Token原本在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)中對(duì)應(yīng)的翻譯是“令牌”。這個(gè)令牌，其實(shí)就是一種權(quán)利，或者說權(quán)益證明。在區(qū)塊鏈行業(yè)中，目前使用“Token”這個(gè)詞代表權(quán)益證明，Token不僅可以代表貨幣，也可以代表其他任何權(quán)益（例如資產(chǎn)、某種權(quán)力等）。

Token與區(qū)塊鏈的關(guān)系在于：Token運(yùn)行在一個(gè)去中心化的信息系統(tǒng)上，就可以實(shí)現(xiàn)該Token對(duì)應(yīng)權(quán)益的自由流動(dòng)。

區(qū)塊鏈?zhǔn)切率澜绲暮笈_(tái)技術(shù)，本質(zhì)簡(jiǎn)單理解就是“信任機(jī)制”，沒那么高深莫測(cè)一樣；而通證是新世界的前臺(tái)經(jīng)濟(jì)形態(tài)，其本質(zhì)就是“激勵(lì)手段”，也沒那么晦澀難懂。兩件事情完全獨(dú)立，兩件事情同樣偉大。

因此，我們可以看出，Token經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上就是指任何權(quán)益都可以自由流通的一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

中國最早為區(qū)塊鏈搖旗吶喊者，恐怕就是“元道先生”。元道先生的真實(shí)身份，是世紀(jì)互聯(lián)數(shù)據(jù)中心的創(chuàng)始人、董事長陳升。早在2013年，他就在關(guān)注區(qū)塊鏈，并最早提出，將“blockchain”翻譯為“區(qū)塊鏈”，對(duì)應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)”三個(gè)字。在元道看來，“通證的意義比區(qū)塊鏈還重要?！?/p>

以Token 視角看經(jīng)濟(jì)，Token 是區(qū)塊鏈的最佳拍檔。巴比特旗下時(shí)戳資本近日發(fā)布了《Token經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告》。作為時(shí)戳資本區(qū)塊鏈行業(yè)研究報(bào)告系列04，這份最新的報(bào)告主要從Token的職能與分類，到Token經(jīng)濟(jì)的設(shè)計(jì)思路，進(jìn)行了全面的闡述。

0 引言：Token視角看經(jīng)濟(jì)，Token是區(qū)塊鏈的最佳拍檔。

通過區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建的商業(yè)生態(tài)是大不同于傳統(tǒng)商業(yè)世界的。在區(qū)塊鏈時(shí)代，我們從token的視角出發(fā)，共同探尋這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律。

雖然區(qū)塊鏈與Token在定義上并不存在必然的相關(guān)性，但兩者卻通過共識(shí)激勵(lì)、非對(duì)稱加密成為最默契的搭檔。同時(shí)，區(qū)塊鏈通過智能合約可以賦予token更豐富的、靈活的內(nèi)在價(jià)值和使用價(jià)值。本文通過逐步闡述以下幾點(diǎn)，為讀者建立一個(gè)token經(jīng)濟(jì)的大局觀，并希望借由案例分析為讀者提供啟發(fā)：

• 什么是Token
• Token的職能和分類
• token經(jīng)濟(jì)的設(shè)計(jì)思路
• 比特幣、以太坊和Steem項(xiàng)目的案例分析

目錄

1 什么是Token

Token不是區(qū)塊鏈的特有產(chǎn)物，像我國“統(tǒng)購統(tǒng)銷”時(shí)期的糧票、游樂場(chǎng)中的金屬幣、游戲中的各類積分、蛋糕店的代金券以及演唱會(huì)門票等均可視作token。了解到實(shí)際使用的各類場(chǎng)景，再尋找其中共性不難得出，token首先是承載了各種權(quán)益的載體，其次，token具備易于交換的屬性。在互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，實(shí)體token在形式上逐漸虛擬化，但核心本質(zhì)沒有變。而在區(qū)塊鏈時(shí)代，Token由數(shù)字升級(jí)為可編程程序，由區(qū)域使用延伸到全球使用，由人使用拓展到機(jī)器也能使用，因此區(qū)塊鏈中的token體現(xiàn)更多樣化的權(quán)利，擁有更多的使用場(chǎng)景，連接更多的參與主體。

