喬爾.格林布拉特是堅(jiān)定的價(jià)值投資者，他在1985年創(chuàng)立了哥譚資本，到2005年為止的前20年的復(fù)合收益率高達(dá)40%，他早期出版了兩本暢銷書《股市天才》、《股市穩(wěn)賺》，都是寫給普通投資者的。一經(jīng)出版，便廣受好評(píng)，巴菲特“滾雪球”的概念便出自他的《股市天才》一書。

在本書開頭作者給出了一個(gè)殘酷的事實(shí)：大部分人無(wú)法做到擊敗市場(chǎng)。有沒有什么方法，可以讓普通人戰(zhàn)勝市場(chǎng)呢？作者在這本書中給出了明確的答案。

01 為什么大部分人無(wú)法擊敗市場(chǎng)

通常來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)勝市場(chǎng)指的是戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)或羅素1000指數(shù)。就這個(gè)問(wèn)題，作者給出了三個(gè)原因。

第一，成功投資的秘密是估算某些東西的價(jià)值，然后付更少的錢買下來(lái)。但是，一家企業(yè)的價(jià)值不可能通過(guò)很短時(shí)間發(fā)生的事情來(lái)決定，它常常需要很多年才能顯示出來(lái)。

第二，作者進(jìn)步一指出，估值并不容易。專業(yè)分析師通常有以下四個(gè)估值方法：一，弄清楚公司未來(lái)的盈利；二，使用與類似公司比較價(jià)格的方法做出“相對(duì)估值”；三，弄清楚這個(gè)公司對(duì)于其他人值多少錢；四，清算假如公司經(jīng)營(yíng)慘淡導(dǎo)致破產(chǎn)，那它的價(jià)值是多少。

分析師也可以混合使用上述四種估值方法，然后得出最佳結(jié)論。然而，這四種方法沒有一種容易使用，所有方法都存在不同程度的困難。

第三，在應(yīng)對(duì)估值時(shí)，會(huì)遇到很多挑戰(zhàn)。首先，我們要評(píng)估自己的投資是否超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率；然后，我們要比較潛在的投資預(yù)期年化收益率。如果我們不能對(duì)投資的公司估值，喬爾.格林布拉特建議：略過(guò)這些公司，去尋找容易估值的公司。

02 選擇有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域投資

普通人應(yīng)該在哪些領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)呢？作者指出：要避開和投資大鱷們直接競(jìng)爭(zhēng)，去買投資大鱷們完全不會(huì)投資的小市值股票。

購(gòu)買這些小市值公司要求這些投資者具備非常專業(yè)的估值能力。但是，并不是每個(gè)人都具備這種能力。喬爾在本書前面已經(jīng)提到過(guò)，成功投資的秘密是估算某些東西的價(jià)值，然后付更少的錢買下來(lái)。如何找到折價(jià)股票呢？喬爾主要給出了兩條建議。

第一，在分拆領(lǐng)域?qū)ふ艺蹆r(jià)股票，由于分拆股票是直接發(fā)給現(xiàn)有股東的，不是主動(dòng)購(gòu)買的，所以這些股東更喜歡在收到股票幾個(gè)月內(nèi)出售這些股票。

第二，另一個(gè)尋找折價(jià)股票的來(lái)源是破產(chǎn)。當(dāng)公司進(jìn)入破產(chǎn)程序，公司債權(quán)人可能收到公司的股票，而不是現(xiàn)金歸還他們的欠款。那么這些債權(quán)人有很大可能會(huì)賣掉這些股票，因此這些股票可能會(huì)以極低的價(jià)格交易。

03 如何擊敗市場(chǎng)

對(duì)于那些不親自投資的人，一般來(lái)說(shuō)，投資者可以選擇主動(dòng)性管理型基金和被動(dòng)型管理基金。

主動(dòng)性管理基金很難戰(zhàn)勝市場(chǎng)，有以下幾個(gè)原因：
一，它有高額的管理費(fèi)，通常是管理資金規(guī)模的1%-2%；

二，大的基金管理公司由于基金規(guī)模大，當(dāng)它購(gòu)買小公司股票時(shí)，很容易拉高小公司的股價(jià)，因此它很難買到小公司的特價(jià)股票；

三，大部分主動(dòng)管理型基金在投資組合中持有50-200只股票，而他們卻沒有精力研究這么多公司；

四，各種管理制度和限制鼓勵(lì)共同基金持有幾十甚至上百支股票，并且只能持倉(cāng)一個(gè)公司很少倉(cāng)位的股票；

如何擊敗市場(chǎng)呢？作者提出，投資被動(dòng)管理基金是一個(gè)很好的解決方案。有哪些可以投資的被動(dòng)型管理基金呢？

首先，可以投資市值加權(quán)指數(shù)，例如標(biāo)普500或者羅素1000指數(shù)。巴菲特一直宣稱：投資一個(gè)被動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)基金，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)比絕大部分專業(yè)投資者獲得更好的收益。

為了證明這一點(diǎn)，巴菲特在2007年12月19日訂下了一個(gè)十年賭約，對(duì)沖基金紐約門徒伙伴公司聯(lián)合經(jīng)理人泰德.西德斯出來(lái)應(yīng)戰(zhàn)。十年過(guò)去了，標(biāo)普500指數(shù)完勝紐約門徒伙伴公司投資的主動(dòng)型對(duì)沖基金。

但是，市值加權(quán)指數(shù)按照市值給公司賦予相應(yīng)的權(quán)重，市值高的公司投資比例越高，市值低的公司投資比例越低。

一個(gè)公司的市值受兩個(gè)方面因素的影響，一個(gè)是基本面，另一個(gè)是市場(chǎng)情緒。喬爾.格林布拉特說(shuō)，有時(shí)候，情緒甚至更加重要，它可能給出任何市場(chǎng)定價(jià)。

