定增布局鎳和前驅(qū)體項(xiàng)目，彰顯“二次創(chuàng)業(yè)”決心

所屬機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 發(fā)表時(shí)間:2020-05-24

內(nèi)容摘要 投資要點(diǎn)

公司發(fā)布定增方案規(guī)劃：5月22日，公司公告2020年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，公司規(guī)劃非公開發(fā)行發(fā)行股票數(shù)量不超過本次發(fā)行前公司總股本的30%，即不超過342,378,457股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的80%，募集總金額62.5億元，分別用于4.5萬(wàn)噸火法高冰鎳項(xiàng)目（需36.63億元，募集資金投入30億元）、5萬(wàn)噸高鎳型動(dòng)力電池前驅(qū)體項(xiàng)目（需15.26億元，募集資金投入13億元）、總部研究院項(xiàng)目（需3.5億元，募集資金投入3億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（16.5億元），該方案已經(jīng)通過公司第五屆董事會(huì)第三次會(huì)議審議通過，尚需獲得公司股東大會(huì)審議通過以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施，并以中國(guó)證監(jiān)會(huì)最終核準(zhǔn)的方案為準(zhǔn)。非公開發(fā)行已確定部分發(fā)行對(duì)象，為公司第一期員工持股計(jì)劃（2.32億元，其中其中董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員合計(jì)14人占比50.43%）和公司實(shí)際控制人之一陳雪華。

從鈷龍頭→鋰電新能源領(lǐng)導(dǎo)者轉(zhuǎn)型的阿爾法邏輯未被充分認(rèn)知，印尼的鎳和鋰電材料擴(kuò)張為“二次創(chuàng)業(yè)”主戰(zhàn)場(chǎng)，未來(lái)鎳等新領(lǐng)域業(yè)績(jī)或超過傳統(tǒng)剛果金的鈷。市場(chǎng)前期將公司完全定位為鈷價(jià)的彈性品種，股價(jià)完全取決于鈷價(jià)。但2016年開始，公司便著力于“上游礦山、中游冶煉加工、下游鋰電新能源材料”等全產(chǎn)業(yè)鏈布局的發(fā)展方向，定位從鈷行業(yè)領(lǐng)先者→全球鋰電新能源領(lǐng)導(dǎo)者轉(zhuǎn)型?！坝∧峒t土鎳礦”將作為二次創(chuàng)業(yè)主戰(zhàn)場(chǎng)，依托于印尼的“鎳”或再造一個(gè)類似于剛果金的“鈷”，未來(lái)印尼項(xiàng)目創(chuàng)造的業(yè)績(jī)或?qū)⒊^傳統(tǒng)剛果金的鈷。同時(shí)，通過“自建+合資”三元前驅(qū)體和正極材料的方式深度綁定下游客戶LG、浦項(xiàng)等，進(jìn)入全球一流的整車和電池供應(yīng)鏈體系。全產(chǎn)業(yè)鏈布局的低成本和供應(yīng)鏈渠道優(yōu)勢(shì)或有利于公司從三元的“新兵”蛻變于行業(yè)“龍頭”企業(yè)之一；未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)或更多元化，尤其是鋰電材料和鎳在2020-2021年逐步投產(chǎn)過程中，自身的阿爾法邏輯或?qū)⒊蔀樾碌耐顿Y邏輯點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，當(dāng)前鈷板塊對(duì)無(wú)鈷新聞壓估值和公共衛(wèi)生事件對(duì)需求的影響已充分Pricein，市場(chǎng)“股價(jià)底”或領(lǐng)先于“基本面底”率先出現(xiàn)，股價(jià)安全邊際較強(qiáng)。公司未來(lái)逐步從鈷領(lǐng)先者→鋰電新能源領(lǐng)導(dǎo)者轉(zhuǎn)變，我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022年或分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.48億元、14.91億元、24.23億元，EPS分別為0.66元、1.31元、2.12元，以2020年5月22日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)PE分別為49.1X、24.6X、15.2X。維持“審慎增持”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，鈷價(jià)大幅下跌及自身項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

加碼高鎳鋰電材料，卡位龍頭廠商供應(yīng)鏈

所屬機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券? 發(fā)表時(shí)間:2020-05-24

內(nèi)容摘要? 事件簡(jiǎn)述

公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過62.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)后凈額用于年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目、年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳型動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料項(xiàng)目、華友總部研究院建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

事件點(diǎn)評(píng)

提升鎳產(chǎn)品自給能力，進(jìn)一步完善高鎳鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈。

原料端，公司18年聯(lián)合洛陽(yáng)鉬業(yè)等企業(yè)在印尼投資建設(shè)6萬(wàn)噸紅土鎳礦項(xiàng)目，疊加本次4.5萬(wàn)噸高冰鎳項(xiàng)目，公司遠(yuǎn)期具備10.5萬(wàn)噸鎳金屬量的原料產(chǎn)能；冶煉端，華友衢州在已有的1萬(wàn)噸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上新建3萬(wàn)噸電池級(jí)硫酸鎳項(xiàng)目，料將與上下游形成協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)規(guī)劃，公司未來(lái)三年將擁有全資/合資三元前驅(qū)體產(chǎn)能15/13萬(wàn)噸，所需鎳金屬量超過10萬(wàn)噸。若高冰鎳項(xiàng)目順利投產(chǎn)，將大幅提升鎳資源的穩(wěn)定供給，降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利能力的影響，在鈷龍頭地位穩(wěn)固的同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司高鎳鋰電材料的原料布局。

