阿里電商找到了新的活法。
文｜段澤鈺
編｜郭夢(mèng)儀
5月13日，阿里巴巴集團(tuán)公布2026財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告。
全年?duì)I收10236.7億元，同比增長(zhǎng)3%，首次站上萬(wàn)億大關(guān)。但利潤(rùn)卻急轉(zhuǎn)直下，全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)501.50億元，同比下降64%；Q4單季從去年同期的盈利284.65億元，轉(zhuǎn)為虧損8.48億元。
有意思的是，雖然利潤(rùn)暴跌，但阿里巴巴的股價(jià)卻大漲。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)晚，美股阿里巴巴低開高走，盤初一度跌3%，隨后迅速拉伸，收盤漲超6%。
資本市場(chǎng)在這份“喜憂參半”的財(cái)報(bào)里，到底看到了什么？
翻開阿里基本盤“電商”業(yè)務(wù)的三條業(yè)務(wù)線，答案浮出水面。
阿里生態(tài)跑的最快的業(yè)務(wù)——即時(shí)零售，年收入同比增長(zhǎng)47%，但它做的遠(yuǎn)不止送外賣，而是在用高頻場(chǎng)景為整個(gè)大淘系加固流量基本盤。
核心電商CMR剔除會(huì)計(jì)影響后同口徑增長(zhǎng)8%，AI工具正在讓這條最穩(wěn)固的業(yè)務(wù)線重新找到增長(zhǎng)放大器。
國(guó)際業(yè)務(wù)虧損收窄96%，逼近盈虧平衡。
一條在攻城，一條在造血，一條在止血。
阿里巴巴CFO徐宏在電話會(huì)上明確將負(fù)現(xiàn)金流歸因于“即時(shí)零售投入、千問獲客、AI基建”三大方向，并明確表示這是主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，而非被動(dòng)應(yīng)對(duì)。
利潤(rùn)不是“跌沒了”，是被阿里主動(dòng)投了出去。
都做即時(shí)零售 阿里有什么不一樣？
如果要給阿里巴巴2026財(cái)年選一條最猛烈的業(yè)務(wù)曲線，非即時(shí)零售莫屬。
2026財(cái)年，阿里即時(shí)零售收入785.20億元，同比增長(zhǎng)47%；Q4單季度收入為199.88億元，同比增長(zhǎng)57%。
在阿里的整個(gè)生態(tài)中，它是唯一一個(gè)以接近50%增速狂奔的“怪獸”。
引擎只有一個(gè)：淘寶閃購(gòu)。這個(gè)2025年4月底才升級(jí)上線的業(yè)務(wù)，用了不到一年的時(shí)間，長(zhǎng)成了阿里增長(zhǎng)最猛的新枝。
但亮眼增長(zhǎng)的背后，投入的代價(jià)也巨大。
數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴2026財(cái)年（截至2026年3月31日）的營(yíng)業(yè)成本6161.36億元，同比上升2.98%。
而據(jù)匯豐今年4月發(fā)布的外賣行業(yè)研報(bào)的估算，2025年第二季度至2026年第一季度，阿里旗下淘寶閃購(gòu)在即時(shí)零售領(lǐng)域的虧損總額高達(dá)870億元，總投入超過(guò)1000億元。
這直接導(dǎo)致了阿里2026財(cái)年Q4電商板塊EBITA同比下降40%，也成為集團(tuán)自由現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅下滑的核心原因。
值得慶幸的是，阿里巴巴從這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上搶到了兩樣?xùn)|西：
