很多人都覺(jué)得利率不難理解，泛泛地說(shuō)就是你借了錢，還的時(shí)候得多還一點(diǎn)，就是所謂的還本付息。現(xiàn)在我問(wèn)你一個(gè)非常簡(jiǎn)單的問(wèn)題，為什么借了錢要還本付息？具體還的時(shí)候又該還多少？如果你沒(méi)有相應(yīng)的金融學(xué)知識(shí)，就會(huì)很難找到回答這個(gè)問(wèn)題的切入點(diǎn)，所以說(shuō)我們必須追本溯源，看看到底什么是利率，什么決定了我們還錢的時(shí)候應(yīng)該還多少？
再引申一下，我們現(xiàn)代的社會(huì)是構(gòu)建在形形色色的債務(wù)信貸關(guān)系之上的，如果這個(gè)債務(wù)關(guān)系破裂的話，整個(gè)社會(huì)就沒(méi)有辦法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而維持一個(gè)龐大復(fù)雜的債務(wù)網(wǎng)絡(luò)的核心在于什么？在于債務(wù)的成本要均衡、穩(wěn)定和可持續(xù)。債務(wù)的成本其實(shí)就是我們今天要講的“利率和利息”，利率就是資金借貸的價(jià)格，而利息則是資金借貸的成本，這個(gè)價(jià)格（成本）是整個(gè)社會(huì)運(yùn)行的基礎(chǔ)成本。
一、費(fèi)雪的利息理論：時(shí)間偏好與投資機(jī)會(huì)
我們先來(lái)看看到底什么是利率，我給你講一個(gè)早期人類社會(huì)的故事，可能你就明白了。
公元前3000年的時(shí)候，兩河流域的蘇美爾文明已經(jīng)有非常發(fā)達(dá)的信貸關(guān)系，當(dāng)時(shí)的牛是人類社會(huì)最重要的資本，借貸的時(shí)候一般是用牛來(lái)計(jì)數(shù)的，而且他們會(huì)考慮到牛群是隨著時(shí)間繁衍和擴(kuò)張的。當(dāng)你把自己的牛借出去以后，你就會(huì)要求別人還的時(shí)候要多還一些小牛犢，而時(shí)間越長(zhǎng)，要求還的小牛犢就越多。這些小牛犢就是我們現(xiàn)在說(shuō)的“利息”，而牛群的繁衍和擴(kuò)張就是我們俗稱的“錢生錢”，相當(dāng)于金融術(shù)語(yǔ)中的“資本擴(kuò)張、財(cái)富增值”。而要還的牛犢的數(shù)目就和借牛的時(shí)間長(zhǎng)短，當(dāng)時(shí)的養(yǎng)牛技術(shù)以及當(dāng)時(shí)社會(huì)出借牛群的意愿有關(guān)。時(shí)間越長(zhǎng)，養(yǎng)殖技術(shù)越好，牛群的繁衍速度越快，或者當(dāng)?shù)卦敢饨枧５娜嗽缴?，那么要求你還的牛犢就越多，也就是利息越多，利率越高。
從這個(gè)故事里，你其實(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)利息的本質(zhì)，就是資金在時(shí)間維度上的價(jià)值，而利率就是資金的時(shí)間價(jià)格。換言之，借錢要還本付息，是因?yàn)楫?dāng)你借錢出去的時(shí)候，意味著讓渡了一筆資金的時(shí)間價(jià)值，你需要得到補(bǔ)償，而這個(gè)補(bǔ)償額度的大小就是利率的高低，它取決于幾個(gè)因素。
它取決于一個(gè)社會(huì)的時(shí)間偏好，換一句話說(shuō)，就是一個(gè)社會(huì)傾向于現(xiàn)在消費(fèi)還是未來(lái)消費(fèi)。如果是傾向于現(xiàn)在消費(fèi)，比如說(shuō)在這個(gè)故事里面，人們?cè)敢猬F(xiàn)在多消耗一點(diǎn)牛肉或者牛奶，就不愿意借牛出去，那么市面上資金的供給就會(huì)減少，從而就會(huì)要求更高的借貸的利息。
利息和利率決定于一個(gè)社會(huì)的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)一個(gè)社會(huì)的投資機(jī)會(huì)很多的時(shí)候，資金的增值就很快，回報(bào)率就很高。比如說(shuō)在這個(gè)故事里面的養(yǎng)殖技術(shù)很發(fā)達(dá)，牛奶和牛肉的產(chǎn)量很高的時(shí)候，這個(gè)社會(huì)對(duì)資金的需求就會(huì)增大，資金的價(jià)格就會(huì)上漲，也會(huì)體現(xiàn)為更高的借貸利息。