布局高端前驅(qū)體產(chǎn)能，卡位下游龍頭廠商供應(yīng)鏈。公司目前全資擁有前驅(qū)體產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸，與LG化學(xué)和POSCO合資前驅(qū)體產(chǎn)能4.5萬(wàn)噸，主要產(chǎn)品為NCM5系與6系，已進(jìn)入LG化學(xué)、SK、CATL、比亞迪等全球頭部動(dòng)力電池廠商的核心產(chǎn)業(yè)鏈。本次募資建設(shè)的年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳型動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料項(xiàng)目主要生產(chǎn)8系及以上等高端產(chǎn)品，其中NCM8系2.5萬(wàn)噸、NCM9系1.25萬(wàn)噸、NCMA1.25萬(wàn)噸。若高鎳前驅(qū)體項(xiàng)目投產(chǎn)，公司有望在5系和6系領(lǐng)先的基礎(chǔ)上進(jìn)一步卡位下游龍頭電池廠商供應(yīng)鏈。此外，公司擬投資3.5億元建設(shè)研究院，以實(shí)現(xiàn)低成本綠色冶煉、三元前驅(qū)體、鋰電正極材料到資源循環(huán)回收利用全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)的全面領(lǐng)先。

發(fā)行對(duì)象含員工持股計(jì)劃，深度綁定核心員工與公司利益。本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象包括公司第一期員工持股計(jì)劃、董事長(zhǎng)以及不超過33名特定對(duì)象。其中員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)金額不超過2.32億元，涵蓋公司董事、監(jiān)事、高管、中層管理人員，以及核心業(yè)務(wù)骨干等人員，存續(xù)期48個(gè)月。我們認(rèn)為，核心成員與公司利益深度綁定，有利于提升團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，激發(fā)經(jīng)營(yíng)潛力。同時(shí)，較長(zhǎng)的存續(xù)期彰顯管理層對(duì)公司長(zhǎng)期高速發(fā)展的信心。

盈利調(diào)整和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為6.4/11.6/19.2億元，同比+435%/+82%/+65%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策及庫(kù)存等因素變化的風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

電力設(shè)備第22周周報(bào)：4月風(fēng)光裝機(jī)同比大增，歐盟計(jì)劃電動(dòng)車免增值稅

所屬機(jī)構(gòu)：華金證券? ? 研報(bào)作者：肖索? ? ? 推薦評(píng)級(jí)：買入? ? ? 發(fā)表時(shí)間:2020-05-24

內(nèi)容摘要

【4月風(fēng)光裝機(jī)同比大增，電網(wǎng)消納空間超預(yù)期】5月22日，根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，4月我國(guó)風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)分別為1.2GW、1.1GW，同比分別增長(zhǎng)65%、107%，環(huán)比分別減少13%、51%。1-4月風(fēng)電、光伏累計(jì)新增裝機(jī)分別為3.6GW、4.6GW，同比減少35%、17%。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公告，2020年國(guó)網(wǎng)風(fēng)電、光伏發(fā)電新增消納能力分別為29.5GW、39.1GW，考慮到南網(wǎng)等消納空間，預(yù)計(jì)2020年新增消納總量較2019年大幅增長(zhǎng)約一倍。國(guó)內(nèi)4月新能源裝機(jī)同比大幅增長(zhǎng)，累計(jì)裝機(jī)同比降幅縮窄，在今年消納空間超預(yù)期的背景下，全年新能源裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦：隆基股份、通威股份、愛旭股份、晶盛機(jī)電、金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、天能重工，建議積極關(guān)注：中環(huán)股份、邁為股份、錦浪科技、福萊特、福斯特。

【歐盟擬出臺(tái)免增值稅等政策支持新能源車發(fā)展】5月19日，根據(jù)彭博社消息，歐盟正考慮出臺(tái)多項(xiàng)政策支持新能源汽車發(fā)展。具體包括：零排放汽車免征增值稅（20%左右）；未來(lái)兩年200億歐元新能源汽車采購(gòu)計(jì)劃；400-600億歐元的動(dòng)力系統(tǒng)投資計(jì)劃；2025年前建設(shè)200萬(wàn)個(gè)公用充電樁。歐盟對(duì)電動(dòng)車的稅收優(yōu)惠等刺激政策，有望促進(jìn)歐洲新能源車銷量增長(zhǎng)，建議積極關(guān)注國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：寧德時(shí)代、恩捷股份、華友鈷業(yè)、當(dāng)升科技、贛鋒鋰業(yè)。

