作者簡(jiǎn)介：邱國(guó)鷺，CFA，曾任南方基金管理有限公司投資總監(jiān)和投委會(huì)主席、普林瑟斯資本管理公司基金經(jīng)理、奧泰爾領(lǐng)航者對(duì)沖基金合伙人、美國(guó)韋奇資本管理公司合伙人等職，在基金業(yè)15年的履歷中包含了小型對(duì)沖基金創(chuàng)始人、60億美元中型資產(chǎn)管理公司合伙人、2800億大型基金公司投研負(fù)責(zé)人等從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
1.? 如果一定要區(qū)分狹義的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資的話，我會(huì)把價(jià)值投資表述為P0，把成長(zhǎng)投資表述為P0。其中，P0是股票今天價(jià)格，V0是公司現(xiàn)在的價(jià)值，Vn是公司未來(lái)的價(jià)值，“<<”代表“遠(yuǎn)小于”。價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資殊途同歸，都是希望以現(xiàn)在五毛錢的價(jià)格購(gòu)買未來(lái)價(jià)值一元錢的企業(yè)（P0<），無(wú)非是企業(yè)的價(jià)值支撐的來(lái)源不同。成長(zhǎng)投資的價(jià)值支撐主要來(lái)自于企業(yè)未來(lái)的收入和利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，更強(qiáng)調(diào)公司未來(lái)的價(jià)值Vn要遠(yuǎn)大于公司現(xiàn)在的價(jià)值Vo，但這是需要有預(yù)測(cè)未來(lái)的遠(yuǎn)見(jiàn)的，只有極少數(shù)的人能夠做到。價(jià)值投資的價(jià)值支撐主要來(lái)自于企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)、利潤(rùn)和現(xiàn)金流，更注重公司現(xiàn)在的價(jià)格P0是否遠(yuǎn)小于公司現(xiàn)在的價(jià)值V0，更多需要的是分析現(xiàn)在，難度相對(duì)較小，大多數(shù)人通過(guò)學(xué)習(xí)都能夠掌握?！?/p>
2.? 作者奉行的一些簡(jiǎn)單的原則：第一，便宜才是硬道理。即使是普通公司，只要足夠便宜，也會(huì)有豐厚的回報(bào)。發(fā)現(xiàn)“價(jià)格合理的偉大公司”，難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)尋找“價(jià)格低估的普通公司”。第二，定價(jià)權(quán)是核心競(jìng)爭(zhēng)力。有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是公司做的事情自己可以不斷復(fù)制，比如麥當(dāng)勞和星巴克在全世界成功復(fù)制；二是公司所做的事情別人不可復(fù)制，具備獨(dú)占資源、品牌美譽(yù)度、專利、技術(shù)、寡頭壟斷地位、牌照準(zhǔn)入限制等特征，最終體現(xiàn)為企業(yè)的定價(jià)權(quán)。第三，勝而后求戰(zhàn)，不要戰(zhàn)而后求勝。百舸爭(zhēng)流的行業(yè)，增長(zhǎng)再快也難找投資標(biāo)的，不妨等待行業(yè)“內(nèi)戰(zhàn)”結(jié)束后贏家產(chǎn)生后再做投資。許多人擔(dān)心在勝負(fù)已分的行業(yè)中買贏家會(huì)太遲，其實(shí)騰訊、百度、格力、茅臺(tái)等在十年前就已經(jīng)是各自行業(yè)里的贏家了，但十年來(lái)的漲幅依然驚人。第四，人棄我取，逆向投資。不論是巴菲特、索羅斯，還是鄧普頓、卡爾·伊坎，投資上的集大成者大多數(shù)都具有超強(qiáng)的逆向思維能力。A股的情緒波動(dòng)容易走極端，任何的概念和主題，無(wú)論真假，只要夠新夠炫，都能在短期內(nèi)炒翻天，但爆炒之后不可避免的是暴跌，因此對(duì)于像我這般手腳不快的人來(lái)說(shuō)，“人多的地方不去”更是至理名言。
3.? 怎樣才能成為一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理。他說(shuō)，其實(shí)很簡(jiǎn)單，你只要記住兩條：第一，把客戶的錢當(dāng)作自己的錢來(lái)珍惜；第二，把二級(jí)市場(chǎng)的股票投資當(dāng)做一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)業(yè)投資來(lái)分析。
