2018年的A股，在“去杠桿”和“貿(mào)易戰(zhàn)”的大背景下整整熊了一年。11月A股觸底，而后在19年2至4月份的“春耕行情”中暴力反彈近40%。

前幾年順風(fēng)順?biāo)奈?，也吃了大虧，最近才原地滿狀態(tài)復(fù)活。痛定思痛，陸續(xù)找高人補(bǔ)課。有幸精讀了橡樹資本老大霍華德馬克斯的《周期》，醍醐灌頂，有所頓悟?！芷诖髣?shì)，浩浩湯湯，順我者昌逆我者亡。不懂周期，不能順勢(shì)而為，再多的個(gè)人努力都是徒勞。本文重點(diǎn)在于歸納了基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律特點(diǎn)、現(xiàn)象及關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。為以后理解《周期》的九大周期做鋪墊，打基礎(chǔ)。

理解經(jīng)濟(jì)周期，在正確的時(shí)間，做正確的事兒，就容易賺錢。

一、整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)就像一臺(tái)機(jī)器

組成經(jīng)濟(jì)這個(gè)機(jī)器的最基本的零件就是交易，也可以說經(jīng)濟(jì)就是無數(shù)交易的總和。所謂交易就是用現(xiàn)金或者信用來購(gòu)買商品、服務(wù)或者資產(chǎn)。交易中涉及到的一個(gè)概念有：

1.?貨幣+信用=支出總額≈社會(huì)融資余額

比如說我們購(gòu)買房子，先付了一部分首付款，再向銀行貸款支付余額，那么首付款就是公式中的“貨幣”支出，銀行貸款就是“信用”支出。

2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力及參與者

經(jīng)濟(jì)發(fā)展有三股動(dòng)力：生產(chǎn)率的提高（這個(gè)最重要，創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)升級(jí)。規(guī)模擴(kuò)大，參與分工人數(shù)增加）、短期債務(wù)周期（信用擴(kuò)張）、長(zhǎng)期債務(wù)周期。

這三種動(dòng)力的共同作用，就形成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性變化。

市場(chǎng)的參與者分為買方和賣方，包括個(gè)人、企業(yè)、銀行和政府。政府既是最大的買方也是最大的賣方，因?yàn)檎刂剖杖氲闹醒胝涂刂浦С龅闹醒脬y行，中央政府可以通過調(diào)節(jié)稅收來控制收入，中央銀行可以通過調(diào)節(jié)利率和發(fā)行貨幣來控制支出。

3.?信貸-經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部分

經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部分是信貸。信貸就是貸款人相信借款人的承諾，并和借款人發(fā)生的貨幣借貸行為。

沒有信貸的社會(huì)，只有收入，只能靠提高生產(chǎn)率來增加支出；這樣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就會(huì)很慢，但是不會(huì)有經(jīng)濟(jì)周期。

信貸可以增加一個(gè)人（買方）的支出，支出又是另一個(gè)人（賣方）的收入，一個(gè)人花的越多，別人的收入就越多。收入增加，能還的就越多，信用度就越高，信貸又會(huì)增加；從而產(chǎn)生了——經(jīng)濟(jì)周期。所以說，信貸就是創(chuàng)造周期的過程。

在下次的文章中，我會(huì)接著總結(jié)這個(gè)視頻中的其它概念，以及如何把這些概念運(yùn)用到我們的生活中去。

二、經(jīng)濟(jì)周期

現(xiàn)實(shí)生活中，大部分所謂的錢其實(shí)是信貸。比如，美國(guó)國(guó)內(nèi)的信貸總額大約為50萬(wàn)億美元，而貨幣總額只有大約3萬(wàn)億美元。在沒有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，增加支出的唯一方式就是增加生產(chǎn)，但是在有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，還可以通過借債來增加支出。因此，有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中能增加支出，使得收入的增長(zhǎng)速度在短時(shí)期內(nèi)可以超過生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，但在長(zhǎng)期內(nèi)并非如此，也會(huì)出現(xiàn)收入的增長(zhǎng)速度低于生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度的時(shí)候。信貸不一定是壞事，只是會(huì)導(dǎo)致周期性變化。信貸如果造成超過償還能力的過度消費(fèi)就是不良信貸，比如你借錢去購(gòu)買奢侈品或者旅游。但是如果信貸能夠高效率分配資源和產(chǎn)生收入，讓你償還債務(wù)，那就是一個(gè)良性信貸，就好像你借錢去開公司或者辦工廠。