我們將區(qū)塊鏈中的token定義為流通的加密程序權(quán)益證明。

2 Token的職能和分類

2.1 Token的職能

token部分或全部地具備價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段五種職能的基礎(chǔ)上，token 還擁有權(quán)益承載、智能合約編程、生態(tài)激勵(lì)三種區(qū)塊鏈特性的職能。

權(quán)益承載
本文開篇就指出token是權(quán)益證明，而權(quán)益可進(jìn)一步闡述為股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)等資產(chǎn)類權(quán)益以及享受服務(wù)、使用工具、行使權(quán)力等通用型權(quán)益。但是，一個(gè)項(xiàng)目中并非所有權(quán)益都視為同等重要，其中核心資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的權(quán)益享有區(qū)塊鏈化的最高優(yōu)先級(jí)。

智能合約編程
傳統(tǒng)貨幣的本質(zhì)是充當(dāng)一般等價(jià)物的商品，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的貨幣是銀行賬戶上的數(shù)字，而區(qū)塊鏈技術(shù)中的token則是一串可供編程的代碼，這意味著應(yīng)用token的物理地域邊界和虛擬行業(yè)邊界可以不斷擴(kuò)張。尤其在以太坊智能合約的基礎(chǔ)上，token的獲得、支付、抵押、轉(zhuǎn)讓、銷毀等都可以通過提前制定的規(guī)則，由代碼自動(dòng)執(zhí)行，不需要人為中途干預(yù)。

生態(tài)激勵(lì)
各國央行作為傳統(tǒng)貨幣的發(fā)行方多出于宏觀調(diào)控的目的發(fā)行貨幣，自身并不會(huì)得到直接激勵(lì)。不同的是，由于token 能夠?yàn)轫?xiàng)目發(fā)起方籌措資金（代幣融資），同時(shí)持有token的參與方會(huì)得到潛在升值的激勵(lì)，token在區(qū)塊鏈項(xiàng)目中具備著一項(xiàng)重要的職能一—生態(tài)激勵(lì)。

2.2 Token的分類

截至目前，區(qū)塊鏈的發(fā)展經(jīng)歷了數(shù)字貨幣、基礎(chǔ)型公鏈和區(qū)塊鏈應(yīng)用三個(gè)階段，對(duì)應(yīng)的token也在進(jìn)行發(fā)展變化。以此作為分類可將token定義為貨幣類、燃料類和應(yīng)用類。

貨幣類
原生于公鏈，主要作用為價(jià)值貯藏和token兌換，具備價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段功能。典型案例為BTC、BCH等。

燃料類
此類token也是原生于基礎(chǔ)型公鏈，主要作為調(diào)用公鏈資源的費(fèi)用。基礎(chǔ)公鏈上的各類應(yīng)用在執(zhí)行任務(wù)時(shí)，需要調(diào)用底層的計(jì)算資源來執(zhí)行相應(yīng)操作。因此公鏈token的用途稱為“燃料（gas）”，通過燃料才能驅(qū)動(dòng)各類應(yīng)用的進(jìn)行。通常參與公鏈的人越多，使用衍生應(yīng)用的人越多，燃料類token的需求就越大，流通價(jià)格越高。典型案例為ETH、BTM等。

功能類
基于公鏈開發(fā)的各類區(qū)塊鏈應(yīng)用，其發(fā)行的token通常具備對(duì)應(yīng)某種資產(chǎn)、使用某種功能、參與某項(xiàng)事務(wù)等權(quán)益。應(yīng)用類token可理解為某種/些權(quán)益的參與憑證。例如，token可對(duì)應(yīng)收益權(quán)、使用權(quán)、記賬權(quán)、投票權(quán)、知識(shí)版權(quán)以及信用證明權(quán)等。各國政府和機(jī)構(gòu)在試圖通過認(rèn)定虛擬貨幣是否屬于證券而決定采取相應(yīng)的法律監(jiān)管。因此，功能類token從是否屬于證券的角度分類，可分為證券類（Security）和應(yīng)用類（Utility）。

