作者：Coinmetrics 團(tuán)隊(duì)譯者：bling醬
原文地址：https://coinmetrics.io/mtv-ratio-part-ii/
注：通過協(xié)商，我們達(dá)成一致：將“MTV”（市場(chǎng)對(duì)交易價(jià)值）更名為“NVT”（網(wǎng)絡(luò)價(jià)值交易比率）。 但在這篇文章里面，我們將依舊使用”MTV”。
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我們對(duì)加密資產(chǎn)研究的第一次貢獻(xiàn)是：隨著這門學(xué)科的成熟，我們認(rèn)為它將成為主流，它具有直觀的優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)對(duì)交易價(jià)值比率使得不同的加密資產(chǎn)可以輕易地進(jìn)行比較。這個(gè)比例不是憑空而來的，我們仔細(xì)考慮了它的合法性和實(shí)用性。 請(qǐng)繼續(xù)閱讀：關(guān)于我們?yōu)槭裁催x擇這個(gè)比率的討論。
1.市值和價(jià)格—當(dāng)單獨(dú)考慮時(shí)，并不是特別有用
投資者普遍存在的一個(gè)謬誤是，較便宜的資產(chǎn)因?yàn)橛懈蟮摹斑\(yùn)行空間”，而顯得具有吸引力。然而事實(shí)并非如此。投資者可能會(huì)指出，小型資產(chǎn)的表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)優(yōu)于大型資產(chǎn)的趨勢(shì)，但這要求這類資產(chǎn)需要通過合法性的門檻，而在加密資產(chǎn)中這是不存在的。據(jù)我所知，目前還沒有實(shí)證研究來確定股票市場(chǎng)中普遍存在的規(guī)模異?，F(xiàn)象是否存在于加密資產(chǎn)中。簡(jiǎn)而言之，規(guī)模較小的資產(chǎn)在總體上表現(xiàn)優(yōu)于大型資產(chǎn)，這是因?yàn)橐?guī)模是風(fēng)險(xiǎn)的根本來源。這可能只是密碼學(xué)中的情形，僅僅考慮價(jià)格并不足以做出明智的決定。而且由于每個(gè)密碼都由許多單位發(fā)布，所以價(jià)格本身就沒有意義。“市值”必須被考慮進(jìn)去。
但是，市值也有它自己的一系列問題。人們反復(fù)提及的一個(gè)事實(shí)就是，任何人都可以鑄造十億枚硬幣，在公開市場(chǎng)上以一美元的價(jià)格出售，然后吹噓自己擁有十億美元的市值。這是一個(gè)夸大的例子，但它離現(xiàn)實(shí)并不遙遠(yuǎn)。設(shè)計(jì)一個(gè)更好的市值變量是我們的基本目標(biāo)之一，通過公開交易量貨幣，MTV（“市場(chǎng)對(duì)交易價(jià)值比率”）可以解決這個(gè)問題。
2.它使得加密資產(chǎn)具有可比性
可比指標(biāo)是完善分析的基礎(chǔ)。我們的圖表從根本上提高了加密資產(chǎn)投資者可用信息的質(zhì)量。這在一定程度上是由于獲取連鎖交易數(shù)量的難度較大，而我們的數(shù)據(jù)直接來自于鏈探索者，更為可靠。其他的嘗試都是用交易所交易量（exchange volume）來做的，也沒有什么幫助， 因?yàn)榻灰姿灰撞荒茏C明實(shí)際的密碼使用情況，并且可以很容易地被夸大。
其他分析師已經(jīng)確定了比特幣的MTV 比率，我們正處于債務(wù)狀態(tài)。然而，據(jù)我們所知，這是第一次嘗試將其設(shè)計(jì)為一組更大的加密資產(chǎn)。它在跨部門基礎(chǔ)上都非常有用，能夠清楚地證明 NEM 和 Dash每單位價(jià)值的交易量都較低，并且是以時(shí)間序列為基礎(chǔ)的，這表明比特幣的交易價(jià)格與其歷史平均值大致相符。比特幣，萊特幣和以太坊是目前這組加密資產(chǎn)中在相對(duì)價(jià)值方面表現(xiàn)比較杰出的資產(chǎn)。
3.效用的衡量方式