【鈷價(jià)繼續(xù)上漲，鋰價(jià)整體維穩(wěn)】【鈷】上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，5月18日-5月22日，國(guó)內(nèi)電解鈷主流報(bào)價(jià)24.5-25.5萬(wàn)元/噸，均價(jià)較上周上漲0.75萬(wàn)元/噸。四氧化三鈷報(bào)17.3-17.8萬(wàn)元/噸，均價(jià)較上周上漲0.2萬(wàn)元/噸。硫酸鈷報(bào)4.6-4.8萬(wàn)元/噸，均價(jià)較上周上漲0.1萬(wàn)元/噸。本周鈷原料短期緊張引起鈷鹽報(bào)價(jià)上漲，市場(chǎng)流通鈷鹽較少，下游詢價(jià)增多，鈷鹽廠漲價(jià)意愿增強(qiáng)。5月22日MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷報(bào)價(jià)14.8（0）-15（0）美元/磅，合金級(jí)鈷報(bào)價(jià)14.9（0）-15.1（0）美元/磅?！句嚒可虾Ｓ猩W(wǎng)數(shù)據(jù)，5月18日-5月22日，金屬鋰報(bào)價(jià)53.0-56.0萬(wàn)元/噸，均價(jià)與上周持平。電碳主流價(jià)報(bào)4.3-4.4萬(wàn)元/噸，均價(jià)與上周持平。電池級(jí)氫氧化鋰報(bào)價(jià)5.2-5.9萬(wàn)元/噸，均價(jià)較上周下跌0.05萬(wàn)元/噸。本周鋰鹽市場(chǎng)詢價(jià)相較于此前略有增加，但基本都以比價(jià)為主，實(shí)際成交并不理想。【三元材料】上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，5月18日-5月22日，NCM523動(dòng)力型三元材料主流價(jià)為11.0-11.8萬(wàn)元/噸，較上周下跌0.05萬(wàn)元/噸。三元前驅(qū)體NCM523報(bào)價(jià)為7.15-7.3萬(wàn)元/噸，均價(jià)較上周上漲0.03萬(wàn)元/噸。本周三元前軀體價(jià)格小幅上漲，但動(dòng)力市場(chǎng)下游持續(xù)疲軟，市場(chǎng)上成交零星，價(jià)格微增。

【硅料、組件價(jià)格繼續(xù)下探，中游價(jià)格維穩(wěn)】PVInfoLink數(shù)據(jù)，5月21日，【硅料】多晶硅菜花料主流報(bào)價(jià)30.0元/kg，均價(jià)較上周下降3.2%。多晶硅致密料主流報(bào)價(jià)59.0元/kg，均價(jià)較上周下降1.7%。繼上周成交價(jià)格再創(chuàng)歷史新低，且下游企業(yè)采購(gòu)需求仍顯疲弱，本周多晶用料價(jià)格持續(xù)下探。隨著海內(nèi)外數(shù)家硅料企業(yè)同時(shí)檢修，預(yù)期硅料供應(yīng)將會(huì)減少，預(yù)計(jì)短期內(nèi)單多晶用料價(jià)格有機(jī)會(huì)呈現(xiàn)維穩(wěn)上揚(yáng)走勢(shì)?！竟杵慷嗑Ч杵髁鲌?bào)價(jià)1.12元/pc，均價(jià)較上周下降4.3%。單晶硅片166mm主流報(bào)價(jià)2.72元/pc，單晶硅片158.75mm主流報(bào)價(jià)2.63元/pc，價(jià)格均與上周持平。5月上旬單晶硅片調(diào)整價(jià)格后，本周價(jià)格維穩(wěn)相比上周變化不大，受海外疫情影響之下，單晶硅片供給仍將大于需求，預(yù)計(jì)價(jià)格將呈現(xiàn)一路緩降的走勢(shì)?！倦姵仄慷嗑щ姵仄髁鲌?bào)價(jià)0.50元/W，均價(jià)較上周下降2.2%。166mm和158.75mm單晶PERC電池片主流報(bào)價(jià)均為0.79元/W，均價(jià)與上周持平。本周單晶電池片價(jià)格波動(dòng)較少、價(jià)格持平，由于近期630搶裝以及海外部分市場(chǎng)逐步回溫，單晶電池片價(jià)格仍將持穩(wěn)。【組件】275W/330W多晶組件主流報(bào)價(jià)1.37元/W，均價(jià)較上周下降2.1%。325W/395W單晶PERC組件主流報(bào)價(jià)1.58元/W，均價(jià)較上周下降1.3%，355W/425W單晶PERC組件主流報(bào)價(jià)1.59元/W，均價(jià)較上周下降1.2%。本次630搶裝下國(guó)內(nèi)需求漸好，但由于組件產(chǎn)能擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，仍持續(xù)有低價(jià)報(bào)出。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)風(fēng)電、光伏裝機(jī)不及預(yù)期；歐洲新能源汽車銷量不及預(yù)期。

告點(diǎn)評(píng)：定增發(fā)力高鎳項(xiàng)目，完善鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈

所屬機(jī)構(gòu)：民生證券? ? ? 發(fā)表時(shí)間:2020-05-25

內(nèi)容摘要

一、事件概述

公司5月22日晚公告2020年非公開發(fā)行A鈷股票預(yù)案，擬發(fā)行不超過3.42億股募集62.5億元，同于年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸高冰鎳項(xiàng)目（30億元）、5萬(wàn)噸高鎳動(dòng)力電池三元前驅(qū)體（13億元），華友總部研究院項(xiàng)目（3億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（16.5億元）。