一是份額，淘寶閃購(gòu)在2025年Q4以45.2%的即時(shí)交易市場(chǎng)份額首次超越美團(tuán)；
第二，也是更重要的一步，如何把靠巨額補(bǔ)貼吸引來(lái)的用戶，轉(zhuǎn)化為可持續(xù)、能盈利的業(yè)務(wù)。
阿里的回答，藏在即時(shí)零售業(yè)務(wù)單位經(jīng)濟(jì)效益變化里。
阿里巴巴中國(guó)電商事業(yè)群CEO蔣凡在業(yè)績(jī)電話會(huì)上給出了階段性答案：
1-3月，淘寶閃購(gòu)整體訂單規(guī)模是去年同期的2.7倍，其中非餐飲零售部分是去年的3倍。隨著物流履約效率提升和訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化（尤其是客單價(jià)進(jìn)一步上漲），單位經(jīng)濟(jì)效益（UE）顯著改善，“有信心在新財(cái)年結(jié)束前實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正”。
這是一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)。它意味著，淘寶閃購(gòu)的戰(zhàn)略重心，已從早期餐飲外賣的份額肉搏，轉(zhuǎn)向高價(jià)值零售品類的效率革命。
這場(chǎng)轉(zhuǎn)向的線路圖，早在年初就已經(jīng)劃定。
今年1月，阿里在投資者交流中披露了淘寶閃購(gòu)的全年戰(zhàn)略：首標(biāo)是份額增長(zhǎng)，同時(shí)明確將提升高客單價(jià)用戶占比和拓展數(shù)碼、美妝、商超等高利潤(rùn)非餐品類作為核心方向。
2月，阿里管理層進(jìn)一步明確了品類的優(yōu)先級(jí)：
餐飲外賣端，主攻30元以上高客單價(jià)訂單，嚴(yán)控單均補(bǔ)貼與虧損在4元以內(nèi)；
即時(shí)零售端，優(yōu)先布局醫(yī)藥、酒飲、生鮮等年銷售額超百億、且對(duì)配送速度要求高于傳統(tǒng)電商的品類。
但品類升級(jí)這條路徑早已不是阿里的獨(dú)家發(fā)明，電商們都想通了“外賣是入口、零售是終局”這個(gè)道理。
那阿里憑什么不一樣？
答案在于，它不是在即時(shí)零售的單一賽道里做品類升級(jí)，而是帶飛了阿里集團(tuán)整個(gè)生態(tài)。
去年，阿里把淘天集團(tuán)、餓了么、飛豬整合為“中國(guó)電商事業(yè)群”，隨后又將盒馬并入淘寶閃購(gòu)。截至2025年底，阿里的閃電倉(cāng)突破5萬(wàn)家，其中25%的供給直接來(lái)自阿里生態(tài)的供應(yīng)鏈。
這意味著，當(dāng)用戶在閃購(gòu)下單時(shí)，背后的商品供給可能來(lái)自天貓超市的倉(cāng)、盒馬的店、或者菜鳥的配。
與此同時(shí)，淘寶閃購(gòu)也是阿里OTA業(yè)務(wù)飛豬的“流量發(fā)動(dòng)機(jī)+場(chǎng)景連接器”。
去年7月，淘寶閃購(gòu)上線的“特價(jià)酒店”頻道，主打80-200元酒店，定位酒店后，閃購(gòu)可以直接下單日用品、美妝等送到房間，形成“訂房+即時(shí)消費(fèi)”的閉環(huán)。
以上能看到，淘寶閃購(gòu)不是一條業(yè)務(wù)線在戰(zhàn)斗，而是整個(gè)阿里零售基礎(chǔ)設(shè)施的即時(shí)化重組。
過(guò)去一年，包括閃購(gòu)在內(nèi)的電商大盤年度活躍買家增長(zhǎng)1.5億，淘寶實(shí)物電商年度活躍買家增長(zhǎng)超過(guò)了過(guò)去3年的總和。
這些新增用戶里，有相當(dāng)比例是被高頻的外賣和即時(shí)購(gòu)物場(chǎng)景拉進(jìn)阿里生態(tài)的。他們買完奶茶和生鮮，順手逛了淘寶。