a）證券類（Security Token）
各國對(duì)于證券的判定有所不同，僅以美國為例，凡是通過豪威測(cè)試（Howey Test），實(shí)質(zhì)是“投資合同”的token，將會(huì)被定位為證券，需要接受證券法的嚴(yán)格監(jiān)管。簡(jiǎn)單來說有四個(gè)判定角度：

i.法幣出資，眾多投資人以自有法幣資金參與投資的行為；
ii.投資于共同的項(xiàng)目，不同來源的資金參與到同一個(gè)項(xiàng)目中；
iii.有獲得盈利的預(yù)期，投資人以盈利為目的；
iv.獲利來源是通過他人的努力與經(jīng)營，投資人不參與實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)，僅依賴項(xiàng)目發(fā)起方的努力與經(jīng)營使自身獲益。

b）應(yīng)用類（Utility Token）
不符合豪威測(cè)試的token，在項(xiàng)目生態(tài)或具體應(yīng)用中擁有準(zhǔn)確定義的使用價(jià)值或權(quán)益價(jià)值。舉例來說，應(yīng)用類token可以享有包括但不限于金融權(quán)益、參與權(quán)益、治理權(quán)益及通用權(quán)益等。

3 Token經(jīng)濟(jì)的設(shè)計(jì)思路

3.1 三個(gè)基本關(guān)鍵點(diǎn)

在設(shè)計(jì)token 經(jīng)濟(jì)體系時(shí)，必須圍繞三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：建立共識(shí)群體、社區(qū)活躍度和核心資源權(quán)益。

建立共識(shí)群體
Token 經(jīng)濟(jì)體系的設(shè)計(jì)需考慮形成共識(shí)群體的可能性，或參與其他群體的兼容性。共識(shí)機(jī)制是區(qū)塊鏈項(xiàng)目的核心之一，同時(shí)也是構(gòu)建信任的基礎(chǔ)。

在區(qū)塊鏈項(xiàng)目生態(tài)或是token經(jīng)濟(jì)體系中，共識(shí)機(jī)制需跳出原有狹義領(lǐng)域，從項(xiàng)目共識(shí)升級(jí)為生態(tài)共識(shí)。由于基礎(chǔ)型公鏈的發(fā)展日漸成熟，基于此的生態(tài)也越來越豐富，因此當(dāng)整個(gè)生態(tài)中各個(gè)垂直行業(yè)、技術(shù)擴(kuò)展以及應(yīng)用類項(xiàng)目的token均以相同的共識(shí)為根基，token經(jīng)濟(jì)個(gè)體將成為“經(jīng)濟(jì)群體”，獲得更強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)聯(lián)社區(qū)活力
社區(qū)活力不僅關(guān)乎區(qū)塊鏈項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力，還關(guān)乎該項(xiàng)目的反脆弱性。區(qū)塊鏈項(xiàng)目中的社區(qū)活力包括活躍度、價(jià)值觀吸引和內(nèi)容輸出互動(dòng)。參與者通過有償或自發(fā)地推廣宣傳、建設(shè)與維護(hù)、參與內(nèi)容互動(dòng)等一系列行為提升社區(qū)活力，進(jìn)而促進(jìn)更多地token流動(dòng)，提高項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，意識(shí)形態(tài)的統(tǒng)一還能有效應(yīng)對(duì)發(fā)展過程中的分歧。Token經(jīng)濟(jì)體系需要識(shí)別各類角色的貢獻(xiàn)度以及設(shè)立對(duì)應(yīng)的獎(jiǎng)懲制度，以建立起有相同共識(shí)認(rèn)可度，積極貢獻(xiàn)并具有歸屬感的社區(qū)。

關(guān)聯(lián)核心資源權(quán)益
核心資源權(quán)益是token經(jīng)濟(jì)的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值，也是激發(fā)和激勵(lì)該生態(tài)系統(tǒng)良性循環(huán)的原生動(dòng)力。同時(shí)，token經(jīng)濟(jì)體系設(shè)計(jì)需要結(jié)合核心資源在未來的發(fā)展情況，是否存在天花板以及如何防止token價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的過度脫離。

