權(quán)利金（premium），是期權(quán)合約的市場價格，也就是期權(quán)買方為了得到合約所賦予的權(quán)利，向期權(quán)賣方所支付的對價。說到權(quán)利金，就不得不提到期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值。

期權(quán)的內(nèi)在價值

　　期權(quán)的內(nèi)在價值由期權(quán)合約的行權(quán)價格與標的證券市場價格的關(guān)系決定，表示期權(quán)買方可以按照比現(xiàn)有市場價格更優(yōu)的條件買入或者賣出標的證券的收益部分。打個比方，如果標的證券的現(xiàn)價為67元，那么行權(quán)價格為65元的認購期權(quán)，其內(nèi)在價值就是2元（67元-65元）。

　　期權(quán)的內(nèi)在價值反映的是權(quán)利金中來自期權(quán)本身的實值程度的部分，因此只有實值期權(quán)才有內(nèi)在價值，平值和虛值期權(quán)都沒有內(nèi)在價值，期權(quán)的內(nèi)在價值只能為正數(shù)或者0。

期權(quán)的時間價值

　　期權(quán)的時間價值是權(quán)利金中超出內(nèi)在價值的部分。比如前面提到的行權(quán)價格為65元的認購期權(quán)，假設(shè)其合約價格為3元，那么，3元減去2元的內(nèi)在價值，即為該合約的時間價值。

　　如果某一期權(quán)合約的時間價值為0，說明已到期。如果以2元的價格買入行權(quán)價為65元的認購期權(quán)并立即行權(quán)，與直接以67元買入標的證券達到的效果是一樣的。不過考慮到交易費用，直接買入標的證券會更合算。

影響期權(quán)價格的因素有哪些？

　　在期權(quán)價值的基礎(chǔ)上，市場對期權(quán)合約的供需關(guān)系決定了期權(quán)的市場價格，即權(quán)利金。從期權(quán)要素來看，期權(quán)價格通常會受到標的價格、行權(quán)價、合約到期期限、市場無風(fēng)險利率、標的證券價格波動率等因素的影響。

1.標的價格

　　標的價格上漲，則認購期權(quán)價格上漲，而認沽期權(quán)價格下跌。對于前述行權(quán)價格為65元的認購期權(quán)來說，如果標的價格從63元上漲到68元，那么合約就從虛值變成了實值，因此期權(quán)的價格也會相應(yīng)上漲。而對于同樣行權(quán)價格為65元的認沽期權(quán)來說，如果標的價格從63元漲到68元，期權(quán)就從實值變成了虛值，其價格會下跌。

2.行權(quán)價

　　行權(quán)價越高，認購期權(quán)的價格越低，認沽期權(quán)的價格越高。行權(quán)價為55元的認購期權(quán)比65元的認購期權(quán)貴，這是因為期權(quán)買方可以以更優(yōu)越的價格買入標的證券，同樣的道理，行權(quán)價為75元的認沽期權(quán)比65元的認沽期權(quán)貴，因為期權(quán)買方可以以更高的價格賣出標的證券。

3.合約到期期限

　　對于期權(quán)來說，期權(quán)到期期限越長，期權(quán)買方獲利的可能性越大，期權(quán)賣方須承擔(dān)的風(fēng)險也越大，因此期權(quán)價格越高。從另外一個角度看，期權(quán)到期期限越長，期權(quán)的時間價值也就越高。如果把期權(quán)比作保險，保險期間越長，所支付的保險費理應(yīng)越高。

4.市場無風(fēng)險利率

　　認購期權(quán)具有融資買入標的證券的性質(zhì)，市場無風(fēng)險利率越高，意味著融資成本越高，認購期權(quán)的價格就越高。同理，買入認沽期權(quán)可以達到賣空標的證券的效果，如果單純賣空標的證券，投資者將獲得現(xiàn)金收入，而買入認沽期權(quán)是沒有現(xiàn)金收入的，市場無風(fēng)險利率越高就越不利于認沽期權(quán)投資者，因此認沽期權(quán)的價格就越低。

5.標的證券價格波動率

　　標的證券價格的波動率是用來衡量標的證券未來價格變動不確定性的指標，簡單地說，標的證券價格波動率越高，期權(quán)合約到期時成為實值期權(quán)的可能性就越高，因此相應(yīng)合約具有更高的價格。

　　波動率分為歷史波動率和隱含波動率，前者是從標的證券價格的歷史數(shù)據(jù)中計算出的收益率的標準差，后者是通過期權(quán)現(xiàn)價反推出來的波動率，反映的是市場對未來存續(xù)期內(nèi)標的證券價格波動的判斷。就像在股票市場中，投資者習(xí)慣用市盈率判斷股票價格一樣，在期權(quán)市場中，可以用隱含波動率來判斷期權(quán)價格。比如，投資者可以通過比較隱含波動率和歷史波動率，判斷期權(quán)價格被高估還是低估，從而進行賣出或買入的操作。