蔣凡在本次業(yè)績(jī)電話會(huì)上提到，“2026財(cái)年第四季度，淘寶閃購(gòu)在新客獲取、提升用戶活躍度、滿足多元消費(fèi)場(chǎng)景等方面成效顯著。”
所以，當(dāng)其他電商用外賣加固供應(yīng)鏈、袋鼠用閃購(gòu)加固本地生活、短視頻電商用明日達(dá)加固內(nèi)容電商時(shí)，阿里在做的是另一件事：用即時(shí)零售，加固整個(gè)大淘系的流量基本盤。
這不是一場(chǎng)外賣戰(zhàn)爭(zhēng)，而是一場(chǎng)用戶獲取成本的重新計(jì)算。
在流量日益昂貴的今天，阿里用外賣和即時(shí)購(gòu)物的補(bǔ)貼，換來(lái)的是大淘系1.5億新增年度活躍買家——這筆賬，比單純算閃購(gòu)的UE盈虧，要長(zhǎng)遠(yuǎn)得多。
閃購(gòu)對(duì)核心電商的反哺，本質(zhì)上也是一場(chǎng)流量置換。外賣和即時(shí)購(gòu)物這些高頻場(chǎng)景拉來(lái)的用戶，被源源不斷地注入淘寶主站，轉(zhuǎn)化為實(shí)物電商的消費(fèi)增量。
阿里最關(guān)鍵的一塊底盤正在被AI重寫
即時(shí)零售在外圍攻城奪地的同時(shí)，阿里的核心電商又在做什么？
想要讀懂阿里這一年的核心電商表現(xiàn)，有個(gè)數(shù)字至關(guān)重要：CMR。
CMR，即客戶管理收入，直譯過(guò)來(lái)就是商家在平臺(tái)上投的廣告費(fèi)和推廣費(fèi)，它是衡量平臺(tái)商業(yè)化能力最誠(chéng)實(shí)的指標(biāo)。
2026財(cái)年，阿里巴巴電商業(yè)務(wù)CMR同比增長(zhǎng)5%；Q4單季度CMR增長(zhǎng)1%。乍一看，增速似乎正在放緩。
然而，財(cái)報(bào)在披露這組數(shù)據(jù)的同時(shí)，還釋放出了一項(xiàng)關(guān)鍵會(huì)計(jì)變更：自2026財(cái)年Q4起，阿里更新了針對(duì)部分商家的營(yíng)銷發(fā)展計(jì)劃，將平臺(tái)補(bǔ)貼與商家在平臺(tái)上的投入掛鉤。
這一變動(dòng)，使得原本計(jì)入銷售和市場(chǎng)費(fèi)用的補(bǔ)貼被重新歸類為CMR的沖減項(xiàng)。剔除這一影響后，電商業(yè)務(wù)CMR全年增速為7%，Q4增速為8%。
把這個(gè)數(shù)字放回電商業(yè)務(wù)的全景里，分量會(huì)更加清晰。
2026財(cái)年，阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)累計(jì)收入5542.17億元，其中電商業(yè)務(wù)收入為4493.85億元，同比增長(zhǎng)4%。
4000多億收入體量的電商平臺(tái)上，8%的CMR增長(zhǎng)，不是靠對(duì)商家“漲租”就能逼出來(lái)的。
那么，這項(xiàng)增長(zhǎng)到底是怎么發(fā)生的呢？
財(cái)報(bào)給出的直接解釋是由于Take rate，即貨幣化率的同比提升所帶動(dòng)。
這個(gè)指標(biāo)在業(yè)內(nèi)有個(gè)更直白的叫法——抽傭率，也就是平臺(tái)從每筆交易中分走的收入。
它的提升，也就意味著商家愿意分給平臺(tái)的錢變多了。
而在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的電商市場(chǎng)里，商家對(duì)平臺(tái)抽傭比例的敏感度極高，任何一點(diǎn)上浮都可能觸發(fā)遷移。能讓商家心甘情愿多掏錢，只有一種可能：他們?cè)谶@個(gè)平臺(tái)上賺到了更多錢。
這背后，有兩股力量。
第一股力量是阿里在財(cái)報(bào)中提到的“新營(yíng)銷發(fā)展計(jì)劃”；另一個(gè)就是深入毛細(xì)血管的AI工具。