雖然token經(jīng)濟(jì)體系是區(qū)塊鏈項(xiàng)目成功的必要條件之一，但至今仍沒有一套體系能夠完美適用于所有項(xiàng)目。因此，只有不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、修正迭代才能針對(duì)特定項(xiàng)目設(shè)計(jì)出最合適的token經(jīng)濟(jì)體系。

3.2 Token的產(chǎn)出和分配

Token經(jīng)濟(jì)的成型，第一步需要考慮的是token的產(chǎn)出模式，目前主要有共識(shí)機(jī)制層面的挖礦和算力節(jié)點(diǎn)層面的資源提供（獎(jiǎng)勵(lì)）兩種方式。主流的共識(shí)機(jī)制有PoW（工作量證明）、PoS（權(quán)益證明）、DPoS（股份授權(quán)證明）、PBFT（實(shí)用拜占庭容錯(cuò)）等；可以提供的資源包括芯片算力、原始數(shù)據(jù)、存儲(chǔ)空間等。

在基礎(chǔ)的token產(chǎn)出之外，還需要有一部分token預(yù)先投入市場(chǎng)作為生態(tài)循環(huán)的基礎(chǔ)。其主要作用為社區(qū)建設(shè)、增信措施、提供流通以及金融功能。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的收入分配包括三次分配”，分別為：
1）第一次是市場(chǎng)按照效率原則進(jìn)行的分配；
2）第二次是由政府按照兼顧公平和效率的原則、側(cè)重公平原則，通過稅收、社會(huì)保障支出等收支行為所進(jìn)行的再分配；
3）第三次是在道德力量的推動(dòng)下，通過個(gè)人自愿捐贈(zèng)而進(jìn)行的分配。

按照傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下“市場(chǎng)-政府-道德”的分配邏輯，尊重“效率-公平-自愿”的原則，推演至區(qū)塊鏈的token經(jīng)濟(jì)體系中，可以得出“項(xiàng)目方-市場(chǎng)-社區(qū)自治”的token經(jīng)濟(jì)分配邏輯。解釋如下，
1）第一次是項(xiàng)目方為了培養(yǎng)拓荒用戶，發(fā)展社區(qū)，獲得投資而進(jìn)行的分配，目的是建立區(qū)塊鏈生態(tài)基礎(chǔ)，使其存在初始流通價(jià)值；
2）第二次是市場(chǎng)在針對(duì)不同行業(yè)情況，結(jié)合區(qū)塊鏈項(xiàng)目需求，安全-效率-公平有所倚重下的分配；
3）第三次是宏觀系統(tǒng)分配，有別于中心化機(jī)構(gòu)，區(qū)塊鏈中的宏觀系統(tǒng)是預(yù)設(shè)的針對(duì)極端情況/防止惡意參與者的預(yù)警機(jī)制或應(yīng)對(duì)方案（智能合約）。主要防止的情況有token集中度過高、擠兌與踩踏事件、黑客攻擊、女巫攻擊等等；

3.3 Token代表的權(quán)益

Token的權(quán)益，意為token享有的權(quán)利及獲得的利益。由于區(qū)塊鏈技術(shù)的覆蓋范圍能觸達(dá)三大產(chǎn)業(yè)，token承載的權(quán)益已經(jīng)跨越了傳統(tǒng)世界中的多種載體，因此筆者通過歸納總結(jié)從金融權(quán)益、參與權(quán)益、治理權(quán)益和通用權(quán)益四個(gè)分類角度作分別闡述。

金融權(quán)益
Token代表的金融權(quán)益有股權(quán)、債權(quán)和收益權(quán)，類比傳統(tǒng)金融產(chǎn)品或金融衍生品，可借用債券、股權(quán)、REIT、ABS等做關(guān)聯(lián)理解，在此對(duì)其概念不作贅述。

參與權(quán)益
Token的參與權(quán)益表示區(qū)塊鏈生態(tài)中持有token的參與者有權(quán)利參與或執(zhí)行項(xiàng)目中的各種行為，包括使用權(quán)、流通權(quán)、工作權(quán)、記賬權(quán)及評(píng)價(jià)權(quán)。其中一類比較特殊的優(yōu)先權(quán)，意為某些token所含權(quán)重較大，會(huì)提供一些優(yōu)先參與/執(zhí)行的權(quán)利。