　　波動率是期權(quán)投資中一個非常重要的指標，一名專業(yè)投資者對于波動率的關(guān)注往往高于對期權(quán)價格本身的關(guān)注，這就是為什么期權(quán)交易也被稱為“波動率”交易。

期權(quán)價格——沒那么簡單

　　影響期權(quán)價格的四個因素——標的價格、行權(quán)價、到期期限、市場無風(fēng)險利率——都可以直接觀察到，而波動率只能靠估計。不同的投資者對波動率有不同的預(yù)測，基于此計算出的期權(quán)價格可能存在較大差異，所做的操作判斷也會大不相同。

　　此外，我們分析上面五個因素對期權(quán)價格的影響，都是假定只有一個因素發(fā)生變化而其他四個因素保持不變，實際情況中幾個因素可能同時作用，彼此之間又相互影響。因此，投資者要積極學(xué)習(xí)期權(quán)知識，并認真參與全真模擬交易，以更好地理解期權(quán)價格及各因素對期權(quán)價格的影響。

　　免責(zé)聲明：本欄目刊載的信息僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成任何投資建議，投資者不應(yīng)以該等信息取代其獨立判斷或僅根據(jù)該等信息做出決策。上海證券交易所力求本欄目刊載的信息準確可靠，但對這些信息的準確性或完整性不作保證，亦不對因使用該等信息而引發(fā)或可能引發(fā)的損失承擔(dān)任何責(zé)任。更多內(nèi)容敬請瀏覽上交所期權(quán)投教專區(qū)（http://edu.sse.com.cn/option）。

　●承擔(dān)有限的損失，最多損失全部權(quán)利金支出。如果標的證券價格上漲，高于行權(quán)價格，認沽期權(quán)買方可以選擇不行權(quán)，那么最大損失就是其支付的全部權(quán)利金。

　　例如，投資者（投資者不持有該股票）買入某股票認沽期權(quán)，期權(quán)到期時，若股票價格下跌，則投資者可以先按市場上較低的價格買入股票，然后行權(quán)，以較高的行權(quán)價格向期權(quán)賣方賣出股票，如果扣減掉所支付的權(quán)利金后還有盈余，這部分盈余就是投資者買入認沽期權(quán)的收益。在期權(quán)到期前，如果股票價格下跌導(dǎo)致認沽期權(quán)權(quán)利金上漲，那么投資者也可以選擇直接將期權(quán)高價賣出，獲得權(quán)利金價差的收益。

　　相反，如果到期日股票價格上漲，投資者可以放棄行權(quán)，這意味著投資者將會損失全部權(quán)利金投入。期權(quán)到期前，若期權(quán)合約價格下跌，投資者賣出期權(quán)平倉，則將損失權(quán)利金的價差。

賣出認沽期權(quán)的收益及風(fēng)險預(yù)期

　　●如果投資者認為標的證券價格未來不會下跌，但仍想通過期權(quán)交易獲得投資收益，那么他可以選擇賣出認沽期權(quán)，獲得買方支付的權(quán)利金收入。

　　●如果標的證券價格下跌了，認沽期權(quán)賣方可能因期權(quán)買方選擇行權(quán)而遭受損失，其損失幅度將視標的證券價格下跌的幅度而定。跌得越多，損失越大。

　　賣出認沽期權(quán)，期權(quán)的賣方獲得權(quán)利金，若買方要求執(zhí)行合約，則賣方必須以約定的行權(quán)價格向期權(quán)買方買入標的證券。

　　例如，投資者賣出了某ETF認沽期權(quán)，期權(quán)到期時，若ETF價格上漲超過了行權(quán)價格，期權(quán)買方會放棄行權(quán)，因為他可以更高的市價賣出ETF。此時，期權(quán)的賣方將獲得全部權(quán)利金，這筆權(quán)利金即為投資者賣出認沽期權(quán)的收益。在期權(quán)到期前，若ETF價格上漲導(dǎo)致權(quán)利金下跌，投資者也可以直接低價買回期權(quán)進行平倉，獲得權(quán)利金價差的收益。

　　如果認沽期權(quán)到期時，ETF的價格沒有上漲而是下跌，并且下跌到行權(quán)價格以下，期權(quán)買方一般會要求行權(quán)，則賣方就要按較高的行權(quán)價格向期權(quán)買方買入ETF。當(dāng)然，此前收取的權(quán)利金可以一定程度上抵減虧損。期權(quán)未到期時，若期權(quán)合約價格上漲，期權(quán)賣方如果此時買回期權(quán)進行平倉，將損失權(quán)利金的價差。

　　總結(jié)而言，認沽期權(quán)到期時，期權(quán)賣方的收益預(yù)期為：若股票或ETF價格高于行權(quán)價格，則賣出認沽期權(quán)的收益為全部權(quán)利金。

　　認沽期權(quán)到期時，期權(quán)賣方的風(fēng)險預(yù)期為：若股票或ETF價格低于行權(quán)價格，則賣出認沽期權(quán)的投資者將出現(xiàn)損失，標的股票跌得越多，損失越大。