CFA官方網(wǎng)站連續(xù)發(fā)布固定收益投資經(jīng)理David Schawel的系列文章，討論銀行、保險等機構(gòu)投資者如何在成熟資本市場中管理利率波動，并對不同的利率風險管理工具進行解釋和說明。了解發(fā)達資本市場的利率風險管理工具，對我國商業(yè)銀行探尋利率風險管理有一定的啟示意義。

2008年金融危機以后，全球央行向市場注入大量流動性，隨著發(fā)達國家市場利率接近歷史低點，成熟市場機構(gòu)投資者們（如保險公司、商業(yè)銀行等）面對不斷高漲的利率風險，開始
關(guān)注利率波動對資產(chǎn)負債表的影響。

三類成熟市場對沖利率風險的投資工具

（一）Swaption（互換期權(quán)）

Swaption（互換期權(quán)）允許投資者擁有在未來某個時點進行互換交易的選擇權(quán)。投資者支付一個前端費用，而獲得的回報是市場利率與到期行權(quán)利率之間的差額再乘以美元久期值。
隨著利率的上升，互換期權(quán)的的價格以遞減的速率上漲，即所謂的“負凸性（negative convexity），故其更適合于對利率小幅變動的管理。對于銀行等大型投資者而言，Swaption（互換期權(quán)）能夠根據(jù)大額資金需求進行量身定制，能夠幫助大型投資者更有效的管理利率變動。

（二）固定期限互換利率封頂協(xié)議（CMS rate caps）

固定期限互換利率封頂?shù)馁徺I者在利率（如10年期互換利率）升至約定行權(quán)利率之上時可以獲得收益。固定期限互換利率封頂與互換期權(quán)不同，不存在“負凸性”的問題。特別是當利率上升導致收益率曲線變得陡峭時，出售10年期CMS封頂協(xié)議的投資者將比拋售傳統(tǒng)互換期權(quán)的投資者收益更多。由于期權(quán)市場中基于利率的價外期權(quán)的買方很少，故為了使投行或?qū)_基金出售利率期權(quán)，則必須支付額外的前端費用。過去數(shù)年的低利率意味著多數(shù)價外期權(quán)封頂持有者的期權(quán)失效，而這就使得期權(quán)賣方獲利。即使利率上升，這些期權(quán)的高額前段費用也意味著利率的上升需要超過收益率曲線隱含的速度才能使買方獲利。

（三）只付利息債券（IO債券）

IO債券是一個很好的對沖利率上行風險的選擇。在固定收益證券里，IO債券是為數(shù)不多的真正意義上的“負久期”資產(chǎn)，即IO債券的價值隨著利率上升而上升。由于IO債券投資者僅僅獲得抵押貸款的利息部分，因此投資者不希望貸款被提前償付，以獲得更多的利息回報。當利率上升時，提前償付減少，投資者會從IO債券得到更多現(xiàn)金回報和更高收益率。在抵押貸款市場中，包括銀行在內(nèi)的機構(gòu)都對這些利息剝離債券存在巨大需求。這些利息剝離債券滿足了銀行對于平價債券穩(wěn)定回報率的需求。很多IO債券在當前的提前償付率上是面臨著負回報的，但是投資者在隨后的數(shù)年中都很可能面臨更低的提前償付，這就使得IO債券十分具有吸引力。

二、我國商業(yè)銀行利率風險管理發(fā)展仍舊緩慢

從我國商業(yè)銀行利率風險管理現(xiàn)狀來看，明顯發(fā)展緩慢，存在以下兩個原因：一是國內(nèi)銀行對利率風險管理的重視程度明顯不足，存貸款利率的波動性不大，風險管控的主動性和重視程度不足。二是人民幣利率衍生品市場有待進一步發(fā)展，無法滿足銀行龐大的利率風險對沖需求。下一步為推動我國商業(yè)銀行加強利率風險管理，尚有較長的路要走。