治理權(quán)益
一些區(qū)塊鏈項(xiàng)目在發(fā)展過程中會(huì)存在諸多需要決策的時(shí)點(diǎn)，而參與決策的節(jié)點(diǎn)相當(dāng)于承擔(dān)了治理項(xiàng)目的職責(zé)，他們因此也能得到額外的獎(jiǎng)勵(lì)。治理權(quán)益包括投票權(quán)、仲裁權(quán)和否決權(quán)，均可從傳統(tǒng)商業(yè)社會(huì)的權(quán)益推演而來。

通用權(quán)益
通用權(quán)益不是具體場(chǎng)景下的權(quán)利或利益，而是普適性的，代表著有形或無形資產(chǎn)的證明。例如信用證明、物權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。

Token的權(quán)益包含但不限于以上所列權(quán)益。Token可以承載其中某種特定的權(quán)益，也可以是幾種權(quán)益的集合，取決于token在項(xiàng)目中對(duì)應(yīng)的核心群體以及使用場(chǎng)景。

4 案例分析

一套適合的token經(jīng)濟(jì)體系必須充分理解區(qū)塊鏈的本質(zhì)以及結(jié)合行業(yè)的發(fā)展特性。比特幣限定2100萬的挖礦總量，以太坊設(shè)置每年增加一定比例的新幣，作為區(qū)塊鏈最知名且成功的兩個(gè)項(xiàng)目已然代表了兩種截然不同的token 經(jīng)濟(jì)體系。以下是三個(gè)典型項(xiàng)目token模型的介紹。

4.1 比特幣（BTC）

作為區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缰械牡谝粭l公鏈，目前大部分區(qū)塊鏈項(xiàng)目的token發(fā)行機(jī)制與比特幣類似。

基本規(guī)則：
a）比特幣總量恒定，為2100萬枚。
b）所有比特幣均由挖礦產(chǎn)生，初始區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)為50BTC，每隔約4年時(shí)間區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半。
c）約10分鐘出一個(gè)區(qū)塊，系統(tǒng)自動(dòng)根據(jù)全網(wǎng)算力進(jìn)行難度調(diào)整以保證出塊時(shí)間均勻。

基本功能：

• 儲(chǔ)值功能，交易功能，價(jià)值尺度功能。

體系缺點(diǎn)：

• 前期參與者更容易獲得BTC，挖礦機(jī)制對(duì)新人不友好。
• 由于總量的限制，私鑰選失或其他方式造成BTC不可找回的情況將造成流通總量不可逆地減少。

4.2 以太坊（ETH）

作為區(qū)塊鏈2.0的開創(chuàng)標(biāo)志，以及代幣融資最成功的案例之一，以太坊不僅提出了智能合約的技術(shù)方案，也因?yàn)槠洳煌诒忍貛诺膖oken經(jīng)濟(jì)體系，能夠持續(xù)不斷地繁榮整個(gè)生態(tài)。

基本規(guī)則：
a）ETH 沒有設(shè)定上限，每年新增加0.26X（X為ETH的首次發(fā)售總量）的ETH。
b）在首次發(fā)售總量和每年新增數(shù)量的前提下，分別固定提供0.099X給早期貢獻(xiàn)者和長期研究人員。
c）以太坊的挖礦難度根據(jù)cache生成的數(shù)據(jù)集DAG大小而定，DAG的大小隨時(shí)間推移作線性增長，每年增加76B左右。

因此，以太坊的token 模型可以用以下圖表說明（假設(shè)首次發(fā)售總量為x"）：

基本功能：

• 燃料功能，作為調(diào)用以太坊公鏈資源的費(fèi)用。
• 以太坊生態(tài)內(nèi)的一般等價(jià)物。

特性：

• 通脹可控；雖然ETH的總量保持著線性增長，但是總量的邊際增長率會(huì)逐漸趨向于0。同時(shí)，獲得ETH的比例變化逐漸從前期直接購買為主轉(zhuǎn)向后期挖礦為主，在兼顧二級(jí)市場(chǎng)熱度的同時(shí)也夯實(shí)了公鏈基礎(chǔ)。
• 以太坊并未設(shè)置總量限定，而是每年增發(fā)一定的ETH，后來者能夠相對(duì)公平地獲得ETH，對(duì)新人友好。

