人力資源

行業(yè)：朝霞初 現(xiàn)，千帆競渡、百舸爭流### 國內(nèi)市場：朝陽賽道，萬類春光競自由
1.1.1 萬億規(guī)模、萬家企業(yè)，人服產(chǎn)業(yè)鏈
條逐步豐滿****人力資源市場規(guī)模已達萬億元，行業(yè)吸納機構(gòu)數(shù)量與從業(yè)人員
穩(wěn)步增長，行 業(yè)市場化競爭較為充分。 據(jù)人社部數(shù)據(jù)，截至 2021 年底，人力資源服務行業(yè)整體 營業(yè)收入達 2.46 萬億元，從業(yè)人員 103.15 萬人，全國共有各類人力資源服務機構(gòu) 5.9 萬家，從占比上來看，目前民營性質(zhì)人資企業(yè)占比最高， 2021 年達 4.97 萬 家，占比達 86%，國有性質(zhì)企業(yè)占比 4%，目前行業(yè)整體市場化競爭較為充分。
圖 1: 中國人力資源服務市場規(guī)模（單位：萬億元）[圖片上傳失敗...(image-d74da6-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-f04873-1666161811698)]人力資源服務規(guī)模（萬億） yoy[圖片上傳失敗...(image-f84bc7-1666161811698)]
3 40%[圖片上傳失敗...(image-f7b9c9-1666161811698)]
2.46
2.5
1.96 2.03
2 1.77
1.44
1.5 1.18 20% 0.97
1
0.5
0 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
資料來源： 人社部，民生證券研究院

行業(yè)深度研究 /消費者服務[圖片上傳失敗...(image-ac6c69-1666161811698)]
圖 2：我國人力資源服務機構(gòu)數(shù)[圖片上傳失敗...(image-97ad47-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-894db7-1666161811698)]人力資源服務機構(gòu)數(shù)（萬家） yoy[圖片上傳失敗...(image-8b6ec-1666161811698)]
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5.91
6
5 3.96 4.58 20% 4 3.57
3 2.71 2.67 3.02
2 0% 1
0 -20%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
資料來源： 人社部，民生證券研究院
?圖 3： 人力資源行業(yè)從業(yè)人員數(shù)量
[圖片上傳失敗...(image-fb6be0-1666161811698)]從業(yè)人員（萬人） [圖片上傳失敗...(image-7c91e6-1666161811698)]yoy[圖片上傳失敗...(image-1b7a4b-1666161811698)]
120 103.15 40% [圖片上傳失敗...(image-938d9f-1666161811698)]100 84.33
80 58.37 64.14 67.48
60 20% 40
20
0 0%
2017 2018 2019 2020 2021[圖片上傳失敗...(image-36094f-1666161811698)]
資料來源： 人社部，民生證券研究院

3
圖 4： 2021 年人力資源服務機構(gòu)性質(zhì)情況 圖 5： 2021 年人力資源服務機構(gòu)性質(zhì)占比

• 公共就業(yè)和人才服務（家） [圖片上傳失敗...(image-345463-1666161811698)]國有性質(zhì)（家） [圖片上傳失敗...(image-705740-1666161811698)]公共就業(yè)和人才服務 國有性質(zhì)[圖片上傳失敗...(image-931ad3-1666161811698)]
  • 民營性質(zhì)（家） [圖片上傳失敗...(image-495f35-1666161811698)]外資及港澳臺性質(zhì)（家） [圖片上傳失敗...(image-ced2da-1666161811698)]民營性質(zhì) 外資及港澳臺性質(zhì)

行業(yè)深度研究 /消費者服務[圖片上傳失敗...(image-53db93-1666161811698)]
80000 [圖片上傳失敗...(image-70399f-1666161811698)]60000 40000 20000 0
2017 2018 2019 2020 2021 [圖片上傳失敗...(image-1db7ae-1666161811698)]資料來源： 人力資源服務雜志社公眾號，民生證券研究院
?0.62% 9.33%
4.04%[圖片上傳失敗...(image-79ef40-1666161811698)]
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資料來源： 人力資源服務雜志社公眾號，民生證券研究院

