“?疫情爆發(fā)，國內(nèi)外股市大幅震蕩，一個個新詞也隨之出現(xiàn)在大眾視野中，例如“熔斷”，2020年3月9日、3月12日、3月16日、3月18日，美股短時期內(nèi)熔斷四次，網(wǎng)友都直呼，年紀輕輕，就不斷見證了歷史。”
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熔斷機制
什么是熔斷？熔斷機制（Circuit Breaker），也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規(guī)定的熔斷點時，交易所為控制風險采取的暫停交易措施。具體來說是對某一合約在達到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易的機制。
用通俗易懂的話來說就是，當股票指數(shù)上升或下降達到某個點時，股市就會暫停交易，不允許買入也不允許賣出，待投資者冷靜思考一段時間后再繼續(xù)交易，停止交易的時間有可能是15分鐘，也有可能是到當日交易時間結(jié)束，根據(jù)各個國家設(shè)置的值不同，停止交易的時間也不相同。
熔斷機制最早起源于美國，1988年10月19日，美國商品期貨交易委員會與證券交易委員會批準了紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所的熔斷機制。根據(jù)美國的相關(guān)規(guī)定，當標普指數(shù)在短時間內(nèi)下跌幅度達到7%時，美國所有證券市場交易均將暫停15分鐘。
02
“短命”的中國熔斷機制
中國目前沒有熔斷機制，但該機制曾經(jīng)在中國歷史上存在過一段時間。2016年1月1日，正式開始實施的《上海證券交易所交易規(guī)則》第四章第五節(jié)對此做了專門規(guī)定，該節(jié)第一條：
4.5.1 滬深300指數(shù)出現(xiàn)下列情形的，本所可以對股票等相關(guān)品種的競價交易按照下列規(guī)定予以暫停(以下簡稱"指數(shù)熔斷")，并向市場公告:
(一)滬深300指數(shù)較前一交易日收盤首次上漲、下跌達到或超過5%的，指數(shù)熔斷15分鐘，熔斷時間屆滿后恢復交易;11:30前未完成的指數(shù)熔斷，延續(xù)至13:00后的交易時段繼續(xù)進行，直至屆滿。14:45至15:00期間，滬深300指數(shù)較前一交易日首次上漲、下跌達到或超過5%的，指數(shù)熔斷至當日15:00，當日不再恢復交易。
(二)滬深300指數(shù)較前一交易日收盤上漲、下跌達到或超過7%的，指數(shù)熔斷至15:00，當日不再恢復交易。
開盤集合競價出現(xiàn)上述情形的，于9:30開始實施指數(shù)熔斷。
簡單來說，A股熔斷標的指數(shù)為滬深300指數(shù)，熔斷閾值為5%和7%兩檔，當滬深300指數(shù)觸發(fā)5%熔斷后，熔斷范圍的證券將暫停交易15分鐘；如果全天收盤前15分鐘觸發(fā)5%或全天任何時間觸發(fā)7%，將暫停交易至收市。
但《上海證券交易所交易規(guī)則》第四章第五節(jié)關(guān)于熔斷機制的規(guī)定僅僅只存續(xù)了7天。
存續(xù)時間如此之短，其中的原因讓我們從歷史中來尋找答案，看看熔斷機制存在的幾天時間里，中國股市發(fā)生了什么。
2016年1月4日（星期一），2016年的首個股票交易日，也是熔斷機制可以正式在股票市場“大展拳腳”的第一日，令人沒想到的是，就在這天，A股經(jīng)歷了歷史上的首次熔斷和第二次熔斷。
1月4日下午，滬深300指數(shù)跌幅超過5%，引發(fā)熔斷，暫停交易15分鐘?；謴徒灰缀?，指數(shù)繼續(xù)下跌，13點34分觸及7%的關(guān)口，暫停交易至收市。
1月7日，滬深300指數(shù)跌幅再次擴大至5%，觸發(fā)了熔斷線，在恢復交易后繼續(xù)下挫，觸發(fā)了7%第二檔熔斷線，A股開盤后不足半個小時就提前結(jié)束了全天交易，兩市近2000只個股跌停。
熔斷機制在中國股市正式發(fā)揮作用的幾天里頻繁出現(xiàn)，因此，1月7日晚，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所宣布，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，自2016年1月8日起暫停實施指數(shù)熔斷機制。
熔斷機制在中國戛然而止。
03
熔斷機制為何被叫停
對于為何叫停熔斷機制，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負面影響大于正面效應(yīng)。
鄧舸介紹，引入熔斷機制是在2015年股市異常波動發(fā)生后，應(yīng)各有關(guān)方面的呼吁開始啟動的。引入的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對技術(shù)或操作風險提供應(yīng)急處置時間。
04
為何短期內(nèi)頻繁觸發(fā)熔斷
美國的熔斷機制由來已久，除近期集中觸發(fā)的幾次外，上一次美股熔斷是在1997年亞洲金融危機期間，由此可見，在美國，熔斷并非十分常見，為何中國實施該機制，就頻頻被觸發(fā)呢？原因有以下幾點：
市場參與者不同：我國市場參與者超過80%為散戶，更多表現(xiàn)為沖動和非理性；而國外70%的參與者為機構(gòu)，更為冷靜和理性。
交易制度不同：我國股市設(shè)置了10%的漲跌停板，5%和7%的熔斷閾值與漲跌停板距離太近，給了空頭明顯的進攻目標；而國外沒有漲跌停制度。
那么中國下一步該怎么做呢？如鄧舸所說：“熔斷機制是一項全新的制度，在我國沒有經(jīng)驗，市場適應(yīng)也要有一個過程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整。下一步，證監(jiān)會將認真總結(jié)經(jīng)驗教訓，進一步組織有關(guān)方面研究改進方案，不斷完善相關(guān)機制?！?/p>
注釋及參考文獻：
[1]《圖解財經(jīng)：熔斷機制是個啥》，新華網(wǎng)，2016年1月4日。
[2]?呂斌：《熔斷機制的前世今生》，載《法人》，2015年第19期。
[3]《收評：2016年A股首日遇"熔斷" 四因素是大跌主因》，載中國經(jīng)濟網(wǎng)，2016年1月4日。
?[4]《證監(jiān)會暫停熔斷機制》，載中國青年報，2016年1月8日。