這兩條基本特征就是著名的費(fèi)雪利息理論。費(fèi)雪是美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他也是貨幣經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的先驅(qū)，熊彼特就評(píng)價(jià)他是美國(guó)培養(yǎng)出的最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他把利息就定義為“現(xiàn)在消費(fèi)和將來(lái)消費(fèi)之間的選擇”，而利率是“現(xiàn)在消費(fèi)和將來(lái)消費(fèi)進(jìn)行交換的價(jià)格”，資金是有時(shí)間價(jià)值的，所以讓渡一部分現(xiàn)在消費(fèi)，你就需要利息作為補(bǔ)償或者報(bào)酬。
費(fèi)雪的這個(gè)理論又被稱為“資金的時(shí)間偏好和投資機(jī)會(huì)理論”，他從供給和需求兩個(gè)維度說(shuō)明了資金的時(shí)間價(jià)值（價(jià)格）是怎么決定的：居民的耐心程度決定了資金的供給，社會(huì)的投資機(jī)會(huì)決定了資金的需求，這兩者中間的互相作用就決定了整個(gè)社會(huì)借貸的成本，也就是我們今天講的利率。
二、費(fèi)雪理論的局限
費(fèi)雪理論盡管是利率領(lǐng)域最基礎(chǔ)的思考框架，但是畢竟這個(gè)理論是在20世紀(jì)初提出的，而我們知道這個(gè)世紀(jì)全球的宏觀環(huán)境、金融市場(chǎng)都發(fā)生了劇烈的變化，全球的債務(wù)關(guān)系變得越來(lái)越復(fù)雜。
所以，在現(xiàn)在的債務(wù)世界里面，有很多人說(shuō)費(fèi)雪理論是有缺陷的，比如說(shuō)費(fèi)雪理論中“資金的時(shí)間偏好”，也就是在消費(fèi)上的耐心（patience），是一個(gè)給定的變量，在我們經(jīng)濟(jì)學(xué)語(yǔ)言里面叫做外生變量。但是在實(shí)際生活中，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這種偏好其實(shí)是隨著年齡、家庭經(jīng)濟(jì)狀況，還有你的過(guò)往經(jīng)歷，在不斷變化的。比如說(shuō)年輕一代，尤其是現(xiàn)在的90后、00后，他們對(duì)現(xiàn)在消費(fèi)的偏好就會(huì)更強(qiáng)。還有很多人認(rèn)為，現(xiàn)在的社會(huì)變化越來(lái)越快，很多人都說(shuō)唯一確定的就是不確定性，也就是說(shuō)當(dāng)這個(gè)社會(huì)的不確定性越來(lái)越強(qiáng)的時(shí)候，你對(duì)現(xiàn)在消費(fèi)的偏好也會(huì)更強(qiáng)，這也就意味著資金的時(shí)間偏好，其實(shí)是隨著整個(gè)社會(huì)的資金狀況而變動(dòng)的，而不是一個(gè)完全外生的變量。
再比如說(shuō)，在費(fèi)雪的理論框架里面是完全沒(méi)有國(guó)家和政府的痕跡的，而實(shí)際上你們可能都知道，從凱恩斯的《貨幣通論》開(kāi)始，國(guó)家和央行對(duì)于短期利率的調(diào)控一般都是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。比如說(shuō)我在第三周的課程里就告訴過(guò)你，央行對(duì)于利率的調(diào)控就像控制著經(jīng)濟(jì)水閘的閥門，它通過(guò)放水和蓄水實(shí)現(xiàn)著調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)冷熱的功能。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)候就加息，也就是提高利率水平，提高整個(gè)社會(huì)的債務(wù)成本，讓人們借債的沖動(dòng)下降；經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候降息，降低整個(gè)社會(huì)的債務(wù)成本，來(lái)刺激人們借債投資消費(fèi)的欲望。（相關(guān)課：為什么說(shuō)基準(zhǔn)利率是經(jīng)濟(jì)冷熱的調(diào)節(jié)器？）
所以說(shuō)理論模型實(shí)際上是抽象思維的產(chǎn)物，它會(huì)對(duì)現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行一個(gè)極大的簡(jiǎn)化，所以很多時(shí)候你不能夠生搬硬套地用理論去解釋世界。
