什么是稟賦效應(yīng)

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為人們?yōu)楂@得某商品愿意付出的價(jià)格和失去已經(jīng)擁有的同樣的商品所要求的補(bǔ)償沒(méi)區(qū)別，即自己作為買者或賣者的身份不會(huì)影響自己對(duì)商品的價(jià)值評(píng)估，但稟賦效應(yīng)理論否認(rèn)了這一觀點(diǎn)。稟賦效應(yīng)是指當(dāng)個(gè)人一旦擁有某項(xiàng)物品，那么他對(duì)該物品價(jià)值的評(píng)價(jià)要比未擁有之前大大增加。它是由Thaler(1980)提出的。這一現(xiàn)象可以用行為金融學(xué)中的“損失厭惡”理論來(lái)解釋，該理論認(rèn)為一定量的損失給人們帶來(lái)的效用降低要多過(guò)相同的收益給人們帶來(lái)的效用增加。因此人們?cè)跊Q策過(guò)程中對(duì)利害的權(quán)衡是不均衡的，對(duì)“避害”的考慮遠(yuǎn)大于對(duì)“趨利”的考慮。出于對(duì)損失的畏懼，人們?cè)诔鲑u商品時(shí)往往索要過(guò)高的價(jià)格。

稟賦效應(yīng)的證實(shí)

Hammaek和Brown(1974)曾發(fā)現(xiàn)捕獵野鴨者愿意平均每人支付247美元的費(fèi)用以維持適合野鴨生存的濕地環(huán)境，但若要他們放棄在這塊濕地捕獵野鴨，他們要求的賠償卻高達(dá)平均每人1044美元。稟賦效應(yīng)的存在會(huì)導(dǎo)致買賣雙方的心理價(jià)格出現(xiàn)偏差，從而影響市場(chǎng)效率。

Kabneman，Knestscb和Thaler在1990年做的以下一組試驗(yàn)可以很好的觀察稟賦效應(yīng)的影響程度。

參加試驗(yàn)的是44名大學(xué)生，隨機(jī)抽取其中的一半人，給他們一張代金券和一份說(shuō)明書，說(shuō)明書上寫明他們擁有的代幣券價(jià)值為x美元(x的價(jià)值因人而異)，試驗(yàn)結(jié)束后即可兌付，代幣券可以交易，其買賣價(jià)格將由交易情況決定。讓賣者(得到代幣券的學(xué)生)從0到8.75美元中選擇愿意出售的價(jià)格。同樣，也為沒(méi)有得到代幣券的那一半學(xué)生指定因人而異的價(jià)值，并詢問(wèn)他們?cè)敢鉃橘?gòu)買一張代幣券支付的價(jià)格。之后試驗(yàn)者會(huì)收集他們的價(jià)格，立刻計(jì)算出市場(chǎng)出清價(jià)及能夠交易的數(shù)量，并及時(shí)公布。參加試驗(yàn)的學(xué)生可以按填寫的價(jià)格進(jìn)行真實(shí)的交易。這個(gè)試驗(yàn)反復(fù)進(jìn)行三次。

三輪代幣券交易之后，先后用杯子和鋼筆代替代幣券進(jìn)行實(shí)物交易的試驗(yàn)。交易規(guī)則不變，并反復(fù)進(jìn)行多次。試驗(yàn)結(jié)果如下所示：

顯然，代幣券和消費(fèi)品市場(chǎng)的交易情況大不一樣。在代幣券市場(chǎng)，買賣雙方的預(yù)期價(jià)格是大致相同的。綜合三次試驗(yàn)來(lái)看，實(shí)際成交量與期望成交量的比(V／V )是1.0。與之相對(duì)應(yīng)的是，在杯子和鋼筆市場(chǎng)上，報(bào)出的賣價(jià)的中間值可達(dá)到買價(jià)的兩倍多，杯子市場(chǎng)的V／V 率僅為0.20，鋼筆市場(chǎng)為0.41。即使交易反復(fù)進(jìn)行，這兩個(gè)消費(fèi)品市場(chǎng)的成交量也沒(méi)有增加，表明參加試驗(yàn)者并沒(méi)有學(xué)會(huì)達(dá)成一致的買賣價(jià)格以增進(jìn)市場(chǎng)效率。

