作者｜楊立成

編輯｜陳肖冉

5月7日，大連科利德半導(dǎo)體材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱：科利德）在大連證監(jiān)局完成上市輔導(dǎo)備案，時(shí)隔兩年再度沖擊A股，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)更換為華泰聯(lián)合證券。

這家深耕電子特種氣體25年的企業(yè)，曾是國(guó)產(chǎn)替代標(biāo)桿，即中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)7N高純氨、6N高純?nèi)然甬a(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，產(chǎn)品打入臺(tái)積電5nm、中芯國(guó)際28nm先進(jìn)制程供應(yīng)鏈。

2024年2月，科利德科創(chuàng)板IPO因研發(fā)數(shù)據(jù)造假、科創(chuàng)屬性披露不實(shí)被監(jiān)管通報(bào)批評(píng)，黯然撤材料。

如今換中介、整改內(nèi)控，科利德背負(fù)“前科”重啟上市，背后是電子特氣國(guó)產(chǎn)替代的風(fēng)口機(jī)遇，也藏著毛利率下滑、市占率不足1%、內(nèi)控存疑的多重挑戰(zhàn)。

?二度闖關(guān)，舊傷未愈

科利德的IPO之路，頗為坎坷。

成立于2001年的科利德，是國(guó)內(nèi)較早布局高純電子特種氣體的本土廠商，主營(yíng)電子特種氣體與半導(dǎo)體前驅(qū)體材料，產(chǎn)品覆蓋沉積、刻蝕、摻雜、清洗等芯片制造全工藝環(huán)節(jié)。

科利德核心產(chǎn)品包括高純?nèi)然?、超純氨、高純氧化亞氮、高純四甲基硅烷等，純度最高達(dá)7N級(jí)（99.99999%），填補(bǔ)國(guó)內(nèi)高端電子特氣產(chǎn)業(yè)化空白。

然而，技術(shù)上的突破并沒能為它在資本市場(chǎng)上贏得信任。

2023年6月，科利德首次沖刺科創(chuàng)板，擬募資8.77億元，投向高純電子氣體擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目。

彼時(shí)，公司手握臺(tái)積電、中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、京東方等頂級(jí)客戶，被視為電子特氣國(guó)產(chǎn)替代的“潛力股”。但僅8個(gè)月后，2024年2月，公司保薦人海通證券突然撤回上市申請(qǐng)。

隨之而來(lái)的上交所處罰，揭開背后真相。

根據(jù)公告，科利德通過調(diào)整員工崗位、混淆研發(fā)與生產(chǎn)工時(shí)、虛增研發(fā)投入等方式，虛增科創(chuàng)屬性指標(biāo)，申報(bào)稿披露研發(fā)人員44人（占比12.83%）、三年累計(jì)研發(fā)投入3857萬(wàn)元（占比6.35%）。

但經(jīng)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)查實(shí)，超30%研發(fā)人員為后期調(diào)崗，專職研發(fā)人員大量參與生產(chǎn)，薪酬全額計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真，扣除不實(shí)數(shù)據(jù)后，公司不再滿足科創(chuàng)板上市條件。

如今時(shí)隔兩年重啟IPO，科利德首先做出的是中介團(tuán)隊(duì)大換血，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)由海通證券換為華泰聯(lián)合證券，會(huì)計(jì)師事務(wù)所由容誠(chéng)所更換為天健所。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，科利德的家族控制色彩尤為濃厚。實(shí)控人趙毅直接及間接持股合計(jì)34.68%，其妻張琳直接及間接持股合計(jì)22.66%，夫妻二人合計(jì)控股59.67%，股權(quán)高度集中。

投行人士分析，雖處罰不影響申報(bào)資格，且距違規(guī)已超2年，審核壓力或有緩解，但有“前科”企業(yè)審核只會(huì)更嚴(yán)苛。研發(fā)真實(shí)性、科創(chuàng)屬性、內(nèi)控合規(guī)、成本核算等將被穿透式核查，不排除再次現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。

對(duì)科利德而言，如何向監(jiān)管證明內(nèi)控規(guī)范、數(shù)據(jù)真實(shí)，是此次IPO的第一道生死關(guān)。

技術(shù)破局，份額受限

電子特種氣體被譽(yù)為半導(dǎo)體“血液”，貫穿芯片制造全制程，純度要求達(dá)6N-7N（99.9999%-99.99999%），技術(shù)壁壘較高。

