周末沒事扯個估值的蛋。都知道DCF是標準的估值方法，我趕腳是脫胎于工業(yè)時代評估有形資產(chǎn)的產(chǎn)物。入行以來對資產(chǎn)的評估也一直在用。但現(xiàn)在面對“越來越輕”的投資項目，DCF雖然內(nèi)在的估值原理沒變，但在界定利潤資產(chǎn)方面，似乎越來越吃力。
比如研發(fā)成本和知識產(chǎn)權這些資本支出，如果沒有資本化處理，那么只能作為一項費用列支并最終影響會計利潤。但投資一間工廠就沒有這個問題，直接可以計提折舊。雖然對研發(fā)知識產(chǎn)權與工廠的投資最終都能為企業(yè)帶來相應的現(xiàn)金流。但報表上反應的資產(chǎn)和利潤卻有天壤之別。
再比如作為銷售費用列支的廣告費用，對公司的品牌價值意義重大。但這項資本支出沒有體現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負債表里，反倒作為費用充抵了利潤。誰都知道廣告對公司的銷售收入和品牌建設意味著什么，但這項能為企業(yè)帶來利潤的資本支出卻不能作為一項資產(chǎn)。試問利潤如果不是由資產(chǎn)產(chǎn)生，難道能從天上掉下來？作為資產(chǎn)估值的老兵，確是讓我困惑不已。
謹慎是會計處理原則的重中之重。比如秦池的天價廣告最終也是打了水漂，如果計入資產(chǎn)豈不貽笑大方？所以對資產(chǎn)的估值是復雜的，有可能因為謹慎失去機會，也有可能因為樂觀而損失慘重。小心駛得萬年船總是沒錯，就像我經(jīng)常嘮叨的那句話：寧可不賺錢，但一定不能賠錢。
雖然估值這貨不好對付，但對于擁有核心技術和品牌優(yōu)勢的公司，由于“輕資產(chǎn)”特點，不需要花太多錢在諸如設備廠房這些重資產(chǎn)上，如果未來有堅實的市場規(guī)模，還是能夠獲得更高的回報。
有時候我突然覺得呆頭呆腦不懂變通謹慎保守的會計原則跟我真是絕配。但在進一步理解“輕資產(chǎn)”的會計處理方法之后，似乎看到了以前投資決策的局限性。錯的不是會計原則，而是自己對“輕資產(chǎn)”刻舟求劍的機械理解。
今年對三諾生物(SZ300298)的投資就是突破投資格局局限性的一次小小嘗試，并為今后“輕資產(chǎn)”項目積累運行的經(jīng)驗。如果對會計利潤和資產(chǎn)進行相應調整，就會看到一個更低的PE和PB值，并符合高折價低估值的投資項目標準。