二、分析與判斷

實(shí)控人+員工持股鎖定，彰顯發(fā)展信心

公司實(shí)控人及員工持股計(jì)劃參與本次定增。1）第一期員工持股計(jì)劃募資2.32億元，參與員工不超過400人，董監(jiān)高合計(jì)認(rèn)購(gòu)占比不超過50.43%，解禁期36個(gè)月；公司實(shí)控人陳雪華除通過員工持股認(rèn)購(gòu)?fù)?，另直接認(rèn)購(gòu)不超過1.8億元，合計(jì)不超過發(fā)行股份的2%，解禁期18個(gè)月。（其他特定對(duì)象解禁期為6個(gè)月）

鎖定高鎳方向，再造鋰電新材料全產(chǎn)業(yè)鏈

本次投產(chǎn)4.5萬(wàn)噸硫化鎳項(xiàng)目與原在印尼建設(shè)的紅土鎳礦濕法項(xiàng)目構(gòu)成產(chǎn)業(yè)鏈前后端，主要為公司前驅(qū)體項(xiàng)目提供鎳原料；高鎳三元前驅(qū)體項(xiàng)目主要定位NCM8系、NCM9系和NCMA，公司前期已與LG化學(xué)、POSCO合資建設(shè)4.5萬(wàn)噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目，本次高鎳項(xiàng)目投入后，將進(jìn)一步增強(qiáng)高鎳產(chǎn)品供應(yīng)能力。NCM高鎳路線依然為未來(lái)電池主流趨勢(shì)，公司有望依托于本次項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)高鎳系三元材料的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

供需緊平衡局面延續(xù)，無(wú)鈷電池影響逐步消除，鈷價(jià)中樞有望上移

需求：?jiǎn)螜C(jī)帶電量的提升趨勢(shì)不變，看好3C端需求修復(fù)，新能源端需求Q3有望開啟反彈，著重看好歐洲取消零排放汽車增值稅以后歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)。2020年行業(yè)小幅過剩，2021年短缺的供需格局依然不變，鈷價(jià)有望走出底部。從特斯拉現(xiàn)有的儲(chǔ)備技術(shù)來(lái)看，鈷的重要性在下降，但其技術(shù)路徑暫時(shí)仍無(wú)法脫離鈷元素，特斯拉電池日推出無(wú)鈷電池的概率較小，無(wú)鈷電池情緒壓制有望在特斯拉電池日后修復(fù)。

三、投資建議

維持2020-2022年EPS分別為0.68/1.14/1.48元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為47/28/22X。

公司2019年因鈷價(jià)下跌幅度較大且有存貨減值影響，業(yè)績(jī)明顯下滑導(dǎo)致估值較高（2019年293倍）；2020Q1業(yè)績(jī)已明顯改善，2020年估值下降至47倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情持續(xù)擴(kuò)散對(duì)3C、新能源需求影響超預(yù)期；鈷價(jià)上行不及預(yù)期。

定增布局鎳和前驅(qū)體項(xiàng)目，全產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步深化

所屬機(jī)構(gòu)：中泰證券? ? ? 發(fā)表時(shí)間:2020-05-25

內(nèi)容摘要

【事件】：華友鈷業(yè)于2020年5月22日公布非公開發(fā)行股票預(yù)案，公司擬通過非公開發(fā)行股票的方式募集資金總額不超過62.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于投資：1）年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目；2）年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳型動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料項(xiàng)目；3）華友總部研究院建設(shè)項(xiàng)目；4）補(bǔ)充流動(dòng)資金。

加碼三元前驅(qū)體布局，進(jìn)一步提升公司鋰電材料龍頭地位。1）繼續(xù)布局高鎳三元前驅(qū)體項(xiàng)目：公司擬在浙江省衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)新建年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳型動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料生產(chǎn)線，其中NCM8系25,000噸、NCM9系12,500噸、NCMA12,500噸，項(xiàng)目建設(shè)周期2年，總投資15.26億元，內(nèi)部收益率為17.5%（稅后），稅后投資回收期為6.36年（含建設(shè)期），經(jīng)濟(jì)效益前景較好；2）公司將逐漸成長(zhǎng)為鋰電材料領(lǐng)軍者：目前公司三元前驅(qū)體產(chǎn)能為10萬(wàn)噸（含合資項(xiàng)目），在建華浦二期2.5萬(wàn)噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能，加上本次募投項(xiàng)目，目前規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)到17.5萬(wàn)噸，按照公司的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，未來(lái)三年，公司規(guī)劃將全資擁有的三元前驅(qū)體產(chǎn)能提升至15萬(wàn)噸/年以上，合資建設(shè)的三元前驅(qū)體產(chǎn)能提升至13萬(wàn)噸/年以上；3）深度綁定下游產(chǎn)業(yè)客戶，進(jìn)入核心供應(yīng)鏈體系：公司核心產(chǎn)品已進(jìn)入三星SDI、LG化學(xué)、CATL、比亞迪、POSCO等新能源鋰電行業(yè)全球知名客戶供應(yīng)鏈，公司與POSCO及關(guān)聯(lián)企業(yè)簽訂了《N65前驅(qū)體長(zhǎng)期購(gòu)銷合同》，自2020年3月至2022年12月，合同合計(jì)產(chǎn)品數(shù)量約9萬(wàn)噸，通過POSCO-LGC電池產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)用于大眾MEB平臺(tái)、雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟、沃爾沃、福特等全球知名車企。

