11月15日，京東集團(tuán)發(fā)布公告宣布授權(quán)啟動(dòng)對(duì)京東金融的股權(quán)重組，使其變成內(nèi)資公司，便于開(kāi)展某些外資被禁止參與的金融業(yè)務(wù)，并“更好地利用中國(guó)資本市場(chǎng)的資金。”
這也暗示，京東金融很有可能獨(dú)立登陸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。京東集團(tuán)的公關(guān)沒(méi)有否認(rèn)這一可能，其對(duì)媒體稱(chēng)“京東金融未來(lái)可能尋求在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市，但還沒(méi)有具體計(jì)劃。”
根據(jù)計(jì)劃，京東集團(tuán)將出讓其持有的所有京東金融股份。交易后，京東集團(tuán)將不再擁有京東金融的所有權(quán)或控制權(quán)。
而控制權(quán)將移交到劉強(qiáng)東個(gè)人的名下——公告稱(chēng)，京東集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官劉強(qiáng)東將參與收購(gòu)京東金融，按市場(chǎng)公允價(jià)格購(gòu)入少數(shù)股份，而其它投資者會(huì)認(rèn)購(gòu)更高份額的股份。交易完成后，劉強(qiáng)東在京東金融和京東集團(tuán)將擁有類(lèi)似比例的經(jīng)濟(jì)利益——36氪統(tǒng)計(jì)，約為不到16%的占股比例。
即便如此，公告稱(chēng)，劉強(qiáng)東仍將掌握多數(shù)表決權(quán)，因?yàn)閯?qiáng)東除了自己持有的股份，還會(huì)通過(guò)投票權(quán)委托等方式獲取其他人的投票權(quán)。
作為京東金融“私有化”的補(bǔ)償，此次重組完成后，京東集團(tuán)將獲得京東金融稅前利潤(rùn)的40%，或在監(jiān)管許可下獲得40%的股權(quán)。
這種交易安排與支付寶脫離香港上市公司阿里巴巴集團(tuán)的安排類(lèi)似。2014年8月，阿里巴巴在赴美上市前夕更新的招股書(shū)中稱(chēng)：作為拆分支付寶的補(bǔ)償，阿里巴巴集團(tuán)每年將獲得37.5%的螞蟻金服稅前利潤(rùn)，而若監(jiān)管允許，螞蟻金服將增發(fā)33%的股權(quán)，來(lái)交換阿里巴巴集團(tuán)擁有的利潤(rùn)分享和現(xiàn)金補(bǔ)償權(quán)益。這意味著，螞蟻金服若上市，阿里巴巴集團(tuán)將成為其股東。
可見(jiàn)，京東集團(tuán)對(duì)京東金融的重組安排，基本與當(dāng)年阿里巴巴集團(tuán)分拆支付寶，組建螞蟻金服的操作手法如出一轍。京東的金融業(yè)務(wù)看起來(lái)取得了獨(dú)立，但實(shí)際上控制權(quán)仍舊掌握在劉強(qiáng)東手中。并且，因?yàn)閯?qiáng)東個(gè)人在京東集團(tuán)掌握約八成投票權(quán)，此次重組并未違背上市公司董事會(huì)的意志。
2011年7月，彼時(shí)還是香港上市公司的阿里巴巴集團(tuán)在管理層主導(dǎo)下，將支付寶的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給馬云控股的內(nèi)資公司浙江阿里巴巴，當(dāng)時(shí)的理由是為了獲取第三方支付牌照。而此次剝離京東金融的原因，公告同樣暗示了獲取牌照這一訴求。目前，京東金融具有小貸、第三方支付、保理和基金銷(xiāo)售牌照，尚缺消費(fèi)金融、個(gè)人征信、銀行、保險(xiǎn)等獲取難度較大的牌照。
直奔A股的拆分
今年1月16日，京東金融獲得由紅杉資本中國(guó)基金、嘉實(shí)投資和中國(guó)太平領(lǐng)投的66.5億元人民幣，占股約為13%，交易后整體估值達(dá)466.5億元。
對(duì)此，投資方嘉實(shí)投資CEO仇小川曾表示，“京東金融這次融資實(shí)際上是為未來(lái)在A股上市做準(zhǔn)備，即要把京東商城和京東金融做成兩個(gè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的上市實(shí)體?！?今年年初，京東金融被曝光的一份融資計(jì)劃書(shū)還樂(lè)觀(guān)地估計(jì)，京東金融將于2017年實(shí)現(xiàn)上市，否則將以回購(gòu)股份的方式來(lái)補(bǔ)償投資者。
據(jù)京東2015年的財(cái)報(bào)顯示，2015年，在美國(guó)上市的京東集團(tuán)通過(guò)VIE方式，控制了“京東叁佰陸拾度”，從而間接控制了北京京東尚博廣益投資管理有限公司——即京東金融的控股公司。
京東集團(tuán)2015年財(cái)年年報(bào)的第31頁(yè)和89頁(yè)，披露了其如何建立起對(duì)“京東叁佰陸拾度”的VIE控制結(jié)構(gòu)：在并不持有“京東叁佰陸拾度”股權(quán)的情況下，京東集團(tuán)能控制“京東叁佰陸拾度”的管理層以及財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)決策，合并“京東叁佰陸拾度”的報(bào)表，并獲得“京東叁佰陸拾度”的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，并利用“京東叁佰陸拾度”持有增值電信業(yè)務(wù)許可證。
因法規(guī)限制，如果要實(shí)現(xiàn)A股上市，必須事先拆除VIE結(jié)構(gòu)。而拆VIE的一大難題是劉強(qiáng)東必須能找到一筆錢(qián)支付給境外股東來(lái)為京東金融“贖身”，京東金融年初獲得的巨額融資可能是在為此拆分進(jìn)行鋪路。
