(fā)布開展互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌試點的相關政策性文件，其中界定的‘股權眾籌’與《指導意見》定義的‘股權眾籌’不一致。將非公開股權融資或私募股權投資基金募集行為稱為‘股權眾籌’，易引起市場和社會公眾對股權眾籌概念的混淆。”

這意味著，除了幾家股權眾籌試點（據(jù)媒體報道，包括平安、阿里、京東等）之外，市面上此前戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢打著股權眾籌旗號的融資平臺只能暫時收縮戰(zhàn)線，剔除真正的股權眾籌業(yè)務，或者改頭換面并按照私募投資基金監(jiān)督管理辦法的要求開展“不具有公開性”的“合投”業(yè)務，并按照私募接受監(jiān)管。

在司法實踐層面，北京市海淀區(qū)法院的“股權眾籌第一案”中，諾米多公司委托飛度公司在其運營的“人人投”平臺上融資88萬元，用于設立有限合伙企業(yè)——排骨諾米多健康快時尚餐廳。法院在審理當事人融資費用等爭議后認為，該案所涉眾籌融資交易不屬于“公開發(fā)行證券”，其交易未違反證券法第十條的規(guī)定，委托融資服務協(xié)議有效。雙方當事人之間的法律關系主要系居間合同關系。法院同時強調(diào)了“遵循現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的相關文件”和“法無禁止即可為”，雖然對于平臺是否為公開融資的分析不夠充分，但總體上對于股權眾籌融資交易持鼓勵的態(tài)度，這種與時俱進的司法精神非常值得贊揚。

總體上看，中國的股權眾籌領域還需要耐心等待中國證監(jiān)會的放行，美國是股權眾籌的發(fā)源地，簡法幫希望美國在股權眾籌上的進展，尤其是美國證監(jiān)會的最新舉措，對于中國股權眾籌的發(fā)展能起到一定的鼓勵和借鑒作用。簡法幫將與所有對股權眾籌有興趣的人們一起，密切關注這一領域的最新動態(tài)和發(fā)展，也歡迎有志于在眾籌領域大顯身手的創(chuàng)業(yè)者與我們聯(lián)系進行法律探討或定制法律解決方案。

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