如果你相信加密貨幣可以作為傳統(tǒng)貨幣的替代品，那么你就想要重新衡量它們作為貨幣的實(shí)際用途了。加密資產(chǎn)市場(chǎng)是異質(zhì)的，因此并非所有的加密資產(chǎn)都應(yīng)該根據(jù)這個(gè)指標(biāo)來衡量。Coinmetrics團(tuán)隊(duì)仔細(xì)挑選了一組首要用作交換手段的加密貨幣來制作我們的圖表。以太坊就被納入其中，因?yàn)樗壳笆且粋€(gè)事實(shí)上的交換單位。這是由于用戶因高額手續(xù)費(fèi)以及以太坊作為眾多代幣產(chǎn)品入口的原因而拋棄了比特幣。
有趣的是，即使其價(jià)格暴漲，以太坊的MTV 比率也已經(jīng)在下降了（這意味著它的效用已經(jīng)相對(duì)于它的價(jià)格上漲了）， 這證明了其交易量的驚人增長(zhǎng)。按照這一指標(biāo)， “翻轉(zhuǎn)”（flippening）效用發(fā)生在2017 年 4 月初。這種情況是否會(huì)持續(xù)存在完全是另一回事。
雖然你可能認(rèn)為 MTV 與股票的市盈率相當(dāng)，但有一些非常不合理的情況需要考慮進(jìn)去。 那就是 MTV 等式中的分母交易量并不代表投資者可以收回的現(xiàn)金流量，它只是證明它被使用。當(dāng)然，我們?cè)谡勜泿牛ɑ虼笞谏唐罚r(shí)，如果投資者獲得顯著的應(yīng)用和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，則投資者將會(huì)獲益。因此，在其他方面相同的情況下，理性投資者會(huì)選擇價(jià)格低廉（低 MTV）的加密資產(chǎn)而不是昂貴的加密資產(chǎn)。
4.它滿足了許多可比資產(chǎn)指標(biāo)的特性
股票市場(chǎng)對(duì)市盈率（CAPE）進(jìn)行周期性調(diào)整，正如羅伯特希勒所推廣的那樣，市盈率能夠可靠地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期回報(bào)并具有相當(dāng)?shù)販?zhǔn)確。更精確的是托賓 Q 值，這是股票市場(chǎng)價(jià)值和重置成本之間的比率。當(dāng)托賓 Q 值隨著市場(chǎng)指數(shù)而提高，未來收益往往較低。這是因?yàn)橄鄬?duì)于構(gòu)成市場(chǎng)指數(shù)的這些公司的內(nèi)在價(jià)值而言，市場(chǎng)價(jià)格一般較高。 而 MTV 便是受這些比率的啟發(fā)。
所以，這兩個(gè)指標(biāo)都蘊(yùn)含著一些重要的特性：
- 它們是直接可測(cè)的
- 它們可以進(jìn)行回歸的（在足夠長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)）
- 它們具有經(jīng)濟(jì)意義
- 它們可以在一定程度上預(yù)測(cè)未來的回報(bào)
- 它們基本穩(wěn)定
這是一個(gè)更強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析和未來研究的主題。此外，由于我們使用的是大約兩年的數(shù)據(jù)，所以據(jù)此斷言 MTV 可以進(jìn)行可靠的回歸，是有點(diǎn)幼稚的。然而，對(duì)比特幣的 MTV 的初步研究表明，它的交易范圍非常窄。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的而角度來看，加密貨幣確實(shí)應(yīng)該根據(jù)其實(shí)際的交易量判斷，尤其是在交易成本很高的情況下。因此，交易量不能被偽造，就像它們能夠真實(shí)地進(jìn)行交易一樣。隨著總體趨勢(shì)的提升，MTV 峰值是否會(huì)與較低的未來收益相吻合，反之亦然。鑒于這個(gè)問題，我們需要等待熊市來觀察MTV 是否具有預(yù)測(cè)性的權(quán)重。
在這個(gè)早期階段，我鼓勵(lì)大家，研究一下MTV 對(duì)于我們的加密資產(chǎn)的橫截面波動(dòng)。我們并沒有得到所有的答案，而是試圖引發(fā)這場(chǎng)新資產(chǎn)類別的辯論，并使信息流動(dòng)民主化。如果您發(fā)現(xiàn)任何有用的信息，請(qǐng)聯(lián)系我們的 Twitter 帳戶@coinmetrics。
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