作者：蘇杭
出品：洞察IPO
近日，在上交所主板堅(jiān)守兩年有余的江陰華新精密科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華新精科”）迎來(lái)了新進(jìn)展。
2023年1月，華新精科向證監(jiān)會(huì)遞交滬市主板IPO申請(qǐng)，當(dāng)年3月申請(qǐng)平移至上交所，此后因財(cái)務(wù)資料過(guò)期多次中止審核，于近期更新招股書(shū)并恢復(fù)審核。
作為汽車(chē)鐵芯領(lǐng)域內(nèi)資廠商前三之一，華新精科毛利率傲視群雄，但應(yīng)收賬款長(zhǎng)期高位徘徊導(dǎo)致現(xiàn)金凈流出，且產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷(xiāo)率均未滿的情況下仍募資擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能消化問(wèn)題值得關(guān)注。
新能源車(chē)電機(jī)電芯供應(yīng)商，毛利率畸高
華新精科專注于精密沖壓領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為各類(lèi)精密沖壓鐵芯及鐵芯生產(chǎn)相關(guān)的精密沖壓模具。
其中，精密沖壓鐵芯是公司的主要產(chǎn)品，可分為新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯、微特電機(jī)鐵芯、電氣設(shè)備鐵芯、點(diǎn)火線圈鐵芯等多種類(lèi)型，主要供應(yīng)給國(guó)內(nèi)外眾多大型汽車(chē)零部件廠商、電機(jī)制造廠商、電氣設(shè)備制造廠商、汽車(chē)整車(chē)廠等各類(lèi)企業(yè)；同時(shí)，公司還會(huì)向客戶提供生產(chǎn)鐵芯產(chǎn)品所需的精密沖壓模具。
根據(jù)QY Research的測(cè)算，2023年全球前十大廠商合計(jì)占有75.54%的市場(chǎng)份額，中國(guó)前十大廠商合計(jì)占有78.11%的市場(chǎng)份額；2021年至2023年，華新精科在全球及中國(guó)汽車(chē)鐵芯領(lǐng)域內(nèi)資廠商中合計(jì)銷(xiāo)售額均排名前三。
華新精科已與法雷奧、臺(tái)達(dá)電子、博世集團(tuán)、艾爾多集團(tuán)、匯川技術(shù)、比亞迪、寶馬集團(tuán)、采埃孚等知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。招股書(shū)顯示，華新精科的產(chǎn)品最終應(yīng)用在了比亞迪秦、漢、宋、元、唐及寶馬1 series、iX1、i3、iX3、i5、iX等系列車(chē)型。
2022年-2024年（“報(bào)告期”），華新精科分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.92億元、11.89億元、14.21億元。其中新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯銷(xiāo)售收入分別為5.97億元、6.09億元、8.28億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的56.23%、57.32%、64.70%。
同期，其凈利潤(rùn)分別為1.14億元、1.56億元、1.50億元，凈利率分別為9.54%、13.11%、10.54%，遠(yuǎn)高于各期同行業(yè)可比公司的普遍水平。
此外，華新精科的毛利率各期分別高達(dá)16.89%、21.86%、20.43%，同行業(yè)可比公司最高的隆盛科技（300680.SZ）為17.79%-18.92%，最低的神力股份（603819.SH）僅8.12%-9.46%。
華新精科的毛利率一向高于行業(yè)平均水平，此前的招股書(shū)顯示，2019年至2021年分別為21.88%、21.62%、17.73%，同期同行業(yè)可比公司平均值為20.57%、19.30%、15.81%。
華新精科在問(wèn)詢函回復(fù)中給出的理由是公司與同行業(yè)可比公司在精密沖壓鐵芯細(xì)分下游領(lǐng)域及細(xì)分分類(lèi)存在一定差異；以及2023年，隨著公司采用模內(nèi)點(diǎn)膠技術(shù)的新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯產(chǎn)品向?qū)汃R集團(tuán)及采埃孚集團(tuán)等客戶大批量交付，公司新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯毛利率水平有所上升。
然而值得注意的是，被華新精科在回復(fù)函中單獨(dú)列出用以對(duì)比新能源汽車(chē)鐵芯產(chǎn)品毛利率的震?？萍迹?00953.SZ），在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)模內(nèi)點(diǎn)膠工藝，且在粘膠鐵芯上擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，相關(guān)模具及模內(nèi)點(diǎn)膠系統(tǒng)均為自制，但2023年其電機(jī)鐵芯整體毛利率為16.44%，較2022年的16.93%下滑0.49個(gè)百分點(diǎn)，由于其2023年未披露新能源汽車(chē)產(chǎn)品毛利率，結(jié)合其電機(jī)鐵芯收入中新能源汽車(chē)類(lèi)占比超90%，可推測(cè)2023年震?？萍纪?lèi)產(chǎn)品毛利率應(yīng)該較2022年的18.65%略有下降。
而2023年，華新精科的新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯毛利率卻由2022年的16.15%提升至21.83%反超震裕科技，個(gè)中緣由令人不解。
產(chǎn)能利用率不足仍擴(kuò)產(chǎn),應(yīng)收賬款高企致現(xiàn)金持續(xù)流出
