價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資的區(qū)別
所謂成長(zhǎng)投資，瞄準(zhǔn)的是快速成長(zhǎng)的股票，也就是現(xiàn)在價(jià)值$100，但幾年后就能升值到$200的股票。由于是高預(yù)期，成長(zhǎng)股通常就能享受估值溢價(jià)，具體體現(xiàn)為高市盈率。
成長(zhǎng)股有時(shí)也被稱為動(dòng)量股，原因是這些股票強(qiáng)勁的上漲趨勢(shì)會(huì)吸引越來越多的投資者，甚至股價(jià)會(huì)脫離公司的基本面。但是，如果預(yù)期一旦沒有達(dá)成或不及預(yù)期，股價(jià)也會(huì)快速暴跌。
相比之下，價(jià)值投資瞄準(zhǔn)的是低估值股票，也就是股價(jià)只有$50但實(shí)際價(jià)值為$100的股票。價(jià)值投資的一個(gè)前提和信條是以更低的價(jià)格獲得上市公司未來的現(xiàn)金流，從而獲得更高的預(yù)期收益率。美國(guó)最知名的價(jià)值投資者包括巴菲特、芒格和格雷厄姆等。
有句話說得好，市場(chǎng)貪婪時(shí)成長(zhǎng)投資者勝出，市場(chǎng)恐慌時(shí)價(jià)值投資者勝出。
成長(zhǎng)股繼續(xù)跑贏價(jià)值股
截至2019年的5年時(shí)間里，大市值成長(zhǎng)股累計(jì)跑贏大市值價(jià)值股30個(gè)百分點(diǎn)。不過，價(jià)值股9%的年化收益率也不差。
低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和反通脹環(huán)境下，投資者對(duì)于盈利增長(zhǎng)非常癡迷，因此他們更愿意為未來幾年的成長(zhǎng)支付更高的溢價(jià)，這是近10年來成長(zhǎng)股跑贏價(jià)值股的一個(gè)重要原因。比如說，2021年末，F(xiàn)AANG股票的市盈率均超過24，相比標(biāo)普500指數(shù)的靜態(tài)市盈率只有不到16。
這種環(huán)境下，成長(zhǎng)股當(dāng)中的科技和通信服務(wù)股票領(lǐng)漲，而能源和金融股票表現(xiàn)低迷，疫情更是擴(kuò)大了這種差距。低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)的銀行股日子不好過。雖然有些金融股票按照某些估值指標(biāo)來看很便宜，但它們的盈利能力也因?yàn)槭找媛是€的趨緩趨降而嚴(yán)重受損。
不過長(zhǎng)期來看，價(jià)值股依然跑贏成長(zhǎng)股
諾貝爾獎(jiǎng)得主Eugene Fama和達(dá)特茅斯學(xué)院教授Kenneth French匯編的數(shù)據(jù)顯示，1927年至2019年期間，按照15年為一個(gè)滾動(dòng)周期，價(jià)值股在93%的時(shí)間里跑贏了成長(zhǎng)股。不過，如果縮短這個(gè)滾動(dòng)周期，價(jià)值跑贏成長(zhǎng)的比例也跟著降低。比如說，如果按年計(jì)算，價(jià)值股僅在62%的時(shí)間里跑贏成長(zhǎng)股。
不過，價(jià)值投資者要小心“價(jià)值陷阱”。如何識(shí)別真正的價(jià)值股，這是價(jià)值投資最關(guān)鍵的一步。有些股票價(jià)格只是因?yàn)槎唐诘拇煺郏蛘呤钱?dāng)下市場(chǎng)不景氣而出現(xiàn)下滑，但有些股票面對(duì)的問題卻是持續(xù)永久的。如果投資者把錢扔進(jìn)看上去便宜但實(shí)際上就該如此便宜的股票當(dāng)中，極有可能會(huì)被套牢，無法翻身。
價(jià)值再次跑贏成長(zhǎng)，拐點(diǎn)到了？
這可能是很多投資者心中的疑問。雖然我們無從給出一個(gè)明確的答案，但以下這些因素值得重點(diǎn)關(guān)注。
首先需要關(guān)注的是通脹。通脹環(huán)境下，價(jià)值股的表現(xiàn)更有可能優(yōu)于成長(zhǎng)股。而最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹率已經(jīng)達(dá)到了40年以來的最高水平。最近，隨著能源價(jià)格上升驅(qū)動(dòng)通脹并提升市場(chǎng)對(duì)于加息的預(yù)期，有些傳統(tǒng)的價(jià)值板塊表現(xiàn)就非常亮眼，比如說能源和金融股。此外，理財(cái)專家預(yù)計(jì)2022年12月之前價(jià)值股將跑贏成長(zhǎng)股。
長(zhǎng)期研究顯示，市場(chǎng)最終會(huì)對(duì)價(jià)值股進(jìn)行重估。投資周期越長(zhǎng)，投資價(jià)值股的理由就越充分，價(jià)值投資依然是投資者提高預(yù)期收益率的可靠方式。此外，在市場(chǎng)調(diào)整或者是熊市當(dāng)中，由于價(jià)值股價(jià)格當(dāng)中的預(yù)期成分更低，因此回撤幅度也要小于高估值的股票。牛市的領(lǐng)漲股往往是熊市的領(lǐng)跌股。美股在經(jīng)歷十多年的大牛市之后，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的跡象。
或許市場(chǎng)的方向已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，只是我們還渾然不知而已。2022年初，在加息以及俄烏沖突的影響下，股市下跌并進(jìn)入調(diào)整區(qū)間。截至2022年3月3日，價(jià)值股ETF Vanguard Russell 1000 Value ETF（VONV）下跌3.2%，同期成長(zhǎng)股ETF iShares Russell 1000 Growth ETF（IWF）下跌13.6%。重倉(cāng)成長(zhǎng)股的ARK Innovation ETF（ARKK）今年以來已經(jīng)下跌33.1%，過去1年更是下跌近50%。
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