進(jìn)一步提升鎳資源保障能力，鞏固公司三元前驅(qū)體成本優(yōu)勢(shì)。1）公司擬成立合資公司華科鎳業(yè)印尼有限公司（持股70%），投資36.63億元在印尼緯達(dá)貝工業(yè)園建設(shè)高冰鎳項(xiàng)目，項(xiàng)目每年處理鎳含量1.85%的紅土鎳礦414.43萬(wàn)噸/年，產(chǎn)出高冰鎳4.5萬(wàn)金屬噸/年，項(xiàng)目建設(shè)周期為2年，內(nèi)部收益率（稅后）為18.80%，稅后投資回收期6.78年；2）此前通過華越公司（持股57%）在印尼規(guī)劃6萬(wàn)金屬噸紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目，并在衢州規(guī)劃建設(shè)3萬(wàn)金屬噸硫酸鎳項(xiàng)目，所有項(xiàng)目建成投產(chǎn)后公司將形成10.5萬(wàn)噸原料+4萬(wàn)噸硫酸鎳冶煉產(chǎn)能，充分保障公司三元前驅(qū)體原料供應(yīng)，而高鎳NCM811中硫酸鎳成本可達(dá)到60%以上，高原料自給率構(gòu)筑公司三元前驅(qū)體成本競(jìng)爭(zhēng)力。

實(shí)際控制人+員工持股計(jì)劃參與本次定增項(xiàng)目，彰顯公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心。公司第一期員工持股計(jì)劃擬認(rèn)購(gòu)不超過2.32億元，發(fā)行價(jià)格為不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，解禁期為36個(gè)月；公司實(shí)際控制人陳雪華先生擬直接認(rèn)購(gòu)不超過1.8億元，發(fā)行價(jià)格為不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，解禁期為18個(gè)月；其他定增對(duì)象解禁期為6個(gè)月。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：假設(shè)2020-2022年國(guó)內(nèi)電解鈷（含稅）銷售均價(jià)為26/30/32萬(wàn)元/噸，銅（含稅）銷售均價(jià)分別為4.0/4.2/4.5萬(wàn)元/噸，暫不考慮非公開發(fā)行攤薄影響，公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別約為9.28億、17.68億、22.50億，截止目前362億市值，對(duì)應(yīng)PE分別為39/20/16X。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；鈷產(chǎn)能釋放超預(yù)期；疫情風(fēng)險(xiǎn)。

保障資源再布局鎳，乘高鎳之風(fēng)擴(kuò)三元

所屬機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券? ? ? 發(fā)表時(shí)間:2020-05-25

內(nèi)容摘要

擬募資不超過62.5億，投資高冰鎳、高鎳前驅(qū)體等項(xiàng)目。據(jù)非公開發(fā)行預(yù)案，公司擬非公開發(fā)行不超過總股本的30%，籌資不超過62.5億，用于印尼年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目、衢州年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳三元前驅(qū)體項(xiàng)目、研究院建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。董事長(zhǎng)陳雪華、員工持股計(jì)劃分別擬認(rèn)購(gòu)不超過1.8億元、2.32億元。

布局印尼高冰鎳項(xiàng)目，控資源、降成本。印尼年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目總投資36.6億（募投30億），結(jié)合公司正在建的6萬(wàn)噸鎳金屬量濕法項(xiàng)目，投產(chǎn)后合計(jì)10.5萬(wàn)金噸鎳原料，與公司三元前驅(qū)體擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模相匹配，將有力保障原料。同時(shí)，每萬(wàn)噸8.1億元的高冰鎳投資成本低于行業(yè)平均水平，并將提高公司原料端的競(jìng)爭(zhēng)力。

投資高鎳三元前驅(qū)體，卡位關(guān)鍵客戶，提升行業(yè)地位。本次募投建設(shè)5萬(wàn)噸高鎳三元前驅(qū)體，屬公司三元前驅(qū)體產(chǎn)能規(guī)劃。1.公司已進(jìn)入LG化學(xué)等全球頭部動(dòng)力電池廠商的供應(yīng)鏈，此次募投項(xiàng)目可進(jìn)一步擴(kuò)大電池材料產(chǎn)能，與下游核心客戶結(jié)合更緊密。2.前驅(qū)體材料產(chǎn)能從項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)線調(diào)試至客戶認(rèn)證整個(gè)周期通常需要2年左右時(shí)間，提前布局相關(guān)產(chǎn)能，有利于與下游龍頭客戶形成深度綁定關(guān)系。

給予公司“買入”評(píng)級(jí)。暫不考慮非公開發(fā)行因素，預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為0.60/0.90/1.13元/股，對(duì)應(yīng)5月22日收盤價(jià)的PE分別為54/36/29倍，PB分別為4.33/3.86/3.4倍。我們維持4月16日?qǐng)?bào)告的觀點(diǎn)，參考公司歷史估值中樞，認(rèn)為給予公司20年6倍PB估值較為合理，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值為44.64元/股，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情或在全球范圍持續(xù)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；中國(guó)新能源汽車政策的不確定性。