因此，購(gòu)買市值加權(quán)指數(shù)，會(huì)購(gòu)買更多市值更高的公司，購(gòu)買更少市值更低的公司，這可能造成的后果是，我們買了更多價(jià)值被抬高的股票，買了更少價(jià)值被低估的股票。

有一個(gè)簡(jiǎn)單的解決方案，如果在指數(shù)中給所有的股票賦予相同的權(quán)重，那么就會(huì)減少因?yàn)榍榫w導(dǎo)致錯(cuò)誤定價(jià)而帶來(lái)的偏差。

在過(guò)去20年中，至少?gòu)睦碚撋险f(shuō)，標(biāo)普500等權(quán)指數(shù)確實(shí)超過(guò)了市值加權(quán)指數(shù)。

但是，在等權(quán)指數(shù)中，因?yàn)楣蓛r(jià)是實(shí)時(shí)波動(dòng)的，如果有一些股票上漲，有一些股票下跌，或者個(gè)股上漲或下跌的總額不同，起初的等權(quán)就不再等權(quán)了。

為了讓每一支股票保持相同的權(quán)重，那么就需要進(jìn)行調(diào)整，而這會(huì)導(dǎo)致太高的股票周轉(zhuǎn)率、交易成本和稅費(fèi)。并且，小公司股票沒有那么好的流動(dòng)性，很難保證在不影響價(jià)格的情況下買入或賣出小市值股票。

克服市值加權(quán)指數(shù)的另一個(gè)方案是，按照基本面的大小買入公司的股票，即基本面加權(quán)指數(shù)法。通過(guò)衡量銷售額、利潤(rùn)、賬面價(jià)值、紅利或其他經(jīng)濟(jì)規(guī)模指標(biāo)來(lái)決定買入多少公司的股票。

這樣產(chǎn)生的指數(shù)仍然會(huì)傾向給大公司更多的權(quán)重，按照基本面大小給予的權(quán)重，不會(huì)讓我們額外賺錢，也不會(huì)像市值加權(quán)指數(shù)那樣，系統(tǒng)性地給溢價(jià)股票高權(quán)重，或者折價(jià)股票低權(quán)重。

同時(shí)，基本面加權(quán)指數(shù)簡(jiǎn)化了等權(quán)，等權(quán)指數(shù)中的最小公司可能不會(huì)太大，無(wú)法處理大量的錢，基本面加權(quán)指數(shù)則解決了這一難題。公司基本面指標(biāo)的大小和它的市值大小，有很強(qiáng)的相關(guān)性，換句話說(shuō)，有大量銷售收入和盈利的公司，經(jīng)常有很高的市值。

利用基本面加權(quán)指數(shù)，就會(huì)傾向于在大市值公司上投資更多的錢，在小市值公司是哪個(gè)投資更少的錢。這樣，可以讓基本面加權(quán)指數(shù)有效地管理大量資金。

就取代市值加權(quán)指數(shù)而言，基本面加權(quán)指數(shù)比等權(quán)指數(shù)更加合適。那有沒有更好的指數(shù)選擇呢？

先說(shuō)結(jié)論，有的。我們知道，市場(chǎng)先生是有情緒的，它通常會(huì)給預(yù)期過(guò)高的公司過(guò)高的股價(jià)，給預(yù)期過(guò)低的公司過(guò)低的股價(jià)。

本杰明.格雷厄姆提出，成功的投資需要很大的安全邊際，購(gòu)買公司的價(jià)格要大幅低于其合理價(jià)格。因此，可以構(gòu)建一個(gè)價(jià)值加權(quán)指數(shù)，將股票不是基于它的規(guī)模加權(quán)，而是基于它有多“便宜”和“多好”。

價(jià)值加權(quán)指數(shù)投資回報(bào)率怎么樣呢？相比市值加權(quán)指數(shù)，比如羅素1000或者標(biāo)普500，在過(guò)去幾十年中，價(jià)值加權(quán)指數(shù)具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

喬爾.格林布拉特指出，市值加權(quán)指數(shù)擊敗了大部分主動(dòng)管理的基金經(jīng)理，等權(quán)指數(shù)和基本面加權(quán)指數(shù)擊敗了市值加權(quán)指數(shù)，而價(jià)值加權(quán)指數(shù)可以打敗上述所有指數(shù)。

04 堅(jiān)持長(zhǎng)期正確的選擇

喬爾.格林布拉特給普通人指出了一條行之有效的投資方法，那我們按照他說(shuō)的做不就行了嗎？

但是，人是有情緒的。人人都有一種羊群精神，那就是待在群體中會(huì)感到更加安全。市場(chǎng)有情緒就是因?yàn)槿擞星榫w，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)不符合我們預(yù)期時(shí)，我們傾向于在多數(shù)人賣出時(shí)賣出，在多數(shù)人買入時(shí)買入。正因?yàn)槿绱?，一個(gè)人很難做到特立獨(dú)行且正確。

另外，當(dāng)所有人都選擇某一投資策略時(shí)，這一策略也會(huì)失效。

喬爾在這本書中提出，普通人想要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，第一，選擇優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域投資；第二，投資價(jià)值加權(quán)指數(shù)；第三，要有長(zhǎng)期主義。

格雷厄姆曾說(shuō)，投資關(guān)鍵是要有正確的原則和堅(jiān)持在其中的品質(zhì)，而這也是喬爾.格林布拉特這本短短的《價(jià)值投資的秘密：小投資經(jīng)理戰(zhàn)勝基金經(jīng)理的長(zhǎng)期方法》傳遞給我們的智慧。

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