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? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2018/4/30? 閆安

? ? ? 2018年4月2日五部委發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅〔2018〕22號(hào)）中，在第五條明確“試點(diǎn)期間商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品及管理。具體商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品指引由中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)提出，商財(cái)政部、人社部、稅務(wù)總局后發(fā)布?！?/p>

? ? ? 在業(yè)界翹首以盼“指引”出臺(tái)的時(shí)候，4月28日，滬上一家大型保險(xiǎn)公司首發(fā)了稅延保險(xiǎn)綜合解決方案?？上部少R！媒體的報(bào)道，也引起廣泛關(guān)注。

? ? ? 據(jù)媒體報(bào)道，對(duì)于稅延養(yǎng)老產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，有關(guān)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人介紹稱(chēng)，將開(kāi)發(fā)最全的產(chǎn)品類(lèi)型，以滿足不同客戶的偏好。針對(duì)投資穩(wěn)健型的客戶，將提供收益固定的產(chǎn)品；針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中立型的客戶，將提供收益保底的產(chǎn)品；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)的客戶，將提供收益浮動(dòng)類(lèi)的產(chǎn)品?？蛻艨梢愿鶕?jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和對(duì)收益的要求，靈活選擇其中的一類(lèi)或幾類(lèi)。

? ? ? 五部委22號(hào)文件目的，是“為貫徹落實(shí)黨的十九大精神，推進(jìn)多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱進(jìn)行有益探索，現(xiàn)開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)?！?/p>

? ? ? 商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是指商業(yè)保險(xiǎn)公司開(kāi)辦的養(yǎng)老保險(xiǎn)，包括團(tuán)體養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)。主要種類(lèi)包括：傳統(tǒng)型養(yǎng)老險(xiǎn)、分紅型養(yǎng)老險(xiǎn)、萬(wàn)能壽險(xiǎn)、投資連結(jié)保險(xiǎn)。

? ? ? 對(duì)應(yīng)起來(lái)滬上這家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的延稅養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品類(lèi)型，分析特點(diǎn)，有利于促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。

? ? ? 第一類(lèi)，收益固定，對(duì)應(yīng)的是傳統(tǒng)型養(yǎng)老險(xiǎn)。

? ? ? 具有回報(bào)固定，風(fēng)險(xiǎn)低特點(diǎn)。但存在抵御通脹的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，即存在名義利率和實(shí)際利率倒掛的風(fēng)險(xiǎn)。概因此類(lèi)產(chǎn)品預(yù)定利率，一般與銀行利率掛鉤。如果通脹率比較高，從長(zhǎng)期來(lái)看，就存在貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

? ? ? 這與我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)類(lèi)似，雖然養(yǎng)老保險(xiǎn)基金都是企業(yè)個(gè)人交付的錢(qián)，是保命錢(qián)、養(yǎng)老錢(qián)。但在投資運(yùn)營(yíng)上，過(guò)往只能買(mǎi)國(guó)債，或存銀行，但問(wèn)題是沒(méi)有達(dá)到保值增值的目的。實(shí)際上，養(yǎng)老金的安全性也成了問(wèn)題。進(jìn)而，如何應(yīng)對(duì)老齡化高原期的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)。

? ? ? 第二類(lèi)，收益保底，對(duì)應(yīng)的是分紅型養(yǎng)老險(xiǎn)和萬(wàn)能壽險(xiǎn)。

? ? ? 分紅型養(yǎng)老通常有保底的預(yù)定利率，但這個(gè)利率比傳統(tǒng)養(yǎng)老險(xiǎn)稍低。分紅險(xiǎn)除固定的最低回報(bào)外，每年還有不確定的紅利獲得。分紅收益與保險(xiǎn)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)將可分配盈余的70%以紅利的方式分配給投資人，但分紅具有不確定性，分紅收益多寡與保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)，也有可能因該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好而受到損失。理論上可以回避或者部分回避通貨膨脹對(duì)養(yǎng)老金的威脅，使養(yǎng)老金相對(duì)保值甚至增值。但是，養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的分紅收益不同于養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)獨(dú)立和凈值披露方式，不夠透明。