從鈷業(yè)巨頭到鋰電材料領(lǐng)導(dǎo)者

所屬機(jī)構(gòu)：西南證券? ? ? 發(fā)表時(shí)間:2020-05-26

內(nèi)容摘要

事件：公司2020年5月22日晚發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案公告，擬募集資金不超過62.5億元，將扣除發(fā)行費(fèi)后凈額用于年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目（30億元）、年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳型動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料項(xiàng)目（13億元）、華友總部研究院建設(shè)項(xiàng)目（3億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（16.5億元）。同時(shí)公司推出第一期員工持股計(jì)劃擬募集不超過2.32億元，全額認(rèn)購(gòu)此次非公開發(fā)行股票，限售期為36個(gè)月；實(shí)控人陳雪華擬直接認(rèn)購(gòu)總金額不超過1.8億元，限售期為18個(gè)月。

布局鎳資源，完善供應(yīng)體系。未來(lái)三年公司規(guī)劃將全資的三元前驅(qū)體產(chǎn)能提升至15萬(wàn)噸/年，合資產(chǎn)能提升至13萬(wàn)噸/年，上述前驅(qū)體所需原料主要由公司提供，所需鎳金屬量將超過10萬(wàn)噸/年。本次公司在印尼合資建設(shè)年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目，加上華越項(xiàng)目6萬(wàn)噸鎳金屬量，將與公司三元前驅(qū)體產(chǎn)能相匹配，保障原料供應(yīng)體系。

彌補(bǔ)三元前驅(qū)體產(chǎn)能缺口，卡位下游龍頭客戶供應(yīng)鏈。本次募資建設(shè)的年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳型動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料項(xiàng)目主要用于生產(chǎn)高端產(chǎn)品，計(jì)劃生產(chǎn)NCM8系2.5萬(wàn)噸、NCM9系1.25萬(wàn)噸、NCMA1.25萬(wàn)噸。公司根據(jù)未來(lái)市場(chǎng)需求提前布局相關(guān)產(chǎn)能，與下游龍頭客戶形成深度綁定關(guān)系。

員工持股計(jì)劃和實(shí)控人參與認(rèn)購(gòu)，彰顯信息。本次員工持股計(jì)劃擬募資不超過2.32億元，涵蓋董監(jiān)高中及核心業(yè)務(wù)骨干等人員，存續(xù)期48個(gè)月，限售期36個(gè)月；實(shí)控人陳雪華擬直接認(rèn)購(gòu)不超過1.8億元，限售期18個(gè)月。這彰顯了實(shí)控人和高管團(tuán)隊(duì)對(duì)公司長(zhǎng)期高速發(fā)展的堅(jiān)定信心。

從鈷業(yè)巨頭到鋰電材料領(lǐng)導(dǎo)者。未來(lái)三到五年，隨著三元前驅(qū)體產(chǎn)能的投產(chǎn)以及鎳項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司鋰電三元材料以及鎳金屬板塊的體量將超過目前的鈷板塊，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更加多元化，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)逐年平穩(wěn)增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年的營(yíng)業(yè)收入分別為197.2億元、217.9億元和228.7億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.8億元、12.5億元和14.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37倍、29倍和25倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、鈷礦供應(yīng)大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：定向增發(fā)股票募資，加快高鎳項(xiàng)目發(fā)展

所屬機(jī)構(gòu)：中原證券? ? ? 發(fā)表時(shí)間:2020-05-28

內(nèi)容摘要? ? ? 投資要點(diǎn):

擬發(fā)行3.42億股，募資62.5億元，重點(diǎn)投向高鎳項(xiàng)目。本次非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過發(fā)行前公司股本總數(shù)30%，即不超過342,378,457股，擬募集資金總額不超過62.5億元。投向如下：（1）年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目（擬投30億元），實(shí)施主體為公司持股比例70%的新設(shè)華科鎳業(yè)印尼有限公司（籌）；（2）年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳型動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料項(xiàng)目（擬投13億元），實(shí)施主體為公司全資子公司華友新能源；（3）華友總部研究院建設(shè)項(xiàng)目（擬投3億元），實(shí)施主體為公司及子公司華友新能源；（4）補(bǔ)充流動(dòng)資金（擬投16.5億元）。

公司實(shí)際控制人和員工參與非公開發(fā)行，提升公司管理和激勵(lì)機(jī)制。本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象為：（1）公司第一期員工持股計(jì)劃，募資2.32億元，參與人數(shù)不超過400人，董監(jiān)高認(rèn)購(gòu)比例不超過50.43%，解禁期為36個(gè)月；（2）實(shí)際控制人陳雪華，在參與員工持股計(jì)劃之外直接認(rèn)購(gòu)不超過1.8億元，合計(jì)不超過發(fā)行股份的2%，解禁期為18個(gè)月；（3）不超過33名特定對(duì)象，擬募資53.38億元，解禁期為6個(gè)月。

