錦州康泰潤(rùn)滑油添加劑股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康泰股份”），為新三板掛牌企業(yè),已于2017年6月份正式向證監(jiān)會(huì)提交首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書，意欲IPO登陸中小板。該公司以經(jīng)銷潤(rùn)滑油添加劑起步，后來(lái)涉足部分產(chǎn)品的自產(chǎn)，2015年、2016年、2017年自產(chǎn)產(chǎn)品銷售占比分別為45.57%、45.78%、53.62%，以經(jīng)銷商品為主。

審閱其公開(kāi)批露信息，發(fā)現(xiàn)該公司在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)大筆現(xiàn)金分紅，特別是申報(bào)期后兩年更是加快分紅頻次，由每年度分紅變?yōu)槊堪肽甓确旨t，最近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅8203萬(wàn)元，占累計(jì)凈利潤(rùn)的比例超過(guò)了62%，占累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的77%。但同期購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)現(xiàn)金支出累計(jì)只有2000多萬(wàn)元，僅占累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的21%，連續(xù)多年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出不過(guò)區(qū)區(qū)幾百萬(wàn)元。而該公司卻謀求上市融資，將現(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)展約3倍，募投的合理性、必要性存疑。

一、并不靚麗的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量

查閱康泰股份的公開(kāi)披露信息，該公司在2017年上半年之前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量并不靚麗，2014至2017年上半年，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14797萬(wàn)元，累計(jì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金只有7157萬(wàn)元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金比不足50%，其中2017年上半年凈利潤(rùn)現(xiàn)金比只有32%，表明其以前年度經(jīng)營(yíng)質(zhì)量并不佳。

然而到了2017年下半年，康泰股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，從上半年32%的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比，直線飆升至187%，下半年產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量是上半年的近8倍。

二、屈指可數(shù)的固定資產(chǎn)投資額與梳理不清的產(chǎn)能

康泰股份自2014年至今，每年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出不過(guò)區(qū)區(qū)幾百萬(wàn)元，最近三年累計(jì)支出2267萬(wàn)元，不足2017年度一年的分紅額。最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量中，77%用于了股東分紅，只有21%用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，表明康泰股份要么無(wú)投資需求，要么無(wú)投資意愿。

另外，康泰股份多次批露的項(xiàng)目進(jìn)展情況前后不一致，實(shí)際產(chǎn)能也梳理不清。

如1萬(wàn)噸抗氧抗腐抗磨劑項(xiàng)目，2015年半年報(bào)批露已逐步投產(chǎn)；2017年公示的招股說(shuō)明書批露2015 年公司進(jìn)入設(shè)備調(diào)試和試生產(chǎn)階段，會(huì)有一定量產(chǎn)品，2016年基本完成調(diào)試，具備設(shè)計(jì)產(chǎn)能 的 30%開(kāi)工能力；更新后的招股說(shuō)明書批露2017年具備設(shè)計(jì)產(chǎn)能50%的開(kāi)工能力。

還有做為募投項(xiàng)目的年產(chǎn)9萬(wàn)噸項(xiàng)目：2015年半年報(bào)批露已逐步投產(chǎn)；2017年公示的招股說(shuō)明書批露2016 年下半年 3 萬(wàn)噸/年無(wú)灰分散劑裝置和 3 萬(wàn)噸/年復(fù)合劑調(diào)合裝置已達(dá)到調(diào)試階段；更新后的招股說(shuō)明書批露年產(chǎn)3 萬(wàn)噸/年無(wú)灰分散劑和年產(chǎn)3 萬(wàn)噸/年復(fù)合劑已基本調(diào)試完成，具備設(shè)計(jì)產(chǎn)能的30%開(kāi)工能力”

逐步投產(chǎn)、達(dá)到調(diào)式階段、基本調(diào)試完成、具備設(shè)計(jì)產(chǎn)能30%、50%的開(kāi)工能力等，具體的產(chǎn)能是如何劃分與確定的，并且一個(gè)2015年上半年已逐步投產(chǎn)的項(xiàng)目，至2017年才基本調(diào)試完成、只具備設(shè)計(jì)產(chǎn)能30%的開(kāi)工能力是否合理。

并且，2015年半年報(bào)批露“隨著公司在建的年產(chǎn)10萬(wàn)噸潤(rùn)滑油添加劑項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，在生產(chǎn)線的自動(dòng)化水平、先進(jìn)性、規(guī)?；?jīng)濟(jì)以及產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)劃上均進(jìn)行了科學(xué)合理的調(diào)整。”表明在2015年上半年，這幾個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)逐步投產(chǎn)，會(huì)有一定的產(chǎn)能增加，但更新后的招股說(shuō)明書批露2014年與2015年的產(chǎn)能均為23000噸，固定資產(chǎn)――機(jī)器設(shè)備的原值也幾無(wú)變化。

三、報(bào)告期內(nèi)高頻分紅

康泰股份以2014、2015、2016年度為報(bào)告期，于2017年6月份向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)IPO材料。縱觀其報(bào)告期內(nèi)，現(xiàn)金分紅情況如下：

最近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅8203萬(wàn)元，占累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的77%，占累計(jì)凈利潤(rùn)的比例也超過(guò)了62%。特別是報(bào)告期最近兩年，加快利潤(rùn)分配頻次，由以前年度的每年度分配一次利潤(rùn)，變?yōu)槊堪肽攴峙湟淮卫麧?rùn)。

康泰股份與2017年4月13日召開(kāi)2016年度股東大會(huì)，審議通過(guò)了《關(guān)于公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市前滾存利潤(rùn)分配方案的議案》，公司本次發(fā)行前滾存利潤(rùn)由本次發(fā)行后的新老股東按持股比例共同享有，但仍在2017年8月份、2018年3月份現(xiàn)金分配利潤(rùn)合計(jì)3281.4萬(wàn)元。

與康泰股份大筆現(xiàn)金分紅不同，康泰股份董、監(jiān)、高等核心人員薪酬水平并不高，2015年、2016年人均年度薪酬只有約10萬(wàn)元，2017年調(diào)整了薪資水平，也不過(guò)年均薪酬14萬(wàn)元左右。

相比較現(xiàn)金分紅，康泰股份在固定資產(chǎn)投入上就顯得有些吝嗇了，三年累計(jì)現(xiàn)金支出不足一年的分紅額。對(duì)應(yīng)的情況是，2013年已經(jīng)獲批的年產(chǎn)9萬(wàn)噸募投項(xiàng)目，2016 年下半年其中的 3 萬(wàn)噸/年無(wú)灰分散劑裝置和 3 萬(wàn)噸/年復(fù)合劑調(diào)合裝置才達(dá)到調(diào)試階段，2017基本調(diào)試完成，具備設(shè)計(jì)產(chǎn)能的30%開(kāi)工能力。

同期，康泰股份短期借款余額由2014年底的7030萬(wàn)元增加至2017年底的10600萬(wàn)元，增加了3570萬(wàn)元，增長(zhǎng)了50%。

四、募投項(xiàng)目的合理性、必要性存疑

如上所述，一家以經(jīng)銷為主的企業(yè)，股東更關(guān)注眼前的短期回報(bào)，報(bào)告期內(nèi)樂(lè)于大筆現(xiàn)金分紅而吝于非流動(dòng)資產(chǎn)投資，甚至融資分紅、在報(bào)告期最近的兩年內(nèi)加大現(xiàn)金分紅的頻次。同時(shí)，積極謀求上市融資，將現(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)展約3倍，募投的合理性、必要性存疑。