? ? ? 萬(wàn)能型壽險(xiǎn)在扣除部分初始費(fèi)用和保障成本后，保費(fèi)進(jìn)入個(gè)人投資賬戶，有保底收益，與銀行定期利率掛鉤。除了必須滿足約定的最低收益外，還有不確定的上不封頂?shù)摹邦~外投資收益”。一般每月公布結(jié)算利率，復(fù)利增長(zhǎng)。萬(wàn)能壽險(xiǎn)，可有效抵御銀行利率波動(dòng)和通貨膨脹的影響。賬戶比較透明，繳費(fèi)和追加投資方便，壽險(xiǎn)保障可以根據(jù)不同年齡階段提高或降低。萬(wàn)能型壽險(xiǎn)可以靈活應(yīng)對(duì)收入和理財(cái)目標(biāo)的變化。問(wèn)題在于投資管理能力。

? ? ? 第三類(lèi)，收益浮動(dòng)，對(duì)應(yīng)的投資連結(jié)保險(xiǎn)。

? ? ? 投資連結(jié)保險(xiǎn)是一種基金，是一種長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，設(shè)有不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的賬戶，與不同投資品種的收益掛鉤。不設(shè)保底收益，保險(xiǎn)公司只是收取管理費(fèi)，盈虧由全部客戶自負(fù)。優(yōu)勢(shì)在于，以投資為主，由專(zhuān)家理財(cái)選擇投資品種，不同賬戶之間可自行靈活轉(zhuǎn)換，以適應(yīng)資本市場(chǎng)不同的形勢(shì)。如果堅(jiān)持長(zhǎng)線投資，有可能收益很高。但也是是保險(xiǎn)產(chǎn)品中投資風(fēng)險(xiǎn)最高的一類(lèi)，對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求也最高。

? ? ? 按照22號(hào)文件要求，“個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品按穩(wěn)健型產(chǎn)品為主、風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品為輔的原則選擇，采取名錄方式確定。試點(diǎn)期間的產(chǎn)品是指由保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)，符合收益穩(wěn)健、長(zhǎng)期鎖定、終身領(lǐng)取、精算平衡原則，滿足參保人對(duì)養(yǎng)老賬戶資金安全性、收益性和長(zhǎng)期性管理要求的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。”

? ? ? 結(jié)合以上分析，得出的結(jié)論是，穩(wěn)健型產(chǎn)品，不能簡(jiǎn)單理解或等同于傳統(tǒng)養(yǎng)老保險(xiǎn)的收益固定產(chǎn)品，或分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能壽險(xiǎn)的保底收益加浮動(dòng)收益產(chǎn)品。同樣，風(fēng)險(xiǎn)性產(chǎn)品，也不能簡(jiǎn)單理解或等同于收益浮動(dòng)的投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品。

? ? ? 因?yàn)?，穩(wěn)健性產(chǎn)品有防御通貨膨脹和資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)性產(chǎn)品在資產(chǎn)配置、投資組合、投資標(biāo)的等方面又有著不同風(fēng)險(xiǎn)偏好下的對(duì)資產(chǎn)配置的風(fēng)控措施和合規(guī)要求，風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇，既可以包括保守、防御、平衡等穩(wěn)健型產(chǎn)品；當(dāng)然也可以包括積極或激進(jìn)型的“風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品”。

? ? ? 所以，問(wèn)題的關(guān)鍵在于22號(hào)文件中，對(duì)“穩(wěn)健型”和“風(fēng)險(xiǎn)型”概念的內(nèi)涵、外延界定上。

? ? ? 換句話說(shuō)，這就是業(yè)界和老百姓最期待的22號(hào)文件規(guī)定的“商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品指引由中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)提出，商財(cái)政部、人社部、稅務(wù)總局后發(fā)布”。

? ? ? 否則，沒(méi)有監(jiān)管部門(mén)的政策指引，任何一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，都可以隨時(shí)發(fā)布自己的“標(biāo)準(zhǔn)”和解決方案了。呵呵。

? ? ? 在防范系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，還是需要“有法可依”。

? ? ? 按照兩會(huì)后機(jī)構(gòu)改革職責(zé)劃分，中國(guó)人民銀行將承擔(dān)原銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)擬訂銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)重要法律法規(guī)草案和審慎監(jiān)管基本制度的職責(zé)。