三、費(fèi)雪理論可以解釋中國(guó)的利率問(wèn)題
話說(shuō)回來(lái)，盡管在現(xiàn)在這么一個(gè)復(fù)雜的債務(wù)世界里面，費(fèi)雪理論有它的局限性，但是作為一個(gè)基礎(chǔ)性的理論，它畢竟提供了一個(gè)非常簡(jiǎn)單和清晰的框架，來(lái)幫助你理解利率的核心本質(zhì)。而且實(shí)際上你會(huì)發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用這個(gè)理論可以幫助你解釋生活中很多常見(jiàn)的利率現(xiàn)象，比如說(shuō)很多人都非常關(guān)心，為什么這幾年中國(guó)的利率水平會(huì)持續(xù)地下降呢？而且在未來(lái)這個(gè)利率水平還會(huì)下降下去嗎？為什么說(shuō)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不如美國(guó)。而利率水平卻比美國(guó)高呢？其實(shí)你從費(fèi)雪理論的資金投資機(jī)會(huì)里面就可以比較容易地理解這些現(xiàn)象。
咱們中國(guó)改革開(kāi)放前30年的時(shí)候，遍地都是投資機(jī)會(huì)，所以投資回報(bào)率很高。在投資回報(bào)率很高的時(shí)候，大家都想借錢投資，也就意味著資金的需求量很大，所以利率水平自然就上去了。像90年代的時(shí)候，一年期的貸款利率曾經(jīng)一度在10%以上，而現(xiàn)在你看到，咱們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從高速轉(zhuǎn)入了中高速，經(jīng)濟(jì)增速放緩的意思是什么？就是現(xiàn)在市面上投資機(jī)會(huì)少了，所以利率水平也就下降了，現(xiàn)在我們國(guó)家一年期的貸款利率已經(jīng)降到了4.3%左右。
那在未來(lái)這個(gè)利率水平還會(huì)不會(huì)下降呢？這就取決于中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是有一個(gè)L型筑底的說(shuō)法嗎？也就是如果中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速維持在現(xiàn)在的水平，央行的政策不會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)的話，那么利率水平也會(huì)維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。在未來(lái)當(dāng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下降的時(shí)候，這個(gè)利率水平也還會(huì)進(jìn)一步地下降下去。
還有一個(gè)問(wèn)題就是，為什么中國(guó)的利率水平會(huì)比美國(guó)高呢？其實(shí)這也是可以從資金的投資機(jī)會(huì)來(lái)看的，雖然說(shuō)中國(guó)的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)大不如以前了，但是你橫向比較一下看看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于歐美。比如說(shuō)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速大概在3%左右，而中國(guó)還能夠維持在7%左右的水平。這也就意味著在中國(guó)這片土地上，投資的機(jī)會(huì)還是比美國(guó)大得多，所以投資的回報(bào)率也要高得多。在給定其他條件不變的情況下，從全球范圍來(lái)看，那些發(fā)展很快的發(fā)展中國(guó)家的利率水平，總是比那些處于穩(wěn)態(tài)的發(fā)達(dá)國(guó)家的利率水平要更高，其中的道理也就是費(fèi)雪的理論里面講到的，資金的投資機(jī)會(huì)決定了這個(gè)社會(huì)的利率水平。
利率問(wèn)題是我們現(xiàn)代社會(huì)的核心，為什么呢？因?yàn)槔示褪莻鶆?wù)的成本，你要計(jì)算社會(huì)的成本，就必須好好地計(jì)算利率。