非公開發(fā)行股票募資為公司順利擴(kuò)產(chǎn)提供原材料保障。目前公司已投產(chǎn)和在建三元前驅(qū)體產(chǎn)能合計(jì)10萬(wàn)噸/年，其中：全資擁有的三元前驅(qū)體產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸/年，該產(chǎn)能均已建成投產(chǎn)；與LG化學(xué)和POSCO合資建設(shè)的三元前驅(qū)體產(chǎn)能合計(jì)4.5萬(wàn)噸/年，該產(chǎn)能目前正在建設(shè)或已進(jìn)入產(chǎn)線調(diào)試、試生產(chǎn)階段。未來(lái)三年，公司規(guī)劃將全資擁有的三元前驅(qū)體產(chǎn)能提升至15萬(wàn)噸/年以上，合資建設(shè)的三元前驅(qū)體產(chǎn)能提升至13萬(wàn)噸/年以上。公司規(guī)劃上述三元前驅(qū)體產(chǎn)能生產(chǎn)所需原料主要由公司自有產(chǎn)能供應(yīng)，其中所需的鎳金屬量將超過10萬(wàn)噸/年。本次募投項(xiàng)目中的年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目將較好地保障公司國(guó)內(nèi)鎳精煉業(yè)務(wù)和三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需，有利于完善公司在鎳原料端的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

布局高鎳符合鋰電池技術(shù)路徑發(fā)展趨勢(shì)。公司目前在鈷新材料領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先地位，正在致力于在新能源鋰電材料行業(yè)成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。由于鈷的稀缺和價(jià)格昂貴，鋰電池出現(xiàn)高鎳化的發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)鎳資源及相關(guān)冶煉加工產(chǎn)能將在鋰電材料產(chǎn)業(yè)中扮演越來(lái)越重要的角色。三元?jiǎng)恿﹄姵厥切履茉雌嚨闹髁鲃?dòng)力，而高鎳三元材料在續(xù)航里程、能量密度和材料成本等方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，高鎳化已成為三元?jiǎng)恿﹄姵氐奈磥?lái)發(fā)展趨勢(shì)。隨著動(dòng)力電池高鎳化的推進(jìn)，鎳在電池中的占比逐漸提高，硫酸鎳在不同型號(hào)的三元前驅(qū)體成本占比為31-66%，其中高鎳NCM811中硫酸鎳成本可達(dá)到60%以上。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)升級(jí)，單車的硫酸鎳使用量會(huì)大幅提升，鋰電領(lǐng)域的鎳資源需求量將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。而未來(lái)優(yōu)質(zhì)鎳礦資源供應(yīng)將逐漸減少，鎳資源的戰(zhàn)略安全問題日益突出。

公司以客戶需求為導(dǎo)向，緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。公司依托垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈、鈷新材料產(chǎn)能規(guī)模、在鋰電新材料領(lǐng)域的多年技術(shù)研發(fā)積累和突破、先進(jìn)的裝備與品質(zhì)管理、全球鈷行業(yè)率先開展的負(fù)責(zé)任鈷供應(yīng)鏈管理體系等領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，先后獲得了LG化學(xué)、POSCO、L&F、BASF、當(dāng)升科技、巴莫科技、振華等正極材料生產(chǎn)企業(yè)的高度認(rèn)可，進(jìn)入到LG化學(xué)、SK、寧德時(shí)代、比亞迪等全球頭部動(dòng)力電池的核心產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品已開始大規(guī)模應(yīng)用到大眾MEB平臺(tái)、雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟、沃爾沃、路虎捷豹等歐美高端電動(dòng)汽車。2020年一季度，在新冠肺炎疫情對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和新能源汽車行業(yè)造成較大影響的不利形勢(shì)下，公司三元前驅(qū)體銷量同比增長(zhǎng)51%，公司還通過與LG化學(xué)、POSCO成立4家合資公司方式開展深度產(chǎn)業(yè)合作。公司現(xiàn)有前驅(qū)體材料產(chǎn)能難以滿足下游客戶的未來(lái)需求，需要快速提高生產(chǎn)能力。鑒于前驅(qū)體材料產(chǎn)能從項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)線調(diào)試至客戶認(rèn)證整個(gè)周期通常需要2年左右時(shí)間，公司需要抓住行業(yè)快速發(fā)展機(jī)遇，提前布局相關(guān)產(chǎn)能，與下游龍頭客戶形成深度綁定關(guān)系。

政策持續(xù)友好，新能源汽車發(fā)展是新基建的重點(diǎn)。2019年新能源汽車補(bǔ)貼退坡，全年新能源汽車銷量減少4%，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。按照國(guó)家政策規(guī)劃，2025年新能源汽車銷量要達(dá)到700萬(wàn)輛的目標(biāo)，意味著未來(lái)幾年要保持40%的增長(zhǎng)率。同時(shí)，2020年全球遭遇新冠病毒疫情沖擊，對(duì)汽車銷售打擊較大，2020年前4個(gè)月國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量同比下降43.9%。鑒于此，國(guó)家及時(shí)出臺(tái)政策，將預(yù)定于2020年內(nèi)結(jié)束的新能源汽車補(bǔ)貼政策延長(zhǎng)2年，提振市場(chǎng)信心；兩會(huì)期間，工信部部長(zhǎng)表示未來(lái)將從供給側(cè)、需求側(cè)、使用側(cè)三方面發(fā)力，加大放管服力度、鼓勵(lì)換電模式和推廣新能源汽車使用范圍、加大充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。在全球經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊之下，中國(guó)政策應(yīng)對(duì)及時(shí)有力，新基建成為提振經(jīng)濟(jì)的重要手段，新能源汽車則是新基建的重點(diǎn)項(xiàng)目之一。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2020-2022年全面攤薄后的EPS分別為0.68元、0.87元和1.16元，按5月27日收盤價(jià)31.45元計(jì)算，2020-2022年對(duì)應(yīng)的PE分別為43.2倍、33.9倍和25.4倍。雖然受疫情影響下游需求短期下降，但在政策支持之下行業(yè)景氣依然有望回升；去鈷化技術(shù)還未成熟，中期三元材料還是主流，對(duì)行業(yè)實(shí)質(zhì)影響還有限。公司在三元材料、高鎳項(xiàng)目繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)布局，未來(lái)產(chǎn)能將上一個(gè)新臺(tái)階，繼續(xù)給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)疫情沖擊超預(yù)期導(dǎo)致下游需求下降；（2）公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