全球市場(chǎng)長(zhǎng)期被空氣化工、林德、液化空氣、大陽(yáng)日酸四大國(guó)際巨頭壟斷，合計(jì)占全球90%以上、中國(guó)70%以上市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)化率僅25%-30%，高端制程（7nm及以下）關(guān)鍵氣體幾乎全部依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。TECHCET數(shù)據(jù)顯示，2026年全球電子氣體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)68億美元，年增速8%。

技術(shù)層面，科利德是國(guó)內(nèi)高純電子特氣領(lǐng)域的先行者，掌握高純氣體提純、超凈處理、精密檢測(cè)等15項(xiàng)核心技術(shù)，核心產(chǎn)品純度達(dá)國(guó)際一流，高純?nèi)然鸺兌?.5N，雜質(zhì)含量低于0.01ppm；超純氨純度7N，滿足5nm先進(jìn)制程需求。2018年率先實(shí)現(xiàn)7N高純氨產(chǎn)業(yè)化，2020年突破6N高純?nèi)然鹆慨a(chǎn)技術(shù)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。

產(chǎn)能方面，科利德已建成年產(chǎn)2000噸高純?nèi)然稹?000噸超純氨生產(chǎn)線，高純?nèi)然饑?guó)內(nèi)市占率達(dá)46.8%，為國(guó)產(chǎn)第一。

客戶資源堪稱“豪華”，科利德產(chǎn)品進(jìn)入臺(tái)積電（5nm）、中芯國(guó)際（28nm）、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、京東方、華虹宏力等頭部供應(yīng)鏈，同時(shí)是林德、液化空氣、默克等國(guó)際巨頭的合格供應(yīng)商，產(chǎn)品批量出口海外，2022年境外收入占比達(dá)17.60%。

翻閱2023年版招股書，2020年至2022年，科利德營(yíng)收從1.24億元增至3.04億元，年復(fù)合增速56%；歸母凈利潤(rùn)從1401.61萬(wàn)元增至4042.73萬(wàn)元，年復(fù)合增速70%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

但《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，期間毛利率呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率從42.12%降至40.56%，其中電子特氣產(chǎn)品毛利率從44.18%滑落至41.92%。

核心原因是行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)白熱化，有業(yè)內(nèi)人士透露，高純?nèi)然饐蝺r(jià)已從峰值380-400元/公斤降至300元出頭，降幅約10%，直接擠壓利潤(rùn)空間。

更致命的問題在于市場(chǎng)份額。2020年至2022年，科利德電子特氣國(guó)內(nèi)市占率僅0.46%、0.69%、0.89%，雖逐年上升，但絕對(duì)值始終不足1%，行業(yè)話語(yǔ)權(quán)薄弱。

將這一短板置于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中，差距更為顯著，華特氣體、金宏氣體、南大光電、中船特氣為第一梯隊(duì)，技術(shù)成熟、產(chǎn)能規(guī)模大、客戶資源豐富，2022年至2025年期間營(yíng)收均在10-30億元區(qū)間。

反觀處于第二梯隊(duì)的科利德，雖在高純?nèi)然稹⒊儼钡燃?xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先，卻受限于整體規(guī)模，2022年?duì)I收僅3.04億元，與頭部企業(yè)差距明顯。

瑕不掩瑜，前路波折

站在國(guó)產(chǎn)替代黃金風(fēng)口，科利德雖有技術(shù)與客戶優(yōu)勢(shì)，但歷史合規(guī)污點(diǎn)、財(cái)務(wù)增長(zhǎng)乏力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一四大風(fēng)險(xiǎn)，已然成為其上市之路與后續(xù)成長(zhǎng)的核心阻礙。

歷史違規(guī)陰影尚未消散，合規(guī)信任需要重新建立，這是科利德無(wú)法抹去的“硬傷”。

前次IPO因研發(fā)數(shù)據(jù)造假被處罰，而半導(dǎo)體材料行業(yè)本身屬于研發(fā)驅(qū)動(dòng)型領(lǐng)域，研發(fā)真實(shí)性直接關(guān)乎企業(yè)的技術(shù)成色與核心競(jìng)爭(zhēng)力。

即便更換審計(jì)機(jī)構(gòu)，新報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入、人員構(gòu)成、成本核算等關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍將被監(jiān)管部門從嚴(yán)核查，任何細(xì)節(jié)上的紕漏都可能引發(fā)二次否決。

