據(jù)上交所6月19日公告，自2020年7月22日，上證綜合指數(shù)將全面重新編制，旨在全面完善上證指數(shù)的代表性
A股逢周五出大事的規(guī)律又一次出現(xiàn)，自上一個(gè)周五創(chuàng)業(yè)板改革文件出臺(tái)，本周又一個(gè)重磅消息躍入視野。上證指數(shù)編制修訂了什么，是不是一個(gè)巨大的利好呢？
指數(shù)編制三大內(nèi)容
ST與*ST的退場(chǎng)
ST股將于被ST的下一個(gè)月的第二個(gè)星期五的下一個(gè)交易日起從指數(shù)樣本剔除（即6月被ST的股票，七月的第二個(gè)星期五的下一個(gè)交易日起被剔除），取消ST與*ST的股票，同樣按照上述的時(shí)間重新計(jì)入指數(shù)。截止6月19日，上證指數(shù)有92個(gè)ST及*ST股票，剔除這類股票有利于反應(yīng)主流上市公司的指數(shù)情況，也有利于對(duì)于ST股票的惡意炒作。
新股入指數(shù)時(shí)間延長(zhǎng)
上市三個(gè)月后，日均市值能達(dá)到滬市前10的股票，可納入指數(shù)，其他的新股最快一年后納入指數(shù)。
科創(chuàng)板股票及CDR入上證指數(shù)
科創(chuàng)板總市值在過去一年不斷提高，未來肯定是資本市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)，也是重點(diǎn)科創(chuàng)企業(yè)的上市地，科創(chuàng)板公司納入主要指數(shù)是必須的。
紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行的CDR可以簡(jiǎn)化紅籌企業(yè)回A上市，并影響上證指數(shù)，紅籌企業(yè)也不乏優(yōu)質(zhì)公司，這將比較直接的推動(dòng)指數(shù)的看點(diǎn)。
上證指數(shù)萬(wàn)點(diǎn)夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)？
三大改革出來后，新聞媒體一片沸騰，不少專欄與公眾號(hào)更是寫出了指數(shù)修訂直指萬(wàn)點(diǎn)的口號(hào)，夢(mèng)想真的這么美麗嗎？
我們先從幾個(gè)政策來分析。
剔除ST與*ST影響有限
截止6月中旬，上證指數(shù)的ST與*ST股占總市值比重只有0.62%，占權(quán)重比例微乎其微，按ST與*ST漲跌幅封頂5%來計(jì)算，一天下來全漲跌停對(duì)于指數(shù)的影響也只有0.031%。這對(duì)于指數(shù)的上漲下跌幾乎可以忽略不計(jì)。
此外，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)警示制度與退市制度必須要保留ST制度，如果一旦ST就短時(shí)間迅速剔除指數(shù)，其實(shí)恰恰是代表了指數(shù)無(wú)法正確反映主流上市公司質(zhì)量。
美國(guó)對(duì)沖基金市場(chǎng)理論中，對(duì)于對(duì)沖基金指數(shù)長(zhǎng)期上漲的的理論分析中就有一個(gè)著名的理論叫survivor bias（幸存者偏差），指的是因?yàn)閷?duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)極大，較差的對(duì)沖基金早就因?yàn)榫尢澫г跉v史的長(zhǎng)河中，所以幸存下來的對(duì)沖基金都是相對(duì)表現(xiàn)好的，這給了對(duì)沖基金指數(shù)長(zhǎng)期上漲的假象，并未正確反映這個(gè)資產(chǎn)類別真正的投資回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)，而ST后就丟出指數(shù)，與之有異曲同工之妙。