京東金融的商業(yè)模式
京東金融之于京東，與螞蟻金服之于阿里類(lèi)似，都是電商業(yè)務(wù)衍生出來(lái)的金融業(yè)務(wù)，商業(yè)模式都基于電商體系內(nèi)的龐大用戶(hù)基數(shù)，通過(guò)金融的方式變現(xiàn)。
而鑒于中國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施的狀況比較落后，京東和阿里以電商方式完成了用戶(hù)信息化和畫(huà)像，做了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)法做的生意，在獲得牌照基礎(chǔ)上，能滿(mǎn)足用戶(hù)在本平臺(tái)消費(fèi)之外的金融需求——比如現(xiàn)金借貸、購(gòu)買(mǎi)公募基金和保險(xiǎn)產(chǎn)品等。這成為此類(lèi)巨頭旗下的互金公司未來(lái)最大的想象空間。
而根據(jù)此前曝光的的融資計(jì)劃書(shū)，支付、消費(fèi)金融及供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)分列前三大收入來(lái)源，營(yíng)收分別占2015年前三季度總營(yíng)收的50%、22%和18%，支付業(yè)務(wù)主要構(gòu)成是2012年收購(gòu)的線(xiàn)下收單機(jī)構(gòu)“網(wǎng)銀在線(xiàn)”，因此支付所占的這50%的營(yíng)收極有可能來(lái)自于傳統(tǒng)線(xiàn)下收單收入。
圖片來(lái)源：愛(ài)分析
但京東金融眼下最有想象空間的業(yè)務(wù)還是消費(fèi)金融和供應(yīng)鏈金融。
京東電商去年GMV為4465億，白條2015年的交易額238億，滲透率為5.33%，大有提升空間。3C數(shù)碼和家電用品是白條滲透率最高的領(lǐng)域。京東2015年這兩部分業(yè)務(wù)GMV為2289億，如果以未來(lái)滲透率20%來(lái)算，白條交易額達(dá)到500億并非難事。從余額（尚未歸還的借款）角度看，根據(jù)第三方分析機(jī)構(gòu)“愛(ài)分析”的預(yù)測(cè)，白條的余額2016年內(nèi)將突破200億。
但京東商城的活躍用戶(hù)基數(shù)畢竟有限，因此，除了提高體系內(nèi)的白條滲透率，京東還在以投資的方式開(kāi)拓更多“體外場(chǎng)景”。
比如，京東金融接連投資分期樂(lè)、美利金融和買(mǎi)單俠，意圖分別涉足大學(xué)生、二手車(chē)市場(chǎng)和藍(lán)領(lǐng)人群，可見(jiàn)京東金融正像“集郵”一樣搜集各類(lèi)消費(fèi)場(chǎng)景。投資之外，京東金融還為什馬金融提供資金，切入農(nóng)村人群；同時(shí)，也為鏈家租戶(hù)提供分期資金，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，僅丁丁和自如就為白條帶來(lái)數(shù)十億交易額。
而在供應(yīng)鏈金融這端，據(jù)“愛(ài)分析”的數(shù)據(jù)，針對(duì)自營(yíng)平臺(tái)供應(yīng)商的“京保貝”是核心產(chǎn)品。截至今年一季度，京保貝可服務(wù)的客戶(hù)數(shù)量較少，尚不足“萬(wàn)”，實(shí)際放貸的客戶(hù)在“千”這個(gè)數(shù)量級(jí)。但由于是優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，授信額度較高，預(yù)計(jì)貸款余額在50億規(guī)模。
“京小貸”面向開(kāi)放平臺(tái)商家。合作商家約有10萬(wàn)，享受貸款服務(wù)的商家約占10%，還有提升滲透率的空間。京小貸的預(yù)計(jì)余額在10億規(guī)模。
金融對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，實(shí)際上是對(duì)電商業(yè)務(wù)產(chǎn)生的龐大現(xiàn)金流進(jìn)行變現(xiàn)——主要把沉淀在京東賬上的應(yīng)付而未付給上游供應(yīng)商的賬款用于放貸，從而轉(zhuǎn)化為京東的利息收入，因此，除了ABS帶來(lái)的資金，京東賬上趴著多大規(guī)模的沉淀資金，基本上就有多少“本錢(qián)”可用于給B端供應(yīng)商和C端消費(fèi)者放貸。因此，供應(yīng)鏈金融和消費(fèi)金融共同構(gòu)成了京東金融的基石。
在京東集團(tuán)自身盈利并不輕松的背景下，粗略地估計(jì)，京東金融在3-5年時(shí)間內(nèi)，有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)近百億人民幣量級(jí)的營(yíng)收和十余億量級(jí)的凈利潤(rùn)，再加上財(cái)富管理等業(yè)務(wù)線(xiàn)的收入，按照A股的“市夢(mèng)率”，有機(jī)會(huì)支撐一家數(shù)百億甚至近千億市值的公司誕生。
正如36氪此前采訪(fǎng)的一家第三方支付的創(chuàng)始人所言，“大家看到阿里的金融業(yè)務(wù)賺錢(qián)未必跟進(jìn)，因?yàn)橛X(jué)得阿里的生態(tài)不可復(fù)制；但如果京東也做成了，大家都會(huì)心動(dòng)。京東金融一拆分出來(lái)，估值就是460億元。于是，百度、美團(tuán)，甚至滴滴、萬(wàn)達(dá)都想做金融，即使短期賺不到錢(qián)，光是估值和故事就很?chē)樔?。只要有海量用?hù)，完全可以玩一個(gè)資本游戲，裝一個(gè)支付公司進(jìn)來(lái)，導(dǎo)1億用戶(hù)給它，然后進(jìn)行融資，或者再賣(mài)掉，輕松賺回100億。”