從去年年底開始，阿里在商家端密集部署了一批AI工具。最具代表性的是今年3月天貓上線的“龍蝦版”生意管家，它首次以AI Agent形態(tài)為商家提供了一支24小時(shí)在線的數(shù)字員工團(tuán)隊(duì)。
從“龍蝦版”生意管家到企業(yè)級(jí)AI原生工作平臺(tái)“悟空”、再到“淘工廠星火”3.0系統(tǒng)、AI客服店小蜜……這些工具的共同指向是——把商家從重復(fù)勞動(dòng)中解放出來(lái)。
截至目前，淘天已通過(guò)系列AI產(chǎn)品，在店鋪分析、素材制作、客服接待等場(chǎng)景累計(jì)為500萬(wàn)商家節(jié)省千億成本。其中，AI客服“店小蜜”累計(jì)服務(wù)3億人次，成交轉(zhuǎn)化效率提升30%。
因此，商家省下來(lái)的成本，一部分自然轉(zhuǎn)化成了廣告預(yù)算。這也是CMR增長(zhǎng)的“燃料”。
消費(fèi)側(cè)的變化，同樣也在改寫投放回報(bào)率的計(jì)算方式。
5月，千問與淘寶實(shí)現(xiàn)全面雙向打通。用戶可在千問App完成淘寶商品的挑選、對(duì)比及下單購(gòu)買，也可在淘寶App，點(diǎn)擊“千問AI購(gòu)物助手”，體驗(yàn)一系列AI購(gòu)物功能。
目前，千問已接入淘寶天貓40億件商品。阿里官方數(shù)據(jù)顯示，AI購(gòu)物用戶反饋?lái)憫?yīng)平均時(shí)延低于1.2秒，意圖識(shí)別準(zhǔn)確率達(dá)98.7%，購(gòu)物決策效率提升40%以上。
這次打通之所以關(guān)鍵，在于它重新定義了“用戶怎么買東西”這件事。
購(gòu)物入口從搜索引擎變成了能理解用戶意圖的對(duì)話助手，而千問超過(guò)3億的月活躍用戶，為淘寶打開了又一個(gè)同等量級(jí)的流量池。
投放的ROI有了新的支撐，商家才敢持續(xù)加碼。同樣的廣告投放，現(xiàn)在商家不僅能觸達(dá)淘寶App的用戶，還能觸達(dá)千問上那3億月活用戶，且決策路徑更短、轉(zhuǎn)化效率更高。
雖然AI購(gòu)物尚在早期，購(gòu)物體驗(yàn)還很粗糙，但這個(gè)趨勢(shì)非常正確，在一個(gè)個(gè)API的打通，購(gòu)物體驗(yàn)的優(yōu)化后，未來(lái)或許能產(chǎn)生一個(gè)不亞于“淘寶”的價(jià)值。
而所有的效率提升和流量擴(kuò)容，最終都需要一塊足夠優(yōu)質(zhì)的用戶底座來(lái)承接。
截至3月31日，88VIP會(huì)員規(guī)模超過(guò)6200萬(wàn)，持續(xù)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。作為阿里購(gòu)買力最高、粘性最強(qiáng)的消費(fèi)群體，88VIP的擴(kuò)容意味著商家投放廣告的“靶向目標(biāo)”在持續(xù)變大、變好。
所以，CMR同口徑增長(zhǎng)8%，不是某一個(gè)政策或某一款產(chǎn)品帶來(lái)的短期脈沖。
它是一個(gè)因果鏈的自然結(jié)果：分配機(jī)制優(yōu)化讓商家愿意投，AI工具矩陣讓商家有預(yù)算投，千問打通淘寶讓商家投了有回報(bào)，88VIP擴(kuò)容讓這一切回報(bào)有了更大的想象空間。
巨變之下，一個(gè)巨頭的轉(zhuǎn)身
拆解完即時(shí)零售和核心電商兩條業(yè)務(wù)線后，再回看財(cái)報(bào)中的利潤(rùn)變化，就有了完全不同的意義。
利潤(rùn)不是“跌沒了”，是被阿里主動(dòng)投了出去。
阿里巴巴集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官徐宏表示：“當(dāng)前的高強(qiáng)度投入是公司主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，而非被動(dòng)應(yīng)對(duì)?！?/p>