4.3 Steem（STEEM、SP、SBD）

Steem的定位是一個(gè)社交平臺(tái)，構(gòu)建基于區(qū)塊鏈技術(shù)的內(nèi)容型社區(qū)，其核心權(quán)益為社區(qū)成員或粉絲的發(fā)帖、評(píng)論、轉(zhuǎn)發(fā)、點(diǎn)贊等對(duì)社區(qū)的“貢獻(xiàn)值”。

Steem token體系的目的是識(shí)別出誰對(duì)社區(qū)生態(tài)的貢獻(xiàn)值更大，并具備了一定程度的錨定作用。本文僅從Steem項(xiàng)目的token經(jīng)濟(jì)體系角度介紹該項(xiàng)目對(duì)于設(shè)計(jì)經(jīng)濟(jì)體系的啟發(fā)。

基本規(guī)則：
a）Steem 設(shè)計(jì)了三種token，分別是STEEM、Steem Power（SP）和Steem Dollar（SBD）。STEEM為公鏈原生token，可于交易所中交易，也可轉(zhuǎn)換成SP或SBD；SP定位為股權(quán)token，換成SP相當(dāng)于購入了STEEM的股份，系統(tǒng)會(huì)對(duì)SP進(jìn)行鎖定，并在一定周期內(nèi)逐步釋放；SBD定位為債權(quán)token，steem明確SBD與美元的錨定關(guān)系（1SBD～1USD）。SP和SBD均能與STEEM相互轉(zhuǎn)換。

b）在token的產(chǎn)出和分配上，SP持有者可以天然獲得收益。Steem區(qū)塊鏈每三秒會(huì)生成一個(gè)新的區(qū)塊并產(chǎn)生一定數(shù)量的STEEM，新產(chǎn)生STEEM的75%進(jìn)入激勵(lì)池，用以激勵(lì)社區(qū)的貢獻(xiàn)行為（激勵(lì)池的激勵(lì)方式由智能合約控制，可以全部拿SP，或者一半SP一半STEEM+SBD），15%直接獎(jiǎng)勵(lì)持有SP的參與者，剩下10%獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)（礦工）。

c）STEEM 沒有總量上限，在2016年12月開始遵循9.5%/年的新token增發(fā)速率，之后每年降低大約0.5%的速率，直至增發(fā)率為0.95%（約20.5年時(shí)間）。一直增發(fā)的經(jīng)濟(jì)體系肯定會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹問題，而Steem通過SP的鎖定-分期行權(quán)計(jì)劃機(jī)制來變向造成token的回流，提升了SP的價(jià)格。

基本功能：

• 股權(quán)功能、債權(quán)功能、生態(tài)內(nèi)的一般等價(jià)物。讓不同態(tài)度的參與者獲得不同的權(quán)益價(jià)值。對(duì)Steem報(bào)有長期信心的參與者，可以通過持有SP獲得項(xiàng)目成長的紅利，SP對(duì)應(yīng)的社區(qū)貢獻(xiàn)值也越大；若參與者更多關(guān)心STEEM在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，對(duì)社區(qū)的參與感不強(qiáng)，那么他們可以選擇轉(zhuǎn)換成SBD以規(guī)避波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，SBD所對(duì)應(yīng)的權(quán)益將受到限制，所占權(quán)重也不高。
• SP的鎖定-分期行權(quán)計(jì)劃可以防止惡性通貨膨脹。

體系缺點(diǎn)：

• SBD的美元錨定依然存在波動(dòng)性，需要更透明的機(jī)制說明；

• 對(duì)新入用戶不友好，大量SP掌握在老用戶手中，由于SP意味著影響力，過度集中的SP容易導(dǎo)致腐敗。如下圖所示，1%%的用戶掌握了76.03%的SP，還有17.52%在1%的用戶手中，頭部效應(yīng)明顯。

Source by: 時(shí)戳資本、巴比特智庫