典型的案例就如同樂視網(wǎng)從創(chuàng)業(yè)板一哥到人人唾棄，如果當(dāng)時(shí)第一時(shí)間樂視就被剔除出指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)怎么變化？除此之外，因?yàn)镾T類公司會(huì)被剔除出指數(shù)，會(huì)加大主流公司爆雷的風(fēng)險(xiǎn)，一旦一家大的成分股公司爆雷，指數(shù)基金的拋售潮將導(dǎo)致更加嚴(yán)重的踩踏事件，而部分成分股一旦業(yè)績(jī)預(yù)期下滑，基金為規(guī)避ST風(fēng)險(xiǎn)很可能提前就拋售，波動(dòng)性的放大問題十分不可控。
新股入指數(shù)延時(shí)就能避免踩雷？
延長(zhǎng)新股進(jìn)指數(shù)的時(shí)間，理論上來說可以給新股充足的炒作期，一般新股炒作期不會(huì)太久，這可以避免納入指數(shù)時(shí)高位接盤。
然而，新股的調(diào)整期究竟會(huì)有多久，觸底后什么時(shí)候才能回歸正常估值，什么估值才是正常的，這誰(shuí)也無(wú)法預(yù)料。我們很容易可以舉出同時(shí)具備基本面與盈利能力，又能進(jìn)指數(shù)的反例。
工業(yè)富聯(lián)因富士康的因素，屬于盈利能力較強(qiáng)，市值較高，基本面較好的公司典型，工業(yè)富聯(lián)上市首日漲到19.7元/股（2018年6月8日），截止2020年6月19日，股價(jià)僅為14.35/股，而上市滿一周年時(shí)的2019年6月10日（6月8日非交易日），收盤價(jià)僅為11.55/股，跌破發(fā)行價(jià)16.39/股，一度在2019年出現(xiàn)10.98的低價(jià)。
近一年工業(yè)富聯(lián)幾乎一直在低位盤整，3000億左右的市值顯然不會(huì)是游資關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)工業(yè)富聯(lián)究竟應(yīng)該定位為傳統(tǒng)制造業(yè)還是科技類代工企業(yè)也是一個(gè)問題，而上證指數(shù)又是一個(gè)市值加權(quán)指數(shù)，大市值公司對(duì)其影響遠(yuǎn)高于中小市值的新興企業(yè)。
CDR與科創(chuàng)板股票進(jìn)指數(shù)
科創(chuàng)板目前的總市值約1.8萬(wàn)億元人民幣，剛剛好等于6月19日收盤時(shí)的茅臺(tái)，上文已經(jīng)提到，上證指數(shù)編制采用的是市值加權(quán)，科創(chuàng)板的公司市值較小，納入指數(shù)后的影響不需多言。紅籌公司存托憑證我們放下面談。
那么，這次的指數(shù)編制真的就沒有利好嗎？
當(dāng)然也不是，目前國(guó)家積極引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)的科技公司上市，如果有資質(zhì)優(yōu)良的科技公司上市，那將會(huì)大幅度提升指數(shù)看點(diǎn)。
舉個(gè)極端但易懂的例子，如果今天華為打算上市，甚至僅僅只是將海思單獨(dú)上市，那么將非常有可能成為在30天后就進(jìn)入指數(shù)的大市值公司，從而拉高指數(shù)的預(yù)期，同時(shí)，新股的最大波動(dòng)的期間總體還是能夠被避開大部分的時(shí)間。
其次，ST股的退出能使指數(shù)本身的絕對(duì)值波動(dòng)相對(duì)可控，不易被大市值公司基本面惡化影響導(dǎo)致指數(shù)被拖累。紅籌公司的存托憑證進(jìn)入指數(shù)會(huì)是一個(gè)利好，特別在目前中概股回歸的大潮下，如果大市值科技公司能回歸A股，如百度、阿里、騰訊、京東、拼多多、bilibili等優(yōu)質(zhì)中概股，那無(wú)疑也是類似華為的巨大效應(yīng)。
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一句話總結(jié)，夢(mèng)想可以有，但是不要不切實(shí)際，理性看待政策的逐步調(diào)整，不要妄想一個(gè)政策變化能一飛沖天。