與之形成鮮明對(duì)比的是，在代幣券市場(chǎng)的交易中，根本就沒(méi)有交易不足的現(xiàn)象。這是為什么呢?我們可以比較代幣券和消費(fèi)品的不同之處：代幣券的價(jià)值是事先確定的，非常精確而人們對(duì)消費(fèi)品的偏好則可能會(huì)使其價(jià)值變得含糊，也就是說(shuō)，消費(fèi)者難以對(duì)一件商品確定一個(gè)唯一的貨幣價(jià)格。因此，當(dāng)購(gòu)買者購(gòu)買商品是為了以更高的價(jià)格轉(zhuǎn)手賣出，而不是自己使用時(shí)，其對(duì)損失和盈利有明確地衡量，就不會(huì)有稟賦效應(yīng)，如購(gòu)買股票。

以上的試驗(yàn)直觀地證明了稟賦效應(yīng)的存在：一旦人們得到可供自己消費(fèi)的某物品，人們對(duì)該物品賦予的價(jià)值就會(huì)顯著增長(zhǎng)。

稟賦效應(yīng)的實(shí)際意義

按照科斯定理，政府應(yīng)該做的就是盡量降低市場(chǎng)的交易成本，使產(chǎn)權(quán)明晰，使市場(chǎng)效率趨于最優(yōu)。但由于存在稟賦效應(yīng)，政府這樣的努力或許還不夠。初始的產(chǎn)權(quán)配置對(duì)最終的資源分配有著決定性的作用，這就要求政府應(yīng)該考慮到市場(chǎng)效率的低下，在分配產(chǎn)權(quán)的開(kāi)始階段就必須更注重效率，而不能指望過(guò)分的依賴市場(chǎng)的調(diào)節(jié)。

其次，由于稟賦效應(yīng)，人們要避免失去所擁有的東西，容易產(chǎn)生“安于現(xiàn)狀情結(jié)”。害怕改變帶來(lái)可能的損失。當(dāng)社會(huì)制度變革時(shí)，那些可能利益受損的群體為了避免損失帶來(lái)的痛苦，必定會(huì)不惜付出很大的代價(jià)來(lái)維持原有的制度，而社會(huì)的進(jìn)步就必須要克服這種惰性 現(xiàn)在我國(guó)正處于改革開(kāi)放的關(guān)鍵時(shí)期。政府應(yīng)該對(duì)改革的艱苦和其中遇到的阻礙力量有充分的估計(jì)，用更大的努力積極地推進(jìn)改革。此外，稟賦效應(yīng)及引起稟賦效應(yīng)的“損失厭惡”理論還可以解釋很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的現(xiàn)象：政府拆遷中，拆遷居民往往會(huì)覺(jué)得政府提供的補(bǔ)償太少，而與政府發(fā)生補(bǔ)償價(jià)格上的爭(zhēng)執(zhí)，這就是稟賦效應(yīng)的體現(xiàn)，居民失去自己的房屋，會(huì)要求比購(gòu)買同樣的房屋愿意支付的價(jià)格更多的賠償才會(huì)覺(jué)得滿意。這一點(diǎn)在公共物品的補(bǔ)償要求中體現(xiàn)得更明顯，曾有一項(xiàng)調(diào)查表明，為種植行道樹(shù)，當(dāng)?shù)鼐用衿骄敢庵Ц?0.12美元，而如果要砍伐行道樹(shù)，則要求的賠償平均為56.6美元。

由于非常害怕?lián)p失，股票的擁有者在承受股價(jià)下跌時(shí)，往往會(huì)變得風(fēng)險(xiǎn)偏好。為了避免損失而愿意冒價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)持有股票，希望有朝一日股價(jià)能重新上漲，房地產(chǎn)市場(chǎng)也一樣。從而產(chǎn)生一種奇怪的現(xiàn)象：股票或房地產(chǎn)的價(jià)格越低，其成交量反而越低 這與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)的需求曲線是相悖的。一種解釋是人們?cè)诠蓛r(jià)或房?jī)r(jià)下跌時(shí)會(huì)預(yù)期價(jià)格的進(jìn)一步下跌，從而不愿意購(gòu)買；這是從人們心理的角度做出的解釋，損失厭惡理論又進(jìn)一步分析了這種心理產(chǎn)生的原因。