從分配到市場化，我國人力資源行業(yè)發(fā)展走向繁榮化、規(guī)范化
、縱深化。 我國 人力資源服務行業(yè) 自 20 世紀 80 年代國家統(tǒng)包分配被打破后，迎來了快速成長期， 國內(nèi)人力資源企業(yè)從國營到民營一一涌現(xiàn)。伴隨行業(yè)經(jīng)歷快速發(fā)展期，我國針對人 服行業(yè)的法規(guī)也逐步完善，行業(yè)正在迎來規(guī)范化、縱深化發(fā)展。- 20 世紀 80 -90 年代：萌芽期 ，統(tǒng)包分配被打破，催生人力資源配套服 務我國勞動力資源配置方式發(fā)生重大轉(zhuǎn)變： 由原來的國家統(tǒng)包統(tǒng)配逐 步向企業(yè)開放式用工變化，催生了圍繞人力資源配置展開的系列服務， 人力資源服務行業(yè)的發(fā)展由此初見端倪。同期，國家出臺了針對外資企 業(yè)駐華代表處中方雇員的管理規(guī)定，外資企業(yè)需借助第三方指定機構(gòu)對 中方員工進行人事管理，這也推動了我國人力資源服務行業(yè)的初步發(fā)展 ， 并催生了北京外企、外服控股等國資人力企業(yè)。

• 20 世紀 90 年代 -21 世紀初：高速發(fā)展期 ，外資及民營企業(yè)快速發(fā)展進 一步帶動招聘、培訓及管理等細分需求 我國經(jīng)濟發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，營 商環(huán)境得以優(yōu)化，民營企業(yè)收獲發(fā)展紅利、外資企業(yè)紛紛來華開展業(yè)務， 使得 越來越多的勞動力涌入民營及外資企業(yè)，由此產(chǎn)生的勞動力招聘、 培訓及管理等企業(yè)需求進一步帶動了人力資源服務行業(yè)發(fā)展。 可以看到 在 1995 -2005 年期間，大量外資企業(yè)如任仕達、萬寶盛華、瑞可利等紛 紛入駐中國，在中國開設分支機構(gòu)。
• 21 世紀初 -2011 年：縱深發(fā)展期 ，行業(yè)逐步進入縱深發(fā)展期，人力資源 的服務內(nèi)容和邊界的到拓展。 大型跨國企業(yè)在華業(yè)務持續(xù)拓展及 2008 年 《勞動合同法》頒布背景下，人力資源服務的內(nèi)容及邊界不斷得到拓展， 各細分領域涌現(xiàn)出一批具有代表性的企業(yè)。
• 2012 年 至今：規(guī)范發(fā)展期。 自 2012 年《勞動合同 法》修訂后，我國人 力資源服務行業(yè)法律法規(guī)陸續(xù)出臺 ， 人力資源服務體系得以基本確立并 向規(guī)范化方向發(fā)展。[圖片上傳失敗...(image-e32380-1666161811698)]
  4
  圖 6: 人力資源行業(yè)發(fā)展歷程[圖片上傳失敗...(image-20d530-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-ea155a-1666161811698)]
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  資料來源： 民生證券研究院繪制；注：藍色代表外資企業(yè)初次成立，紅色代表外資企業(yè)在華設立分子機構(gòu)，黑色代表內(nèi)資人服企業(yè)成立
  人力資源行業(yè)銜接用工企業(yè)和勞動力市場兩端，主要幫助用工企業(yè)進行人力 資源配置以實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營效率提升。伴隨行業(yè)縱深化發(fā)展，人力資源的服務內(nèi)容和 邊界也正得到拓展，人力資源服務鏈條逐步豐滿，衍生出豐富業(yè)態(tài)覆蓋人事管理不 同環(huán)節(jié)。
  根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》， 人力資源服務行業(yè)指為勞動者就業(yè)和職業(yè)發(fā)展， 為用人單位管理和開發(fā)人力資源提供的相關服務，主要包括人力資源招聘、職業(yè)指 導、人力資源和社會保障事務代理、人力資源外包、人力資源管理咨詢、人力資源 信息軟件服務等。
  在四十多年的發(fā)展過程中，我國的人力資源行業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展逐步豐滿，企 業(yè)需 求覆蓋日益細化。在 發(fā)展的初始階段，人力資源服務業(yè)主要以勞務派遣、人事代理、 招聘服務、培訓管理、勞務外包等常規(guī)性產(chǎn)品為主，但隨著產(chǎn)業(yè)自身的不斷升級， 逐步衍生發(fā)展出中間層次的專業(yè)咨詢服務（薪酬績效方案、勞動關系管理、國際雇 員管理、變革管理咨詢等）和更高層次的公司治理服務（整體性人力資源戰(zhàn)略、系 統(tǒng)性人力資源政策）等產(chǎn)品 以及伴隨互聯(lián)網(wǎng)興起的共享用工等新模式 。
  目前中國人力資源服務行業(yè)主要由人力資源外包服務、人才招聘服務、其他 服務組成，覆蓋由招聘到離職的各個環(huán)節(jié)。 其中，人力資源外包服務主要包括靈活 用工（狹義）、勞 務派遣、人事代理及薪酬福利外包、其它外包服務等；招聘業(yè)務 分為在線招聘、招聘流程外包、獵頭等模式；其他服務包括人力資源信息系統(tǒng)、企 業(yè)內(nèi)訓和綜合咨詢等細分環(huán)節(jié)。