數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，華新精科的新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯產(chǎn)能利用率分別為84.98%、48.71%、60.97%，即便考慮到2023年，公司開(kāi)始生產(chǎn)并批量供應(yīng)采用點(diǎn)膠技術(shù)的新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯，因點(diǎn)膠產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中需要噴射膠水及催化劑，同時(shí)為確保膠水能夠充分固化，沖床沖速相對(duì)較低，使得單臺(tái)設(shè)備理論產(chǎn)能低于其他新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯產(chǎn)品，對(duì)全年產(chǎn)能有一定影響，華新精科的產(chǎn)能利用率也遠(yuǎn)未達(dá)到滿轉(zhuǎn)的程度。
2024年，華新精科其余產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率也僅在70%左右。
此外，報(bào)告期內(nèi)，新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯的產(chǎn)銷(xiāo)率分別為91.02%、80.87%、95.25%，也就是說(shuō)并未達(dá)到供不應(yīng)求的程度。
而此次IPO，華新精科計(jì)劃募資7.12億元，其中4.45億元用于新能源車(chē)用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目，6740.33萬(wàn)元用于精密沖壓及模具研發(fā)中心項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。
新能源車(chē)用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)周期24個(gè)月，擬實(shí)現(xiàn)新增年產(chǎn)新能源車(chē)高端驅(qū)動(dòng)電機(jī)定轉(zhuǎn)子鐵芯100萬(wàn)套（單套產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)重量約30千克，換算后產(chǎn)能約3萬(wàn)噸/年）的生產(chǎn)能力，即較2024年底新增約50%產(chǎn)能，新建產(chǎn)能如何消化值得關(guān)注。
募資補(bǔ)流方面，報(bào)告期各期末，華新精科合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.52%、40.71%和40.55%；貨幣資金分別為1.35億元、4.43億元、2.42億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.00%、43.81%、21.44%。同期短期借款分別為短期借款1.30億元、3203.45萬(wàn)元、6006.98萬(wàn)元，似乎并不存在太大的短期償債壓力。
然而作為新能源汽車(chē)行業(yè)尤其是比亞迪的供應(yīng)商，華新精科也處于長(zhǎng)期被“拖款”的行列。
報(bào)告期各期，華新精科經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6518.31萬(wàn)元、4.58億元、-6338.43萬(wàn)元，2022年及2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目期末余額持續(xù)增加，預(yù)先向供應(yīng)商支付的原材料貨款與收到客戶貨款存在時(shí)間差所致。
2023年的正流入主要?dú)w功于新導(dǎo)入的大客戶寶馬集團(tuán)賬期較短，一般在開(kāi)票后30天內(nèi)付款，相關(guān)項(xiàng)目供應(yīng)商上海米頌實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海米頌”）等對(duì)與寶馬項(xiàng)目相關(guān)的材料款、物流及倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)款從預(yù)付模式變更為給予月結(jié)30天的信用期，且主要采用票據(jù)的方式付款，拉長(zhǎng)了支付現(xiàn)金的時(shí)間。
但隨著收到的比亞迪迪鏈增加，以及上海米頌2024年度匯票到期承兌金額增加，導(dǎo)致支付的現(xiàn)金金額增加，2023年的正流入更像是曇花一現(xiàn)。
報(bào)告期各期末，華新精科應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.52億元、2.94億元及5.48億元，占同期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為46.75%、29.04%及48.58%。
其中比亞迪各期均高居應(yīng)收賬款余額第一名，應(yīng)收賬款期末余額分別為2.05億元、5246.08萬(wàn)元、1.70億元，占華新精科應(yīng)收賬款總額的比例分別為43.01%、16.95%、29.56%。由于比亞迪大部分貨款使用迪鏈票證回款，而迪鏈票證不符合票據(jù)確認(rèn)條件，在期末時(shí)點(diǎn)尚未到期的迪鏈票證根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則仍在應(yīng)收賬款列報(bào)。
回款難題導(dǎo)致的現(xiàn)金流“失血”，始終并將持續(xù)考驗(yàn)華新精科的現(xiàn)金流穩(wěn)定性。
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