滬深300年內(nèi)上漲6.7%，本人組合上漲8.4%.
1.ROE、分紅/回購(gòu)與投資回報(bào)的關(guān)系
a.如果公司每年的利潤(rùn)不分紅也不回購(gòu)，全部利潤(rùn)再投資，計(jì)入股東權(quán)益，第二年在這個(gè)更大的凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上再實(shí)現(xiàn)同樣凈資產(chǎn)收益率ROE，這就是利滾利，ROE高的話(huà)這個(gè)增長(zhǎng)速度是非常驚人的。
b.實(shí)際上因?yàn)榉N種限制因素，很多公司是無(wú)法在保持高ROE的前提下容納全部?jī)衾麧?rùn)的，為了維持住ROE水平不變，只能將一部分利潤(rùn)分紅或者回購(gòu)，否則ROE就將下降。
c.總結(jié)一下投資回報(bào)公式（假設(shè)估值不變）：
cagr = ROE*(1 – 股息支付率) + 股息率
d.巴菲特說(shuō)：“是查理芒格推動(dòng)我在投資領(lǐng)域從猿進(jìn)化為人”。
這里的“從猿到人”指的從格雷厄姆“關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)清算價(jià)值”，轉(zhuǎn)化為“關(guān)注企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金創(chuàng)造能力”。明白了roe，分紅回購(gòu)與投資回報(bào)的關(guān)系，就容易理解優(yōu)質(zhì)企業(yè)以及資本配置的內(nèi)涵。
e.換一種算法來(lái)理解：
假設(shè)投資了一個(gè)公司一年，這一年的投資收益率=股價(jià)變化+股息率。
股價(jià)變化=PE變化 x EPS變化。
所以在 PE 不變、總股數(shù)不變的情況下，投資收益=利潤(rùn)增速+股息率。
上述“利潤(rùn)增速”即ROE*(1 – 股息支付率)；
此處不計(jì)持股數(shù)量的變化，即未考慮分紅再投的股份增加。
f.舉例1：神華這種煤炭股，如果利潤(rùn)全分紅，那第一項(xiàng)就是0，cagr就是股息率。
g.舉例2：
從2010到2019美股整體收益的分解，年化13.6%。
其中3.9來(lái)自營(yíng)收增長(zhǎng)，3.4%來(lái)自利潤(rùn)率增長(zhǎng)，兩者合并就是利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)7.4%。
然后回購(gòu)占比1.4%，分紅2.1%，兩者本質(zhì)一樣，合并貢獻(xiàn)3.5%。
剩下的2.2%是估值PE增長(zhǎng)。
總結(jié).從ROE出發(fā)的投資思考框架：
（1）正常年景ROE最低10%以上，最好是15%以上；這是企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力；
（2）ROE今后若干年的趨勢(shì)應(yīng)該是穩(wěn)中向好。不能穩(wěn)住要下降（比如競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化、政策監(jiān)管原因等）的就算了。
（3）利用杜邦公式來(lái)對(duì)ROE進(jìn)行拆解，加杠桿提升的要小心。
（4）對(duì)企業(yè)發(fā)展階段進(jìn)行定性（成長(zhǎng)or成熟）
（5）對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)行分析（利潤(rùn)含金量、資本開(kāi)支等）
（6）當(dāng)然最后一點(diǎn)是不能買(mǎi)得太貴；PE/ROE打折越多越好。
2.中國(guó)的消費(fèi)品牌與服務(wù)業(yè)出海是最具成長(zhǎng)潛力的中長(zhǎng)線確定性板塊？
