最近看了著名投資人邱國鷺《投資中最簡單的事》一書。擬綜述該書的核心觀點(diǎn)，本篇是綜述之一，重點(diǎn)介紹投資理念：價值投資與逆向投資。
價值投資
真正有價值的股票關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：第一，好的行業(yè)；第二，在這個行業(yè)中找最有競爭力的公司。
1、行業(yè)競爭格局的分析
寡頭壟斷行業(yè)的利潤增長往往不斷超出預(yù)期，而市場集中度低的行業(yè)則常常陷于惡性競爭和價格戰(zhàn)的泥潭中，白色家電和黑色家電兩個行業(yè)的不同發(fā)展歷程就是最好的明證。投資制造業(yè)時更應(yīng)該關(guān)注工程機(jī)械、核心汽配、白色家電這樣的寡頭行業(yè)。
很多人認(rèn)為小股票的成長性普遍好于大股票。如果這是事實的話，那么大多數(shù)行業(yè)的集中度就會越來越低。但是只要關(guān)注一下工程機(jī)械、汽車、家電、啤酒、原料藥、互聯(lián)網(wǎng)等眾多行業(yè)，你就會發(fā)現(xiàn)這些行業(yè)的集中度在過去幾年都是持續(xù)提高的，這說明還是有許多行業(yè)里的大企業(yè)增長快于小企業(yè)。在這些行業(yè)里，被低估值、高成長的行業(yè)龍頭的投資價值就遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)的小股票。
另外，分析技術(shù)變化快的行業(yè)不必看市場占有率，而要看是否適應(yīng)最新的殺手級應(yīng)用的潮流。新興行業(yè)追求的是需求快速成長，不必糾結(jié)供給。傳統(tǒng)行業(yè)則只有控制供給，企業(yè)利潤才能快速增長。
2、好公司的兩個標(biāo)準(zhǔn)
一是它做的事情別人做不了。這是門檻，也叫護(hù)城河。門檻決定利潤的高低和趨勢。高門檻行業(yè)，新進(jìn)入者難存活，因此行業(yè)供給受限，競爭有序，有利于企業(yè)盈利增長。低門檻行業(yè)，行業(yè)供給增長快，無序競爭，誰也賺不了錢。哪些是門檻？比如需要執(zhí)照；或者有一定的品牌優(yōu)勢；或者有某種技術(shù)專利；或者掌握某種礦產(chǎn)或資源等。有了這些門檻才有定價權(quán)，才能把競爭者堵在門口，公司才會積累。
二是它做的事情自己可以重復(fù)做，這是成長的可復(fù)制，決定銷售增速。
如果二者不可兼得，寧要有門檻的可持續(xù)、低增長，也不要沒有門檻的不可持續(xù)、高增長。門檻是現(xiàn)有的，好把握；成長是將來的，難預(yù)測。
簡單講，好公司就是要有好的商業(yè)模式和現(xiàn)金流，要有核心競爭優(yōu)勢。
逆向投資
不管是巴菲特、索羅斯，還是投資領(lǐng)域的其他集大成者，大多數(shù)都具有超強(qiáng)的逆向思維能力。股票是否適合值得逆向投資的關(guān)鍵在于以下三點(diǎn)：
首先，看估值是否夠低，是否已經(jīng)過度反映了可能的壞消息。估值高的股票本身估值下調(diào)的空間大，加上這類股票的未來增長預(yù)期同樣存在巨大下調(diào)空間，因此這種“戴維斯雙殺”導(dǎo)致的下跌一般持續(xù)時間長而且幅度，剛開始暴跌時不宜逆向投資。
其次，看遭遇的問題是否是短期問題，是否是可解決的問題。例如零售股面臨著網(wǎng)購的沖擊。新建城市綜合體導(dǎo)致舊有商圈優(yōu)勢喪失。租金、勞動力成本上漲等問題就不是短期能夠解決的，因此其股價大幅調(diào)整也是順理成章的事情。相反，2013年白酒行業(yè)十分低迷，但主要原因是八項規(guī)定等反腐措施。