圖 7: 人力資源服務市場分類[圖片上傳失敗...(image-3ec366-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-972d36-1666161811698)]
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資料來源： 36kr，民生證券研究院
表 1： 人力資源服務行業(yè)細分賽道收費模式簡介

資料來源：民生證券研究院整理
從機構(gòu)來看，目前國內(nèi)以垂直類企業(yè)為主，綜合類企業(yè)較少，子行業(yè)內(nèi)大部分 企業(yè)尚處于獨立競爭態(tài)勢，頭部企業(yè)已經(jīng)展現(xiàn)正面競爭態(tài)勢。 我們通過梳理人力資 源行業(yè)各大細分賽道公司，可以發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)的綜合性人資企業(yè)較少，各大機構(gòu)仍 處于深耕細分行業(yè)狀態(tài)。頭部綜合型企業(yè)主要為外服控股和北京外企 Fesco 兩家 老牌國企以及民營新銳科銳國際，三者覆蓋 “人事管理、人才派遣、薪酬福利、招 聘及靈活用工和業(yè)務外包 ”等主營業(yè)務， 并擁有一定程度的線上數(shù)字化平臺，其中 外服控股和北京外企兩家國企伴隨人服行業(yè)從開辟到成長。
我們把靈活用工企業(yè)分為： 1）提供靈活用工服務的企業(yè)，如科銳國際、人瑞 人才、萬寶盛華這樣的靈工業(yè)務占據(jù) 80%以上的公司； 2）兼職、實習等平臺型企 業(yè)，如斗 米、實習僧；
此外，人事代理、人力資源咨詢以及招聘三大賽道亦具有相當規(guī)模數(shù)量企業(yè)
垂直深耕。
圖 8: 人力資源市場細分賽道服務企業(yè)[圖片上傳失敗...(image-203ef4-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-fae34a-1666161811698)]
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資料來源： 民生證券研究院整理
1.1.2 勞動力市場供需共振，孕育人服行業(yè)新機遇
人力資源服務作為鏈接勞資雙方的潤滑劑，具備降本增效的作用，有助于緩 解國內(nèi)勞動力市場、企業(yè)端的困境以及產(chǎn)業(yè)端的變遷，當就業(yè)市場越失靈，人力資
源市場的重要性越加凸顯。近 5 年的服務人次和服務用工企業(yè)數(shù)量遞增，也從側(cè)
面的印證了這一判斷， 2021 年全國人力資源服務機構(gòu)人次已經(jīng)達 3.04 億人次，
服務企業(yè)數(shù)量達 5099 萬家，規(guī)模日益壯大。
圖 9： 2017 -2021 年全國人力資源服務機構(gòu)服務人次 圖 10 ： 2017 -2021 年全國人資服務機構(gòu)服務單位數(shù)

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[圖片上傳失敗...(image-bdb444-1666161811698)]服務人次（萬人） yoy 35000[圖片上傳失敗...(image-ce9717-1666161811698)] [圖片上傳失敗...(image-b31b71-1666161811698)]
29002 30400 30000
25501
25000 22806
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20000
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10000
5000
0
?[圖片上傳失敗...(image-aaec43-1666161811698)]用人單位數(shù)（萬家次） yoy
20% 6000 20%[圖片上傳失敗...(image-e64d49-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-cd06a7-1666161811698)]
4983 5099
5000
4211
4000 3669
3190
3000
2000
1000
0% 0 0%