借債會(huì)形成周期。在有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，在經(jīng)濟(jì)好時(shí)，由于信貸的層層放大作用，會(huì)形成上升的周期。經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，在信貸的層層縮小的作用下，會(huì)形成下降的周期。

1.?短期債務(wù)周期

隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加，出現(xiàn)了擴(kuò)張，這是短期債務(wù)周期的第一階段。這時(shí)由于可以憑空產(chǎn)生信貸的作用，支出繼續(xù)增加，價(jià)格開始上漲。如果支出和收入的增長(zhǎng)速度超過所出售的商品的生產(chǎn)速度，價(jià)格就會(huì)上漲，我們把價(jià)格的上漲稱為“通貨膨脹”。因?yàn)檠胄胁幌Ｍㄘ浥蛎涍^高，從而導(dǎo)致許多問題。因此，央行在看到商品價(jià)格上漲時(shí)就會(huì)提高利率。隨著利率的升高，有能力借錢的人就會(huì)減少，同時(shí)現(xiàn)有債務(wù)的成本也會(huì)上升。由于人們可以借到的錢少了，現(xiàn)有債務(wù)的還款又增加了，于是可用于支出的錢就少了。有因?yàn)橐粋€(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，環(huán)環(huán)相扣，人們的收入將下降。由于支出減少，商品的價(jià)格將下跌，就形成了“通貨緊縮”。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少，慢慢就形成了經(jīng)濟(jì)衰退。如果經(jīng)濟(jì)衰退過于嚴(yán)重，而且通貨膨脹又不再是一個(gè)問題，央行將降低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)使其從新加速。隨著利率降低，償貸成本下降，借債和支出增加，就會(huì)進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。在短期債務(wù)周期中，限制支出的唯一因素是貸款人和借款人的貸款和借款的意愿。如果信貸容易獲得，經(jīng)濟(jì)就會(huì)擴(kuò)張。如果信貸不易獲得，經(jīng)濟(jì)就會(huì)衰退。

短期債務(wù)周期主要由央行通過控制利率的高低來控制，短期債務(wù)周期一般持續(xù)5-8年，在幾十年里不斷重復(fù)。

由于人的天性具有借更多錢和花更多錢的傾向，而不喜歡償還債務(wù)，在每一個(gè)短期債務(wù)周期的低谷和高峰后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和債務(wù)都超過前一個(gè)周期。因此在長(zhǎng)期內(nèi)，債務(wù)增加的速度超過收入從而形成長(zhǎng)期債務(wù)周期。

2.?長(zhǎng)期債務(wù)周期

在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，人們一般只根據(jù)當(dāng)前的形勢(shì)判斷未來，會(huì)被當(dāng)前的繁榮期所迷惑，就會(huì)過度的借貸消費(fèi)，用借來的錢去購(gòu)買商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)。盡管借款人的債務(wù)增加，但貸款的銀行仍會(huì)提供更寬松的貸款條件。這樣，經(jīng)濟(jì)泡沫就產(chǎn)生了。這時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格大幅上升，人們大量借錢來購(gòu)買資產(chǎn)，從而繼續(xù)推升資產(chǎn)的價(jià)格。但是這個(gè)趨勢(shì)無法長(zhǎng)期持續(xù)下去，到了一定的時(shí)候，人們的債務(wù)增長(zhǎng)超過了它們的收入，就會(huì)迫使人們削減支出。由于一個(gè)人的支出就是另一個(gè)人的收入，環(huán)環(huán)相扣，就使得人們的收入減少。由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，經(jīng)濟(jì)泡沫終于破裂，就開始發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，進(jìn)入了長(zhǎng)期債務(wù)周期中的下降周期。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球化的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是一個(gè)典型的案例，類似的案例還包括美國(guó)1929年發(fā)生的大蕭條。

三、去杠桿化的四種方法，都有副作用

?進(jìn)入去杠桿化時(shí)期，支出減少，收入減少，財(cái)富減少，信貸減少，借債減少，形成惡性循環(huán)。去杠桿化看起來和經(jīng)濟(jì)衰退相似，但不能通過降低利率解決。由于利率已經(jīng)接近零，從而喪失刺激功能。

