『得到·香帥的北大金融學課』

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如今我們正處在一個資金不稀缺，好項目稀缺，企業(yè)家稀缺的宏觀大背景里面。

所以，企業(yè)和企業(yè)家的話語權變得越來越強。在整個的發(fā)展趨勢上，我們可以看到兩個很明顯的趨勢，第一個是雙重股權結構的流行，讓創(chuàng)業(yè)者能夠用較少的股份控制企業(yè)。第二個，就是分散投行權力的聯(lián)合承銷越來越流行，投行的權力被分散掉了。

一、控制權之爭：合伙人制度與 A/B 股權結構

一般的上市公司，是同股同權，一股就意味著一票。但是，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)公司在上市之前，為了快速地發(fā)展，可能會經(jīng)歷多輪融資，那么創(chuàng)業(yè)團隊的股權就不可避免地會被稀釋。有時候，甚至可能大權旁落，失去控制權。

比如樂視入主易道，就強勢地派駐了新的管理團隊，導致創(chuàng)始人周航最后出走易道。

而阿里巴巴不同，它們采取的是一種合伙人的制度，就是合伙人可以只擁有較少的公司股票，但是有公司較大的控制權。

就是說讓現(xiàn)行的管理團隊擁有董事會里多數(shù)董事的提名權，比如說董事會現(xiàn)在有9個人，我們合伙人可以提名5個，也就是提名董事會里面的多數(shù)。

當時港交所不同意阿里巴巴這種同股不同權的架構設計，因此阿里巴巴最后只能選擇去紐交所進行上市，因紐交所允許 A/B 股值制度的存在。

所謂的 A/B 股制度，說白了就是同股不同權。

公司在發(fā)行股票的時候發(fā)行兩種，一種叫A股，一種叫B股。A型的股票就賣給我們這些普通的公眾，B型的股票由管理層持有。

B型股票的投票權是A型的10倍，也就是咱們擁有的是一股一票，人家是一股十票。這樣一來，公司團隊用較少的股份來控制公司

二、分散投行權力的聯(lián)合承銷

一般來說，在IPO的時候，企業(yè)在承銷商中間會找一兩家作為主要的承銷商。這個時候你會發(fā)現(xiàn)，主承銷商的位置就很特殊了，對于發(fā)行價格、數(shù)量的影響都很大。

比如說2004年，騰訊在香港上市，當時高盛是作為主承銷商。它幫助騰訊確立了上市的地點，發(fā)行的價格，還有數(shù)量等等。

到了阿里巴巴2013年上市的時候，世界已經(jīng)變化了，它當時雇用了35家承銷商，主承銷團隊由瑞士信貸、摩根斯坦利、摩根大通、德意志銀行、高盛、花旗等6家大投行組成，而且每個投行，分管完全不同的部分。

比如說瑞士信貸和摩根斯坦利負責招股說明書，還有監(jiān)管上市以后有一個禁售期的工作。摩根大通就負責估值和發(fā)行?；ㄆ煦y行負責對所有承銷機構的銷售人員進行培訓，高盛負責股價穩(wěn)定。

這樣一來，6家投行各司其職，也就沒有一家投行能夠了解整個的狀況了。阿里巴巴就把整個的發(fā)行承銷的過程牢牢地控制在自己手里，防止了這種過度依賴某一家投行的情況。

當然，聯(lián)合承銷可能也有問題。比如說會使得協(xié)調(diào)的成本過高，所以這些投行也抱怨，增加了他們額外的工作。

但問題是，好女不愁嫁，阿里巴巴當時定的路演是10天，結果只在僅僅2天的時間，所有的認購都已經(jīng)完成了。

近年來，多家擬上市公司都是采取的聯(lián)合承銷的模式，京東和搜狗也是采取的這種聯(lián)合承銷模式。

這就是說明這個世界是錢越來越不值錢，創(chuàng)業(yè)者獨一無二的人力價值越來越值錢的時代。