2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021
資料來源： 人社部，民生證券研究院 資料來源： 人社部，民生證券研究院
? 勞動力市場背景：目前國內(nèi)勞動力市場正面臨“高校畢業(yè)生人數(shù)創(chuàng)新高 +青年失業(yè)率攀升 +企業(yè)求人倍率高”的供需錯配困境；
當前時刻，我國勞動力市場供給問題突出，國內(nèi)青年就業(yè)率正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。 在勞動力供給市場上，高校畢業(yè)生人數(shù)逐年增加，根據(jù)教育部預測， 2022 年畢業(yè) 生人數(shù)預計達到 1076 萬人，突破千萬創(chuàng)歷史新高。伴隨高校畢業(yè)生人數(shù)突破新 高，青年失業(yè)率也逐步攀升，根據(jù)國家統(tǒng)計局最新披露的數(shù)據(jù)， 2022 年 5 月 16- 24 歲就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率達 18.4% ，再創(chuàng)新高。
在供給擴大、失業(yè)率攀升的另一端則是企業(yè)面臨供需錯配的困境，求人倍率
常年高企。 2021Q3 ，我國百城三季度公共就業(yè)服務機構(gòu)市場需求人數(shù)為 402.4 萬 人，進入市場的求職者為 263.5 萬人，求人倍率為 1.53 。我國的求人倍率長期保
持在 1.2 以上， 2020 年疫情以來供需缺口保持擴大的趨勢 ，這反映了我國勞動力 市場信息不對稱的特點以及求職者出于自 身工作偏好而出現(xiàn)摩擦性失業(yè) 。
我們認為這在某種程度上體現(xiàn)出勞動力市場的“失靈，” 而具備“中介”屬性 的人力資源機構(gòu)的出現(xiàn)，有助于消除信息不對稱的問題，平衡勞動力市場的供求關 系。

圖 11 ：中國高校畢業(yè)生數(shù)量 (單位：萬人）[圖片上傳失敗...(image-a34f49-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-3f680e-1666161811698)]中國高校畢業(yè)生人數(shù) yoy[圖片上傳失敗...(image-8050c6-1666161811698)]
1200 1076 20% 1000[圖片上傳失敗...(image-845d5e-1666161811698)] 874 909
765 795 820 834
800
600
400
200
0 0%
2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 E [圖片上傳失敗...(image-8b322d-1666161811698)]資料來源： 教育部，民生證券研究院
?圖 12 ： 16-24 歲就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率攀升（單位： %）
[圖片上傳失敗...(image-bf430-1666161811698)]就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率： 16-24歲[圖片上傳失敗...(image-29e8f5-1666161811698)]
20 18.4 [圖片上傳失敗...(image-dfe471-1666161811698)]15
10
5
0
2018年 1月 2018年 12月 2019年 11月 2020年 10月 2021年 9月 [圖片上傳失敗...(image-e0d91a-1666161811698)]資料來源： 國家統(tǒng)計局，民生證券研究院

行業(yè)深度研究 /消費者服務[圖片上傳失敗...(image-b7d68b-1666161811698)]
圖 13 : 勞動力市場求人倍率常年高企[圖片上傳失敗...(image-de314-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-bc029e-1666161811698)]需求人數(shù)（萬人） [圖片上傳失敗...(image-e0fc2a-1666161811698)]求職人數(shù)（萬人） [圖片上傳失敗...(image-9c6641-1666161811698)]求人倍率
700 1.80 [圖片上傳失敗...(image-31022c-1666161811698)]600 1.60
1.40 500
1.20 400 1.00
300 0.80
0.60 200
0.40 100 0.20
0 0.00
17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 [圖片上傳失敗...(image-607535-1666161811698)]資料來源： 人社部，民生證券研究院

