企業(yè)估值的基礎(chǔ)
企業(yè)存在的商業(yè)基礎(chǔ)是為股東創(chuàng)造回報(bào)，因此企業(yè)未來回報(bào)的正現(xiàn)金流是所有估值的基礎(chǔ)，一切沒有盈利預(yù)期或者可預(yù)期的盈利模式的BP都是耍流氓，都是講故事。
不論天使投資、VC和PE投資者包括企業(yè)創(chuàng)業(yè)者都是希望企業(yè)成長(zhǎng)，為全體股東創(chuàng)造價(jià)值，這一點(diǎn)上雙方是沒有分歧，會(huì)有雙方談判、博弈、妥協(xié)，最后達(dá)成一致的過程。
估值的方法和存在的問題
行業(yè)內(nèi)比較主流的估值方法為現(xiàn)金流折現(xiàn)法和比較法，兩者在估值方面都會(huì)有一定的問題。
現(xiàn)金流折現(xiàn)法，首先分子為各期的現(xiàn)金流而決定現(xiàn)金流的變量又是非常的多，因此預(yù)測(cè)的難度會(huì)非常的大，同時(shí)分母折現(xiàn)因子風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也很難估算。如果碰上周期行業(yè)就更慘了，大周期、小周期各種要素都隨著改變。
周期行業(yè)-資源類、大宗工業(yè)類原材料等，如鋼鐵、煤炭、機(jī)械、水泥、傳播、汽車、房地產(chǎn)、有色金屬、石油化石、農(nóng)業(yè)等。
其實(shí)任何行業(yè)都是有周期性的，只不過有的會(huì)比較明顯，關(guān)于行業(yè)周期可以參看《逃不過的周期》。周期導(dǎo)致的結(jié)果就是產(chǎn)能過剩，說一個(gè)身邊的例子，比如養(yǎng)豬場(chǎng)去年豬很好賣，今年就擴(kuò)大生產(chǎn)，老張擴(kuò)大生產(chǎn)、老王也沒閑著，等到豬一出欄發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能過剩肉價(jià)格狂降，沒有買方來接盤。宏觀層面的經(jīng)濟(jì)變化何嘗又不是呢？
比較法，看似找一個(gè)相同類型的公司做一個(gè)類比就萬事大吉了，其實(shí)細(xì)究起來問題多多，首先財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是數(shù)字化的表現(xiàn)不能完全體現(xiàn)數(shù)字背后的運(yùn)營情況，比如企業(yè)和上下游的關(guān)系，原材料商的集中度，渠道的分散度，人員結(jié)構(gòu)等這些因素的迥異對(duì)未來企業(yè)經(jīng)營情況變化的影響是巨大的。
非常規(guī)估值法
復(fù)盤移動(dòng)出行領(lǐng)域，當(dāng)時(shí)三足鼎立，滴滴、優(yōu)步和快的,現(xiàn)在已經(jīng)是大一統(tǒng)了。當(dāng)初就是一個(gè)估值的問題，毫無疑問移動(dòng)出行領(lǐng)域絕對(duì)是一個(gè)很大流量的入口，未來是否能夠產(chǎn)生巨無霸很難說。BAT三巨頭紛紛布局，燒錢大戰(zhàn)打響，背后火力支持就是一輪又一輪的融資，然后就是估值的節(jié)節(jié)攀高，后期貴的嚇人（其中不乏一些散戶投資者投了滴滴，現(xiàn)在浮贏應(yīng)該是非?？捎^，但是如何落袋為安呢？呵呵）。開始不明白其中的邏輯，后來漸漸清晰。
- 移動(dòng)出行領(lǐng)域無序競(jìng)爭(zhēng)的局面不會(huì)長(zhǎng)久出現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)必將迎來血洗，因此快速獲得客戶中的商譽(yù)至關(guān)重要，高估值無疑是最好的宣傳。