4.? 如何用實(shí)業(yè)的眼光做投資呢？第一，這是不是一門好生意；第二，企業(yè)的商業(yè)模式現(xiàn)金流狀況；第三，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和公司的比較優(yōu)勢(shì)；第四，喜新厭舊和皇帝的新衣。
5.? 好公司的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是它做的事情別人做不了，二是它做的事情自己可以重復(fù)做。前者是門檻，決定利潤(rùn)率的高低和趨勢(shì)；后者是成長(zhǎng)的可復(fù)制性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧要有門檻的低增長(zhǎng)（可持續(xù)），也不要沒(méi)門檻的高增長(zhǎng)（不可持續(xù)）。門檻是現(xiàn)有的，好把握；成長(zhǎng)是將來(lái)的，難預(yù)測(cè)。
6.? 互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)是“人生人”，優(yōu)勢(shì)在于能以極低成本服務(wù)無(wú)數(shù)客戶，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在“人多”，二八現(xiàn)象不明顯，是典型的散戶經(jīng)濟(jì)，得散戶者得天下。銀行業(yè)的本質(zhì)是“錢生錢”，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在“錢多”， 80%的業(yè)務(wù)來(lái)自20%的客戶，二八現(xiàn)象顯著，得大戶者得天下，而那20%的大客戶是需要線下的高端服務(wù)的，這就是網(wǎng)絡(luò)銀行至今在歐美日韓都沒(méi)有很成功的案例的重要原因。
7.? 理性也只會(huì)遲到，從來(lái)不會(huì)缺席。
8.? 逆向投資是最簡(jiǎn)單也最不容易學(xué)習(xí)的投資方式，因?yàn)樗皇且环N技能，而是一種品格——品格是無(wú)法學(xué)習(xí)的，只能通過(guò)實(shí)踐慢慢磨煉出來(lái)。投資領(lǐng)域的集大成者大多數(shù)都具有超強(qiáng)的逆向思維能力，盡管他們對(duì)此的表述各不相同。
9.? 新興行業(yè)看需求，傳統(tǒng)行業(yè)看供給新興行業(yè)講的是需求快速成長(zhǎng)的事，不必糾結(jié)于供給。而傳統(tǒng)行業(yè)則只有控制供給，企業(yè)利潤(rùn)才能快速增長(zhǎng)。過(guò)去12個(gè)月里表現(xiàn)好的傳統(tǒng)行業(yè)要么是寡頭行業(yè)，要么是淘汰落后產(chǎn)能的行業(yè)，二者的供給增長(zhǎng)相對(duì)于需求而言都受到了有效控制。
10. 一只下跌的股票是否值得逆向投資的關(guān)鍵在于以下三點(diǎn)：首先，看估值是否足夠低、是否已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)了可能的壞消息。其次，看所遭遇的問(wèn)題是否是短期問(wèn)題、是否是可解決的問(wèn)題。第三，看股價(jià)暴跌本身是否會(huì)導(dǎo)致公司的基本面進(jìn)一步惡化，即是否有索羅斯所說(shuō)的反身性。
11. 最一致的時(shí)候就是最危險(xiǎn)的時(shí)候。
12. 逆向投資并非一味與市場(chǎng)作對(duì)，因?yàn)槭袌?chǎng)在大多數(shù)時(shí)候是對(duì)的。
13. 買早了還得熬得住，這是逆向投資者的必備素質(zhì)。
14. 貪婪有兩種，一種是在6000點(diǎn)時(shí)明知貴了，但還想等多漲一會(huì)兒再賣；另一種是在2000點(diǎn)時(shí)覺(jué)得便宜了，但還想等多跌一會(huì)兒再買。
15. 價(jià)格本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象。
16. 投資中影響股價(jià)漲跌的因素是無(wú)窮無(wú)盡的，但是最重要的其實(shí)只有兩點(diǎn)，一個(gè)是估值，一個(gè)是流動(dòng)性。
17. 投資還要想好你要做什么樣的投資人。
18. 做投資真正想賺到比別人更多的收益，就要保持一個(gè)判斷的獨(dú)立性。