• 企業(yè)端：面臨人口紅利消退帶來用人成本上行挑戰(zhàn)；
  人口紅利消退下企業(yè)用工成本上行，具備降本提效的人力資源行業(yè)滲透率有
  望提升。 我國勞動年齡人口絕對量及占總?cè)丝诒壤?2012 年起持續(xù)下降， 201 1- 2021 年就業(yè)人口占總?cè)丝诒壤龔?69.8% 下降到 63.6%，就業(yè)人口絕對量從 9.41 億下滑到 8.98 億人。人口紅利消退促使勞動力市場供求關系轉(zhuǎn)變，企業(yè)雇傭成本
  增加。 2012 年 -202 1 年我國城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員年平均工資從 2.88 萬增長 至 6.29 萬 /CAGR 為 9%。中長期來看，在企業(yè)為滿足 用工需求及降本的驅(qū)動因素 下，具備降本提效暢通信息的人力資源服務滲透率有望提升。

行業(yè)深度研究 /消費者服務[圖片上傳失敗...(image-7d4b08-1666161811698)]
圖 14 ： 15 -59 歲人口占比下降（單位： %） [圖片上傳失敗...(image-99d835-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-3f19f9-1666161811698)]人口結(jié)構(gòu) :占總?cè)丝诒壤?:15-59歲
70.00 [圖片上傳失敗...(image-8e10a4-1666161811698)]
60.00 20112012201320142015201620172018201920202021[圖片上傳失敗...(image-e6788c-1666161811698)]
資料來源： WIND，民生證券研究院
?圖 15 ：全國城鎮(zhèn)私營單位就業(yè)人員平均工資日益上漲 （單位：元）
[圖片上傳失敗...(image-b65943-1666161811698)]城鎮(zhèn)私營單位就業(yè)人員年平均工資 [圖片上傳失敗...(image-506812-1666161811698)]yoy 70000[圖片上傳失敗...(image-a1a626-1666161811698)] 20%[圖片上傳失敗...(image-2f1d29-1666161811698)]
60000
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20000
10000
0 0%[圖片上傳失敗...(image-5b63d5-1666161811698)]
資料來源： 國家統(tǒng)計局，民生證券研究院

• 產(chǎn)業(yè)端：在更長維度的產(chǎn)業(yè)端則面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來人員流動性大加 大的特點；
  從更長維度上來看，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為人力資源服務提供廣闊的發(fā)展空間。 如果我們將視野拉長到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)上，可以發(fā)現(xiàn)近 10 年來國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 發(fā)生變化，第三產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員占比已經(jīng)從 2011 年的 35.7% 提升到 202 1 年底 47.7% ，第三產(chǎn)業(yè)具有人員密集、人員流動大等顯著特征，催生我國人資服務行業(yè) 向更廣闊的業(yè)務領域拓展。
  圖 16 ： 2015 -2021 年三次產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 比重 圖 17 ：三大產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比情況[圖片上傳失敗...(image-dd978b-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-19cc51-1666161811698)]
  第一產(chǎn)業(yè)增加值占比 [圖片上傳失敗...(image-c69fe2-1666161811698)]第二產(chǎn)業(yè)增加值占比 [圖片上傳失敗...(image-bc9dde-1666161811698)]第一產(chǎn)業(yè) [圖片上傳失敗...(image-f5d059-1666161811698)]第二產(chǎn)業(yè) [圖片上傳失敗...(image-190c78-1666161811698)]第三產(chǎn)業(yè) 第三產(chǎn)業(yè)增加值占比[圖片上傳失敗...(image-96fbd1-1666161811698)]
  100% [圖片上傳失敗...(image-9c3e80-1666161811698)]100% [圖片上傳失敗...(image-8e70fd-1666161811698)]
  80% 80%
  60% 60%
  40% 40%
  20% 20% 0% 0%
  2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 [圖片上傳失敗...(image-1af026-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-195e39-1666161811698)]資料來源： 國家統(tǒng)計局，民生證券研究院 資料來源： 國家統(tǒng)計局，民生證券研究院
  1.1.3 政策催化，推動國內(nèi)人服行業(yè)快速成長
  政策對人力資源服務機構(gòu)發(fā)展持明顯支持態(tài)度，招聘求職、靈活用工受肯定， 政策提挈下，人服行業(yè)迎來良好的發(fā)展環(huán)境。 面對攀升的失業(yè)率與疫后修復下企業(yè) 的用工需求， 7 月 7 日，人社部印發(fā)《關于開展人力資源服務機構(gòu)穩(wěn)就業(yè)促就業(yè)行
  動的通知》，《通知》提出七項具體措施： ① 大規(guī)模開展求職招聘服務； ② 全力促進 高校畢業(yè)生就業(yè)； ③ 積極助力農(nóng)民工穩(wěn)定就業(yè)； ④ 著力保障重點領域用工； ⑤ 創(chuàng)新 發(fā)展靈活用工服務； ⑥ 積極支持人力資源服務機構(gòu)發(fā)展；⑦加強人力資源市場供求
  信息檢測。 由此可見，在政策端，國家對于整體人力資源行業(yè)的保就業(yè)功能持明確 鼓勵態(tài)度，并積極支持求職招聘服務和靈活用工服務的發(fā)展。
  回顧近 10 年國家出臺的相關人力資源政策大框架，我國政策對于人服行業(yè)的 發(fā)展目標已經(jīng)從十二五期間的體系初步建立轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤岣咝袠I(yè)發(fā)展質(zhì)量，推動人力 資源服務業(yè)與實體經(jīng)濟相結(jié)合”。從近幾年出臺的政策內(nèi)容也可以看到，政策對于 行業(yè)的發(fā)展規(guī)模和質(zhì)量的重視度進一步提升，并大力鼓勵靈活用工、高級人才尋訪、 人力資源管理咨詢等新興服務模式。
  圖 18 : 國內(nèi)人才服務業(yè)務政策演變框架[圖片上傳失敗...(image-b3c515-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-ca5c3e-1666161811698)]
  [圖片上傳失敗...(image-e2d74b-1666161811698)]
  資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 公開資料整理，民生證券研究院整理
  表 2： 近兩年國內(nèi)有關人力資源行業(yè)政策內(nèi)容概覽