- 一旦一家企業(yè)的估值被人為打高，其他家企業(yè)的投資門檻就被無形拉高，造成其他企業(yè)的投資者會(huì)更加審慎的分析，投資決策時(shí)間拉長(zhǎng)，在這樣一個(gè)“燒錢”白熱化的行業(yè)時(shí)間可就是生命，子彈打完了不是投降就是犧牲。
產(chǎn)業(yè)資本和VC/PE玩法的不同
非上市公司股權(quán)投資行業(yè)里面的玩家不是pe、vc就是產(chǎn)業(yè)資本了，二者投資的邏輯是不同的。
- 一個(gè)創(chuàng)業(yè)者說我的企業(yè)“小而美”穩(wěn)扎穩(wěn)打每年凈利潤有個(gè)50、60萬，快速成長(zhǎng)、爆發(fā)式增長(zhǎng)沒有，但是我穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)投資喜歡這種嗎？風(fēng)險(xiǎn)資本才不會(huì)陪你慢慢變老，風(fēng)險(xiǎn)投資者都是刀口舔血，大開大合，玩得起也輸?shù)闷?，就是搏“驚喜”。
- 產(chǎn)業(yè)資本不一樣，它的出發(fā)點(diǎn)是行業(yè)整合，高大上一點(diǎn)的還可以做個(gè)市值管理。所以財(cái)務(wù)上短期投資1個(gè)企業(yè)可能是虧錢的，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來看對(duì)上邊的“公司”是有幫助的，那也可以做。
控制權(quán)溢價(jià)
收購一家公司10%和收購51%單位股權(quán)的價(jià)值是不一樣的，因?yàn)?0%還是“韭菜”，51%可能就坐莊了，這個(gè)就是控制權(quán)溢價(jià)。但是控制權(quán)溢價(jià)的幅度和估值是多少呢，簡(jiǎn)單說就是這個(gè)東西并到收購企的業(yè)表中升值部分，也就是和被收購公司管理層的能力是成反比的，原有管理層管理的越差，并到收購公司里增值的潛力才越大。
并購超過有形資產(chǎn)剩余的價(jià)值就是商譽(yù)，未來要攤銷。
美國同股不同權(quán)
阿里巴巴為啥去美國上市，因?yàn)槊绹墒蠥/B股有同股不同權(quán)的問題，核心就是為了由管理層控制董事會(huì)，而不是資本方。
PE
也許沒聽過pe、vc，可是一定聽過pe，市盈率這個(gè)詞兒。談估值言必離不開市盈率，但是對(duì)于估值來說是有一些問題，可操縱的空間比較大，可以通過調(diào)節(jié)非經(jīng)營項(xiàng)目、費(fèi)用和財(cái)務(wù)手段來對(duì)企業(yè)利潤進(jìn)行控制。
基金的LP
現(xiàn)在基金越來越多，需要的LP也是越來越多。但是有一類比較特殊如基石投資、SLP（special limited partner），聽名字也知道不簡(jiǎn)單，這類LP可是給基金站臺(tái)的人因此收益方面自然也是要高過普通LP一頭，甚者可以分到carry。
優(yōu)先股和普通股
投資的時(shí)候是拿優(yōu)先股還是普通股呢？教科書中簡(jiǎn)單告訴我們優(yōu)先股類似于債權(quán)，清償順序優(yōu)先于普通股權(quán)但是沒有投票權(quán)。好像沒有什么不同，但是想沒想過這樣一情況就是你投1億獲得10%股權(quán)，可能將來估值下滑或者被第三方整體并購，但是出價(jià)低于你投資時(shí)的估值，導(dǎo)致的結(jié)果就是錢投出去了退出反而虧了？所以現(xiàn)在一般做法都是獲得等額的可贖回優(yōu)先股再加上估值的出來的普通股，如果對(duì)方要全部收購請(qǐng)先把我的優(yōu)先股帶走。但也別高興太早，還要弄清楚普通股有沒有鎖定期和限制條件。
參考：《估值就是講故事》
