金錢永不眠，屠夫問候各位早安。
為什么投資者都熱衷于探討風(fēng)險？
道理很簡單 —— 收益是“賺得到多少”，風(fēng)險是“賺不賺得到”。
拋開風(fēng)險談收益，就跟拋開劑量談毒性一樣不靠譜。
有人說，風(fēng)險是收益的標(biāo)準(zhǔn)差，波動越大風(fēng)險越大。
有人說，向上波動不算風(fēng)險，向下波動才是風(fēng)險。
投資大師們的風(fēng)險觀各不相同，屠夫曾經(jīng)寫過約翰·博格、霍華德·馬克斯、杰里米·西格爾、伯頓·馬爾基爾等人對風(fēng)險的理解和觀點(diǎn)。?
今天，咱們再來聆聽另一位大師的風(fēng)險觀 —— 以《贏得輸家的游戲》和《高盛帝國》為代表作的查爾斯·埃利斯。
01? 簡單概念，多樣理解
「風(fēng)險」二字，如此簡單，但是不同人的解釋卻是千差萬別。
埃利斯博士認(rèn)為：
風(fēng)險，是指發(fā)生概率已知情況下的預(yù)期收益。
一個關(guān)鍵詞：概率已知。
以保險行業(yè)的精算死亡率表為例，精算師沒法預(yù)料老王在14年內(nèi)會不會死，但很清楚1億人里每年會有多少人死亡 —— 因為概率。
談到了概率，又會涉及到另一個詳盡的詞匯：不確定性。
埃利斯認(rèn)為，風(fēng)險雖然和不確定性密切相關(guān)，但又有別于不確定性。
學(xué)術(shù)界人士在探討beta系數(shù)和市場風(fēng)險時，其實(shí)是在探討不確定性。
投資者所理解的風(fēng)險，一般可以分為4種：
第一種是「價格風(fēng)險」。如果你的買入價格太高，那么你“高位套牢”的概率會更高。
第二種是「利率風(fēng)險」。利率的上升幅度超預(yù)期，股票的吸引力下降，可能會導(dǎo)致價格下跌。
第三種是「企業(yè)風(fēng)險」。管理層犯錯導(dǎo)致企業(yè)利潤下滑，股價應(yīng)聲下跌，這就是企業(yè)風(fēng)險。
第四種是「倒閉風(fēng)險」。這是最極端的情況 —— 企業(yè)倒閉、破產(chǎn)、清算。
埃利斯對「風(fēng)險」給出了一個簡單的概念描述：
在需要錢的時候沒有足夠的現(xiàn)金，
就像在沙漠里行駛時，汽油耗盡了。
02? 可避免的和不可避免的
過去半個世紀(jì)的研究，提供了一種更受認(rèn)可的風(fēng)險劃分方法。
投資者要面對的風(fēng)險總共有三種，第一種不可避免，后兩種可以避免。
不可避免的是「市場風(fēng)險」。
所有投資者都要承擔(dān)這種整體市場固有的風(fēng)險，承擔(dān)這種風(fēng)險才能得到回報，繞不過去。
使用杠桿或者選擇波動性大的證券會放大市場風(fēng)險，反之則會降低市場風(fēng)險。
但是無論怎么操作，市場風(fēng)險會一直存在，無法避免或者消除，只能管理。
可以避免的是「個股風(fēng)險」和「類股風(fēng)險」。
這兩者是可以避免甚至消除的，投資者完全不必要去承擔(dān)。
個股風(fēng)險比較好理解：某一只股票孤立地出現(xiàn)股價大跌，通常是企業(yè)自身原因。
某一類股票幾乎同時出現(xiàn)股價大跌，很可能就屬于類股風(fēng)險。
類股風(fēng)險不等于行業(yè)風(fēng)險：很多股票同時屬于好幾個類別（比如A股熱衷的“主題”、“概念”），這些類別都有可能帶來類股風(fēng)險。
不過，類股風(fēng)險和個股風(fēng)險有一個共同點(diǎn)：可以避免或者消除。
多樣化地投資于不同板塊和主題，可以將個股和類股風(fēng)險降低到可忽略不計。
個股風(fēng)險和類股風(fēng)險都不是“不得不接受的風(fēng)險”，投資者也無法通過簡單地承擔(dān)更多個股或類股風(fēng)險來提高回報率。
只有在承擔(dān)某種風(fēng)險能帶來真正有價值的回報增長時，我們才應(yīng)該去承擔(dān)
—— 也就是「聰明地承擔(dān)風(fēng)險」。
03? 輸家的游戲
大量的證據(jù)表明，個股和類股風(fēng)險雖然很“刺激”，卻往往得不到足夠的回報。
這個基本事實(shí)至關(guān)緊要，因為許多基金經(jīng)理總奢望通過更高的“技術(shù)”、押中某些個股或者類股，以此跑贏大盤。
結(jié)果呢？
承擔(dān)這類風(fēng)險的投資者，只能等對手犯錯才能受益，因為這是一場輸家的游戲。
上圖說明了3個要點(diǎn)：
第一，單一股票包含講了個股風(fēng)險（特定事件）和類股風(fēng)險（局部市場）
第二，一般投資組合因為多樣化投資，這兩類風(fēng)險只占一小部分