與此同時(shí)，歷史違規(guī)行為已嚴(yán)重動(dòng)搖投資者信任，即便后續(xù)成功上市，也將面臨估值偏低、融資受限的困境，難以實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。

繼2020年至2022年公司總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)超56%的年復(fù)合增速后，科利德的高增長(zhǎng)可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

背后是規(guī)模與效率的雙重短板?？评抡w體量偏小，加之產(chǎn)能利用率尚未飽和，規(guī)模效應(yīng)難以發(fā)揮，成本控制能力薄弱。2022年高純?nèi)然甬a(chǎn)能利用率僅為62.29%，超純氨也僅達(dá)80.76%。

更為突出的是研發(fā)投入不足的問題。首次申報(bào)時(shí)，2020年至2022年公司三年累計(jì)研發(fā)投入僅3857.12萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率常年不足7%，低于行業(yè)平均水平，導(dǎo)致技術(shù)迭代壓力巨大，高端產(chǎn)品布局明顯滯后，難以形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

內(nèi)部短板已然制約發(fā)展，而外部競(jìng)爭(zhēng)更在壓縮其生存空間。當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化階段，科利德想要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的突破難度較大。

國(guó)際巨頭加速推進(jìn)本土化布局，通過降價(jià)、擴(kuò)產(chǎn)、并購(gòu)等多種方式展開反撲，不斷擠壓本土企業(yè)的生存空間；國(guó)內(nèi)同行也在加速追趕，中船特氣的超純氨產(chǎn)能已達(dá)10000噸/年，遠(yuǎn)超科利德；華特氣體、金宏氣體則在高純?nèi)然痤I(lǐng)域快速擴(kuò)產(chǎn)，使得行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)。

內(nèi)外雙重壓力之下，科利德常年市占率不足1%，即便在細(xì)分領(lǐng)域擁有一定優(yōu)勢(shì)，也難以轉(zhuǎn)化為整體競(jìng)爭(zhēng)力。

比市場(chǎng)困境更令人擔(dān)憂的，是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的短板，公司收入高度依賴高純?nèi)然稹⒊儼眱纱螽a(chǎn)品，二者合計(jì)占比超70%，產(chǎn)品矩陣過于單薄。

同時(shí)，下游客戶集中于半導(dǎo)體行業(yè)，行業(yè)周期波動(dòng)會(huì)直接傳導(dǎo)至公司業(yè)績(jī)，疊加科利德在民品市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)突破，過度依賴半導(dǎo)體行業(yè)的單一賽道，進(jìn)一步削弱了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，難以應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的沖擊。

科利德的二度闖關(guān)，是國(guó)內(nèi)電子特氣企業(yè)在國(guó)產(chǎn)替代浪潮中奮力突圍的一個(gè)縮影。憑借技術(shù)突破，科利德成功打破國(guó)際壟斷，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的空白，精準(zhǔn)卡位半導(dǎo)體“血液”賽道，理論上擁有廣闊的成長(zhǎng)空間。

對(duì)于科利德來(lái)說(shuō)，歷史合規(guī)污點(diǎn)、財(cái)務(wù)增長(zhǎng)壓力、激烈行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)模體量短板等多重風(fēng)險(xiǎn)交織疊加，成為其上市之路與后續(xù)成長(zhǎng)路上無(wú)法繞開的核心阻礙。

風(fēng)險(xiǎn)重重，機(jī)遇也并未缺席。電子特氣國(guó)產(chǎn)替代的浪潮不可逆，政策層面的支持、下游市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)、國(guó)際巨頭的市場(chǎng)份額松動(dòng)，都為科利德提供了難得的發(fā)展機(jī)遇。

不過，如何徹底整改內(nèi)控體系、重塑合規(guī)形象，如何加大研發(fā)投入、強(qiáng)化技術(shù)壁壘，如何擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升市場(chǎng)份額，如何優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，將是科利德在上市前后必須全力以赴解決的核心命題。

這家曾因研發(fā)造假折戟IPO的半導(dǎo)體材料企業(yè)，能否在更換中介機(jī)構(gòu)、整改內(nèi)控之后，成功登陸資本市場(chǎng)，兌現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的成長(zhǎng)邏輯？在歷史違規(guī)的陰影之下，其二次闖關(guān)之路充滿波折，后續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)《洞察IPO》將持續(xù)關(guān)注。

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