他將負(fù)現(xiàn)金流歸因于“即時(shí)零售投入、千問獲客、AI基建”三大方向。
每一項(xiàng)，都是面向未來(lái)的資本配置。
即時(shí)零售投入，換來(lái)的是訂單量2.7倍增長(zhǎng)和UE的持續(xù)改善；AI基建投入和千問獲客投入，換來(lái)了阿里云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和AI在電商全鏈路的滲透。
而在財(cái)報(bào)中，還有一處亮點(diǎn)不能被忽略，那就是阿里國(guó)際。
過(guò)去幾年，阿里國(guó)際雖然增速亮眼，卻始終伴隨著“高增長(zhǎng)與高投入并行，何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡”的市場(chǎng)拷問，一度被輿論貼上“虧損無(wú)底洞”的標(biāo)簽。
這次，它用一組數(shù)據(jù)給出了最直接的回?fù)簟?/p>
2026財(cái)年Q4單季，阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入354.29億元，經(jīng)調(diào)整EBITA虧損從去年同期的35.74億元大幅收窄至1.38億元，已臨近盈利拐點(diǎn)。
虧損幾乎消失了，為什么呢？
財(cái)報(bào)明確解釋，這主要是由于速賣通運(yùn)營(yíng)效率的顯著提升，以及多項(xiàng)業(yè)務(wù)的效率提升所致。
2025年9月，速賣通正式對(duì)亞馬遜發(fā)起挑戰(zhàn)，推出“品牌出海計(jì)劃（Brand+）”，用低于亞馬遜一半的成本實(shí)現(xiàn)全新增量，季度活躍買家滲透率已超過(guò)30%。
據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析平臺(tái)Similarweb年度Digital 100報(bào)告，2025年速賣通在美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、澳洲等多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)均躋身綜合平臺(tái)增速前10，被報(bào)告評(píng)為“2025年美國(guó)大贏家”。
而在國(guó)際批發(fā)端，Alibaba.com在已有的 AI 采購(gòu)助手Accio的基礎(chǔ)之上，推出了面向全球中小企業(yè)的智能業(yè)務(wù)平臺(tái)Accio Work，覆蓋其全運(yùn)營(yíng)生命周期，降低了跨境貿(mào)易的準(zhǔn)入門檻的同時(shí)還提升運(yùn)營(yíng)效率。
把即時(shí)零售、核心電商、國(guó)際業(yè)務(wù)這三條線放在一起看，我們發(fā)現(xiàn)阿里的電商業(yè)務(wù)正在形成一個(gè)清晰的增長(zhǎng)梯隊(duì)。
核心電商在造血、即時(shí)零售在沖刺，國(guó)際業(yè)務(wù)在止血，在這個(gè)健康的商業(yè)底座下，利潤(rùn)的短期陣痛就不再是危機(jī)信號(hào)，而是動(dòng)力。
這份財(cái)報(bào)或許是阿里近年來(lái)最重要的敘事轉(zhuǎn)折。
過(guò)去，市場(chǎng)對(duì)阿里的關(guān)注往往集中在它能賺多少錢；而現(xiàn)在，這份財(cái)報(bào)讓市場(chǎng)不得不重新思考：一個(gè)擁有穩(wěn)定造血能力、兩條高增長(zhǎng)曲線、以及對(duì)AI技術(shù)設(shè)施持續(xù)下注的阿里，應(yīng)該值多少錢？