去杠桿化和經(jīng)濟(jì)衰退的區(qū)別在于借款人的債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，已無法通過降低利率解決。那么當(dāng)貸款人停止借貸的時(shí)候該怎么辦？政府有四種辦法：削減支出、減少債務(wù)、財(cái)富再分配、發(fā)行貨幣。——都有副作用，組合拳小心應(yīng)對(duì)，以空間換時(shí)間，先拖?！却a(chǎn)率（規(guī)模）提升（產(chǎn)業(yè)升級(jí)、創(chuàng)新），新的市場(chǎng)（新需求），去產(chǎn)能。

1.?削減支出

削減支出：我們也稱之為“緊縮”。不再增加新的借款，并開始減少舊的債務(wù)；但這會(huì)導(dǎo)致收入的下降，收入下降速度超過還債的速度，使得債務(wù)負(fù)擔(dān)更嚴(yán)重，由此企業(yè)削減成本，失業(yè)率上升。從而導(dǎo)致下一個(gè)辦法。?

2.?減少債務(wù)：違約和重組

減少債務(wù)：個(gè)人紛紛從銀行取款，銀行由于沒有這么多錢從而發(fā)生擠兌，國(guó)家甚至?xí)l(fā)生經(jīng)濟(jì)蕭條。人們突然發(fā)現(xiàn)，過去相信的一些資產(chǎn)價(jià)值，實(shí)際上是泡沫；這個(gè)時(shí)候借貸雙方開始進(jìn)行債務(wù)重組，希望可以多少收回來一些。債務(wù)重組讓債務(wù)消失，但導(dǎo)致收入和資產(chǎn)價(jià)值以更快的速度消失，債務(wù)負(fù)擔(dān)日趨嚴(yán)重。

3.?財(cái)富再分配——犧牲中產(chǎn)階級(jí)。

牛轉(zhuǎn)熊的股市，各種歪投資。國(guó)內(nèi)外都不犧牲上層富人、統(tǒng)治階級(jí)。

經(jīng)濟(jì)蕭條也會(huì)對(duì)中央政府產(chǎn)生影響，因?yàn)槭杖虢档秃途蜆I(yè)減少，意味著政府稅收減少；同時(shí)失業(yè)率升高導(dǎo)致政府需要增加支出補(bǔ)貼，就會(huì)導(dǎo)致赤字。

此時(shí)政府會(huì)向富人求助，也就是給富人加稅，使財(cái)富從富人流向窮人。但這有可能激化兩個(gè)階級(jí)之間的怨恨，造成社會(huì)動(dòng)蕩，甚至變革。所以需要下一個(gè)辦法。

4.?適度寬松（?發(fā)行貨幣、通貨膨脹）

為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行和政府必須合作。央行購(gòu)買政府債券，相當(dāng)于把錢借給政府，使其能夠運(yùn)行赤字預(yù)算，并通過刺激計(jì)劃和失業(yè)救濟(jì)金，來增加購(gòu)買商品和服務(wù)的支出。這個(gè)辦法降低經(jīng)濟(jì)中總債務(wù)負(fù)擔(dān)。

典型的例子就是2008年之后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的量化寬松政策。這就相當(dāng)于央行借錢給政府（通過買政府債券），政府從而提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，使經(jīng)濟(jì)得到復(fù)蘇。

四、良性去杠桿中生存的三條經(jīng)驗(yàn)法則

經(jīng)濟(jì)機(jī)器就是這樣，一個(gè)周期接著一個(gè)周期。

最后再給出4條良性去杠桿的經(jīng)驗(yàn)法則：

1. 不要讓債務(wù)的增長(zhǎng)速度超過收入的增速。因?yàn)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)會(huì)把你壓垮。

2. 不要讓收入增長(zhǎng)速度超過生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。因?yàn)樽罱K會(huì)使你失去競(jìng)爭(zhēng)力。

3. 盡一切努力提高生產(chǎn)率。因?yàn)檫@將在長(zhǎng)期內(nèi)起這最關(guān)鍵的作用。

4.盡一切努力提高參與消費(fèi)的人口數(shù)量（擴(kuò)容消費(fèi)市場(chǎng)），提升其消費(fèi)檔次（對(duì)應(yīng)其收入檔次，高收入也是建立在高生產(chǎn)率的基礎(chǔ)之上），再提高參與生產(chǎn)的人口數(shù)量。

創(chuàng)始人瑞.達(dá)利歐(RayDalio)所寫的《原則（Principles）》視頻的鏈接：https://www.youtube.com/watch?v=rFV7wdEX-Mo