將支持靈活就業(yè)作為穩(wěn)就業(yè)和保居民就業(yè)的重要舉措，鼓[圖片上傳失敗...(image-c53571-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-7fac0-1666161811698)]
勵各類人力資源服務機構(gòu)為靈活就業(yè)人員提供規(guī)范有序的 2020.7 《關于支持多渠道靈活就業(yè)的意見》
求職招聘、技能培訓、人力資源外包等專業(yè)化服務，按規(guī)
定給予就業(yè)創(chuàng)業(yè)服務補助。 資料來源：國務院、人社部、發(fā)改委、全國人大等政府部門，民生證券研究院

12 [圖片上傳失敗...(image-8d770e-1666161811698)]

1.1.4 行業(yè)整體順周期基調(diào)下兼具抗周期韻律
人力資源行業(yè)整體具備順周期屬性。 從歐洲的人力資源代理機構(gòu)工作時間與 GDP 的關系來看，兩者呈現(xiàn)正相關關系。當經(jīng)濟景氣， GDP 同比增速較高時，歐 洲的人力資源機構(gòu)工作時長增速也較高，人力資源行業(yè)整體景氣度較高。
從經(jīng)濟意義上來看，人力資源行業(yè)的需求端為企業(yè)用工側(cè)，供給端為勞動力 市場，當經(jīng)濟上行時，企業(yè)用工需求較大，人力資源行業(yè)作為中轉(zhuǎn)站，也將跟隨經(jīng) 濟上行而擴張。因此，經(jīng)濟的景氣度在一定程度上可以視作人力資源行業(yè)的晴雨表。
圖 19 : 歐洲人力資源機構(gòu)工作時長與 GDP 增速關系 [圖片上傳失敗...(image-62c9b3-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-9740f8-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-94d094-1666161811698)]
資料來源： WEC,民生證券研究院
在滲透率還比較低的情況下，靈活用工在經(jīng)濟下行時期依然有較強的成長性， 具備一定的抗周期屬性，表現(xiàn)為在經(jīng)濟擴張或復蘇時將會呈現(xiàn)高增長，在經(jīng)濟下行 時則體現(xiàn)出一定韌性。 從日本和美國的靈活用工和經(jīng)濟的關系我們可以看到，分別 呈現(xiàn)出順周期和抗周期的特點。美國的靈工滲透率和失業(yè)率呈現(xiàn)明顯的對稱結(jié)構(gòu)， 在失業(yè)率高企時其靈工滲透率下降，這體現(xiàn)了靈工行業(yè)順周期的特點；反觀日本，
在 90 年代，時值日本經(jīng)濟泡沫破滅、 GDP 負增長，但靈活用工滲透率在《勞務派 遣法》實施后一路上行，在 2008 年金融危機時，靈活用工滲透率依然保持堅韌， 充分體現(xiàn) 了其抗周期性這一特點。
究其原因，經(jīng)濟景氣時，靈活用工行業(yè)會同步受益于企業(yè)用人需求擴張，而經(jīng) 濟下跌時，企業(yè)處于降低用工成本的需求可能更愿意采納靈活用工。
圖 20 : 2000 -2022 年美國臨時支持滲透率和失業(yè)率關系[圖片上傳失敗...(image-d48f9f-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-7f8112-1666161811698)]靈工滲透率（左軸） [圖片上傳失敗...(image-357663-1666161811698)]美國 :失業(yè)率（右軸）
3% 16%[圖片上傳失敗...(image-ea89d7-1666161811698)]
14% 2%
12% 2% 10%
8% 1% 6%
4% 1%
2% 0% 0%[圖片上傳失敗...(image-5f7677-1666161811698)]
資料來源： 美國勞工部 ,民生證券研究院；注：美國靈工滲透率 =美國非農(nóng)就業(yè)（臨時支持性服務） /美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)