事件點(diǎn)評(píng)：定增62.5億擴(kuò)建鎳和前驅(qū)體，加碼一體化

所屬機(jī)構(gòu)：東吳證券? ? ? 發(fā)表時(shí)間:2020-05-31

內(nèi)容摘要

印尼4.5萬(wàn)噸高冰鎳項(xiàng)目，提升鎳資源保障能力：投資5.16億美元（約36億人民幣）建設(shè)4.5萬(wàn)噸高冰鎳項(xiàng)目，實(shí)施主體為華科鎳業(yè)印尼有限公司（公司持股70%），與青山集團(tuán)合作。項(xiàng)目建設(shè)周期2年，產(chǎn)出高冰鎳產(chǎn)品5.77萬(wàn)噸/年，含鎳金屬量4.5萬(wàn)噸。項(xiàng)目單噸投資額8.14萬(wàn)元/噸，對(duì)比盛屯礦業(yè)的印尼3.4萬(wàn)噸項(xiàng)目，單噸投資額低3.3%。未來(lái)三年公司預(yù)計(jì)自身（含獨(dú)資和合資）所需鎳金屬含量在10萬(wàn)噸/年，本次募集擴(kuò)產(chǎn)是為了更好保證前驅(qū)體的鎳供應(yīng)。

再擴(kuò)三元前驅(qū)體，彰顯下游布局決心：投資15.3億元建設(shè)5萬(wàn)噸高鎳全軀體項(xiàng)目，實(shí)施主體為華友新能源（全資子公司)，建設(shè)期為2年。項(xiàng)目產(chǎn)品包括NCM8系2.5萬(wàn)噸、NCM9系1.25萬(wàn)噸、NCMA四元前驅(qū)體1.25萬(wàn)噸。公司已投產(chǎn)和在建三元前驅(qū)體產(chǎn)能合計(jì)10萬(wàn)噸/年，其中全資三元前驅(qū)體產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸/年，均已投產(chǎn)；另與LG化學(xué)和POSCO合資建設(shè)的三元前驅(qū)體產(chǎn)能合計(jì)4.5萬(wàn)噸/年，該等產(chǎn)能目前正在建設(shè)或已進(jìn)入產(chǎn)線調(diào)試、試生產(chǎn)階段。未來(lái)三年，公司規(guī)劃前驅(qū)體產(chǎn)能提升至獨(dú)資15萬(wàn)噸/年+合資13萬(wàn)噸/年。單噸投資額對(duì)比來(lái)看，公司三元前驅(qū)體項(xiàng)目較格林美高10.6%。

擬設(shè)第一期員工持股計(jì)劃，核心高管認(rèn)購(gòu)占50%：第一期員工持股計(jì)劃擬籌集2.32億，股票來(lái)源為認(rèn)購(gòu)公司非公開發(fā)行的股票?？?cè)藬?shù)不超過400人，其中董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員合計(jì)14人，合計(jì)認(rèn)購(gòu)本員工持股計(jì)劃份額不超過11,700萬(wàn)份，占本員工持股計(jì)劃份額總數(shù)的50.4%。存續(xù)期共48個(gè)月，其中前36個(gè)月為鎖定期，后12個(gè)月為解鎖期。

鈷價(jià)處于底部，下半年需求回升有望反彈，帶動(dòng)盈利改善。目前鈷價(jià)處于底部震蕩，國(guó)內(nèi)鈷價(jià)25.5萬(wàn)/噸，MB鈷價(jià)15美元/磅，基本接近今年低位。國(guó)內(nèi)電動(dòng)車預(yù)計(jì)三季度加速回暖，中游排產(chǎn)5月環(huán)比持平，預(yù)計(jì)6月同環(huán)比將有明顯拐點(diǎn)；海外車企陸續(xù)完成復(fù)工，大眾MEB平臺(tái)首款I(lǐng)D3將在6月如期交付，海外下半年反轉(zhuǎn)信號(hào)明確。下半年產(chǎn)業(yè)鏈整體需求上行，有望帶動(dòng)鈷價(jià)回升，改善公司盈利水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司20-22年凈利潤(rùn)8.58/14.04/20.07億，同比增長(zhǎng)618%/64%/43%，對(duì)應(yīng)PE為43x/26x/18x，考慮到公司為鈷行業(yè)龍頭，下半年需求恢復(fù)有望帶動(dòng)鈷價(jià)提升，目標(biāo)價(jià)上調(diào)，給予21年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。