由于稟賦效應(yīng)使人產(chǎn)生的“安于現(xiàn)狀情結(jié)”，人們往往不愿意改變環(huán)境，從而表現(xiàn)為在談判中不肯讓步，一個(gè)典型的例子就是工資剛性，人們甚至寧可失業(yè)不愿意降低工資。另一個(gè)例子就是老公司往往比新公司存在更多的低效率的規(guī)章制度。這是因?yàn)樾鹿灸軌蛟跊](méi)有先例的情況下制定規(guī)則，而老公司對(duì)原有的不合理規(guī)則進(jìn)行修改時(shí)，員工往往會(huì)更覺(jué)得難以接受，從而進(jìn)行阻擾。在我國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革時(shí)也會(huì)遇到這種情況，當(dāng)公司改進(jìn)管理模式，提高生產(chǎn)效率時(shí)，可能會(huì)遭到職工們的反對(duì)，我們必須充分考慮這種情況，并可給予職工適當(dāng)補(bǔ)償。

世間比“得不到”和“已失去”更珍貴的東西是“將失去”

卡尼曼等（Kahneman，1990）曾經(jīng)設(shè)計(jì)了一個(gè)很有意思的實(shí)驗(yàn)通過(guò)買賣價(jià)格來(lái)解釋“稟賦效應(yīng)”。他們讓第一組（賣方）被試者每人先得到一個(gè)咖啡杯子，然后回答他們?cè)敢獬鍪鬯帽拥淖畹蛢r(jià)格；第二組（買方）事先沒(méi)有杯子，要回答愿意出多少錢買這個(gè)杯子；第三組（選擇者）可以選擇是接受一個(gè)杯子還是一筆錢（他們的選擇表明那筆錢和得到的杯子一樣吸引人）。我們會(huì)覺(jué)得他們給出的價(jià)格應(yīng)該是沒(méi)有多大區(qū)別的，但結(jié)果卻是：賣方$7.12，選擇者$3.12，買方$2.87。賣方給杯子的定價(jià)大概是選擇者和買方定價(jià)的兩倍（這一2:1的比例曾被很多實(shí)驗(yàn)反復(fù)驗(yàn)證），也就是說(shuō)，人們認(rèn)為同一個(gè)東西的價(jià)值并不相等，即放棄的痛苦要比得到同樣?xùn)|西得到的快樂(lè)更強(qiáng)烈，這賣方的出價(jià)是非理性的。

巴菲特有句名言“不準(zhǔn)備持有十年的股票就不要持有十分鐘”。很多人會(huì)疑問(wèn)，如果一只股票一兩年內(nèi)會(huì)高增長(zhǎng)，為什么不能做一把并及時(shí)退出呢？原因當(dāng)然有很多，我認(rèn)為稟賦效應(yīng)是其中一個(gè)很重要卻又最容易被忽視的因素：一旦買入，你對(duì)它的喜愛(ài)會(huì)超出理性。這很可能導(dǎo)致你舍不得賣出，一直守著它坐過(guò)山車，然后。。。就沒(méi)有然后了。于是炒房炒成房東，泡妞泡成老公，炒股炒成股東。當(dāng)然，有經(jīng)驗(yàn)的投資者（經(jīng)常做類似交易）能有效避免稟賦效應(yīng)，因?yàn)樗麄冿@然已經(jīng)學(xué)會(huì)了正確的提問(wèn)“與可以得到的其他東西相比，那個(gè)杯子真的是我特別想要得到的嗎”。

投資的方法和體系因人而異，而需要克服的問(wèn)題也各不相同。自己持有的股票，往往會(huì)愛(ài)上它，偏執(zhí)的相信它。其實(shí)心理學(xué)的影響也很大，大家把買入、持有、賣出代入上面的實(shí)驗(yàn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)心理誤判對(duì)投資產(chǎn)生的影響。

如果你猶豫要不要扔掉無(wú)用的東西，那就扔掉它； 如果你猶豫要不要接受一份新工作，那就接受它； 如果你猶豫要不要離開(kāi)家出去走走，那就實(shí)現(xiàn)它； 如果你猶豫要不要賣掉變壞的股票，那就賣掉它。你之所以猶豫，是因?yàn)槟阕屑?xì)權(quán)衡后覺(jué)得利弊差不多，那么考慮到稟賦效應(yīng)，放棄舊的、熟悉的、已有的東西會(huì)是一個(gè)更理性的選擇。