? ? ? 2018年4月27日正式公布的“大資管新政”，即由中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，實(shí)施凈值化，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管政策。但《意見(jiàn)》在適用范圍中，又特別強(qiáng)調(diào)“依據(jù)人力資源社會(huì)保障部門(mén)頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品不適用本意見(jiàn)?！?/p>

? ? ? 所以，根據(jù)財(cái)政部、稅務(wù)總局、人力資源社會(huì)保障部、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅〔2018〕22號(hào)），按照文件規(guī)定和要求相配套的“政策指引”，及已有的統(tǒng)一政策規(guī)范，就非常的關(guān)鍵和重要！

? ? ? 2017年7 月1 日起施行的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，對(duì)包括保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)產(chǎn)品在內(nèi)的專(zhuān)業(yè)投資者，具有同樣的約束效力。規(guī)定：“經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)了解所銷(xiāo)售產(chǎn)品或者所提供服務(wù)的信息，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特征和程度，對(duì)銷(xiāo)售的產(chǎn)品或者提供的服務(wù)劃分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。”

? ? ? ——顯然，根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)特征和程度，劃分產(chǎn)品及服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)”是基本原則。對(duì)比一下，22號(hào)文件規(guī)定的“穩(wěn)健型產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品”就需要政策進(jìn)一步明示和明確指引了。

? ? ? 否則，22號(hào)文件，將穩(wěn)健性產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品并列，是否隱含了“穩(wěn)健型產(chǎn)品就沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)了或風(fēng)險(xiǎn)較小”，而“風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品就不包含穩(wěn)健型甚至保守型、防御型養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品了”的錯(cuò)誤暗示？

? ? ? 進(jìn)一步，對(duì)照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”的定義要求，即按照風(fēng)險(xiǎn)特征和程度，劃分產(chǎn)品及服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要求。

? ? ? 是否，這就意味著22號(hào)文件中的延稅養(yǎng)老保險(xiǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品”，是“此風(fēng)險(xiǎn)，非彼風(fēng)險(xiǎn)也”？

? ? ? 如此，則意味著部委政策文件之間，對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”的定義和劃分，就存在歧義了。這恐怕是我國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)不同歷史發(fā)展階段的獨(dú)特現(xiàn)象了。

? ? ? 中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)上發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)年金指數(shù)?濟(jì)安騰訊系列》，其編制宗旨，表現(xiàn)年金資產(chǎn)的保值增值特征；指標(biāo)符合企業(yè)年金的剛性約束；編制方法、數(shù)據(jù)來(lái)源公開(kāi)、透明、公允。其資產(chǎn)配置，基于不同的收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好，指數(shù)分為保守、防御、平衡、積極與激進(jìn)等五個(gè)分指數(shù)，其大類(lèi)資產(chǎn)的配置比例均符合《企業(yè)年金基金管理辦法》的法定要求。其中，保守和防御是典型的穩(wěn)健型產(chǎn)品，與積極和激進(jìn)型產(chǎn)品相比，差別在于風(fēng)險(xiǎn)敞口比例的大小和風(fēng)險(xiǎn)偏好與資產(chǎn)配置的一致性。

? ? ? 明天是5月1日，為期一年的稅延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)將正式實(shí)施，但配套政策指引還沒(méi)有出臺(tái)頒布。有關(guān)機(jī)構(gòu)首發(fā)的稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)綜合解決方案，卻已經(jīng)提前四天時(shí)間發(fā)布了。

? ? ? 是否，機(jī)構(gòu)可以按照自己的方式，對(duì)22號(hào)文件進(jìn)行自己的解讀和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，而未必要等到政策指引的出臺(tái)？雖然，政策指引不直接產(chǎn)生法律效果。

? ? ? 如果是，如上文分析，對(duì)“穩(wěn)健型產(chǎn)品為主，風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品為輔”的定義，是否不同機(jī)構(gòu)會(huì)有不同的標(biāo)準(zhǔn)？

? ? ? 市場(chǎng)再來(lái)一次大撒把？

? ? ? 但或許，今晚或明天試點(diǎn)的第一天，政策指引就出臺(tái)了？

? ? ? 這是個(gè)待解懸念。