圖 21 : 1981 -2017 年日本靈工滲透率與日本 GDP 不變價同比[圖片上傳失敗...(image-4e50f1-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-15b56a-1666161811698)]靈工滲透率（左軸） [圖片上傳失敗...(image-56f4b6-1666161811698)]日本 :GDP:不變價 :同比
16% 8% [圖片上傳失敗...(image-f2c26-1666161811698)]14% 日本泡沫經(jīng)濟破滅 6%
12% 金融危機 4% 10% 2%
8% 0% 6% -2% 4% -4% 2% -6% 0% -8%[圖片上傳失敗...(image-3dca78-1666161811698)]
資料來源： 日本統(tǒng)計局 ,民生證券研究院測算；注意：日本靈工滲透率 =（日本臨時雇員 +日薪雇員） /總雇員
1.2 海外市場：海外巨頭依托全球化實現(xiàn)規(guī)模快速擴張
海外人資行業(yè)發(fā)展領先國內(nèi) 40 年，行業(yè)趨于成熟，國內(nèi)尚處行業(yè)發(fā)展上半場， 但發(fā)展迅速。 海外人力資源機構(gòu)自二戰(zhàn)后便開始探索靈活的勞資關系，目前多種模 式發(fā)展成熟；相較海外，我國從 80 年代才放開統(tǒng)包分配，行業(yè)發(fā)展晚于歐美國家
40 年，尚處于發(fā)展早期，根據(jù) WEC的 2022 年經(jīng)濟報告， 2020 年人力資源機構(gòu) 滲透率在中國為 2.3%，相較于 2018 年的 1.4% 提升 0.9pcts ，排名位次上升 13 位至第 3 位。
圖 22 : 20 20 年全球各國人力資源機構(gòu)滲透率[圖片上傳失敗...(image-703f1c-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-312d54-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-a04bf1-1666161811698)]
資料來源： WEC，民生證券研究院
對比國內(nèi)外人資機構(gòu)營收和市值也能側(cè)面印證這一點：
國內(nèi)機構(gòu)營收體量較頭部外資機構(gòu)相去甚遠。 根據(jù) 中國人力資源媒體公司 HRoot 發(fā)布的 “2021 HRoot 全球人力資源服務機構(gòu) 50 強榜單 （” 榜單以企業(yè) 2020 財年營業(yè)收入高低為依據(jù)，再將所有企業(yè)營業(yè)收入統(tǒng)一換算為美元后進行排序 ）， 進入榜單的共有五家中國機構(gòu)，分別為中智、科銳國際、海峽人力、前程無憂、萬 寶盛華大中華區(qū)，各位列第 4/ 45/46/47/48 。除去中智，我們可以看到科銳、前 塵無憂與頭部外資機構(gòu)營收體量差距甚遠。
圖 23 : 2020 年全球各大人力資源機構(gòu)營收及增速[圖片上傳失敗...(image-e53bb4-1666161811698)]
營業(yè)收入（億美元） 平均增速 增速[圖片上傳失敗...(image-895f3b-1666161811698)]
300 60%
250 244.3 230.7 40% 207
189.5
200 180
150.1 20% 150
86.7 82.4 81 0%
100
50 51.1 49.3 45.2 43.2 42.9 40.4 40.3 39.5 32.8 -20%
6.1 5.9 5.7 5
0 -40%
任 德 瑞 中 萬 安 瀚 領 羅 美 韋 科 海 前 萬
仕 科 可 智 寶 德 納 英 致 世 萊 銳 峽 程 寶
達 集 利 盛 普 仕 恒 韜 國 人 無 盛
團 華 翰 富 悅 際 力 憂 華
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資料來源： HRoot ，民生證券研究院