第三，持有幾只不同基金的投資者，個股和類股占總體風(fēng)險的比例更小
幸運(yùn)的是，指數(shù)投資可以幫我們輕松地避避開個股和類股風(fēng)險，因為指數(shù)基金復(fù)制了市場。
在「比誰犯錯更少」的輸家游戲中，基于指數(shù)的投資組合不會偏離總體市場，收益率也不會偏離大盤水平，本身就立于“永不犯錯”的不敗之地。
指數(shù)基金的投資者不需要承擔(dān)個股和類股風(fēng)險，因為指數(shù)基金能夠分散投資板塊和主題類股的風(fēng)險，而成本極低。
04? 風(fēng)險和收益
“高風(fēng)險意味著高收益” ——
這句話是錯的，不過「風(fēng)險」和「收益」確實(shí)有著千絲萬縷的聯(lián)系。
在埃利斯看來，股票投資者的總體收益可以拆分成4個組成部分：
通脹調(diào)整后的無風(fēng)險收益
投資于股票市場的收益
投資于某類股票的額外收益
投資于特定個股的額外收益
發(fā)現(xiàn)了嗎？風(fēng)險的類型和收益的構(gòu)成幾乎是一一對應(yīng)的。
無風(fēng)險收益通常以國債收益率來衡量，無論你是否投資于股票市場都能獲得這份“免費(fèi)午餐”。
股票市場雖然起起落落，但是本身會以收益來彌補(bǔ)，也就是「市場風(fēng)險」背后的收益。
個股和類股風(fēng)險雖然可以避免，但背后有額外收益作為利誘，自然吸引了無數(shù)投資者前去冒險。
注意了，正確的理解邏輯是：為了取得超額收益，投資者要承擔(dān)個股和類股風(fēng)險。
但是，承擔(dān)個股和類股風(fēng)險，并不意味著你必定能取得對應(yīng)的額外收益作為補(bǔ)償。
正所謂“一將功成萬骨枯”，許多人只盯著幸存的“一將”，卻忽略了沉默的“萬骨”。
風(fēng)險和收益聯(lián)系如此緊密，埃利斯甚至斷言：
在投資管理方面，
最關(guān)鍵的不是如何管理收益，
而是如何管理風(fēng)險。
在管理風(fēng)險時，我們實(shí)際上是同時在做以下兩件事：
決定承擔(dān)哪種水平的風(fēng)險
堅持自己的風(fēng)險水平選擇=
承擔(dān)哪種水平的風(fēng)險，這是你投資的基本策略，必須慎之又慎。
慎重決定過后，無論市場狀況如何，你需要始終堅持自己所選
—— 直到你的長期投資目標(biāo)改變時，才能改變風(fēng)險水平選擇。
05? 投資管理，管的是風(fēng)險
埃利斯的主張簡單明了：
管理市場風(fēng)險，是投資管理的最主要目標(biāo)。
投資組合的有3個回報來源，按重要性來看 ——
最重要的，是在投資組合中承擔(dān)或者規(guī)避市場風(fēng)險得到的回報；
其次，是在市場周期中保持和市場風(fēng)險水平一致所得到的回報；
最后，是通過分散投資、降低個股和類股風(fēng)險所得到的回報。
真正的投資風(fēng)險，遠(yuǎn)不像表面看起來那么簡單。
沒錯，從短期來看股票“風(fēng)險很大”，但是只要時間足夠長，幾乎所有的市場風(fēng)險都會被撫平，可觀的長期收益會浮出水面。
我們也可以將投資風(fēng)險按時間劃分為短期風(fēng)險和長期風(fēng)險，而長期投資的風(fēng)險顯然更低。
短期投資的真正風(fēng)險在于，你很可能會在股價低迷時被迫賣出 —— 標(biāo)普500指數(shù)花了整整16年才回到1966年的點(diǎn)位 —— 只有耐心的長期投資者，才能賺到最后的收益。
當(dāng)我們談“風(fēng)險承受能力”時，我們究竟在談什么？
市場風(fēng)平浪靜的時候，人人都能冷靜考慮自己的選擇，這并不能體現(xiàn)出你的風(fēng)險承受能力。
市場出現(xiàn)極端情況，悲觀氛圍籠罩，大多數(shù)人屢屢出錯時你仍保持理性決策，這才是真正的風(fēng)險承受能力。
卓越的投資者，從來都擁有強(qiáng)大的風(fēng)險承受能力。
長期投資者自帶的“保險”，無疑加強(qiáng)了風(fēng)險承受能力 ——
只要一直投資下去，市場先生在短期制造的價格波動，影響不了你。
埃利斯總結(jié)道：
最好的答案就是忽略短期波動，做長線投資。
06? 寫在最后
這是咱們第幾次談「風(fēng)險」這個話題來著？
屠夫翻查了一下，自己至少寫過9篇專門討論這個話題的文章：
（略）
風(fēng)險和收益，就像同一枚硬幣的兩個面。
屠夫帶著大家廣泛地閱讀投資著作，了解不同投資大師的風(fēng)險觀，希望和大家一道博采眾長，最終形成自己的體系。
希望今天的文章對你有所啟發(fā)。