最后，看股價暴跌本身是否會導(dǎo)致公司的基本面進(jìn)一步惡化，即是否有索羅斯所說的反身性。如中國的銀行業(yè)因為有政府的隱形擔(dān)保，不存在這種反身性，因此可以逆向投資。相反，雷曼的股價下跌直接引發(fā)了債券評級的下降，一級交易對手追加保證金的要求，這種負(fù)面效果帶來的連鎖反應(yīng)就不適合逆向投資。
不是每個行業(yè)都適合做逆向投資。有色、煤炭之類的最好跟著趨勢走，鋼鐵這類夕陽行業(yè)有可能是價值陷阱，計算機(jī)、通訊、電子等技術(shù)變化快的行業(yè)同樣不適合越跌越買。相比較而言，食品飲料是個適合逆向投資的領(lǐng)域。
逆向投資還要注意冷靜面對那些熱門板塊，就像前幾年的風(fēng)電、光伏、電子書、LED等高估值板塊。
作為投資者，我們要能分辨清楚的是市場的錯誤定價在哪個板塊，以及錯誤的程度有多大，然后遠(yuǎn)離被高估的板塊，買入被低估的公司。把選股鎖定在低估值的大盤藍(lán)籌，從而躲過中小盤的地雷。
任何投資方法都有缺陷，逆向投資的短板就是經(jīng)常會買早了或賣早了。買早還得熬得住，這是逆向投資者的必備素質(zhì)。投資者必須明白一個道理，市場中沒有人能夠賣在最高點(diǎn)、買在最低點(diǎn)。
漲跌與風(fēng)險
影響股價漲跌的因素是無窮無盡的，但是最重要的其實只有兩點(diǎn)，一個是估值，一個是流動性。估值就是價格相對價值是便宜了還是貴了，估值決定了股票能夠上漲的空間，流動性則說明了股市漲跌的時間。流動性的改善需要時間，也就是說政策從預(yù)調(diào)、微調(diào)，到最終能夠成為市場向上的推力，這個轉(zhuǎn)變需要時間。
投資中有兩種風(fēng)險。一種風(fēng)險是本金永久性喪失的風(fēng)險，一百萬投進(jìn)去之后損失了十萬、二十萬，再也回不來了。本金喪失的風(fēng)險屬于高風(fēng)險低回報。本金喪失的風(fēng)險越大，最后虧錢的概率就越大。股價等于市盈率乘以利潤，價格變化無非兩種，一種是市盈率的變化，一種是利潤的變化。所以永久性虧錢只有兩個原因。一是市盈率的壓縮，如果在市盈率高的時候買，就有可能虧錢。另一個是利潤在歷史高點(diǎn)的時候，如夕陽行業(yè)就有本金永久喪失的風(fēng)險。
另一種風(fēng)險是價格波動的風(fēng)險，可能短期會跌但也會漲回來。波動的風(fēng)險是投資必須承擔(dān)的。波動的風(fēng)險屬于高風(fēng)險高回報。
小結(jié)
投資一定要回歸常識，其次是要有洞見。做投資要研究不以人的意志為轉(zhuǎn)移的規(guī)律，而不是整天去猜測市場的情緒變化。有時猜測別人的情緒變化能給我們帶來收益，但那是不能夠持久的。而經(jīng)濟(jì)規(guī)律、行業(yè)特征、商業(yè)模式是客觀存在的。只要你研究透了，它在三五年內(nèi)是不會有大的變化的，能為理解這些規(guī)律的投資人提供持續(xù)的競爭優(yōu)勢。
百度百科：邱國鷺，CFA,曾任南方基金管理有限公司投資總監(jiān)和投委會主席、普林瑟斯資本管理公司基金經(jīng)理、奧泰爾領(lǐng)航者對沖基金合伙人、美國韋奇資本管理公司合伙人等職，在基金業(yè)15年的履歷中包含了小型對沖基金創(chuàng)始人、60億美元中型資產(chǎn)管理公司合伙人、2800億大型基金公司投研負(fù)責(zé)人等從業(yè)經(jīng)驗。2010年獲基金專戶最佳高端產(chǎn)品獎，2011年在“三千萬人票選最受尊敬基金公司活動”中被評為“最佳投資總監(jiān)”，2012年被評為“最佳基金投資風(fēng)云人物”。
備注：圖片來自互聯(lián)網(wǎng)。