20年前，日本服務(wù)業(yè)開(kāi)始出海，SERIAl，即日本的百元店，10年時(shí)間股價(jià)上漲了100倍；迅銷(xiāo)（優(yōu)衣庫(kù)）上漲了40倍，這些消費(fèi)公司憑著強(qiáng)大的品牌護(hù)城河，長(zhǎng)期毛利率維持40%，ROE大于20%。消費(fèi)品牌公司一旦成功帶來(lái)的長(zhǎng)期投資回報(bào)是驚人的，投資回報(bào)萬(wàn)倍的可口可樂(lè)與愛(ài)馬仕是杰出的代表。名創(chuàng)的機(jī)會(huì)在于中國(guó)產(chǎn)品極致的性?xún)r(jià)比，瑞幸的機(jī)會(huì)在于區(qū)別于星巴克“喝咖啡”場(chǎng)景取代為“取咖啡”景氣帶來(lái)的坪效提升與互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)，拚多多的機(jī)會(huì)在于將“便宜”管理基因全面推向世界，這個(gè)趨勢(shì)我們得高度重視。
3.找到對(duì)的人，找到好的生意，然后等待（好的價(jià)格）
大部分所謂反轉(zhuǎn)都是跟著大行業(yè)起伏，真正個(gè)股層面的反轉(zhuǎn)很少。真相是優(yōu)秀的繼續(xù)優(yōu)秀，平庸的繼續(xù)平庸，那些短期漲幾倍的，十年后回看往往跌去了90%。我們親近優(yōu)秀的人，遠(yuǎn)離平庸的人，投資上也沒(méi)什么不同，以十年的維度考慮，價(jià)格也不是那么重要。
在99%的場(chǎng)景下，管理層（人）最重要。唯品會(huì)給股東的回報(bào)比阿里強(qiáng)得多，它的財(cái)富密碼是，不亂投資，重視現(xiàn)金流，持續(xù)回報(bào)股東。而一旦遇上陳歐，李國(guó)慶這些人，貪圖一時(shí)的便宜，最終付出的代價(jià)會(huì)是巨大的，時(shí)間和精力也是成本。
商業(yè)模式很關(guān)鍵，它其實(shí)決定了最終的競(jìng)爭(zhēng)格局，有些行業(yè)它天然會(huì)形成壟斷，天然擁有健康的現(xiàn)金流，而有些則是百戰(zhàn)之地，一場(chǎng)一場(chǎng)的戰(zhàn)役，一筆接一筆的回款，讓人精疲力竭。當(dāng)我們經(jīng)歷得足夠多，有些生意即使在早期，我們也是可以一眼看到老的。
放下后，似乎一切都很自然。最終，我看到的世界反而變得簡(jiǎn)單了，我的工作也變得簡(jiǎn)單了，我不再羨慕那些妙手，找到對(duì)的人，找到好的生意，然后等待。
4.人類(lèi)八大享受和相關(guān)股票
糖 煙 酒 茶 性 賭 視聽(tīng) 虛榮。以上這八個(gè)方向，是人性與生俱來(lái)的能分泌多巴胺的精神享受方向。也是上癮性極強(qiáng)的八種娛樂(lè)。并稱(chēng)為人類(lèi)八大享受。這八個(gè)方向，歷史上牛股成群。當(dāng)這八個(gè)方向有股票跌到10倍市盈率甚至7倍市盈率以下的時(shí)候，就是十年一遇的投資機(jī)會(huì)。
5.同樣的品牌定位，在不同市場(chǎng)的境遇完全不同
比如怪物飲料在歐美非常成功，但在中印這兩個(gè)最大的新興市場(chǎng)的表現(xiàn)卻不盡如人意。同樣的品牌定位，在不同市場(chǎng)的境遇完全不同，可見(jiàn)不同的市場(chǎng)有著完全不同的消費(fèi)需求。
美國(guó)有咖啡文化，跟美國(guó)的資產(chǎn)階級(jí)社交、辦公有關(guān)，產(chǎn)生了星巴克。美國(guó)有碳酸飲料文化，跟美國(guó)喜好運(yùn)動(dòng)，街頭文化，崇尚激情有關(guān)，產(chǎn)生了可口可樂(lè)，箭牌口香糖。中國(guó)有酒文化，跟國(guó)內(nèi)的社交和人情往來(lái)有關(guān)，產(chǎn)生了茅臺(tái)。
所以美國(guó)酒的市值達(dá)不到茅臺(tái)的高度，中國(guó)飲料的市值也達(dá)不到可口可樂(lè)的高度，跟文化有關(guān)。