15 [圖片上傳失敗...(image-a456ad-1666161811698)]

國內(nèi)人資企業(yè)市值相較海外巨頭差距較大，未來伴隨行業(yè)步入規(guī)范期，走向 整合化，市值有較大提升空間。 目前全球人服行業(yè)市值最高的是招聘起家后續(xù)橫跨 多個生活領域的日本互聯(lián)網(wǎng)綜合巨頭 Recruit ，市值約 650 億美元，其次為 ADP、 任仕達、 SEEK、ADECCO 市值分別為 142/92/58/57 億美元，國內(nèi)的 Boss 直聘、 外服控股、科銳國際、人瑞人才市值各 87/20/12/3/1 億美元，與國外差距較大。
圖 24 : 海外人資巨頭和國內(nèi)人服企業(yè)市值及估值[圖片上傳失敗...(image-f3212-1666161811698)]
總市值（億美元，左軸） 市盈率 PE(TTM，右軸 )[圖片上傳失敗...(image-98efb8-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-c9a5d4-1666161811698)]
700 647.69 40 [圖片上傳失敗...(image-232b4a-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-8de7bc-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-8a1814-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-d49b1d-1666161811698)]600 20 [圖片上傳失敗...(image-5e8c20-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-bde162-1666161811698)]500 0 400 -20 300 -40 200 142.18 -60
91.93 86.61 58.09 56.92 40.96
100 20.32 14.72 12.26 2.56 1.14 -80
0 -100[圖片上傳失敗...(image-db9ebe-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-40e52a-1666161811698)] [圖片上傳失敗...(image-b92450-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-31fc31-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-9fdff0-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-8706a8-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-f466-1666161811698)]
資料來源： Wind ，民生證券研究院；注：市值與 PE為 2022 年 8 月 7 日
從海外巨頭的收入結(jié)構(gòu)來看，可以發(fā)現(xiàn)目前國際巨頭全球化進程較為充分， 海外營收遠超本國。 從地區(qū)分布來看，海外巨頭收入主要集中在歐洲、美國、日本 三大地區(qū)，近年來中國正在成為海外巨頭們布局的關鍵地區(qū)，如萬寶盛華大中華區(qū)
2017 -2021 年收入復合增速為 18.58% ， 2021 年實現(xiàn)營收 39.70 億元。**
表 3： 海外巨頭收入結(jié)構(gòu)

資料來源：公司年報， Wind ，民生證券研究院
圖 25 : 萬寶盛華大中華區(qū)營業(yè)收入及增速[圖片上傳失敗...(image-2980eb-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-83c1e7-1666161811698)]營業(yè)總收入（億元） [圖片上傳失敗...(image-469cff-1666161811698)]同比
45 40% [圖片上傳失敗...(image-749971-1666161811698)]40
35
30
25
20% 20
15
10
5
0 0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021[圖片上傳失敗...(image-8d1dfd-1666161811698)]
資料來源： Wind ，民生證券研究院
圖 26 : 2020 年海外人服企業(yè)按地區(qū)收入結(jié)構(gòu)一覽[圖片上傳失敗...(image-50a91-1666161811698)][圖片上傳失敗...(image-811f92-1666161811698)]
[圖片上傳失敗...(image-b5af18-1666161811698)]
資料來源： 各公司年報，民生證券研究院

參考資料

DB 52-T 1123-2016 貴州省 政府數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)分類分級指南

友情鏈接

GB-T 39680-2020 信息安全技術 服務器安全技術要求和測評準則